订阅业务持续高增，WPSAI打开长期成长空间--金山办公/软件开发(688111/217104)科创板公司动态研究
　　分析师：刘熹S0350523040001
　　事件:
　　2023年8月22日，金山办公发布2023半年报：2023H1，订阅业务持续高速增长，大模型产品WPSAI进度领先，有望对付费意愿和ARPU形成支撑。
　　投资要点:
　　B、C端订阅高速增长，营收占比持续提升
　　2023H1，公司实现营业收入21.72亿元，同比+21.25%；归母净利润5.99亿元，同比+15.32%。2023Q2，营业收入11.21亿元，同比+21.37%；归母净利润3.32亿元，同比+23.46%。
　　从具体业务而言，作为公司重要的收入增长引擎，订阅业务（B端、C端）上半年总体收入16.70亿元，同比增长35%，收入占比77%，同比提升8个百分点。
　　产品体系升级焕新，加速订阅转型
　　（1）C端：付费渗透率持续提升，权益升级驱动ARPU增长
　　①量：截至2023年6月末，WPSOffice PC端2.53亿，同比+9.05%。付费用户3324万，同比+16.36%，以PC端基数计，付费渗透率提升0.83pct至13.1%。
　　②价：在坚持长周期会员策略的同时，公司推动会员权益结构升级并推出原子化权益组合包装，会员价格（年费模式下）由原本的89元/年、179元/年提升至148元/年、248元/年。
　　（2）B端：“云+协作”持续推进，机构订阅高速增长
　　2023H1，公司通过数字办公等他项目、WPS 365数字办公全家桶、私有化新版底座架构等多项新产品，持续引导客户使用云和协作应用，带动机构订阅高速增长。
　　数字办公平台：新增政企客户（不含SaaS）1,700余家
　　公有云SaaS：付费企业数同比增长54%，续费率大于70%，金额续费率大于100%，相关收入同比增长超过100%。
　　云端文档数：个人及中小企业用户通过公有云上传的文件数量同比+25.1%至1900亿份。
　　WPSAI产品进度领先，打开长期成长空间
　　（1）C端：付费渗透率持续提升，权益升级驱动ARPU增长
　　①产品：2023H1公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个方向。目前，WPSAI已全面接入文字、演示、表格等核心产品线。
　　②进度：7月6日WPSAI正式开启国内内测，7月27日推出海外公测版本，产品进程与验证进度全面领先。
　　③量和ARPU：参考微软7月18日披露，MSCopilot“实际定价”提升1~3倍不等，大模型在办公软件领域需求强劲，对付费意愿和ARPU形成支撑。
　　盈利预测和投资评级：金山办公是国产办公软件龙头，订阅制转型持续推进叠加WPSAI进度领先，公司发展或将迎来量、价齐升。我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为16.78/22.80/29.78亿元，EPS分别为3.63/4.94/6.45元/股，当前股价对应PE分别为102.49/75.44/57.75X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行影响下游需求，AIGC技术研发不及预期，业务拓展不及预期，市场竞争加剧，单一产品风险。