客户结构优化，海外引领增长--嵘泰股份/汽车零部件(605133/212802)点评报告
　　分析师：薛玉虎S0350521110005联系人：王琭S0350121120086
　　事件:
　　嵘泰股份发布2023半年度业绩报告：营收9.19亿元，同比+44.81%，实现归母净利润约0.73亿元，同比+44.02%；扣非后归母净利润约0.62亿元，同比+49.85%。
　　投资要点:
　　市场回暖带动营收增长，毛利逐步改善提升。2023年上半年汽车行业整体发展稳健，Q2形势明显好转，公司销售规模持续增长，Q2营收4.82亿元，同/环比+71.21%/10.28%。营收增长主要得益于销量上涨以及河北力准机械制造有限公司（23H1营收6012.3万元，净利润1318.64万元）纳入合并范围。Q2公司毛利率为24.17%，同/环比+3.60pct/1.77pct；Q2公司净利率达8.68%，同/环比+2.74pct/0.21pct。Q2实现归母净利润约0.37亿元，同/环比+123.88%/4.82%；扣非后归母净利润约为0.32亿元，同/环比+170.81%/4.07%。同比增速较高主要受基期低数值影响。
　　传统优势业务持续增长，持续布局新能源领域，客户结构持续优化。2023H1公司转向系统的业务优势进一步延续，连续拿下转向Tier1客户配套理想、小鹏、蔚来、宝马等主机厂的重大新项目；后轮转向相关业务稳健推进，成熟完成材料应用，达到机械性能要求，配套保时捷、宝马、奥迪、小鹏等高端车型的项目稳步量产。新能源领域新项目进展顺利，公司配套的空气悬挂铸件顺利量产，供货量大幅增加；公司配套国内头部新能源整车厂的电控项目如期批量交付；配套世界头部新能源整车厂的电机端盖和辅助底板件铸件试制成功；配套中型和重型卡车的变速箱壳体按时顺利交样。公司客户矩阵进一步优化，客户结构从Tier1客户为主，转型为OEM主机厂和Tier1客户并重的结构，新增客户以世界和国内排名靠前的新能源主机厂为主，新能源业务占比持续上升，在手订单充裕。
　　多基地产能扩建，墨西哥工厂增长可期。截至2023H1，嵘泰压铸二厂、珠海嵘泰二厂、墨西哥莱昂嵘泰二期已完成厂房建设，正在进行设备安装调试。嵘泰压铸二厂新增的3000T-3500T压铸机已投产，第一台力劲9000T压铸单元如期安装。墨西哥二期新增14台800T-4500T压铸机已和供应商签订合同，陆续开始安装。墨西哥工厂交付量持续上涨，有力带动公司业务增长。目前公司正利用墨西哥对北美市场的免税优势，逐步通过墨西哥子公司承接对美国客户订单。
　　盈利预测和投资评级公司从事汽车铝合金精密压铸件生产多年，并顺应汽车新四化趋势持续拓展新项目，在手订单充沛，业绩稳步提升，看好公司未来发展。我们预计公司2023-2025年实现主营业务收入21.96、30.14、38.78亿元，同比增速为42.12%、37.24%、28.66%；实现归母净利润2.32、3.13、4.07亿元，同比增速73.78%、34.81%、29.91%；EPS为1.25、1.68、2.18元，对应当前股价的PE估值分别为24、18、14倍。基于公司边际改善显著，业绩进入兑现期，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示1）汽车市场销量增速不及预期；2）原材料成本上涨致毛利率低于预期；3）公司新客户订单开发不及预期；4）汇率波动超预期影响海外利润；5）新业务拓展进度不及预期；6）小市值公司二级市场流动性及股价大幅波动风险。
　　

研究报告全文：2023年08月21日晨会纪要研究所证券分析师余春生S0350513090001晨会纪要TableTitleyucsghzqcomcn2023年第108期观点精粹最新报告摘要客户结构优化海外引领增长--嵘泰股份汽车零部件605133212802点评报告结构升级好于预期成本优化提振业绩--重庆啤酒非白酒600132213406点评报告业绩稳健增长持续聚焦核心业务驱动--康恩贝中药600572213702点评报告H1重回增长轨道Q2表现亮眼--麒盛科技家居用品603610213603点评报告公司盈利优化童装及线上业务增长亮眼--361度服装家纺01361213502点评报告养殖成本行业领先生猪产业链延伸--牧原股份养殖业002714211107点评报告稳步前进短中期均呈向好态势--招商南油航运港口601975214211点评报告来水边际好转三季度有望环比改善--川投能源电力600674214101点评报告MR深度报告苹果引领开启空间计算时代--行业PPT报告业绩符合预期静待扩张开启--保税科技物流600794214208点评报告逆势紧扣转型升级国际化战略收效显著--伟星股份纺织制造002003213501点评报告科大讯飞002230SZ讯飞星火国产大模型的使命与担当--科大讯飞软件开发002230217104公司PPT报告业绩好于预期维持高分红率新品周期开启--吉比特游戏603444217204点评报告业绩稳健增长经营能力持续提升--公牛集团家居用品603195213603点评报告广告及利润超预期视频号商业化加速--腾讯控股社交00700217208点评报告基本面稳健鸿蒙欧拉AI商业化提速--润和软件IT服务300339217103点评报告疫情影响逐步弱化研发投入持续加大--安图生物医疗器械603658213705点评报告证券研究报告盈利能力持续稳健向好股权激励彰显经营信心--卡倍亿汽车零部件300863212802点评报告业绩增长优异国际化进展顺利--联影医疗医疗器械688271213705科创板公司动态研究办公集采表现稳健Q2业绩呈现改善趋势--齐心集团文娱用品002301213605点评报告化学发光快速增长诊断技术研发全面布局--亚辉龙医疗器械688575213705科创板公司普通报告禾赛科技公布2023Q2财报营收翻倍交付大增947--科创板行业普通报告国内开关领军企业业绩符合预期--平高电气电网设备600312216308点评报告政策底到市场底的几条规律--策略周报天然气半月报澳洲罢工事件再次彰显供给脆弱欧洲TTF期货价冲高回落--行业产业PPT模板营收增长超预期低价战略显成效--京东集团-SW互联网电商09618214506点评报告1-7月集成电路产量同比-39万润股份2023H1归母净利同比-2069--行业周报上半年业绩高速增长AQ-300快速放量--澳华内镜医疗器械688212213705科创板公司动态研究收入稳健增长利润暂时承压--药石科技医疗服务300725213706点评报告大订单影响逐步出清常规业务稳健增长--博腾股份医疗服务300363213706点评报告新业务蓬勃发展盈利能力有望继续提升--爱博医疗医疗器械688050213705科创板公司普通报告收入业绩超预期收入RevPAR全年指引上调--亚朵酒店餐饮ATAT214609点评报告冲泡淡季逆势高增即饮持续发力--香飘飘饮料乳品603711213407点评报告坑口倒挂现象延续煤价回调有支撑--行业周报核心业务稳健看好数据交易业务长期空间--浙数文化游戏600633217204点评报告迎峰度夏末期煤价有望下行火电业绩环比修复确定性强--行业周报资产荒持续到何时--固定收益点评铝行业周报产量提升利润走阔--行业PPT报告公募基金期货持仓规模回升--跟踪报告2023H1业绩符合预期看好全年业绩修复--芒果超媒数字媒体300413217207点评报告请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告经营势能稳中向好省外市场加速开拓--金徽酒白酒603919213405点评报告正银龙头地位稳固加速开辟新成长曲线--聚和材料光伏设备688503216305科创板公司动态研究产品渠道拓展顺利静待成本改善--劲仔食品休闲食品003000213408点评报告中国生态保护红线蓝皮书首次发布--行业周报Q2煤炭产销量提升成本下降弥补煤价下跌对业绩的拖累效应--潞安环能煤炭开采601699217401点评报告醋酸磷酸氢钙价格上涨万华BC工厂TDI装置复产--行业周报请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告1最新报告摘要11客户结构优化海外引领增长--嵘泰股份汽车零部件605133212802点评报告分析师薛玉虎S0350521110005联系人王琭S0350121120086事件嵘泰股份发布2023半年度业绩报告营收919亿元同比4481实现归母净利润约073亿元同比4402扣非后归母净利润约062亿元同比4985投资要点市场回暖带动营收增长毛利逐步改善提升2023年上半年汽车行业整体发展稳健Q2形势明显好转公司销售规模持续增长Q2营收482亿元同环比71211028营收增长主要得益于销量上涨以及河北力准机械制造有限公司23H1营收60123万元净利润131864万元纳入合并范围Q2公司毛利率为2417同环比360pct177pctQ2公司净利率达868同环比274pct021pctQ2实现归母净利润约037亿元同环比12388482扣非后归母净利润约为032亿元同环比17081407同比增速较高主要受基期低数值影响传统优势业务持续增长持续布局新能源领域客户结构持续优化2023H1公司转向系统的业务优势进一步延续连续拿下转向Tier1客户配套理想小鹏蔚来宝马等主机厂的重大新项目后轮转向相关业务稳健推进成熟完成材料应用达到机械性能要求配套保时捷宝马奥迪小鹏等高端车型的项目稳步量产新能源领域新项目进展顺利公司配套的空气悬挂铸件顺利量产供货量大幅增加公司配套国内头部新能源整车厂的电控项目如期批量交付配套世界头部新能源整车厂的电机端盖和辅助底板件铸件试制成功配套中型和重型卡车的变速箱壳体按时顺利交样公司客户矩阵进一步优化客户结构从Tier1客户为主转型为OEM主机厂和Tier1客户并重的结构新增客户以世界和国内排名靠前的新能源主机厂为主新能源业务占比持续上升在手订单充裕多基地产能扩建墨西哥工厂增长可期截至2023H1嵘泰压铸二厂珠海嵘泰二厂墨西哥莱昂嵘泰二期已完成厂房建设正在进行设备安装调试嵘泰压铸二厂新增的3000T-3500T压铸机已投产第一台力劲9000T压铸单元如期安装墨西哥二期新增14台800T-4500T压铸机已和供应商签订合同陆续开始安装墨西哥工厂交付量持续上涨有力带动公司业务增长目前公司正利用墨西哥对北美市场的免税优势逐步通过墨西哥子公司承接对美国客户订单盈利预测和投资评级公司从事汽车铝合金精密压铸件生产多年并顺应汽车新四化趋势持续拓展新项目在手订单充沛业绩稳步提升看好公司未来发展我们预计公司2023-2025年实现主营业务收入219630143878亿元同比增速为421237242866实现归母净利润232313407亿元同比增速737834812991EPS为125168218元对应当前股价的PE估值分别为241814倍基于公司边际改善显著业绩进入兑现期首次覆盖给予买入评级风险提示1汽车市场销量增速不及预期2原材料成本上涨致毛利率低于预期3公司新客户订单开发不及预期4汇率波动超预期影响海外利润5新业务拓展进度不及预期6小市值公司二级市场流动性及股价大幅波动风险请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告12结构升级好于预期成本优化提振业绩--重庆啤酒非白酒600132213406点评报告分析师薛玉虎S0350521110005分析师宋英男S0350522040002事件公司发布2023年半年报上半年实现营业收入8505亿元同比717归母净利润865亿元同比1889扣非归母净利润854亿元同比1934EPS179元股投资要点12023Q2量价齐升中档产品增长引领结构恢复2023Q2公司实现营业总收入450亿元同比96分量价看公司啤酒销量同比增长57至903万千升吨价同比增长40结构环比改善显著受消费力恢复节奏和渠道调整等因素影响2023Q2乌苏1664等高端品牌表现略有压力中档产品重啤乐堡等均实现稳步增长2023Q2公司高档主流经济产品收入同比分别616-03分区域看2023Q2公司西北区中区南区收入同比分别增长2531新疆重庆云南等强势市场旅游逐步恢复2盈利能力稳步提升成本压力大幅释放2023Q2公司归母净利润为48亿元同比增长235二季度公司归母净利率同比12pct至106一方面预计公司产能利用率持续提升使得二季度吨成本同比-01环比压力显著收窄2023Q1吨成本同增57从而带动毛利率同比19pct至515另一方面公司在税率优惠政策下所得税率同比-19pct至195共同提振盈利表现同时随消费场景的逐步恢复公司二季度加大费用投入销售费用率同比06pct至159其他费用相对稳定3公司经营稳中有进下半年成本压力有望逐步释放当前公司各项调整已逐步到位公司经营端保持稳定2023年公司加大渠道和终端投入有望进一步实现区域间协同效应及销售效率的提高作为扬帆27开局之年2023年公司预计将继续深化乌苏1664等高端品牌全国落地贡献利润同时期待中档产品重啤乐堡等稳步起势同时下半年公司成本端压力有望得到较大释放提振盈利表现2023年外部扰动不再啤酒行业消费场景持续修复行业高端化趋势不改我们认为公司亦将充分受益于场景复苏恢复稳健增长4盈利预测和投资评级长期来看公司持续推进高端化进程预计高端大单品乌苏1664将继续保持增长态势同时带动乐堡重啤等腰部产品稳定增长公司内部渠道和组织调整也将逐步理顺扬帆27战略落地加码中国市场继续看好公司高端化全国化推进考虑到啤酒行业整体消费复苏节奏问题各公司销量缓慢恢复因此我们调整盈利预测预计2023-2025年EPS为310370434元对应PE302521倍维持增持评级5风险提示1疫情反复影响消费需求2原材料价格上涨风险3市场竞争加剧导致费用上升4产品结构升级以及销量不及预期5食品安全问题等请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告13业绩稳健增长持续聚焦核心业务驱动--康恩贝中药600572213702点评报告分析师周小刚S0350521090002联系人沈岽皓S0350122010013事件2023年8月17日康恩贝发布公告报2023年上半年公司实现营业收入3765亿元同比增长2219实现归母净利润516亿元同比增长14301实现扣非归母净利润415亿元同比增长3301投资要点业绩稳健增长深化改革提效2023年上半年公司实现营业收入3765亿元同比增长2219实现归母净利润516亿元同比增长14301实现扣非归母净利润415亿元同比增长3301其中单二季度公司实现营业收入1634亿元同比增长1839实现归母净利润232亿元同比增长11257实现扣非归母净利润152亿元同比增长27472023年上半年公司扣非净利率达到1104较去年同期提升090pct公司进一步深化混合所有制改革做好公司及子公司层面三会规范运作的各项工作提升公司治理的专业水平持续提升公司经营效率持续聚焦核心业务驱动产品业务结构优化升级2023年上半年公司中药大健康业务实现营收2518亿元同比增长3222占比6688其中自我保健产品业务实现营收1777亿元同比增长3564占比472较去年同期提升468pct分产品业务来看2023年上半年非处方药业务实现营收1487亿元同比增长3906健康消费品业务实现营收290亿元同比增长2045处方药业务实现营业1181亿元同比增长1223中药饮片业务实现营收346亿元同比增长3744推进大品牌大品种工程强化内生增长动力公司围绕多品牌战略在细分治疗领域进一步培育优势品牌2023年上半年公司销售过亿品种达到10个其中康恩贝牌肠炎宁系列销售收入超8亿元康恩贝牌健康食品销售收入近3亿元金笛品牌系列同比增长近35金康速力牌乙酰半胱氨酸泡腾片同比增长55至心砃牌麝香通心滴丸同比增长超20盈利预测和投资评级我们预计2023-2025年公司营业收入为725482579403亿元归母净利润为7149231110亿元对应PE为1933x1495x1243由于公司持续聚焦核心业务积极推动改革提效成果初现推进大品牌大品种战略不断强化内生增长驱动维持买入评级风险提示行业政策变化风险产品销售推广不及预期的风险产品质量的风险研发进展不及预期的风险原材料价格波动风险集采降价导致产品销售出现严重下滑请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告14H1重回增长轨道Q2表现亮眼--麒盛科技家居用品603610213603点评报告分析师林昕宇S0350522110005联系人杨蕊菁S0350122090030事件麒盛科技发布2023年半年度报告2023H1公司实现营业收入1523亿元同比625归母净利润122亿元同比2473扣非归母净利润102亿元同比-1813投资要点Q2表现亮眼业绩同比高增2023H1公司实现营业收入1523亿元同比625归母净利润122亿元同比2473扣非归母净利润102亿元同比-1813其中2023Q2实现营业收入826亿元同比1989归母净利润098亿元同比13606扣非归母净利润092亿元同比4434重视智能床线下体验特性加强国内线下门店建设2023H1公司分别在北京上海苏州等城市开设舒福德直营门店同时在杭州南京珠海等13个市区开设了17家舒福德经销商店门店经营绩效显著4月北京门店单店销售额就已突破百万公司计划在全国范围内新增2个旗舰店17个直营店和350个经销商店我们预计随着更多门店的落地公司在国内的销售规模有望实现快速增长成本端改善毛利率有所提升2023H1公司毛利率为3343同比133pct2023Q2毛利率为3149同比239pct受报告期内尤其是Q2原材料价格下行以及海运价格下降公司有部分非FOB业务影响毛利率同比提升加强品牌推广积极拓展国内市场2023H1公司期间费用率1991同比372pct其中销售管理财务研发费用率分别为1362985-357481同比分别391-125106-027pct公司积极拓展内销市场通过参加各类展会明星代言与央视合作等方式提升品牌知名度着力线下销售网络打造舒福德品牌营销投入有所增加盈利预测和投资评级公司作为智能电动床龙头长期看受益电动床渗透率提升短期内客户库存去化改善公司接单我们预计2023-2025年公司营业收入300634974048亿元归母净利润分别为228339373亿元对应PE估值211413x首次覆盖给予公司增持评级风险提示市场竞争格局恶化原材料价格波动汇率波动开店进度不及预期海运费波动请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告15公司盈利优化童装及线上业务增长亮眼--361度服装家纺01361213502点评报告分析师杨仁文S0350521120001分析师马川琪S0350523050001联系人廖小慧S0350122080035事件361度8月15日公布2023年中期业绩2023年上半年公司主营业务收入同比180至4312亿元人民币净利润同比277至704亿元毛利率为417较去年同期02pct投资要点儿童品类增长亮眼电商收入同比增长显著2023上半年主营业务收入4312亿元同比增长1801分品类来看成人产品营收333亿元同比增长146占比773较去年同期-23pct361儿童营收91亿元同比增长334占比211较去年同期24pct其他产品鞋底销售等营收068亿元占比16成人分类来看鞋类产品营收190亿元同比增长284占比441较去年同期36pct服装类产品营收136亿元同比下降14占比316较去年同期-62pct配饰类产品营收069亿元同比增长5242分渠道来看公司电商业务收入108亿元占比25较去年同期36pct同比增长38线下业务收入323亿元占比75整体毛利率相对稳定儿童业务毛利率改善明显2023上半年公司毛利率417较去年同期02pct净利率163较去年同期12pct成人鞋类服装配饰361度儿童和其他产品毛利率分别为435较去年同期不变401较去年同期-14pct313较去年同期-43pct424较去年同期17pct和205较去年同期131pct报告期内鞋类平均批发售价上升35但生产成本的增加抵消了毛利率的增幅服装毛利率下降主因批发售价增加不足以弥补生产成本的上升儿童业务毛利率增加主因推出多款平均发售价较高的新产品以及电商产生的销售收益增加广告营销增多致使营销费用上涨维持研发投入提高品牌竞争力2023上半年公司销售及分销开支占比176较去年同期11pct其中广告宣传及开支同比135占比88较去年同期-03pct期内公司研发开支同比226占比32较去年同期01pct销售及分销成本的增加主因公司投入更多的广告和促销来提升品牌知名度如期内通过电商平台举办更多的活动电商物流费用及平台服务费上涨也增加了这部分成本公司将研发费用率维持在3-4之间持续投入研发来提高品牌的市场竞争力库存周转改善信贷管理加强助力应收周转优化2023上半年公司存货周转天数86天较2022年度减少5天915存货为成品且主要是2023年夏季及秋季产品公司核心品牌根据分销商订单由自产或OEM供应应收账款周转天数144天较去年同期减少6天尽管有地缘政治不稳定及经济下行影响公司仍成功加强了对分销商的信贷管理儿童门店数净增显著门店持续升级使形象店铺占比过半截至2023年中期末361度品牌门店数5642家较去年同期净增277家儿童门店2448家较去年同期净增351家从门店地区来看西部地区1277家北部地区2682家东部地区1048家南部地区635家海外销售门店1187家中国一线及二线城市门店占比49和188中国三线及以下城市门店数达763公司为提升消费者购物体验大力铺设第九代形象店铺截至2023H1361品牌第九代形象店数量达3182间同比增加78占门店总数564门店平均面积较2022年底提升至132平方米盈利预测和投资评级考虑上半年线上业务的高增以及未来童装业务的扩张潜力我们调整公司盈利预期预计2023-2025年主营收入8139281053亿元人民币同比171414归母净利润93110128请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告亿元人民币同比2518162023年8月17日收盘价444港元对应2023-2025年PE估值为927867X长期我们看好公司产品力增强渠道扩张以及线上业务快速增长公司品牌力将持续提升维持买入评级风险提示宏观经济波动引致的风险行业竞争风险消费者偏好变化风险产品推出不及预期风险供应链风险其他风险等16养殖成本行业领先生猪产业链延伸--牧原股份养殖业002714211107点评报告分析师程一胜S0350521070001联系人王思言S0350121120082事件牧原股份发布2023年半年报公司2023H1年实现营收51869亿元同比1717归母净利润-2779亿元去年同期亏损6684亿元其中2023Q2实现营收27671亿元同比647归母净利润-1581亿元去年同期亏损1503亿元投资要点2023H1猪价低迷业绩承压2023H1年实现营收51869亿元同比1717归母净利润-2779亿元去年同期亏损6684亿元其中2023Q2实现营收27671亿元同比647归母净利润-1581亿元去年同期亏损1503亿元2023H1公司共销售生猪30265万头其中商品猪29077万头仔猪1090万头种猪97万头公司共计屠宰生猪5522万头完成鲜冻品猪肉销售5933万吨屠宰业务实现营业收入8674亿元生猪养殖成本持续优化猪价低迷期公司成本优势凸显且养殖成本呈现持续下降趋势6月份公司生猪养殖完全成本为146元kg较4月份下降07元kg优秀区域的生猪养殖完全成本已降至14元kg以下公司7公斤断奶仔猪目前成本在300元头左右近一年多以来公司在生猪健康管理疫病净化等方面取得了显著成效生猪养殖成绩明显改善全程成活率由去年同期的80左右增长至目前的87左右PSY由去年同期的25左右增长至目前的28左右育肥阶段料肉比由去年同期的30左右下降到目前的29以下根据当前的原材料价格及养殖成绩持续改善趋势我们预计下半年养殖完全成本仍有进一步下降空间配套建设屠宰产能努力实现养殖产能密集区域全覆盖公司继续完善下游屠宰肉食业务布局截至2023年6月末公司已在河南山东安徽东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立25家屠宰子公司已投产10家屠宰厂投产产能合计为2900万头年报告期内公司积极拓展屠宰业务销售渠道持续优化生产工艺通过智能化升级提升生产效率与产品质量不断提升运营能力提高客户满意度更好地服务下游客户盈利预测和投资评级考虑到2023H1生猪行业较为低迷我们调整2023-2025公司归母净利润为8211447834915亿元对应PE分别27671569651倍但考虑到公司成本在行业保持优势养殖水平较高随着后续养殖景气度上行依然能保持较好的盈利能力维持买入评级风险提示禽畜类发生疫病的风险原材料价格波动的风险存货减值的风险公司业绩预期不达标的风请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告险二级市场流动性风险等17稳步前进短中期均呈向好态势--招商南油航运港口601975214211点评报告分析师许可S0350521080001分析师李然S0350521100001事件招商南油发布2023年中报2023年上半年公司实现营业收入3156亿元同比增长2378实现归母净利润843亿元同比增长9444实现扣非归母净利润829亿元同比增长10049业绩强劲凸显公司经营实力投资要点俄乌冲突影响叠加炼化区域失衡铸就外贸成品油市场高景气1需求自上半年俄乌冲突迄今贸易格局持续演变与此同时欧美炼化产能持续萎缩而亚太和中东地区的炼油产能不断扩张导致炼化供需格局的地域错位从而进一步推动了长距离航运需求的增长2供给2023年上半年共新下水MR型油轮19艘较年初增加了110的运力增速有所减缓且受到EEXICII等环保法规以及不断攀升的油价的共同影响船东普遍选择低速航行以应对这将进一步降低有效的运力供应预计减少433紧平衡下MRTC7航线2023年上半年平均TCE为28627美元天同比上涨2767船队结构与耗能优化调整业绩弹性进一步提升报告期内公司船队结构得到了优化与壮大一艘老旧油轮被转卖三艘新型节能型船舶投产同时续租四艘中远海能的MR另外公司开展了一套管理和技术减碳措施减少排放的同时还可以节约能耗通过这些船队优化措施公司下半年业绩弹性有望进一步增强中期看景气上行有条不紊短期看旺季冲高指日可待当下MR船型在手订单比例仅有75未来3年交付量整体下了一个台阶同时船只老龄程度日益严重20岁以上的MR载重吨占比9有效供给愈发不足在此基础上船厂供给受限短期较难出现大规模运力投放考虑到供给端限制日益变强油运景气中枢大概会不断攀升短期来看四季度向来是油运旺季需求环比预计会显著提升基于当下紧张的供需环境运价上行有望盈利预测和投资评级招商南油是亚洲成品油运输龙头聚焦内外贸成品油化学品气体运输基于行业最新的供需关系我们调整了盈利预测预计招商南油2023-2025年营业收入分别为69227476与7775亿元归母净利润分别为20242337与2464亿元对应PE分别为798691656倍考虑到行业景气仍明确向好维持增持评级风险提示IMO监管不及预期金融危机汇率波动风险地缘政治风险公司经营业绩分红不达预期成品油轮订单量超预期增长请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告18来水边际好转三季度有望环比改善--川投能源电力600674214101点评报告分析师杨阳S0350521120005联系人许紫荆S0350122070063事件川投能源发布2023年中报2023年H1公司实现营业收入547亿元同比1502归母净利润2098亿元同比3448投资要点2023H1公司实现归母净利润2098亿元同比增长3448其中投资收益23亿元同比增加531亿元一是公司持股48的雅砻江水电投资收益为2060亿元同比增长408亿元二是公司持股64的中核汇能公司贡献投资收益093亿元来水波动使得Q2业绩承压来水边际好转Q3有望环比改善2023年Q1公司实现归母净利润1136亿元同比103652023Q2公司实现归母净利润962亿元同比-403业绩变动的主要原因是雅砻江来水波动根据四川政务服务网2023年4月底以来锦屏一级二滩官地出库流量同比承压7月底以来边际逐步恢复四川省气候中心预计雅砻江等流域8月平均降水量较常年同期偏多1-2成我们预计公司三季度业绩有望环比明显改善装机规模持续扩张上网电价有所提升2023H1公司装机规模持续扩张其中参控股总装机容量3541万千瓦不含三峡新能源中广核风电与中核汇能权益装机1482万千瓦完成发电量1701亿千瓦时其中水电1601亿千瓦时光伏1亿千瓦时同比增长539平均上网电价0269元千瓦时同比增长1696电价增长的原因一是水电市场化交易带动水电电价提升696二是新并网光伏电价高于水电盈利预测和投资评级随来水恢复公司业绩有望维持增长我们预计2023-2025年归母净利润分别为494751265359亿元同比增速分别为4145对应PE分别为136131125倍后续新能源装机投产将贡献一定成长性维持买入评级风险提示宏观经济下滑风险政策变动风险来水不及预期电力需求不及预期电价下滑风险投资收益不及预期新能源装机不及预期等请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告19MR深度报告苹果引领开启空间计算时代--行业PPT报告分析师杨仁文S0350521120001分析师陈梦竹S0350521090003分析师姚蕾S0350521080006分析师马川琪S0350523050001电子产品迭代升级规律显示与交互技术驱动先商用后消费先专用后通用应用场景军用商用民用1军用价格敏感度便携性要求低以突破技术为主如初代电脑重达30吨2商用技术初步成熟后重量体积制造成本有所下降商用场景应用成为现实如台式电脑3民用消费技术成熟便捷性高如笔记本电脑平板电脑显示与交互技术驱动以显示交互技术升级为基础驱动终端设备迭代催生新内容业态1电脑显示屏提供2D画面通过键盘鼠标与设备交互2智能手机提供2D画面触屏的应用下不再需要键鼠等外接设备3XR设备提供3D画面通过眼动语音手势交互更符合人的动作交互更自然相比操作手机时仍需手持设备XR佩戴于头部交互操作无需手持设备解放双手产品功能将只有单一功能的专用设备整合成多功能的通用设备1多个专用设备游戏机相机MP3等功能单一2一个通用设备智能手机一台设备实现游戏机MP3相机等多个专用设备的功能但为了便捷性牺牲了部分性能如尺寸限制导致观影游戏画面较小3专用性能升级因性能要求更高未能被通用设备取代的专用设备持续提高性能如VR提供三维画面显示器提升画质音响提升音质等4性能更强的通用设备长远来看技术成熟后MR设备有望在提供高于手机的便捷性解放双手的同时提供更高性能如显示更大的3D图像下一代计算平台参照手机电脑发展设备的便捷性与性能的提升是迭代的根本如智能手机便捷性显著提升带动手游直播电商等新业态的发展MR设备屏幕大展示三维内容性能上优于现有设备同时相比电视显示器等较难移动的固定设备MR头显更便携灵活具备计算平台进化所需条件在硬件技术初步成熟持续探索商业化头部企业引领的背景下看好强调用户体验尝试突破性功能的整机厂商MR发展仍处探索期用户需求挖掘未全面硬件技术未成熟发展侧重体验而非降本走向消费级的三种策略中强调用户体验突破性功能的策略更易胜出1从2B市场切入消费市场2022年全球AR出货量中企业级占比同比下降41pct至38消费端增长明显商用向消费的转移初步实现2以低价内容换取销量占领市场MetaQuestPro价格仅为苹果MR的29依靠价格优势2022年市占率接近803追求极致性能体验苹果VisionPro硬件规格高于现有2C设备不计成本带来突破性功能未来解决请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告高定价问题后有望更大上量内容生态因XR内容强调3D环境内容创作门槛高设备要求创作成本上手难度等高于现有内容平台厂商通过降低创作门槛合作外部内容破局通过软件生态降低创作门槛鼓励创作苹果VisionOS及其他内容平台均强调其内容生态系统无需编写大量代码无需编程建模技术背景通过合作释放更多可能性苹果与迪士尼NBAUnity等知名公司合作分别加强影视体育赛事游戏等领域内容的丰富程度硬件根据设备端应用分为基础硬件与空间计算硬件不同硬件分别侧重技术突破降本增量看好拥有前沿技术为主流整机品牌供货的厂商基础硬件相比VRMR因需在现实与虚拟切换对相同硬件规格要求更高高端硬件工艺复杂量产能力有限1芯片相比VRMR对算力要求更高使用协处理芯片增加算力2显示屏相比VRMR对屏幕清晰度延迟等要求更高符合标准的屏幕工艺不成熟制造成本高3光学透镜相比VRMR对尺寸压缩需求更强透镜厚度对整机尺寸影响明显主流硬件Pancake实现量产但规模有限空间计算硬件用于收集空间数据重建数字空间实现人机环境三方交互主要硬件包括摄像头激光雷达红外传感器麦克风由于相关硬件广泛应用于其他电子产品汽车等领域制作工艺成熟价格低苹果VisionPro供应商中中国厂商多集中于本领域行业推荐理由及评级苹果公司曾通过MacBookiPhone等标杆性产品开创PC移动计算平台对消费者需求理解深刻产品力强的同时具有生态优势于2023年发布的MR头显VisionPro我们预计将成为空间计算时代开启的标志性产品看好MR商业化后带来的全产业链投资机会建议关注MR整机品牌硬件供应商内容制作与分发公司等MR产业相关标的首次覆盖给予MR行业推荐评级风险提示创新不确定性风险技术研发进程不及预期风险硬件产量不及预期风险硬件销量不及预期风险硬件降本不及预期风险生态系统构建不及预期风险商业化货币化进程不及预期风险政策监管风险参考资料不具备完全可比性风险请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告110业绩符合预期静待扩张开启--保税科技物流600794214208点评报告分析师许可S0350521080001分析师周延宇S0350521090001分析师钟文海S0350523050003事件保税科技发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营业收入687亿元同比增长694完成归母净利润140亿元同比增长5826完成扣非归母净利润116亿元同比增长4448根据公司2023Q1披露数据2023Q2公司实现营业收入426亿元同比增长2662完成归母净利润074亿元同比增长5072完成扣非归母净利润064亿元同比增长5439投资要点传统智慧物流齐头并进营收利润高增长分业务来看2023上半年公司子公司长江国际主营液化仓储外服公司主营固体仓储保税贸易主营大宗贸易电子商务公司主营智慧物流分别实现营收227026301017亿元yoy22091583-27684637分别完成利润总额144032032010亿元yoy2147951265513879公司液化仓储主业与智慧物流新业务增长均良好双轮驱动下公司营收利润实现高增传统物流扩品类逻辑兑现新客户新资质打开智慧物流空间传统物流方面2023上半年张家港乙二醇平均库存5250万吨同比下降672公司积极推进库区改造成功拓展了芳烃油脂业务仓储业务结构不断优化储罐利用率有所提升子公司长江国际营收与利润实现逆势增长扩品类逻辑初步兑现智慧物流方面外服公司成功获批了郑商所指定硅铁锰硅交割仓库可交割品类进一步丰富公司与中远海运中船集团等客户签订了战略合作协议智慧物流走出去战略不断实践储罐利用率高位运行静待产能扩张开启上半年宏观经济景气度偏弱储罐企业受益于储罐利用率提升进入8月份以来化学品开工率出现边际改善张家港乙二醇平均库存环比上升下半年公司储罐利用率有望继续维持高位业绩将稳定增长此外公司传统物流走出去节奏有望加快看好公司通过收并购等方式实现产能扩张我们认为随大炼化项目陆续投产液化仓储需求将保持稳健增长液化产品国产替代趋势利好长江沿线与东南沿海仓储企业与此同时合规需求带动消费升级资质更优能力更强的公司市占有望提升保税科技作为华东液化仓储龙头有望充分受益此外公司管理改善现金充裕产能扩张进程有望开启看好公司中长期业绩增长盈利预测和投资评级由于公司业绩增长符合我们的预期我们维持此前盈利预测不变预计保税科技2023-2025年营业收入分别为1197亿元1403亿元与1596亿元归母净利润分别为253亿元309亿元与343亿元对应PE分别为1897倍1554倍与1399倍维持买入评级请务必阅读正文后免责条款部分14证券研究报告风险提示生产事故需求不及预期智慧物流业务增长不及预期整合并购不及预期商誉减值风险重大政策变动大规模自然灾害111逆势紧扣转型升级国际化战略收效显著--伟星股份纺织制造002003213501点评报告分析师杨仁文S0350521120001分析师马川琪S0350523050001联系人廖小慧S0350122080035事件伟星股份发布2023上半年业绩2023H1公司营业收入183亿元同比001归母净利润30亿元同比-32净利率165同比-06pct毛利率412同比13pct投资要点积极拓展辅料新品加快国际市场转化2023H1公司实现收入183亿元同比增长0011分产品来看纽扣拉链其他服饰辅料其他产品分别实现收入731020602亿元同比32-28251-189占比3995553412同比12pct-16pct07pct-03pct其中其他服饰辅料的增长得益于公司积极拓展织带绳带箱包等新品类2分地区来看国内国际分别实现收入12360亿元同比-56138国内国际占比分别为673327同比-40pct40pct公司加速国际市场的布局及转化生产端加快越南工厂的建设提升孟加拉工厂的效率进一步为国际市场拓展提供保障毛利率同比上升至412费用率同比上升至210净利率略降2023H1公司毛利率达412同比13pct净利率165同比-06pct分产品来看纽扣拉链分别实现毛利率418426同比01222023H1期间费用率为210同比14pct其中公司销售管理研发费用分别为141807亿元同比22438-76占比分别为789739财务费用2023H1为-008亿元上年同期为-006亿元主要系受国际汇率影响2023H1汇兑净收益较上年同期增加所致产能与去年同期基本持平工厂效率优化助力境外产能利用率提升2023H1公司纽扣产能为580亿粒拉链产能为43亿米总体产能与去年基本持平产能利用率为571同比-09pct另外公司境内境外产能占比分别为850150产能利用率分别为589447同比-58212pct境外产能利用率的提升主因公司优化了孟加拉工厂的管理效率目前公司海外在建产能主要为越南工厂项目盈利预测和投资评级考虑上半年国内外消费求疲软的形势公司于行业逆势的情况下仍实现了稳健的经营我们调整公司盈利预期预计2023-2025年实现收入398456514亿元人民币同比101513归母净利润556573亿元人民币同比111913实现EPS043051058元人民币2023年8月17日收盘价1006元对应2023-2025年PE为236198175X长期我们看好公司产能优化以及国际化市场拓展战略维持买入评级风险提示国内外需求疲软原材料价格波动产能扩张不及预期国际贸易环境不确定性增加的风险汇率波动请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告112科大讯飞002230SZ讯飞星火国产大模型的使命与担当--科大讯飞软件开发002230217104公司PPT报告分析师刘熹S0350523040001核心逻辑星火大模型将创造全新成长曲线并通过产品赋能生态共荣强化现有业务的领先优势星火大模型多维度优势领先加速追赶ChatGPT2023年5月6日讯飞发布1N星火认知大模型并在文本生成知识问答数学能力3种能力上超越ChatGPT2023年8月15日星火V20版本突破代码与多模态交互能力并重磅发布大模型软硬件一体机预计2023年10月24日实现全面对标GPT35我们认为科大讯飞作为我国人工智能国家队在算力算法数据等领域积累深厚将有望持续引领我国AI大模型的技术创新助力人类迈向通用人工智能时代星火新应用根据地业务率先落地扩大业务优势星火大模型率先深度应用强化了公司在教育医疗智慧城市企业数智化转型等赛道的领先优势搭载星火大模型后1AI教育产品将实现启发式类人教学推动G-B-C闭环增长与结构优化我们预计C端收入空间有望超200亿年2AI医疗截至2023年6月30日智医助理已覆盖408个区县医疗大模型将赋能挖掘更多应用场景助力打造第二个根据地业务3办公产品突破一键成稿语篇规整等提升用户工作效率4AIRPA数字员工不再局限于人类预设的自动化场景预计到2045年将在所有业务场景代替50的人类工作麦肯锡5智能座舱升级为拟人化专业化的汽车助手我们预计2026年收入将超过17亿元星火新生态强化生态飞轮打造全新的成长曲线大模型是讯飞开放生态的新动能推动平台AI能力开发者数量应用数量闭环增长星火大模型通过赋能AI营销和扩大终端触达面提升开放平台业务的竞争力促进存量业务增长同时参考国外企业成熟的模式星火大模型将全面赋能企业与个人并通过星火X大模型定制API付费与AI助手等多重方式变现创造新的成长曲线投资建议我们调整公司盈利预测预计公司20232025年分别实现收入238463110540608亿元同比273031实现归母净利润为143722723217亿元同比1565842我们认为星火大模型会强化公司教育医疗营销等业务的领先优势也将创造全新业务模式和增长曲线根据分部估值法加总得出公司目标市值202654亿元对应股价为8751元股维持买入评级风险提示宏观经济影响下游需求大模型迭代不及预期大模型应用不及预期市场竞争加剧国际局势风险请务必阅读正文后免责条款部分16证券研究报告113业绩好于预期维持高分红率新品周期开启--吉比特游戏603444217204点评报告分析师姚蕾S0350521080006分析师谭瑞峤S0350521120004分析师杨仁文S0350521120001事件1公司公告2023H1业绩实现营收235亿元yoy-6归母净利润68亿元yoy-2扣非净利润65亿元yoy-32023Q2营收12亿元yoy-6qoq5归母净利润37亿元yoy9qoq21扣非净利润37亿元yoy9qoq302公司公告利润分配拟向全体股东每10股派发现金红利70元含税拟分配股利504亿元分红比例75对应股息率约17投资要点2023Q2经营业绩好于预期一念逍遥买量投放有所缩减或将更加侧重存量用户精细化运营收入端2023H1公司实现营收235亿元其中Q2实现12亿元yoy-6qoq5产品层面问道手游周年庆推动Q2收入利润环比增长毛利端2023H1毛利率885同比微降2023Q2毛利率888同环比基本持平毛利率主要受代理产品上线节奏带来的游戏分成款波动以及运维人员职工薪酬影响随着2023H2代理产品陆续上线后续毛利率或有一定波动费用端2023H1销售费用64亿元yoy-4销售费用率27同比微增2023Q2销售费用29亿元yoy-183qoq-184销售费用率24同环比明显下降2022Q2282023Q131主要由于一念逍遥宣传推广和运营服务费减少以及根据经营业绩计提的奖金有所减少利润端2023H1归母净利润68亿元yoy-2扣非净利润65亿元yoy-32023Q2归母净利润37亿元yoy9qoq21扣非净利润37亿元yoy9qoq30考虑到2023Q2汇兑收益9432万元对业绩有正向贡献汇兑收益主要由于公司iOS收入以美金结算且持有较多美元截至2023H1期末账面268亿美元约19亿元人民币倘若剔除归属于母公司的汇兑收益我们粗略估算公司2023Q2经调整归母净利润环比微幅下降约32023H1经调整归母净利润同比微增约1未考虑相关税费公司2023Q2问道端游问道手游总体表现相对稳健一念逍遥环比承压主要由于投放支出减少流水环比减少利润环比有所下滑一念逍遥自2021年2月上线至2023H1期末累计用户已破2400万预计后续进入针对存量用户的精细化运营阶段盈利能力有望提升合同负债方面2023Q2期末合同负债余额约45亿元较2023Q1期末减少约9827万元主要由于公司与摩尔庄园研发商于5月26日合作到期并将不再负有履约义务的收入递延余额确认为营业收入对收入的同比影响不大人员持续扩张新一轮产品周期开启2023H2上线多款新品截至2023H1期末公司员工人数1356人较2022年末增加102人hoh8其中研发人员共计776人较2022年末692人增加84人反映公司处于新一轮产品周期中同比方面2023年1-6月月均人数请务必阅读正文后免责条款部分17证券研究报告1317人同比增加268人yoy26其中研发人员增加167人海外运营人员增加33人公司2023H1境外收入12亿元yoy6海外人员有所扩张后续关注产品全球化发行情况产品储备饱满展望2023H2及后续产品线2023Q3已上线8月11日心光流美研发雷霆代理Roguelike飞行射击游戏飞吧龙骑士已开启公测目前位列iOS畅销榜TOP29自研储备9款其中4款有版号8款拟发行海外西幻题材放置类勇者与装备代号BUG2023H2大陆有版号后续海外FPS端游重装前哨2024Q1海外家族题材放置养成不朽家族M662023H2大陆有版号后续海外3D捏猫卡通超喵星计划2024H1大陆有版号策略塔防最强城堡待定全球有版号西幻放置卡牌代号原点待定全球未申请版号魔幻放置养成代号M882024中国港澳台日韩大陆尚未申请版号放置挂机修仙代号M72待定中国大陆及港澳台东南亚未申请版号西幻放置挂机代号M11待定全球未申请版号代理储备6款其中4款有版号3款拟发行海外田园模拟经营新庄园时代8月24日大陆有版号策略卡牌养成超进化物语2待定大陆有版号异兽题材生存策略BeastPlanet待定海外RoguelikeSLGProjectS待定中国大陆及港澳台无版号模拟经营皮卡堂之梦想起源2023H2中国大陆有版号模拟经营神州千食舫待定中国大陆及港澳台东南亚盈利预测和投资评级公司研发创新能力强小步快跑模式领先自研问道系列和一念逍遥长线运营基本盘较为稳固研发人员持续扩张自研产品周期即将开启出海及小游戏有望带来新增长点考虑重点新品测试及上线进度我们调整了盈利预测预计2023-2025年归母净利润为141518232175亿元对应PE211613x我们看好公司储备产品表现维持买入评级风险提示市场竞争加剧版号获取进度不及预期汇率波动新品不及预期流量成本上升政策监管老产品生命周期不及预期核心人才流失玩家偏好改变公司治理资产减值解禁减持市场风格切换行业估值中枢下移等114业绩稳健增长经营能力持续提升--公牛集团家居用品603195213603点评报告分析师林昕宇S0350522110005联系人杨蕊菁S0350122090030事件公牛集团发布2023年半年报2023H1公司实现营业收入7592亿元同比1103归母净利润1822亿元同比2083扣非归母净利润1666亿元同比2133投资要点请务必阅读正文后免责条款部分18证券研究报告稳中有进业绩稳健增长2023H1公司实现营业收入7592亿元同比1103归母净利润1822亿元同比2083扣非归母净利润1666亿元同比2133其中2023Q2实现营业收入4258亿元同比1326归母净利润1086亿元同比2535扣非归母净利润1020亿元同比2584分业务看三大业务板块均实现稳定增长12023H1公司电连接业务实现收入3677亿元同比466公司立足安全用电专家定位围绕二轮车桌面用电等场景化用电需求进行产品创新爆品轨道插座系列持续迭代推出针对性覆盖电商装饰B端等市场产品数码配件持续推进安全快充的品牌策略强化公牛充满自动断电技术氮化镓的用户认知2智能电工照明业务实现收入3771亿元同比1554公司上半年推出定位无主灯领域的专业新品牌沐光构建以无主灯为核心的智能生态覆盖墙开LED照明智能晾衣机等电工照明产品满足全屋智能家居需求3新能源业务实现收入131亿元同比19521公司把握新能源行业发展机遇从充电出发走向家庭储能和系统的方向重点发展C端截至2023年6月底新能源汽贸店汽车美容装潢店等专业分销商近万家中小B端运营商客户500余家降本增效成果显著毛利率提升明显2023H1公司毛利率为4052同比458pct2023Q2毛利率为4315同比601pct公司深化公牛业务管理体系BBS运用BBS系统性成本改善方法采购端实现降本增效同时人效也有所提升2023H1塑料价格持续下降公司成本端得到改善毛利率同比提升明显加大品宣推广期间费用率有所提升2023H1公司期间费用率为1341同比219pct其中销售管理财务研发费用率分别为695349-071368同比194010011003pct2023Q2公司期间费用率为1872同比439pct其中销售管理财务研发费用率分别为1044437-108499同比分别396041-003006pct2023H1公司市场推广费和广告费分别为178117亿元同比35471公司深耕品牌建设加大品牌宣传力度导致销售费用率明显提升盈利预测和投资评级公司是我国民用电工龙头定位用电安全专家电连接业务壁垒高筑业绩稳定智慧照明业务锐意进取推出沐光无主灯专业品牌串联全屋场景新能源业务把握行业机遇积极拓展C端渠道前景可期我们预计2023-2025年公司营业收入161791860521528亿元归母净利润分别为378243284957亿元对应PE估值252219x首次覆盖给予公司买入评级风险提示市场竞争加剧原材料价格波动B端渠道拓展不及预期新业务拓展不及预期品牌宣传效果不及预期等请务必阅读正文后免责条款部分19证券研究报告115广告及利润超预期视频号商业化加速--腾讯控股社交00700217208点评报告分析师陈梦竹S0350521090003分析师尹芮S0350522110001事件公司公告2023Q2财报2023Q2实现营收149208亿元YoY11QoQ-1营业利润403亿元YoY34QoQ-03净利润27023亿元YoY41QoQ24归母净利润26171亿元YoY41QoQ1Non-IFRS归母净利润37548亿元YoY33QoQ15我们的观点1运营数据2023Q2微信和WeChat合并MAU为1327亿YoY2QoQ1QQ智能终端MAU达571亿YoY04QoQ-4收费增值服务注册账户达241亿YoY3QoQ7腾讯视频付费会员数115亿YoY-5QoQ22整体业绩利润表现超预期核心业务保持稳健增长受益于部分高毛利业务增长公司整体毛利率同环比均优化yoy43pctqoq20pct销售费用率一般及行政费用率同比持续改善NON-IFRS归母净利润同比强劲增长333增值业务2023Q2游戏收入同比增长5递延收入同比增长3由于头部游戏商业化内容减少本土游戏业务收入同比持平下半年多款新品将陆续上线贡献增量海外游戏业务增长19该增长得益于ValorantTripleMatch3D及胜利女神妮姬等游戏的优异表现社交网络同比上升2主要由小游戏及音乐付费会员服务驱动受内容排期延播影响腾讯视频付费用户同比小幅下降但环比增长2到115亿得益于腾讯音乐为用户提供了更丰富的会员特权和内容音乐付费会员在6月达1亿4网络广告业务2023Q2广告业务同比增长34视频号商业化加速单季度广告收入超过30亿带动广告同比强劲复苏AI加持下升级后的广告机器学习平台提升了广告主的推荐精准度和转化率腾讯广告投放更具竞争力5金融科技及企业服务2023Q2收入同比增长8线下支付活动及公司理财业务的持续恢复财付通完成自查和整改互联网金融进入常态化监管阶段企业服务业务收入同比增速重回双位数增长毛利率显著提升腾讯云MaaS推出一站式行业大模型商店盈利预测和投资评级考虑公司下半年游戏产品储备丰富视频号广告及微信小游戏等高毛利业务持续扩张以及云业务企稳我们小幅上调盈利预期预计公司FY2023-2025年营收分别为616569067665亿元NON-IFRS口径归母净利润为146918072117亿元对应Non-IFRS口径EPS为153718912215元对应Non-IFRS口径PE分别为201614X根据SOTP估值方法我们给予2023年腾讯各项业务合计目标市值37万亿元人民币4万亿港元对应目标价419港元维持买入评级风险提示活跃用户增速放缓风险新游审批进度风险视频内容监管风险内容成本快速增加风险渠道成本快速增加风险竞争风险反垄断风险金融政策变更风险投资风险估值调整风险等请务必阅读正文后免责条款部分20