事项：
　　公司公布2023年中期报告。
　　评论：
　　营收稳健增长，海外高增延续。23Q3公司实现营收9.47亿，YoY+11%，QoQ+4%。分产品，23H1公司装饰原纸实现收入14.52亿，YoY+23%，收入贡献+5pct至78%；木浆贸易实现收入3.85亿，YoY-2%，收入贡献-3pct至21%。分地区，内销收入14.74亿，YoY+7%，收入贡献-7pct至79%；外销收入3.87亿，YoY+72%，收入贡献+7pct至21%。公司产品稳定性优异，显著提高客户生产效率、解决客户痛点，欧洲市场认可度高，带动外销订单高增延续，并成功推出高端品牌HUATECH。
　　Q2利润稳步复苏。23Q2公司毛利率18.8%，QoQ+4.7pct，销售净利率13.5%，QoQ+1.8pct，盈利环比改善，净利率环比改善幅度低于毛利率，系研发及财务费用分别环比+1.2pct/+1.3pct。预计毛利率修复修复主要由成本浆价下行驱动，23Q1阔叶浆均价6001元，环比-10%；23Q2钛白粉均价15766元/吨，环比+4%。
　　价盘稳固&成本下行，Q3盈利弹性释放。23Q2阔叶浆均价4285元，环比29%，7-8月浆价筑底后小幅反弹，随Q2采购的低价浆到库，浆价下行红利有望于Q3集中释放。截止目前23Q3钛白粉均价15464元/吨，环比-2%，同样有望正向贡献盈利。另一方面，公司主营中高端市场，供需关系良好，公司订单饱满，议价能力强，预计23Q3价格坚挺，支撑盈利弹性凸显。此外，公司装饰产能投放，预计H2陆续贡献收入增量。
　　高端装饰原纸领军企业，产能释放&多元布局促业绩增长。公司深植装饰原纸，产品质量&技术水平行业领先，成本管理能力出众，并多元化布局食品包装纸等品类打造新增长点。考虑公司经营近况，我们上调公司盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润5.77/6.83/8.36亿元（前值5.54/6.55/8.28亿元），对应当前股价PE分别为12/10/8X；使用DCF估值法，我们给予公司目标价27.8元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，多元化布局效果不及预期等。
　　
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告造纸2023年08月29日华旺科技6053772023年中报点评强推维持目标价278元海外订单延续高增Q3盈利弹性有望释放当前价元2109事项华创证券研究所公司公布2023年中期报告证券分析师刘佳昆评论邮箱liujiakunhcyjscom营收稳健增长海外高增延续23Q3公司实现营收947亿YoY11执业编号S0360521050002QoQ4分产品23H1公司装饰原纸实现收入1452亿YoY23收入联系人毛宇翔贡献5pct至78木浆贸易实现收入385亿YoY-2收入贡献-3pct至21分地区内销收入1474亿YoY7收入贡献-7pct至79外销收邮箱maoyuxianghcyjscom入387亿YoY72收入贡献7pct至21公司产品稳定性优异显著提高客户生产效率解决客户痛点欧洲市场认可度高带动外销订单高增延续公司基本数据并成功推出高端品牌HUATECH总股本万股3322083Q2利润稳步复苏23Q2公司毛利率188QoQ47pct销售净利率135已上市流通股万股1690438QoQ18pct盈利环比改善净利率环比改善幅度低于毛利率系研发及财务总市值亿元7006流通市值亿元费用分别环比12pct13pct预计毛利率修复修复主要由成本浆价下行驱动3565资产负债率356223Q1阔叶浆均价6001元环比-1023Q2钛白粉均价15766元吨环比每股净资产元1106412个月内最高最低价26611652价盘稳固成本下行Q3盈利弹性释放23Q2阔叶浆均价4285元环比-297-8月浆价筑底后小幅反弹随Q2采购的低价浆到库浆价下行红利有市场表现对比图近12个月望于Q3集中释放截止目前23Q3钛白粉均价15464元吨环比-2同样2022-08-292023-08-29有望正向贡献盈利另一方面公司主营中高端市场供需关系良好公司订39单饱满议价能力强预计23Q3价格坚挺支撑盈利弹性凸显此外公司装饰产能投放预计H2陆续贡献收入增量21高端装饰原纸领军企业产能释放多元布局促业绩增长公司深植装饰原纸4产品质量技术水平行业领先成本管理能力出众并多元化布局食品包装纸-14等品类打造新增长点考虑公司经营近况我们上调公司盈利预期预计公司2208221123012304230623082023-2025年分别实现归母净利润577683836亿元前值554655828亿华旺科技沪深300元对应当前股价PE分别为12108X使用DCF估值法我们给予公司目相关研究报告标价278元股维持强推评级风险提示下游需求不及预期多元化布局效果不及预期等华旺科技605377深度研究报告装饰原纸领军者产能扩张进行时主要财务指标ReportFinancialIndex2023-05-092022A2023E2024E2025E营业总收入百万3436404347585798同比增速169177177219归母净利润百万467577683836同比增速42236183224每股盈利元141174206252市盈率倍1512108市净率倍2221资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月29日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载华旺科技年中报点评6053772023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E货币资金1859214125932445营业总收入3436404347585798应收票据0000营业成本2802324837724590应收账款300348409486税金及附加12172024预付账款67910销售费用20242834存货916107112451437管理费用48486681合同资产0000研发费用9397128157其他流动资产1187136315321756财务费用-44-22-8-13流动资产合计4268493057886134信用减值损失-4-4-4-4其他长期投资0000资产减值损失-15-15-15-15长期股权投资0000公允价值变动收益-4-4-4-4固定资产921113811451642投资收益1111在建工程203103103203其他收益49494949无形资产74797573营业利润533659779953其他非流动资产54545555营业外收入-1-1-10非流动资产合计1252137413781973营业外支出0000资产合计5520630471668107利润总额532658778953短期借款235245221197所得税678398120应付票据71794111231306净利润465575680833应付账款76689111141273少数股东损益-2-2-3-3预收款项0000归属母公司净利润467577683836合同负债22263138NOPLAT427556674822其他应付款13131313EPS摊薄元141174206252一年内到期的非流动负债2222其他流动负债105120145177主要财务比率流动负债合计186022382649300620222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率169177177219其他非流动负债46462525EBIT增长率-67303211220非流动负债合计46462525归母净利润增长率42236183224负债合计1906228426743031获利能力归属母公司所有者权益3608401444865072毛利率185197207208少数股东权益6664净利率135142143144所有者权益合计3614402044925076ROE130144152165负债和股东权益5520630471668107ROIC141164179193偿债能力现金流量表资产负债率345362373374单位百万元20222023E2024E2025E债务权益比78735544经营活动现金流539636795820流动比率23222220现金收益510645784932速动比率18171716存货影响-306-156-174-192营运能力经营性应收影响775-34-47-62总资产周转率06060707经营性应付影响193348405342应收账款周转天数27292928其他影响-634-168-174-200应付账款周转天数89929694投资活动现金流-432-212-113-705存货周转天数98110111105资本支出-208-214-115-706每股指标元股权投资0000每股收益141174206252其他长期资产变化-224221每股经营现金流162191239247融资活动现金流682-142-230-263每股净资产1086120813501527借款增加23610-24-24估值比率股利及利息支付-173-215-257-311PE1512108股东融资821821821821PB2221其他影响-202-758-770-749EVEBITDA121087资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2华旺科技年中报点评6053772023轻工纺服组团队介绍组长首席分析师刘佳昆英国约克大学硕士曾任职于兴业证券天风证券水晶球入围核心成员2021年加入华创证券研究所助理研究员刘一怡浙江大学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员毛宇翔英国伦敦政治经济学院硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3华旺科技年中报点评6053772023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4华旺科技年中报点评6053772023华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠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