观点精粹:最新报告摘要
　　智能卡芯片增长迅速，高速ADC已获认可--紫光国微/半导体(002049/212701)点评报告
　　 Q2业绩环比改善明显，关注海外市场复苏及新产品上量--扬杰科技/半导体(300373/212701)点评报告
　　省内全面起势，市场投入加码，公司剑指百亿营收目标--今世缘/白酒Ⅱ(603369/213405)点评报告
　　 Q2增速亮眼，营销改革成效显现，公司Q3仍有余力--口子窖/白酒Ⅱ(603589/213405)点评报告
　　业绩高速增长，重磅在研产品取得新进展--科前生物/动物保健Ⅱ(688526/211108)科创板公司普通报告
　　净利率提升，智能配电与新能源业务表现亮眼--三星医疗/电网设备(601567/216308)点评报告
　　整体毛利率提升，新单店模型盈利能力亮眼--海伦司/酒店餐饮(09869/214609)点评报告
　　核心产品放量迅速，临床在研管线稳步推进--信达生物/生物制品(01801/213703)点评报告
　　地产利好政策延续性强，纸企盈利空间有望修复--行业周报
　　上半年积极展店，淡季利润承压，期待中秋发力--元祖股份/休闲食品(603886/213408)点评报告
　　业绩强劲反弹，长期成长价值凸显--传音控股/消费电子(688036/212705)科创板公司动态研究
　　 Q2稳中有进，长期趋势向上--洋河股份/白酒Ⅱ(002304/213405)点评报告
　　 Q2营收环比加速，产品结构持续优化，公司延续高质量发展--泸州老窖/白酒Ⅱ(000568/213405)点评报告
　　二季度业绩持续改善，看好涤纶长丝景气上行--新凤鸣/化学纤维(603225/212204)点评报告
　　油轮业绩弹性初显，助推2Q2023业绩增长--招商轮船/航运港口(601872/214211)点评报告
　　外销驱动业绩逐季向好，医疗光学&车载光学静待绽放--永新光学/中小盘(603297/2184)点评报告
　　固定收益专题研究报告：超长债投资指南--固收PPT
　　业绩增长稳定，后备力量充足--以岭药业/中药Ⅱ(002603/213702)点评报告
　　净利润同比增超两倍，巩固新能源车龙头地位--比亚迪/乘用车(002594/212805)点评报告
　　 2023Q业绩环比改善，康泰二期完成试生产--利安隆/化学制品(300596/212203)点评报告
　　饲料主业稳健发展，产品力持续向上--海大集团/饲料(002311/211104)点评报告
　　销量高速增长，市场份额扩张--雅迪控股/海外(01585/2180)点评报告
　　业绩增长彰显经营韧性，股权激励调动经营活力--志邦家居/家居用品(603801/213603)点评报告
　　业绩同环比高增，期待新增产能投运--宏川智慧/物流(002930/214208)点评报告

研究报告全文：2023年08月30日晨会纪要研究所证券分析师余春生S0350513090001晨会TableTitle纪要yucsghzqcomcn2023年第115期观点精粹最新报告摘要智能卡芯片增长迅速高速ADC已获认可--紫光国微半导体002049212701点评报告Q2业绩环比改善明显关注海外市场复苏及新产品上量--扬杰科技半导体300373212701点评报告省内全面起势市场投入加码公司剑指百亿营收目标--今世缘白酒603369213405点评报告Q2增速亮眼营销改革成效显现公司Q3仍有余力--口子窖白酒603589213405点评报告业绩高速增长重磅在研产品取得新进展--科前生物动物保健688526211108科创板公司普通报告净利率提升智能配电与新能源业务表现亮眼--三星医疗电网设备601567216308点评报告整体毛利率提升新单店模型盈利能力亮眼--海伦司酒店餐饮09869214609点评报告核心产品放量迅速临床在研管线稳步推进--信达生物生物制品01801213703点评报告地产利好政策延续性强纸企盈利空间有望修复--行业周报上半年积极展店淡季利润承压期待中秋发力--元祖股份休闲食品603886213408点评报告业绩强劲反弹长期成长价值凸显--传音控股消费电子688036212705科创板公司动态研究Q2稳中有进长期趋势向上--洋河股份白酒002304213405点评报告Q2营收环比加速产品结构持续优化公司延续高质量发展--泸州老窖白酒000568213405点评报告二季度业绩持续改善看好涤纶长丝景气上行--新凤鸣化学纤维603225212204点评报告油轮业绩弹性初显助推2Q2023业绩增长--招商轮船航运港口601872214211点评报告外销驱动业绩逐季向好医疗光学车载光学静待绽放--永新光学中小盘6032972184点评报告固定收益专题研究报告超长债投资指南--固收PPT证券研究报告业绩增长稳定后备力量充足--以岭药业中药002603213702点评报告净利润同比增超两倍巩固新能源车龙头地位--比亚迪乘用车002594212805点评报告2023Q业绩环比改善康泰二期完成试生产--利安隆化学制品300596212203点评报告饲料主业稳健发展产品力持续向上--海大集团饲料002311211104点评报告销量高速增长市场份额扩张--雅迪控股海外015852180点评报告业绩增长彰显经营韧性股权激励调动经营活力--志邦家居家居用品603801213603点评报告业绩同环比高增期待新增产能投运--宏川智慧物流002930214208点评报告请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告1最新报告摘要11智能卡芯片增长迅速高速ADC已获认可--紫光国微半导体002049212701点评报告分析师葛星甫S0350522100001联系人郑奇S0350122030040事件紫光国微于2023年8月23日发布2023年半年报2023年H1公司实现营业收入3735亿元同比增长2856实现归母净利润为1392亿元同比增长1622投资要点智能卡芯片业务增长迅速研发持续加码受益于产品品类扩充产品性能优势及供应链优势持续深化公司业绩稳健增长2023年H1公司实现营收3735亿元同比增长2856实现归母净利润1392亿元同比增长1622其中Q2单季度实现营收2194亿元环比增长4239实现归母净利润808亿元环比增长3847公司智能卡芯片业务增长迅速报告期内实现营收1462亿元同比增长8199集成电路业务实现营收2164亿元同比增长1079截至2023年上半年公司合同负债达1087亿元较2022年底增长3537公司持续加大研发投入2023年H1公司研发费用率达1803同比增长483个百分点研发费用达673亿元同比增长7562未来随公司研发加码公司业务有望持续拓展产品品类有望持续丰富特种集成电路业务持续拓展升级FPGA方面公司新一代更高性能产品即将完成研发行业领先地位稳固客户范围持续扩大存储器方面公司新开发特种NandFlash已推向市场特种新型存储器即将推出系统级芯片方面公司以特种SoPC平台产品为代表的系统级芯片已得到用户认可三四代产品已完成研发并开始推广专用处理器方面公司MCU图像AI智能芯片研发完成数字信号处理器DSP视频芯片等领域的产品研发顺利产品系类有望持续丰富模拟产品方面公司高速射频ADC已在上半年获主要用户认可高速射频ADC设计难度大可应用于雷达卫星互联网无线通信等领域未来成长空间较大公司亦系列化推出单片电源电源模组以及电源周边配套产品可为客户提供齐套的二次电源解决方案驱动市场份额持续扩张此外公司新研制的高性能总线产品已进入推广阶段各类接口产品不断更新市占率保持领先智能安全芯片业务发展势头良好晶体与半导体功率器件持续拓展智能安全芯片方面公司相关业务在电信金融身份识别物联网等多个领域实现突破报告期内公司与合作伙伴共同推出eSIM一站式解决方案获得了GSMA的GAS-UP资质证书汽车数字钥匙方案在客户端成功导入并实现量产装车电信SIM银行卡第二代居民身份证电子旅行证件等芯片出货稳定晶体业务方面公司积极拓展网络通信车用电子工业控制等重点领域高阶差分振荡器出货占比持续提升可满足光模块与算力服务器等领域需求报告期内公司SMD1612OSC超小尺寸振荡器等产品研发成功半导体功率器件业务方面公司在12寸IGBTSGTSJMOS的代工资源上取得突破性进展多颗产品的导入认证与量产产品储备持续丰富盈利预测和投资评级公司是国内领先的集成电路芯片产品和解决方案提供商未来有望随市场需求扩张国产化率提升与芯片集成化的产业趋势放量考虑到市场需求扩张节奏的变化我们调整盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为313640865314亿元对应2023-2025年PE分别为251915倍基于国产化持续推进以及公司在特种IC的领先地位维持买入评级请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告风险提示产能扩张不及预期风险技术路线改变风险下游应用拓展不及预期风险地缘政治风险市场竞争加剧风险股份回购进度的不确定性风险新品研发不及预期风险等12Q2业绩环比改善明显关注海外市场复苏及新产品上量--扬杰科技半导体300373212701点评报告分析师葛星甫S0350522100001联系人高力洋事件2023年8月28日扬杰科技发布2023年中报2023年上半年公司实现营业收入2625亿元同比下降1107毛利率3011同比下降646pct归母净利润411亿元同比下降3005扣非归母净利润410亿元同比下降2851分季度看2023Q2公司实现营业收入1314亿元同比下降1431环比增长029毛利率2952同比下降69pct环比下降119pct归母净利润229亿元同比下降2633环比增长2586扣非归母净利润23亿元同比下降2325环比增长2723投资要点2023H1各业务同比均有所下滑2023Q2收入净利润环比实现正增长整体分析公司2023H1及2023Q2业绩收入及净利润因去年高基数影响同比有所下滑具体看细分业务2023H1半导体器件业务收入2218亿元同比下降617毛利率3015同比下降664pct半导体芯片业务收入26亿元同比下降3589毛利率2195同比下降1519pct半导体硅片业务收入091亿元同比下降4218毛利率1754同比下降1493pct值得关注的是单看2023Q2的财务数据公司在收入和利润端相比2023Q1均已实现环比增长若下半年国内外市场需求有所改善同时公司产品结构优化进展顺利公司业绩增长有望延续毛利率短期承压静待新产品毛利率提升及海外市场复苏2023H1及Q2公司毛利率均有所下滑主要原因包括首先公司海外市场占比较高同时海外市场利润率高于国内市场但整体看海外市场仍处于去库存阶段海外订单同比下降30以上环比2022H2有所回暖但整体仍处于地位其次公司持续优化产品结构汽车电子及清洁新能源领域快速增长IGBT等新品持续上量2023H1公司车规产品光伏二极管同比增长20IGBT产品同比增长50但上述产品毛利率低于公司整体毛利率此外目前全球半导体行业市场景气度总体处于低谷尤其消费类电子和工业等领域对比去年同期均为负增长导致订单和价格的结构性下滑未来来看伴随海外市场逐步复苏同时公司新产品毛利率提升公司整体毛利率有望回暖技术研发进展顺利双品牌双循环业务模式打造差异化竞争研发技术方面公司进展顺利其中公司基于8英寸平台的Trench1200VIGBT芯片完成了10-200A全系列开发完成对应的IGBT模块也同比投放市场重点布局工控光伏逆变新能源车领域市场份额快速提升SiC二极管产品累计出货量突破10kkSiCMOSFET2022年开始成功陆续完成1200V17-240mohm650V20-120mohmSiCMOSFET产品开发上市产品性能对标国际标杆SiCMOS平面栅企业的第三代水平车载模块方面公司自主开发的HPD以及DCM全碳化硅主驱模块将在今年完成A样试制目前已经获得多家Tier1和终端车请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告企的测试及合作意向计划于2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车在营销模式方面公司实行双品牌双循环及品牌产品差异化的业务模式在欧美市场主推MCC品牌产品对标安森美等国际第一梯队公司在中国和亚太市场公司主推YJ品牌产品通过持续扩大直销渠道网点与各行业大客户达成战略合作伙伴关系盈利预测和投资评级作为功率半导体传统厂商通过对产业链的持续拓展持续增强市场竞争和成本控制能力同时通过新业务的突破进一步提升市占率打开长期成长空间我们考虑到未来几年行业存在竞争风险因此我们小幅调整2023-2025年盈利预测预计2023-2025年公司营业收入分别为7275950112075亿元归母净利润为121314671834亿元对应EPS为224271339元对应PE为15X12X10X尽管小幅下调盈利预测但公司整体估值水平仍低于行业平均估值因为仍维持买入评级风险提示1功率半导体行业市场竞争加剧风险2新能源汽车发电市场需求不及预期3公司新产品客户进展不及预期4国内外公司并不具备完全可比性对标的相关资料和数据仅供参考5海外市场复苏不及预期13省内全面起势市场投入加码公司剑指百亿营收目标--今世缘白酒603369213405点评报告分析师薛玉虎S0350521110005分析师宋英男S0350522040002事件2023年8月28日公司发布2023年半年报2023年上半年实现营业收入5970亿元同比2846归母净利润2050亿元同比2670扣非归母净利润2051亿元同比2763EPS164元股投资要点1二季度延续高增态势省内市场全面起势2023Q2公司实现营业收入217亿元同比增长306实现归母净利润80亿元同比增长291业绩符合此前经营数据公告分产品看二季度公司特A和特A类产品同比分别增长27和42我们预计100-300元中档价位淡雅及单开受益大众宴席场景回补继续保持高增V系在低基数上保持高弹性增长四开对开保持稳健增长分区域看公司受益于南京市场及国缘系列的长期培育省内各区域全面起势二季度苏中苏南销售收入同比分别增长38和33薄弱区域持续强化强势市场如淮安南京同比仍实现26和22的高增淮海和盐城大区同比分别增长35和32同时公司省外聚焦核心样板市场积极扩大资源导入和费用投入二季度省外市场营收同比增长4122023Q2结构持续优化市场投入加码盈利表现平稳2023Q2公司毛利率同比37pct至729我们预计主要受益于产品结构优化特A及特A产品占比提升影响公司销售费用率同30pct至131我们预计主要受费用财务核算方式变化的影响扫码红包等增加销售费用等同时公司税金及附加比率及投资净收益营业收入同比分别减少08pct和11pct综合作用下公司二季度归母净利率同比微减04pct至367此外公司二季度销售收现同比增长33期末合同负债为113亿元同比增长11蓄水池相对稳定请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告3上半年延续高增势头公司有望顺利完成百亿营收目标当前省内消费场景逐步恢复宴席等场景快速回补消费活力环比增强在区域复苏升级逻辑下我们继续看好苏酒龙头成长的持续性我们在此前的今世缘深度报告中提到次高端仍是未来最大趋势今世缘将充分享受次高端红利未来增长的核心在于产品优化省内薄弱区域强化在股权激励落地后2023年公司经营目标为总营收100亿元左右净利润31亿元左右上半年公司均已完成全年收入和利润目标的六成左右业绩释放动力强4盈利预测和投资评级公司的产品结构精准卡位次高端价格带在江苏市场次高端持续扩容的背景下看好公司借势继续扩大收入规模短期无需过度担忧省内竞争问题继续看好公司未来成长的稳健性考虑到公司上半年经营势头稳健省内市场开拓节奏良好我们略上调公司盈利预测预计公司2023-2025年EPS分别为251313383元对应PE分别为231915倍维持买入评级5风险提示1消费复苏节奏受抑制2市场竞争加剧导致费用提升3经济大幅波动致白酒价格下滑4产品升级节奏不及预期5食品安全风险6相关数据及资料与公司公布内容如有差异以公司公布内容为准14Q2增速亮眼营销改革成效显现公司Q3仍有余力--口子窖白酒603589213405点评报告分析师薛玉虎S0350521110005分析师宋英男S0350522040002事件2023年8月28日公司发布2023年半年报2023年上半年实现营业收入2912亿元同比2679归母净利润848亿元同比1464扣非归母净利润834亿元同比1585EPS141元股投资要点12023Q2收入延续高弹性增长产品结构持续优化2023Q2公司实现营业收入132亿元同比增长34实现归母净利润31亿元同比增长23二季度公司延续弹性增长核心升级产品兼系列全面铺市预计贡献部分增量同时100-200元价位产品保持稳健增长2023Q2公司高档白酒销售收入126亿元同比增长36中档低档产品同比分别-41和46此外上半年安徽作为核心基地市场在宏观环境承压背景下依然实现稳健增长销售收入同比增长31省外市场同比增长72公司营销投入加码2023Q2毛利率略有承压预收款表现亮眼三季度仍有余力二季度公司营销改革成效显著预计赠酒等投入力度加大计入成本端导致毛利率同比-15pct至705同时我们预计税务确认节奏不同二季度公司税金及附加率同比15pct考虑到上半年公司税务提前确认等原因一季度税金及附加率同比11pct预计下半年税金及附加率将有所收窄毛利率和税金共振下二季度公司归母净利率同-22pct至236此外公司现金流及预收款表现亮眼2023Q2销售收现经营净现金流同比分别增长49和158二季度末公司合同负债73亿元中报历史最高环比增加28亿元同比增加33亿元蓄水池充足三季度公司仍有余力请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告3公司基本面扎实上半年经营势头向好近期营销改革成效显现期待未来进一步深化目前安徽出色的产业结构释放省内经济活力白酒终端消费氛围火热公司200元以上次高端产品收入占比较高产品结构优异我们预计目前公司全新升级兼系列新品已基本完成市场导入当前逐步进入动销培育期未来公司将继续聚焦资源于口子兼10以上产品价位加大营销投入充分受益于省内消费升级红利同时合肥是省内高地市场消费水平高市场容量大公司未来发展仍要看合肥市场表现目前合肥营销中心落地市场改革和开拓节奏良好期待未来深化改革举措逐步落地当前公司估值较低市场对公司认知分歧较大在股权激励上半年业绩出色落地后预计下半年季度业绩合肥市场及渠道上新品的积极反馈等催化仍将陆续落地进一步调转市场对公司的预期4盈利预测和投资评级公司基本面稳健近年来经营层面发生积极变化在产能瓶颈突破后公司加大营销投入重点发力团购渠道建设改革成效显著公司近期在兼系列新品合肥市场拓展渠道扁平化改革等方面有较多核心变化落地当前市场预期差较大我们依然看好品牌集中和价位升级下公司的长期成长性股权激励落地将充分催化公司释能考虑到公司上半年保持高增我们略上调公司盈利预测预计2023-2025年EPS为319396489元对应PE181512倍维持买入评级5风险提示1消费复苏节奏受抑制2市场竞争加剧导致费用提升3经济大幅波动致白酒价格下滑4产品升级节奏不及预期5食品安全风险6相关数据及资料与公司公布内容如有差异以公司公布内容为准15业绩高速增长重磅在研产品取得新进展--科前生物动物保健688526211108科创板公司普通报告分析师程一胜S0350521070001分析师熊子兴S0350522100002事件2023年8月28日科前生物发布2023年半年报2023H1公司实现营业收入532亿元同比增长3511归母净利润239亿元同比增长50312023年二季度公司实现营业收入252亿元同比增长3213归母净利润104亿元同比增长5162投资要点猪用疫苗销售收入逆势增长2023H1在下游生猪养殖行业持续亏损的背景下公司猪用疫苗实现销售收入488亿元同比增长3069主要是因为公司抢抓机遇开拓市场多个产品实现收入大幅增长盈利能力明显改善今年上半年公司销售毛利率和销售净利率分别为7358和4493同比提升089和452个百分点从费用端来看2023H1公司销售费用率和管理费用率分别下降038和245个百分点坚持研发驱动打造公司核心竞争力今年上半年公司继续加大研发投入力度研发费用为438103万元有利保障了在研项目的持续推进猪用疫苗方面猪圆环病毒2型重组杆状病毒猪支原体肺炎二联灭活疫苗KQ株XJ03株进入新兽药复核试验阶段猪传染性胃肠炎猪流行性腹泻猪冠状病毒三联灭活疫WH-1株AJ110株CHN-HN-2014株和猪瘟猪伪狂犬二联活疫苗C株HB2000株即将完请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告成新兽药初审宠物疫苗方面猫鼻气管炎猫鼻结膜炎猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗通过应急评审预计今年底或明年初可以上市销售猫五联灭活疫苗和犬猫通用的高效狂犬病灭活疫苗即将申报临床试验非洲猪瘟疫苗方面2023年二季度公司牵头主持承担武汉市科技重大专项非洲猪瘟新型疫苗创制此外公司还与华中农业大学签订了非洲猪瘟疫苗的研究及开发项目联合开发协议书有望借助华中农大的优势资源加速非洲猪瘟疫苗研发盈利预测考虑到2023年上半年畜禽价格较为低迷以及公司盈利能力提升我们调整公司2023-2025年营业收入至12711566和1846亿元同比增长26952323和1785对应归母净利润553亿元697亿元816亿元同比增长350626051703对应当前股价PE分别为17倍14倍12倍基于公司经营业绩向好重磅在研产品取得新进展维持买入评级风险提示畜禽价格大幅下降风险重大动物疫病风险新产品研发进展不及预期行业竞争加剧盈利能力下降16净利率提升智能配电与新能源业务表现亮眼--三星医疗电网设备601567216308点评报告分析师李航S0350521120006联系人王刚S0350122020033事件三星医疗8月24日发布2023年半年报2023H1公司实现营收5549亿元同比2617归母净利润870亿元同比14760扣非归母净利润816亿元同比6629毛利率3112同比463pct净利率1573同比753pct其中2023Q2公司实现营收3300亿元同比3663环比4679归母净利600亿元同比22137环比12269毛利率3158同比310pct环比113pct净利率1819同比1028pct环比607pct投资要点主营业务高增智能配电与新能源业务表现亮眼公司主营智能配用电和医疗服务报告期内智能配用电实现营收4261亿元同比2240实现净利润751亿元同比17863医疗服务实现营收1275亿元同比4536实现净利润114亿元同比4778在公司智能配用电板块中智能用电业务实现营收2216亿元同比1073智能配电业务实现营收2045亿元同比3818随着公司产品线的延展持续加大对新能源领域机会开拓报告期内新能源业务实现营收375亿元同比18775毛利率净利率同比提升主要系公司降本增效汇兑收益报告期内公司毛利率3112同比463pct主要系公司降本增效净利率1573同比753pct主要系毛利率提升和汇兑收益报告期内公司汇兑收益达6700万同比208财务费用率为-108同比-094pct国内网外及行业大客户增速较快智能配电产品出海获突破在手订单充足公司网外业务聚焦新能源上下游产业客群大总包客群行业大客户聚焦五大六小发电央企深度合作报告期内智能配用电板块增长主要系国内网外及行业大客户增速较快智能配电产品出海在智能用电业务方面公司海外销售网络已覆请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告盖70多个国家和地区其中欧洲市场已覆盖13个国家为欧洲市场覆盖最为广泛的公司报告期内公司在传统优势产品智能电表的基础上在欧洲拉美市场交付多个智慧能源集成项目欧洲低碳表已取得产品碳足迹和生命周期评估LCA证书智能圆表全覆盖北美ANSIUL等标准在智能配电业务出海方面公司依托智能用电的全球销售网络已在中东亚太市场取得突破并成功中标沙特国家电力公司配网智能化改造项目实现由用电到用电配电的产品线拓展截至报告期末公司智能配用电板块累计在手订单11846亿元同比增长3695国内累计在手订单7418亿元同比增长2642海外累计在手订单4428亿元同比增长5918新能源业务积极拓展有望贡献新增长点在新能源业务方面公司产品涵盖光伏箱变风电箱变光伏逆变器光伏预制舱充电桩等其中光伏箱变获国内首台套认定直流充电桩已全覆盖60-480kW近年来中标业绩网内领先2023H1公司推出户用逆变器小型工商业组串逆变器户用储能逆变器等新产品并陆续在国内外市场实现销售我们认为随着公司在新能源领域的进一步拓展有望贡献新增长点盈利预测和投资评级受益于国内与全球电网投资同频增长以及新能源并网消纳加速配网端市场扩容我们认为公司智能配用电新能源业务有望受益预计公司2023年-2025年实现营收11673亿元14485亿元和17702亿元归母净利1576亿元2021亿元和2531亿元当前股价对应PE为14X11X和9X首次覆盖给予买入评级风险提示宏观经济下行风险市场竞争加剧风险原材料价格波动风险技术不及预期风险产品替代风险17整体毛利率提升新单店模型盈利能力亮眼--海伦司酒店餐饮09869214609点评报告分析师杨仁文S0350521120001分析师马川琪S0350523050001联系人廖小慧S0350122080035事件海伦司于2023年8月25日发布2023H1业绩公告2023H1主营业务收入71亿元同比-187归母净利润16亿元归母净利率222去年同期为-348扣非净利润18亿元扣非净利率25去年同期为-114投资要点特许合作收入占比提升饮料化酒饮拉高整体毛利率海伦司2023H1主营业务收入为71亿元同比-1871从主要的收入贡献来看海伦司自有产品海伦司啤酒饮料化酒饮小吃收入54亿元同比-182占比763较去年同期05pct其中自有品牌饮料化酒饮占比为424较去年同期52pct第三方品牌酒饮收入12亿元同比-327占比169较去年同期-35pct特许合作收入04亿元占比55较去年同期54pct2从毛利率来看2023H1公司整体毛利率为723较去年同期63pct其中自有酒饮毛利率794较去年同期07pct第三方酒饮毛利率556较去年同期71pct为契合消费者对饮料化及分享型产品的需求公司推出多款饮料化酒饮使得该项自有产品收入占比提升同时高毛利率的饮料化酒饮加上公司供应链的控制拉高了公司上半年的整体毛利率单店日均营业额回升特许门店日销优于直营2023H1海伦司单店日均营业额达82千元同比139请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告1分门店类型来看直营日均营业额79千元同比97特许合作酒馆日均营业额达9千元较同期直营日均营业额高1392分不同线级城市来看一线城市单店日均营业额84千元同比151二线城市单店日均营业额83千元同比258三线及以下城市单店日均营业额79千元较去年同期持平持续优化门店网络新单店模型盈利能力亮眼2023H1公司新开门店25家为优化门店网络关闭139家截至2023年8月25日公司直营酒馆特许合作酒馆嗨啤合伙人酒馆数分别为42512611家较2022H1末分别-42112611家2023年6月公司启动嗨啤合伙人计划并推出运营费用更低的单店模型实现了更高的日均店效及日均营业额截至2023年8月25日新单店模型的单店日均坪效约为2023H1新开酒馆的26倍合伙人签约数达80余个其中已开业酒馆有11家加盟商基于其在当地社会资源能以更低的价格获取优质门店点位成本优化使得门店保本点显著降低单店利润率也有大幅提升盈利预测和投资评级我们预计公司2023-2025年实现收入146159183亿元人民币同比-7915归母净利润343950亿元人民币同比12116282023年8月28日收盘价812港元对应2023-2025年PE为282419X我们看好公司新单店模型的盈利能力以及加盟店铺的铺设饮料化酒饮的推出以及供应链把控持续优化毛利率维持买入评级风险提示突发公共卫生事件风险扩店速度不及预期风险原材料成本上涨风险市场风格变化估值中枢下滑风险其他风险18核心产品放量迅速临床在研管线稳步推进--信达生物生物制品01801213703点评报告分析师周小刚S0350521090002联系人孔维崎S0350122020035事件信达生物于8月23日发布2023年中报业绩上半年实现收入2702亿元yoy206其中产品收入2457亿元yoy204产品销售毛利率79728pct研发费用923亿元yoy-214研发费用率342-182pct销售费用1347亿元yoy36销售费用率499-125pct上半年亏损139亿元亏损程度同比收窄854投资要点产品收入增长强劲同时降本增效驱动亏损大幅收窄2023年上半年产品销售收入同比增长204其中Q2同比增长超过35收入高速增长主要受益于多元化的产品组合整体销量的持续增长尤其是核心产品达伯舒强劲的销售表现以及广泛的医保覆盖疫情影响的消散同时公司持续探索更可持续发展的业务营运模式持续降本增效核心财务指标得到改善经调整产品销售毛利率为80822经调整销售费用率545-122行政开支比率101-40产品收增迅速叠加成本费用率的下降驱动LBITDA亏损大幅收窄商业化产品扩充至10款适应症持续扩展2023年上半年新增2款上市产品福可苏伊基奥仑赛注射液首款国产BCMACAR-T获批用于治疗RRMM信必乐托莱西单抗注射液首款国产PCSK9单抗获批原发性高胆固醇血症达伯舒信迪利单抗注射液获批第7项适应症联合贝伐珠单抗和化疗培美曲塞和顺铂用于经EGFRTKI治疗失败的EGFR阳性局部晚期或转移性非鳞状NSCLC请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告在研管线持续丰富临床进展稳步推进1肿瘤领域盐酸帕沙利塞片PI3K抑制剂用于治疗rrFL的NDA获受理两款肺癌靶向分子药物IBI-351KRASG12C及IBI-344ROS1处于注册临床阶段均计划于2023年底递交NDAIBI-126CEACAM5ADC治疗2LNSCLC的期试验正在进行中IBI-343CLDN182ADC正于澳大利亚及中国同步开展期临床实验初步显示出best-in-class潜力临床前创新ADC项目也将逐步进入临床研究2心血管领域2023年5月玛仕度肽高剂量组9mg的期临床研究达到24周的首要终点显示出可媲美减重手术的强劲疗效及良好的安全性预期下半年读出48周数据计划2023年底启动高剂量组9mg的期注册临床同时玛仕度肽6mg治疗肥胖与T2DM的期注册临床正在进行计划2023年底至2024年初提交NDA3自免及眼科领域IBI-112IL-23p19银屑病已启动期注册临床并完成患者入组IBI-311IGF-1R甲状腺眼病已迅速推进到期注册临床研究盈利预测和投资评级我们预计公司2023-2025年收入分别为585574439976亿美元同比增长292734公司产品组合不断放量预计未来五年多款新药陆续上市业绩有望持续稳健增长首次覆盖给予买入评级风险提示产品研发失败风险商业化不及预期的风险生物类似药集采的风险市场竞争加剧的风险政策风险19地产利好政策延续性强纸企盈利空间有望修复--行业周报分析师林昕宇S0350522110005联系人杨蕊菁S0350122090030投资要点地产政策持续释放友好信号家居板块或迎估值修复房地产市场刺激政策仍在延续发布8月27日证监会宣布房地产上市公司再融资不受破发破净和亏损限制为房企现金流提供流动性支持8月25日住建部央行金融监管总局联合发文指出将首套房贷款认房不用认贷纳入一城一策工具箱供城市自主选用地产政策释放友好信号当前家居板块整体估值处于相对低位头部及二线公司对应2023年的PE水平仍然位于2018年至今的低分位数我们认为从交易层面地产后周期阶段性底部或确立板块估值有望在政策刺激下底部回升基本面方面多家公司延续套餐营销措施迎合客户实际需求改善产品结构通过扩品类的方式提升客单值随着消费者对整家套餐认可度的提升客单价的天花板有望进一步突破需求端有望呈现边际改善看好包装巨头裕同科技后续表现裕同科技深挖大型3C客户下游客户份额拓展烟酒包及环保包装伴随终端消费逐步修复公司需求有望呈现边际改善公司成本优化仍在延续智能工厂持续完成升级改造及规划自动化效率提升盈利能力有望拐点向上纸企持续提价盈利空间有望修复继7月多家纸企宣布对文化纸白卡纸涨价之后8月以来纸品涨价趋势仍在延续8月15日起太阳纸业涂布类及非涂类全系产品晨鸣纸业文化纸系列产品价格均上涨200元吨仙鹤股份格拉辛纸全系产品价格上调500元吨江河纸业宣布自9月1日起双胶纸新接订单价格上调200元吨亚太森博自9月1日起旗下全线品牌复印纸价格上调200元吨此轮涨价有望对冲原材料价格回升的影响纸企盈利空间预期修复出口产业链迎修复拐点板块估值有望恢复出口链已进入去库存阶段尾声终端消费需求预期回升海运费处于2019年以来相对低位成本端压力得到缓解叠加人民币汇率仍处高位以外币结算将带来汇兑收请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告益出口企业盈利能力有所改善产业链估值处于历史分位数相对低位多家公司估值处于2018年以来底部区间细分出口赛道的龙头企业有望率先修复行业评级及投资建议当前家居板块整体估值处于低位市场悲观情绪或已出清促进家居消费政策出台有望催化板块估值恢复从基本面看消费端需求持续回暖看好行业后续表现维持轻工行业推荐评级建议配置主线为地产后周期出口链细分龙头造纸龙头建议组合欧派家居顾家家居志邦家居太阳纸业共创草坪晨光股份风险提示原材料价格波动地产销售修复不达预期疫情扰动的不确定性风险行业竞争加剧重点关注公司业绩不及预期风险110上半年积极展店淡季利润承压期待中秋发力--元祖股份休闲食品603886213408点评报告分析师薛玉虎S0350521110005分析师刘洁铭S0350521110006联系人秦一方S0350121120034事件2023年8月28日公司发布投资者关系记录公告进行中报业绩解读根据此前发布的2023年半年报公司上半年营业收入1073亿元同比增加252归母净利048亿元同比下降2263投资要点上半年开店积极人员费用增加影响利润公司二季度实现营业收入626亿元同比增加236归母净利057亿元同比下降3060扣非净利052亿元同比下降3417二季度利润端承压主要原因为销售费用率同比上升34个百分点上半年销售费用率增加较多的项目为人工成本同比增加约3200万元我们预计主要原因为上半年公司加快开店节奏而公司旺季主要体现在三季度上半年新增门店贡献收入较少而人员开支有所增加截至2023年年中公司门店数量为762家2022年底为741家净增加21家门店蛋糕增速继续受闰月影响中西式糕点保持增长分产品看公司上半年蛋糕收入496亿元同比增加137中西糕点收入513亿元同比增加327其中二季度蛋糕和中西式糕点的增速分别为基本持平和400另外由于今年闰二月影响了3月和4月的生日蛋糕产品销售导致二季度蛋糕增速受到影响我们预计进入5月公司蛋糕增速有所回升另外今年端午节靠近6月中下旬可能导致公司粽子收入确认部分移至三季度且二季度末应收账款环比增加约005亿元公司现金流表现稳健上半年经营活动现金流增长565淡季对全年影响不大看好今年中秋旺季表现从公司历史财务数据来看三季度占到全年收入和利润的较大比例尤其2022年较为极端Q3净利润占到全年净利润的89中秋旺季对于公司全年业绩至关重要今年上半年公司净增门店较多开店时间点提前对于中秋销售有一定促进作用同时公司去年中秋旺季受疫情影响较大今年有望恢复双位数增长盈利预测和投资评级由于二季度利润略有承压我们下调公司盈利预测预计公司20232025年EPS分别为13415168元对应PE分别为131211X鉴于公司核心竞争力不变我们维持增持评级请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告风险提示1食品安全问题2开店情况不达预期单店效能增长不明显3竞争加剧卡券折扣加大导致费用率增加4卡券提领礼盒季节性波动仍较为剧烈导致市场预期短时间存在较大波动5线上增速放缓111业绩强劲反弹长期成长价值凸显--传音控股消费电子688036212705科创板公司动态研究分析师葛星甫S0350522100001事件传音控股于2023年8月29日发布2023年中报2023年上半年公司实现营业收入25029亿元同比831实现归母净利润2102亿元同比2710其中单二季度实现营业收入15756亿元同比3072扣非归母净利润1469亿元同比10249投资要点出货量保持增长带动公司盈利能力持续提升2023年上半年公司持续开拓新兴市场推进产品升级总体出货量有所增长带动公司实现营收25029亿元同比831公司凭借自身规模及品牌优势在采购环节与供应商建立了稳定友好的合作关系使公司既能降低原材料的采购成本又能保障原材料的品质和交期此外公司积极推动国内手机零部件供应商出海建厂进一步增强了采购及时性与稳定性受益于公司产品结构升级成本优化以及规模化优势公司毛利率持续提升单二季度毛利率为2523同比236pcts环比187pcts此外虽然公司各项费用均有明显上升但规模化优势带动公司单二季度净利率创历史最高达1003同比289pcts环比483pcts手机同质化下背景下公司在新兴市场建立了多重竞争壁垒有望充分享受市场成长性随着技术升级和功能创新5G全面屏AI和机器学习在手机行业的应用日益广泛手机行业开始呈现同质化但拥有40亿人口的新兴市场人均手机保有量较小同时也存在较大结构性改善空间市场仍表现出一定的成长性公司深耕新兴市场多年在技术渠道供应链管理售后和品牌上建立了立体化的竞争壁垒受益于此公司得以兼顾市场份额提升和健康运营目标IDC数据显示2023H1公司在全球手机市占率为139排名第三未来公司持续推进多品牌协同新市场开拓战略在保障核心市场龙头地位稳固的情况下积极开拓新市场有望在行业发展日趋成熟的背景下充分享受新兴市场带来的成长空间手机业务持续进军中高端市场移动互联扩品类进展顺利公司手机业务围绕用户需求进行产品创新秉承用户和技术双驱动持续提高中高端产品竞争力2023H1公司发布首款折叠屏产品PhantomVFold进军高端市场该产品是全球首款采用联发科天玑9000处理器的手机采用横向折叠屏方案售价折合人民币超7500元此外据环球网信息传音中端竖向折叠屏手机PhantomVFlip5G有望在下半年发布有望加速推进公司中高端战略扩品类业务公司数码配件家用电器继续多品牌发展策略通过智能硬件品类生态模式的本地化探索积极实施多元化战略布局针对不同肤色不同区域用户特点结合自身在人体工学声学等维度的研究积累不断推出满足本地用户需求的产品移动互联网业务基于用户流量和数据资源的移动互联网平台是公司发展移动互联网产品的核心基础此外公司与网易腾讯等多家国内领先的互联网公司在音乐综合内容分发新闻聚合及其他等应用领域进行出海战略合作积极开发和孵化移动互联网产品公司将逐步构建起智能终端与移动互联业务均衡协同发展的良好生态探索多模式业务增长之请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告路多维度立体化开展业务盈利预测和投资评级公司在新兴市场领先优势明显积极实施多元化战略布局手机移动互联网服务家电数码配件的商业生态模式已初步成型预计公司2023-2025年归母净利润分别为453560357517亿元当前市值对应PE分别为251915倍看好公司未来发展维持买入评级风险提示宏观环境变动风险新兴市场开拓不及预期风险下游需求不及预期风险中高端战略施行不及预期风险测算或存在偏差仅供参考112Q2稳中有进长期趋势向上--洋河股份白酒002304213405点评报告分析师薛玉虎S0350521110005分析师宋英男S0350522040002事件2023年8月28日公司发布2023年半年报2023年上半年实现营业收入21873亿元同比1568归母净利润7862亿元同比1406扣非归母净利润7713亿元同比1611EPS522元股投资要点12023Q2实现稳健增长产品结构优化省外市场加速开拓2023Q2公司实现营业收入683亿元同比增长161实现归母净利润210亿元同比增长99实现扣非归母净利润205亿元同比增长173保持稳健增长分产品看上半年公司中高档酒实现营收1905亿元同比增长18普通酒实现营收241亿元同比增长4我们预计上半年水晶梦和天之蓝随消费场景恢复增速较快海之蓝保持稳健增长梦6受所在价格带影响整体承压分区域看上半年公司省内实现营收946亿元同比增长10我们预计系南京市场仍处调整苏中市场受竞品起势影响所致公司省外市场实现营收120亿元同比增长21我们预计北京上海江西湖北等近年来表现出色的市场延续高增态势22023Q2毛利率大幅增长盈利能力保持平稳2023Q2公司扣非归母净利率同比03pct至300盈利能力保持平稳整体来看二季度公司毛利率同比86pct至751我们预计系去年同期中档产品海之蓝放量较多今年上半年次高端结构有所补回产品结构升级所致2023Q2公司销售费用率同比61pct至168我们预计系公司上半年加大市场投放力度叠加去年同期受外部环境影响基数较低所致同时公司税金及附加比率及管理费用率同比分别46pct和-17pct综合作用下公司扣非归母净利率保持稳定此外公司受投资净收益公允价值变动净收益下滑影响二季度非经常损益有所波动导致公司二季度归母净利率同比-17pct至307公司期末合同负债为532亿元环比同比均有不同程度下滑预计为公司二季度主动减轻渠道压力放缓回款节奏所影响3当前经营环境稳步向好公司未来向上趋势不改我们此前强调洋河之所以陷入调整一方面是行业原因即公司中档产品收入占比过高导致市场向次高端升级的过程中业绩弹性无法快速释放另一方面才是自身管理和组织调整的问题在新任管理层到位后公司针对组织架构激励制度渠道模式和品牌序列的梳理基本完成当前梦6在600元高线次高端价格带规模领先水晶梦经营环比显著改善而天之请务必阅读正文后免责条款部分14证券研究报告蓝海之蓝等产品价盘稳定仍将受益低端产品向上升级的红利公司也正在稳步推动产品结构升级困扰公司的两大核心问题已基本得到解决2023年上半年公司实现稳健增长当前消费场景稳步恢复未来长期向上趋势不改4盈利预测和投资评级考虑到上半年宏观压力下次高端价位整体承压影响公司业绩弹性我们略下调公司盈利预测预计2023-2025年EPS为7378781044元对应PE181513倍但我们认为公司的品牌和渠道已基本实现全国化核心竞争力不变业内领先的优质基酒产能及储酒能力也足够支撑其未来的高端及次高端布局公司重视员工激励推动职能下放考核奖罚分明经营活力充分释放继续看好公司未来的成长性维持买入评级5风险提示1消费复苏节奏受抑制2市场竞争加剧导致费用提升3经济大幅波动致白酒价格下滑4产品升级节奏不及预期5食品安全风险6相关数据及资料与公司公布内容如有差异以公司公布内容为准113Q2营收环比加速产品结构持续优化公司延续高质量发展--泸州老窖白酒000568213405点评报告分析师薛玉虎S0350521110005分析师宋英男S0350522040002事件2023年8月28日公司发布2023年半年报2023年上半年实现营业收入14593亿元同比2511归母净利润7090亿元同比2817扣非归母净利润7041亿元同比2810EPS482元股投资要点1产品结构持续优化2023Q2公司营收增长环比加速2023Q2公司实现营业收入698亿元同比增长30环比一季度有所提速实现归母净利润338亿元同比增长27上半年公司中高档产品实现营收1299亿元同比增长25拆分量价看中高档产品销量吨价同比分别-329量价变化差异较大我们预计系中档产品特曲窖龄等控量调整销量下降而国窖系列通过春雷行动加快回款进度收入保持高增同时预计专营公司结算价有所上调亦带动吨价提升公司渠道红利持续释放同时公司其他酒类营收为152亿元同比增长29销量吨价同比分别增长21和7以量增驱动为主2二季度净利率水平受税费影响略有承压公司现金流表现亮眼报表质量高2023Q2公司归母净利润增速略慢于收入归母净利率同比下降13pct至484但净利率水平仍维持历史高位盈利能力变化主要系1产销节奏及计税节奏不同二季度公司税金及附加比率和所得税率同比分别22pct和25pct2二季度公司加大营销投入销售费用率同比10pct至111此外公司现金流表现亮眼二季度销售收现经营净现金流同比分别增长26和41期末合同负债为193亿元环比增加21亿元同比-17报表质量较高3公司未来将继续保持高质量发展上半年公司在宏观压力下实现稳健增长公司回款和库存消化节奏良性预计下半年向好趋势不改从中长期看我们预计高度国窖未来仍将保持稳健增长而低度国窖将继续请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告受益于次高端扩容价格带向上裂变和低度化饮酒等趋势保持弹性增长特曲系列在近两年调整到位后也进入规模增量阶段激励方案落地后将更好释放公司经营活力公司未来业绩韧性强实现高质量发展的确定性较高4盈利预测和投资评级考虑到宏观波动对于高端及次高端价位的压力我们略下调公司盈利预测预计公司2023-2025年EPS分别为88510821308元对应PE分别为262117倍但我们认为公司在渠道和品牌端的核心竞争力突出管理用人能上能下薪酬体系高度市场化营销队伍有很强的战斗力股权激励落地后预计公司的品牌势能利润弹性将加速释放继续看好公司的长期成长性维持买入评级5风险提示1消费复苏节奏受抑制2市场竞争加剧导致费用提升3经济大幅波动致白酒价格下滑4产品升级节奏不及预期5食品安全风险6相关数据及资料与公司公布内容如有差异以公司公布内容为准114二季度业绩持续改善看好涤纶长丝景气上行--新凤鸣化学纤维603225212204点评报告分析师李永磊S0350521080004分析师董伯骏S0350521080009联系人汤永俊S0350121080058事件2023年8月25日新凤鸣发布2023年中报2023年上半年公司实现营业收入28183亿元同比增长1884实现归母净利润479亿元同比增长2177加权平均净资产收益率为301同比增加062个百分点销售毛利率562同比减少124个百分点销售净利率170同比增加004个百分点其中2023年Q2实现营收15673亿元同比1953环比2529实现归母净利润290亿元同比16633环比5295ROE为181同比增长115个百分点环比增加061个百分点销售毛利率578同比增加021个百分点环比增加035个百分点销售净利率185同比增加102个百分点环比增加033个百分点投资要点销量提升叠加价差修复公司2023H1业绩环比大幅改善2023年上半年公司实现营业收入28183亿元同比增长1884环比增长410实现归母净利润479亿元同比增长2177环比增长18006营收同环比增长主要受益于公司主要产品销量增长其中2023年上半年POY实现销量21399万吨同比1644环比404实现营收14446亿元同比897环比313PTA实现销量2373万吨同比2542环比3213实现营收1211亿元同比2073环比2932盈利能力环比提升主要受益于国内需求逐步复苏下游织造加弹企业开机率持续回暖涤纶长丝价差有所修复据Wind2023年上半年POY价差达1128元吨环比411期间费用方面2023H1公司销售管理财务费用率分别为017292084同比002-047-062pct财务费用减少主要系本期汇兑收益增加所致2023H1公司经营活动产生的现金流量净额达642亿元同比15313主要系销售商品收到的现金增加所致请务必阅读正文后免责条款部分16证券研究报告二季度归母净利环比增长看好涤纶长丝景气上行2023年二季度公司实现归母净利润290亿元同比181亿元环比100亿元其中实现毛利润905亿元环比227亿元财务费用为085亿元环比减少067亿元研发费用为301亿元环比增加097亿元公允价值变动净收益为-004亿元环比减少044亿元资产减值损失为035亿元环比增加027亿元公司毛利润环比提升主要受益于二季度主要产品销量环比增长其中POY实现销量12596万吨环比4309FDY实现销量3656万吨环比1628财务费用减少主要由于汇兑收益增加所致期间费用率方面2023Q2年公司销售管理财务费用率分别为017295054同比003-050-098pct环比000007-068pct进入三季度涤纶长丝景气持续修复据Wind截至8月25日POY价差达1188元吨环比852同时随着金九银十传统旺季到来看好涤纶长丝景气向上公司作为行业龙头将充分受益化纤龙头规模优势显著布局印尼炼化打开中长期成长公司是国内化纤龙头企业规模优势显著截至8月公司拥有民用涤纶长丝产能740万吨年涤纶短纤产能120万吨年同时公司积极向上游开拓拥有PTA产能500万吨年新增540万吨年PTA产能预计2026年上半年投产PTA新产能选用KTS公司PTAP8技术其在可变成本优化环保投资效益方面一直处于行业领先地位6月27日公司发布关于启动泰昆石化印尼印尼北加炼化一体化项目的公告继续向上游扩张泰昆石化拟投资8624亿美元建设1600万吨年炼化产能实产成品油430万吨年对二甲苯485万吨年醋酸52万吨年苯170万吨年硫磺45万吨年丙烷70万吨年正丁烷72万吨年聚乙烯50万吨年EVA光伏级37万吨年聚丙烯24万吨年等其中新凤鸣持有华灿国际49股权华灿国际持有泰昆石化90股权待项目落地将打开公司中长期成长盈利预测和投资评级预计公司2023-2025年归母净利润分别为123020192783亿元对应PE分别16107倍考虑公司未来成长性维持买入评级风险提示政策落地情况新产能建设进度不达预期新产能贡献业绩不达预期原材料价格波动环保政策变动经济大幅下行115油轮业绩弹性初显助推2Q2023业绩增长--招商轮船航运港口601872214211点评报告分析师许可S0350521080001分析师李然S0350521100001事件2023年8月29日招商轮船发布2023年半年度报告2023H1公司营业收入为12990亿元同比下降537扣非归母净利润为2736亿元同比增加106其中2023年二季度内营业收入7107亿元同比下降687扣非归母净利润为1634亿元同比增加1552环比增加4828二季度扣非归母净利润实现同比环比双增业绩持续向好请务必阅读正文后免责条款部分17证券研究报告投资要点散集低迷公司通过优异经营跑赢市场供应链紊乱逐步解除后散集景气均因供给释放而快速下行公司散集业务仍保持较好盈利1散货2Q2023散货业务净利润26亿元同比减少6636但环比增加165亿元增幅173682023年上半年在压港运力占比显著回落的背景下供给相对过剩干散货运输指数BDI上半年均值115685点其中第二季度131277点同比分别回落4925和4811但公司散货船队保持了一如既往的稳健经营2023H1除了签订长期COA的VLOC船队外其余船队实现平均TCE11298-14684美元天跑赢市场指数展望后市散货市场同样在老龄化率高企的背景下面临潜在供给不足的问题未来有望出现一轮显著的上行周期2集装箱2Q2023集装箱业务净利润25亿元同比减少6508但环比增加038亿元增幅1792虽然在欧美需求增长放缓叠加潜在供给高增的背景下集装箱运输市场预计会经历一段时间低迷但运价下行斜率最快的时候已过基本进入底部区间基于此公司集运业务预计将在未来较长一段时间于目前的盈利水平上稳健经营油轮弹性凸显景气上行才刚开始油运接过散集业务接力棒成为拉动业绩增长主要驱动力2Q2023油轮业务净利润105亿元同比大幅扭亏环比增加286亿元增幅37432023H1公司VLCC船队实现平均TCE51245美元天而2023年第一二季度BDTITD3C-TCE分别为46967和36999美元天公司VLCC船队盈利略超市场均值的同时实现同比大增展望后市截至2023年8月VLCC在手订单占比仅剩2且20232024年无新增产能这种供给短缺在历史中较为罕见同时碳中和预期或牢牢压制住油轮船东大规模订造运力的想法因此本轮油运有效供给不足持续的时间或长过历史上的数次周期盈利预测和投资评级招商轮船是全球综合航运龙头初步成长为弱周期成长性航运平台我们预计招商轮船2023-2025年营业收入分别为2978731344与34070亿元归母净利润分别为64537368与8457亿元对应PE分别为783686598倍维持增持评级风险提示中国经济增长不及预期金融危机油轮订单量超预期增长汇率波动风险地缘政治风险安全事故116外销驱动业绩逐季向好医疗光学车载光学静待绽放--永新光学中小盘6032972184点评报告分析师杨阳S0350521120005事件永新光学于2023年8月28日发布2023年半年度业绩报告2023H1公司实现营收391亿元同比变化-512实现归母净利润116亿元同比变化-1522实现扣非归母净利润084亿元同比变化-2288请务必阅读正文后免责条款部分18证券研究报告投资要点业绩逐季改善加速推进海外市场布局2023Q2公司实现营业收入环比766取得归母净利润环比44572023H11光学显微镜业务实现收入187亿元同比1649毛利率达4087同比195pcts其中高端光学显微镜品牌NEXCOPE系列产品营收近6000万公司持续加强海外市场的开拓及运营力度在生命科学工业检测领域打开东南亚等海外市场2光学元组件业务实现收入194亿元同比-2047条码扫描产品终端需求疲软销售同比下滑公司条码扫描复杂部组件业务目前已向数家行业头部客户批量出货2023年下半年有望回升在机器视觉领域公司绑定康耐视Zebra稳健供货高速调焦液体镜头与全球头部家用机器人公司合作的360全景镜头快速放量同比提升明显加大研发投入推动显微镜业务高端化外销向好改善盈利能力1销售费率方面2023H1为527同比140pcts公司持续加大市场开拓2管理费率方面2023H1为530同比-008pcts3研发费率方面2023H1为1174同比202pcts2023H1研发投入达4589万元同比14662023H1公司牵头的十四五国家科学仪器专项超高分辨活细胞成像显微镜研究及应用进展顺利新品超分辨显微镜NSR950在中国细胞生物学学会全国学术大会成功发布加速显微镜业务高端化4财务费率方面2023H1为-513同比431pcts主要原因为汇兑收益同比减少所致2022年公司境外销售毛利率达4323高出境内销售毛利率483pcts2023Q2公司整体毛利率4178环比309pcts盈利能力改善或因外销向好发展股权激励彰显公司信心医疗光学车载光学静待绽放2023年7月公司发布股权激励计划授予728万股预计2023-2026年分别摊销450811525815895220807万元行权条件需满足12023-2025年实现营收不低于84105140亿元或取得净利润303541亿元2医疗光学业务实现收入不低于060947亿元在医疗光学方面公司内窥镜镜头已与国内数家医疗上市公司建立合作并实现批量出货同时在手术显微镜整机方面取得进展在车载光学方面公司已与禾赛InnovizInnovusion等国内外知名企业深度合作伴随汽车电气化智能化转型公司车载光学业务有望持续受益盈利预测和投资评级我们维持盈利预测不变预计2023-2025年公司营业收入分别为110714751945亿元同比增速分别为343332归母净利润分别为326438574亿元同比增速分别为173431对应2023-2025年PE分别为292116倍永新光学是国内高端显微镜和光学元组件制造企业未来光学显微镜行业有望向高端化国产化趋势发展与此同时智能驾驶将逐步普及车载摄像头和激光雷达将持续增长车载光学部件将放量公司有望充分受益维持买入评级风险提示新能源汽车增速不及预期自动驾驶技术路线改变原材料价格大幅波动公司业绩不及预期下游需求不及预期市场竞争加剧海外收入及国际贸易摩擦的不确定性汇率波动风险117固定收益专题研究报告超长债投资指南--固收PPT分析师靳毅S0350517100001联系人刘畅S0350122080146超长债收益率对哪些影响因素敏感社融增速流动性参考指标信用需求指数流动性宽松程度Z-score超长债与10年期限利差受哪些因素影响长期趋势地产周期短期波动供需交易行为请务必阅读正文后免责条款部分19证券研究报告超长债资产如何比价债券自身考虑税收超长债和5年左右普信债性价比相当大类资产股债风险溢价对超长债也适用机构行为如何影响超长债交易配置盘超长端地方政府债和国债利差领先于30Y国债利率约1个月左右交易盘信用债需求指数领先30Y国债收益率大约1-2个月后市判断风险不高但胜率和赔率显著下降交易盘主导下超长债可能还存在一定的演绎空间但存在一定脆弱性两个可参考交易策略策略1超长债现券换手率策略MA10及MA40目前仍在看多区间策略2机构多空差指标MA20及MA50目前在看空区间风险提示需要警惕流动性的退潮资金面收紧超预期中国央行货币政策超预期信贷投放超预期的风险市场波动增加选取分析样本无法完全反映全市场特征历史数据不能完全作为未来市场走势参考模型测算可能存在误差118业绩增长稳定后备力量充足--以岭药业中药002603213702点评报告分析师周小刚S0350521090002事件2023年8月28日以岭药业发布2023年半年报2023年上半年公司实现收入6791亿元yoy为2199实现归母净利润1606亿元yoy为5316扣非归母净利润1540亿元yoy为4667投资要点公司产品覆盖多个领域长期增长动能充足公司以络病理论创新带动中医药产业化运用现代高新技术研发科技中药和化药研发国家专利新药十余个覆盖心脑血管疾病呼吸系统疾病肿瘤糖尿病神经系统泌尿系统疾病等重大疾病领域产品布局完整梯队合理为公司的未来发展奠定了坚实的基础公司主导产品均为独家产品组方独特在心脑血管口服中成药领域占有独特的学术地位和市场地位学术推广能力强多个产品进入专家指南临床共识通心络胶囊参松养心胶囊芪苈强心胶囊津力达颗粒等产品多次被临床指南专家共识收录并推荐为公司产品更好的服务于临床奠定良好的基础在研管线丰富根据公司2023半年报显示公司共有10个项目处于在研状态其中有8个是11类中药创新药盈利预测和投资评级考虑到公司品牌力得到较大提升我们预计公司渠道费用有望降低盈利能力有望提升故相应调整盈利预测预计2023-2025年公司营业收入分别为11998亿元13603亿元15274亿元同比变化为-41312归母净利润分别为2050元2457亿元2851亿元同比变化为-请务必阅读正文后免责条款部分20