核心观点：继政治局会议定调后系列活跃资本市场组合拳近日再度出台，预计后续仍会有相应经济托底政策出台，预计稳地产相关政策概率较大。展望后期：1、科技板块左侧逢低布局。随着中报业绩雷风险整体基本披露完毕、出清，科技板块最差业绩中报基本落地，预计三季度开始边际逐步改善，整体产业周期目前海外均给出四季度反转的指引，明年行业有望实现确定性增长，AI产业链高景气双位数高增概率较大。2、关注其他三季度有望逐步步入旺季的板块，主要集中在风电、军工（订单有望Q3末落地）、高端白酒；3、CXO等相关板块有望在美债利率见顶以后迎来周期反转。
　　本月市场表现：截至8月28日，万得全A/沪深300/创业板指/科创50月涨跌幅分别-7.2%/-6.5%/-7.9%/-9.2%，宽基指数中代表大盘风格的上证50/沪深300相对抗跌，跑赢代表中小盘风格的中证500/中证1000。行业风格中金融地产板块领先、周期/成长表现靠后。行业表现上，涨幅排名前三的申万一级行业为环保、煤炭、石油石化。
　　配置建议：继政治局会议定调后系列活跃资本市场组合拳近日再度出台，包括印花税减半征收、阶段性收紧IPO节奏和引导上市公司合理确定再融资规模、进一步规范减持行为、调降融资融券保证金等。政策方面底部再次明确，8月来看住建部及各地方相应地产稳增长政策都在积极出台，逆周期调节信号继续释放。建议稳增长板块作为底仓配置。展望后期，我们认为行业配置层面：
　　1、科技板块左侧逢低布局。随着中报业绩雷风险整体基本披露完毕、出清，科技板块最差业绩中报基本落地，预计三季度开始边际逐步改善，整体产业周期目前海外均给出四季度反转的指引，明年行业有望实现确定性增长，AI产业链高景气双位数高增概率较大。
　　2、关注其他三季度有望逐步步入旺季的板块，主要集中在风电、军工（订单有望进一步落地）、高端白酒；
　　3、CXO等相关板块有望在美债利率见顶以后迎来周期反转。
　　风险提示：数据统计存在误差、海内外经济出现大幅下行风险、市场流动性风险

研究报告全文：证券研究报告策略动态政策底再次明确科技中报风险落地行业比较月报2023年9月分析师陈果分析师张雪娇分析师郑佳雯chenguodcqcsccomcnzhangxuejiaobjcsccomcnzhengjiawencsccomcnSAC编号S1440521120006SAC编号S1440521120007SAC编号S1440523010001发布日期2023年8月29日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明9月行业配置展望核心观点继政治局会议定调后系列活跃资本市场组合拳近日再度出台预计后续仍会有相应经济托底政策出台预计稳地产相关政策概率较大展望后期1科技板块左侧逢低布局随着中报业绩雷风险整体基本披露完毕出清科技板块最差业绩中报基本落地预计三季度开始边际逐步改善整体产业周期目前海外均给出四季度反转的指引明年行业有望实现确定性增长AI产业链高景气双位数高增概率较大2关注其他三季度有望逐步步入旺季的板块主要集中在风电军工订单有望Q3末落地高端白酒3CXO等相关板块有望在美债利率见顶以后迎来周期反转本月市场表现截至8月28日万得全A沪深300创业板指科创50月涨跌幅分别-72-65-79-92宽基指数中代表大盘风格的上证50沪深300相对抗跌跑赢代表中小盘风格的中证500中证1000行业风格中金融地产板块领先周期成长表现靠后行业表现上涨幅排名前三的申万一级行业为环保煤炭石油石化配置建议继政治局会议定调后系列活跃资本市场组合拳近日再度出台包括印花税减半征收阶段性收紧IPO节奏和引导上市公司合理确定再融资规模进一步规范减持行为调降融资融券保证金等政策方面底部再次明确8月来看住建部及各地方相应地产稳增长政策都在积极出台逆周期调节信号继续释放建议稳增长板块作为底仓配置展望后期我们认为行业配置层面1科技板块左侧逢低布局随着中报业绩雷风险整体基本披露完毕出清科技板块最差业绩中报基本落地预计三季度开始边际逐步改善整体产业周期目前海外均给出四季度反转的指引明年行业有望实现确定性增长AI产业链高景气双位数高增概率较大2关注其他三季度有望逐步步入旺季的板块主要集中在风电军工订单有望进一步落地高端白酒3CXO等相关板块有望在美债利率见顶以后迎来周期反转风险提示数据统计存在误差海内外经济出现大幅下行风险市场流动性风险9月行业配置参数表资料来源Wind中信建投注当期增速为Q1盈利营收增速预判通常30为高10-30为中低于10为低计算机数据要素政策继续落地软件信创6月软件业务信息安全产品电子商务平台服务收入累计增速分别为14210861较5月变动091671pct景气有所回暖7月以来基础软硬件信创订单陆续落地麒麟软件连续中标中信银行公布65亿通用基础设施集采项目招标结果财政部办公厅发布操作系统政府采购需求标准征求意见稿标准进一步明确AI商业化继续推进7月18日微软宣布Microsoft365Copilot定价特定商业用户需每月额外支付30美元定价超市场预期政策方面国内AI标准化加快国家网信办等七部门联合公布生成式人工智能服务管理暂行办法采取有效措施鼓励生成式人工智能创新发展对生成式人工智能服务实行包容审慎和分类分级监管明确了提供和使用生成式人工智能服务总体要求海外美国政府正式签署行政命令限制美企对华高科技产业投资包括半导体和微电子量子运算与人工智能3大领域数字经济近期数据要素规划及政策密集落地8月15日上海市发布立足数字经济新赛道推动数据要素产业创新发展行动方案2023-2025年明确到2025年数据产业规模达5000亿元年均复合增长率达15数据资产入表规定落地利好具备优质数据资源的企业价值重估图中国数据要素市场规模图软件产业相关业务收入累计同比中国数据要素市场规模亿元左同比增速右软件产业软件业务收入累计同比软件产业信息安全产品收入累计同比200012040软件产业电子商务平台服务收入累计同比10030150080201000601040050020-10002022-032020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2020-05资料来源国家工业信息安全发展研究中心中国数据要素市场发展报告2020-2021中信建投资料来源Wind中信建投4传媒游戏销售收入环比改善游戏版号7月共88款游戏过审版号发放常态化游戏销售游戏产业报告显示上半年中国游戏市场实际销售收入144263亿元环比上升222同比下降24Q2起伴随部分新游戏上线产业收入呈现环比回暖趋势广告据CTR媒介动量6月花费增幅回落至个位数同比89相较5月下行125pct整体依旧弱复苏数据数据资产入表规定落地利好具备优质数据资源的企业价值重估图电玩配件游戏攻略销售额及同比图广告花费同比销售额电玩配件游戏攻略万当月同比右广告花费同比1000001403090000120208000010070000801060000600500004040000-103000020-2020000010000-20-300-402021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-022021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-042023-06资料来源Wind中信建投资料来源CTR媒介动量中信建投5通信AI服务器景气持续高企运营商算力资本开支三大运营商23年资本支出总额达3591亿元较2022年微幅增长25G建设投入趋势性下降资本支出向算力网络领域倾斜中国移动计划23年在算力网络领域投资452亿元同比增35中国电信23年产业数字化投资同比高增40至380亿元其中算力云资源约195亿元中国联通规划算网投资同比增长超20关注运营商数据要素发展服务器23Q2北美五大云厂商资本开支环比下降19主因非AI服务器需求下降TrendForce下修2023全球服务器整机出货量同比减少5942024年出货同比仅增23而AI服务器需求则持续高企英伟达Q2营收同比增101超此前指引预计Q3将实现170的同比正增市调机构Gartner预计2024年AI芯片市场规模将达671亿美元2027年达1194亿美元年均增长超20TrendForce预估2023年AI服务器出货量近120万台同比增长3842022-2026年AI服务器出货量年复合成长率22政策美国政府正式签署行政命令限制美企对华高科技产业投资包括半导体和微电子量子运算与人工智能3大领域图信骅7月营收同比降幅收窄图全球AI服务器出货量预测信骅单月营收左百万新台币同比右AI服务器出货量千台600100250080500602000400402030015000200-201000-40100-605000-8002022A2023E2024E2025E2026E2021-042021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062021-066资料来源iFinD中信建投资料来源TrendForce中信建投消费电子需求低位旺季将临手机PC消费电子需求仍处低位步入旺季有望边际改善智能手机方面7月国内智能手机当月产量同比16相较6月小幅回升下半年随旺季来临新机上市有望边际继续改善台积电下调23年营收指引至10左右降幅并预期去库周期或将持续至4Q23PC方面7月国内计算机整机当月产量同比-227降幅趋缓但仍在底部联想表示渠道库存消化接近尾声AMD预计H2市场将逐季增长7月中国台湾电子组件出口相较6月上行15pct至-260下行趋缓底部震荡后续观察旺季需求表现ARVR6月steamVRAR渗透率173低位震荡仍需产品及生态进一步提升催化苹果下调明年VisionPro产量预测由于评价销量均不理想MetaQuestPro头显或停产图智能手机产量同比情况图SteamVR活跃玩家占比智能手机产量当月值左百万台当月同比右SteamVR活跃玩家占比16030814072012061010058004603-10402-202010-3002021-012021-072022-012022-072023-012020-112021-032021-052021-092021-112022-032022-052022-092022-112023-032023-052018-062022-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062023-022023-062018-10资料来源Steam中信建投资料来源iFinD中信建投半导体需求底部震荡Q3存储价格跌幅趋缓产需行业产需底部震荡AI逐步贡献需求增量6月全球半导体销售额同比-173相较5月继续上行38pct产需处于底部区域需求端结构上7月新能源汽车销量淡季不淡传统消费电子服务器依旧疲弱7月智能手机PC产量同比增速分别16-227信骅7月营收同比-458库存手机PC渠道继续去库目前整体尚未回归合理水平全球手机链芯片大厂23Q2库存环比下降H2需求有望回暖台积电预计IC设计厂商库存调整将延续至23Q4价格8月DDR48GeTT现货平均价环比下行25随着原厂陆续减产预计Q3存储芯片跌幅有望收窄据芯智讯三星拟调涨部分NANDFlash晶圆报价国内模组厂跟进涨价图全球半导体销售额同比图全球芯片平均交货时间30半导体销售额全球当月同比芯片交货时间周80025600400202000015-200-40010-600519-1019-1219-0219-0419-0619-0820-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-062005-102001-062002-072003-082004-092006-112007-122009-012010-022011-032012-042013-052014-062015-072016-082017-092018-102019-112020-122022-012023-02数据来源iFinD中信建投数据来源SusquehannaFinancialGroup中信建投半导体产业链7月台股营收同比降幅继续缩窄IC制造台股营收7月台股IC制造营收同比降88较6月上行64pct23Q3产能利用率复苏力度尚不明朗政策制造业务制裁则有所放松美国政府计划允许台积电和三星电子等中国台湾和韩国厂商维持并扩张在中国大陆的芯片制造业务IC设计封测7月IC设计封测台股营收同比分别达-112-173相比6月变化5521pct同比降幅缩窄全球手机链芯片大厂23Q2库存环比下降H2需求有望回暖台积电预计IC设计厂商库存调整将延续至23Q4封测方面23Q3产能利用率缓慢回温日月光预计库存调整可能持续至24Q1CoWoS供不应求半导体设备出货额7月日本半导体制造设备出货额同比-126环比微降-37pct仍处于下行周期海外Q2ASML新订单下滑明显国产替代进程继续加速政策日本23个品类向中国等出口时需获得经产相许可荷兰政府限制部分DUV设备出口半导体材料台股营收7月台企半导体材料营收同比下行89pct至-126整体仍处于底部震荡图台股半导体产业链各环节营收当月同比MA3M图日本半导体设备出货额及同比日本半导体设备出货额左十亿日元当月同比右IC设计IC制造IC封装测试40080160350140601203004010025080200206015040010020050-20-200-40-4016-0610-0110-0811-0311-1012-0512-1213-0714-0214-0915-0415-1117-0117-0818-0318-1019-0519-1220-0721-0221-0922-0422-1123-062020-012018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07资料来源iFinD中信建投资料来源Wind中信建投9面板8月液晶面板价格继续上涨稼动率仍偏低价格随前期面板价格跌破现金成本叠加库存去化至合理低位8月液晶电视平板电脑笔记本液晶显示器价格月环比继续分别3101105当前终端需求仍偏弱面板厂商严格控制产能稼动率维持供需平衡后续涨价持续性仍需观察旺季需求表现台股营收7月台股面板企业营收同比183较6月回升134pct继续回暖图面板价格数据美元片图台股面板营收及同比液晶电视面板55英寸左台股营收面板当月值亿新台币左当月同比右液晶显示器面板215英寸右80080笔记本电脑面板14英寸右70平板电脑面板101英寸右700602508060050402006050030201504004010100300020-1050200-20100-3000-400-502021-092022-112021-012021-032021-052021-072021-112022-012022-032022-052022-072022-092023-012023-032023-052023-072023-0921-0120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07资料来源iFinD中信建投资料来源Wind中信建投10动力电池需求弱复苏产量装车7月装车同比较6月回升7月动力电池产量610GWH同比291较6月下行165pct月环比15装车量达322GWH同比333较6月上行115pct月环比-20结构上降本需求下磷酸铁锂继续占优装车量同比增511三元动力电池装车量同比增74排产8-9月锂电需求继续平稳弱复苏产业链供给随原矿厂家产能释放微增需求端继续弱复苏当前下游补库幅度较低碳酸锂价格预计震荡偏弱现货价月环比下滑212正极材料电解液价格随之下行隔膜环节价格月环比持平图动力电池产量兆瓦时图动力电池价格动力电池产量当月值左MWh当月同比右均价锂电池高端动力18650三元国产2500mAh左70000300均价锂电池方形动力电芯三元右6000025014000955000020012000901000085400001508000803000010060007520000504000701000002000650-500000602023-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072022-112022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-042023-052023-062023-062023-072023-08资料来源iFinD中信建投资料来源通联数据中信建投11光伏8月排产有所上升海外需求下行装机需求国内方面大基地项目支持下新能源装机同比持续高企7月国内光伏新增装机量达1874GW同比1736环比上升89海外方面欧洲夏休去库期需求偏弱国内产业链价格下行扰动叠加去年高基数出口数据下滑7月太阳能电池出口金额同比-282环比6月下行237pct逆变器出口金额同比-130美国商务部针对东南亚四国光伏产品的反规避调查终裁落地五家企业被暂时认为存在规避行为展望CPIA预计今年全球光伏新增装机预期由原先280-330GW上调至305-350GW将2023年中国光伏新增装机预测由95-120GW上调至120-140GW同比增长37-60排产据infolink8月组件排产边际上升一线厂家调升较明显新技术N型TOPCon技术供不应求订单持续旺盛图国内光伏装机GW图太阳能电池出口万美元2021年2022年2023年23年同比右太阳能电池出口金额当月值左万美元当月同比右255006000001404501205000002040010035040000080153006030000025040102002000002015001000005100-20500-40001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023-042020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-07资料来源国家能源局中信建投资料来源海关总署中信建投12光伏产业链产业链价格小幅反弹硅料供需短暂性偏紧产业链上游价格小幅反弹Q3有效供应增量不及预期拉晶环节新产能投放导致需求提速硅料库存快速去化近期价格有所反弹截至8月23日多晶硅致密料价格月环比119当前硅片供应相对偏紧硅料涨价与电池高利润对硅片价格起到支撑作用210mm价格月环比160电池片供应偏紧下游组件厂商接受度有限预计价格维持稳定震荡单晶210mm电池片价格月环比1组件价格则延续下行单晶210mmPERC组件价格月环比回落53图多晶硅致密料价格元千克图单晶PERC电池片价格元瓦现货价多晶硅料致密料平均价现货价平均价单晶perc电池片182mm现货价平均价单晶电池片360perc210mm143101326012112101016009081100706602023-042023-052022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-062023-072023-082023-082022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07资料来源PVInfolink中信建投资料来源PVInfolink中信建投13汽车7-8月销量维持韧性智能化仍有催化销量受益政策支持购车需求继续释放7-8月销量维持韧性据乘联会统计7月乘用车市场零售1775万辆环比-63因去年车购税减半政策叠加购买延迟因素导致高基数影响同比-23其中新能源车零售641万辆同比增长319环比-368月1-20日狭义乘用车零售1850万辆环比47同比-13新能源车零售351万辆同比29环比上月同期1政策多项政策支持汽车消费包括新能源汽车下乡活动24-27年新能源车车辆购置税两免两减半等展望据乘联会预计8月新能源车零售环比92同比3159月逐步迎来消费旺季智能汽车8月26日马斯克试驾FSDBetaV12此前其表示今年TSL可实现L4-5级自动驾驶将开放FSD许可给其他汽车厂商使用特斯拉已在中国建立数据中心以实现数据存储的本地化近期北京上海等多地正式开放智能网联乘用车无人驾驶商业化试点工业和信息化部国家标准化管理委员会近日联合修订印发国家车联网产业标准体系建设指南智能网联汽车2023版相关产业法规逐步健全国内方面小鹏等智能化产品亦陆续落地图新能源车销量及同比图5家头部车企支付交易金额同比新能源汽车销量当月值左万辆当月同比右5家头部车企支付交易金额亿元同比右908005000100080700600800704000605006004005030004003004020020030100200000200-20010-1001000-4000-200000-60003-1904-0204-1604-3005-1405-2806-1106-2507-0907-2308-0608-202019-042022-012019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-042022-072022-102023-012023-042023-07资料来源中汽协中信建投资料来源通联数据中信建投14社零7月消费复苏依旧平淡总量7月社零当月同比25弱于wind一致预期的53两年复合增速达26均较6月小幅下行餐饮消费同比增速在基数抬高下放缓至158两年复合增速68较6月上行12pct场景类消费中出行链维持高景气暑期游持续高景气第三批出境游目的地开放据国家铁路集团7月1日至8月21日全国铁路日均发送旅客比2019年同期增长136餐饮链则复苏偏慢取决于居民收入预期的商品类消费复苏平淡结构7月必选消费相对稳健可选消费同比增速普遍继续回落可选服装通讯器材同比增速放缓分别为2630化妆品金银珠宝同比增速转负尤其化妆品两年复合增速实现负增表现地产链中家居建材同比表现依旧负增图社零数据及分行业限额以上企业商品零售总额同比资料来源Wind中信建投农林牧渔供给充足格局未变猪价弹性有限生猪养殖价格受收储催化及7月以来暴雨天气影响短期供应猪价反弹截止8月25日外三元生猪现货价172元公斤月环比上行21生猪期货价周环比持平8月中旬以来在需求平淡全局供应充足下猪价高位回落重回震荡格局中期供给端依旧充足22年12月能繁母猪存栏量到达高点支撑23年Q3前供应表现预计Q3价格仍将震荡偏弱产能养殖利润22年12月能繁母猪存栏量到达高点随后产能去化据农村农业部2023年7月份全国能繁母猪存栏量为4271万头为正常保有量的1042环比小幅下行23H1头均养殖利润亏损约300元头当前去化速度偏慢但或推动23Q4猪价回升农产品农产品加工价格截至8月24日农产品批发价格指数200同比下行31截至8月23日寿光蔬菜价格指数同比-177整体在合理价格区间内波动高温天气黑海冲突引发市场供给端担忧CBOT玉米大豆小麦等期货价格高位震荡图猪价近期弱势震荡元公斤图能繁母猪存栏量万期货结算价连续生猪价格生猪外三元右生猪存栏能繁母猪44503000030004400280043502500026004300200002400220042501500020004200180041501000016004100500014004050120040000100020230120230220211020211120211220220120220220220320220420220520220620220720220820220920221020221120221220230320230420230520230620230722-0421-1222-0122-0222-0322-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-08资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投16食品餐饮链消费呈K型分化调味品食品乳制品7月暑期人流量高增但客单仍承压餐饮链平稳恢复7月社零餐饮收入增速当月同比增158两年复合增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