最新报告摘要
　　1.1、二季度业绩触底，新产品周期未来可期--小鹏汽车-W/乘用车(09868/212805)点评报告
　　分析师：薛玉虎S0350521110005联系人：王琭S0350121120086
　　事件:
　　小鹏汽车发布2023年第二季度报告（未经审计）：2023年H1，公司实现营收90.96亿元，同比减少38.92%，其中车辆销售收入79.38亿元，同比减少43.04%；净亏损51.42亿元，上年同期-44.02亿元。公司亏损小幅扩大，业绩触底，拐点将至。
　　投资要点:
　　二季度营收环比提升，毛利率下滑导致亏损加大。2023Q2，公司实现营收50.63亿元，同/环比为31.9%/+25.5%，其中车辆收入44.25亿元，同/环比为-36.2%/+25.9%；公司二季度汽车毛利率-8.6%，同/环比-17.7pct/-6.1pct，毛利率下滑原因为G3i存货减值及存货采购亏损叠加市场终端促销活动所致，毛利率下降导致经营亏损增加至30.90亿元，归母净利润-28.05亿元。费用控制相较一季度有所优化，2023Q2，销售及一般管理费用、研发费用分别为15.44亿元、13.67亿元，销售及一般管理费用率、研发费用率分别为30.49%、27.00%，环比下降3.89pct、5.12pct。
　　主销产品G6放量在即，交付量未来可期。2023Q2实现汽车交付23205辆，同比+27.3%。公司首款基于全新扶摇架构打造的超智驾轿跑SUV车型G6与6月底正式发布，并于7月交付用户。公司最新7月汽车交付量破万，实现11008辆，连续6个月环比增长，随G6产品完成爬坡起量，我们预计稳态可实现单车型月销万台；随公司其他车型产品年款更新，有望提振整体销量，公司在规模效应下可实现毛利率优化和运营效率提升。综上，我们预计2023H1业绩触底，拐点将至。
　　公司智能技术行业率先落地，有望实现全新商业模式。公司智能驾驶技术行业领先，2023年3月在上海、广州、深圳3城开启城市NGP，6月底开通北京环路覆盖，成为行业首个在北京城区开放高阶智驾辅助的车企。小鹏第二代智能辅助驾驶系统XNGP基于国内首个量产BEV感知，利用XNet深度视觉感知神经网络，率先拜托对高精地图的依赖，有利于加快城市级高阶智驾的城市覆盖速度。今年7月26日，小鹏汽车与大众汽车集团签订战略技术合作框架协议，此次合作是中国车企赋能全球汽车的新商业模式开端，开启车企技术服务合作模式，将进一步加快公司先进技术的商业化变现。
　　盈利预测和投资评级
　　公司新产品周期正式开启，销量有望进一步提升，预测2023-2025年营业总收入为340、626、799亿元人民币，同比增速27%、84%、28%；实现归母净利润-103、-76、-48亿元人民币；对应EPS为-5.95、-4.41、-2.78元人民币；PS为3.2、1.7、1.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　乘用车销量不及预期；新能源渗透率提升不及预期；公司新产品交付量不及预期；供应链安全风险；公司技术研发进度不及预期；产品竞争加剧带来的市场格局变化风险；价格战对公司主营收入的负面影响。
　　

研究报告全文：2023年08月23日晨会纪要研究所证券分析师余春生S0350513090001晨会TableTitle纪要yucsghzqcomcn2023年第110期观点精粹最新报告摘要二季度业绩触底新产品周期未来可期--小鹏汽车-W乘用车09868212805点评报告会计新规出台数据要素商业化加速--事件点评服务器业务超预期发行可转债助力长期发展--神州数码IT服务000034217103点评报告2023H1业绩稳健增长史上最强暑期档有望带动业绩强劲复苏--横店影视影视院线603103217206点评报告二季度营收环比改善多领域驱动公司成长--久吾高科环保设备300631217602点评报告三季度有望迎来业绩修复现金收购电解铝产能增厚EPS--神火股份工业金属000933212403点评报告碳纤维行业下行致业绩承压看好龙头效应持续强化带来的新发展--中复神鹰化学纤维688295212204科创板公司普通报告应用领域拓展迭代与新品研发同步推进--坤恒顺维通信设备688283217302科创板公司动态研究成本管控效果显现提质增效持续发力--平煤股份煤炭开采601666217401点评报告温和价格竞争下重视个股机会--事件点评发力域控带动业务增长优化客户结构发展稳健--科博达汽车零部件603786212802点评报告铜电镀行业专题提效利器无银终局--行业PPT报告2Q经营业绩环比改善旺季弹性值得期待--吉祥航空航空机场603885214210点评报告信用钟摆摆向城投债的投资机会--深度研究智能化布局持续推进静待业绩兑现--箭牌家居家居用品001322213603点评报告业务扩张和高质量增长持续兑现--固生堂医疗服务02273213706点评报告如何看待美股的调整和前景--海外策略专题研究证券研究报告双业务稳步增长客户结构优化--华阳集团汽车零部件002906212802点评报告请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告1最新报告摘要11二季度业绩触底新产品周期未来可期--小鹏汽车-W乘用车09868212805点评报告分析师薛玉虎S0350521110005联系人王琭S0350121120086事件小鹏汽车发布2023年第二季度报告未经审计2023年H1公司实现营收9096亿元同比减少3892其中车辆销售收入7938亿元同比减少4304净亏损5142亿元上年同期-4402亿元公司亏损小幅扩大业绩触底拐点将至投资要点二季度营收环比提升毛利率下滑导致亏损加大2023Q2公司实现营收5063亿元同环比为-319255其中车辆收入4425亿元同环比为-362259公司二季度汽车毛利率-86同环比-177pct-61pct毛利率下滑原因为G3i存货减值及存货采购亏损叠加市场终端促销活动所致毛利率下降导致经营亏损增加至3090亿元归母净利润-2805亿元费用控制相较一季度有所优化2023Q2销售及一般管理费用研发费用分别为1544亿元1367亿元销售及一般管理费用率研发费用率分别为30492700环比下降389pct512pct主销产品G6放量在即交付量未来可期2023Q2实现汽车交付23205辆同比273公司首款基于全新扶摇架构打造的超智驾轿跑SUV车型G6与6月底正式发布并于7月交付用户公司最新7月汽车交付量破万实现11008辆连续6个月环比增长随G6产品完成爬坡起量我们预计稳态可实现单车型月销万台随公司其他车型产品年款更新有望提振整体销量公司在规模效应下可实现毛利率优化和运营效率提升综上我们预计2023H1业绩触底拐点将至公司智能技术行业率先落地有望实现全新商业模式公司智能驾驶技术行业领先2023年3月在上海广州深圳3城开启城市NGP6月底开通北京环路覆盖成为行业首个在北京城区开放高阶智驾辅助的车企小鹏第二代智能辅助驾驶系统XNGP基于国内首个量产BEV感知利用XNet深度视觉感知神经网络率先拜托对高精地图的依赖有利于加快城市级高阶智驾的城市覆盖速度今年7月26日小鹏汽车与大众汽车集团签订战略技术合作框架协议此次合作是中国车企赋能全球汽车的新商业模式开端开启车企技术服务合作模式将进一步加快公司先进技术的商业化变现盈利预测和投资评级公司新产品周期正式开启销量有望进一步提升预测2023-2025年营业总收入为340626799亿元人民币同比增速278428实现归母净利润-103-76-48亿元人民币对应EPS为-595-441-278元人民币PS为321713倍首次覆盖给予买入评级风险提示乘用车销量不及预期新能源渗透率提升不及预期公司新产品交付量不及预期供应链安全风险公司技术研发进度不及预期产品竞争加剧带来的市场格局变化风险价格战对公司主营收入的负面影响请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告12会计新规出台数据要素商业化加速--事件点评分析师刘熹S0350523040001主要事件2023年8月21日财政部会计司印发企业数据资源相关会计处理暂行规定的通知包含了适用范围会计准则列示和披露要求附则四部分内容该办法自2024年1月1日起施行投资要点相较于征求意见稿暂行规定内容更加详细精准适用范围企业使用内部使用对外服务的数据资源均可确认为无形资产不再局限于企业内部使用的数据资源对外出售的数据资源确认为存货成本确认外购数据确认为无形资产的部分新增数据脱敏清晰权属鉴证质量评估登记结算安全管理等环节前后衔接暂行规定将自2024年1月1日起施行企业采用未来适用法已费用化的部分不再调整自愿披露部分数据资源的应用场景以及应用场景领域前景由第6条上升至第1条明确列示与披露要求提供基础评估指引1强制披露明确数据资源适用于现行会计准则的计量要求无形资产需披露账面原值摊销方法累计摊销减值准备等存货需披露账面原值跌价准备等2自愿披露企业可根据实际情况自愿披露数据资源的应用场景原始数据类型来源加工维护情况等一方面引导企业主动加强数据资源相关信息披露另一方面提供了数据资产评估的基础指引数据要素并表财务报表或迎扩张数据资源作为会计上的资产入表将数据采集加工外购的部分成本资本化过去全部费用化相关公司的数据资产规模和价值将面临重估对应资产和净利润科目有望显著增长各环节政策或陆续出台数据市场迎来加速催化期1数据资产的价值界定更为复杂同一数据资源在不同的算法模型和算力应用场景中价值不同且数据资源的价值会随时间发生变动2报表的长期可调节性更大或驱动各环节制度规则细化完善暂行规定是我国数据资源资产化的开端我们认为后续数据产权流通交易收益分配安全治理制度规则或将陆续出台有望驱动政策红利期行业评级及投资策略会计新规出台标志着数据要素商业化加速启动后续或进入政策加速催化期维请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告持对计算机行业推荐评级相关个股1政务数据太极股份深桑达易华录电科数字云赛智联航天信息2行业数据中远海科万达信息久远银海大智慧同花顺东方财富3云计算中国联通中国移动中国电信4通用数据处理星环科技中国软件航天软件海量数据风险提示宏观经济影响下游需求政策推进不及预期政府支出不及预期市场竞争加剧相关公司业绩不及预期等13服务器业务超预期发行可转债助力长期发展--神州数码IT服务000034217103点评报告分析师刘熹S0350523040001事件2023年8月20日公司发布2023年半年度业绩预告服务器业务增速超出预期我们认为公司未来受益于华为在信创产业的市场份额不断提升以及拟发行13亿可转债加码生产研发完善业务布局公司业绩有望加速增长进一步打开成长空间投资要点2023H1经营向好服务器业务增速超预期2023H1公司实现营收550-560亿元同比下降464-290归母净利润430-440亿元同比增长1032-1288其中2023Q2公司实现收入27883-28883亿元同比下降410-066归母净利润221-231亿元同比增长911-1405服务器业务增速超预期2023H1公司坚定推进数云融合及信创战略云计算及数字化转型业务收入预计同比增长30-40自主品牌业务收入预计同比增长80-90盈利能力和核心竞争力持续增强公司与华为深度合作受益信创华为市占率提升1公司与华为深化战略合作三大业务全面对接公司与华为合作不断升级在分销业务云计算自有品牌等方面全面对接其中分销业务的合作范围不断扩大华为云是公司的重点公有云合作伙伴之一与华为鲲鹏合作的神州鲲泰自有品牌业务进展迅猛2信创华为市占率提升受益于ARM生态发展与ARM在信创产业市占提升我们预计华为鲲鹏在信创产业市场份额不断提升CEC华为生态合并发展ARM生态7月中国电子PKS与华为鲲鹏宣布生态合并简化生态伙伴的软硬请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告件适配和认证我们认为这有利于ARM生态不断扩展ARM自主可控程度高信创市占率提升中信银行信创订单中ARM服务器占比约77我们认为ARM架构自主可控程度高生态不断发展未来有望提升在信创产业市场份额发行可转债加码生产研发完善数字化战略布局2023年8月21日公司发布公告发行可转债可转债发行总额为1339亿元募集资金主要用于神州鲲泰生产基地项目数云融合实验室项目信创实验室项目以及补充流动资金公司使用募集资金完善数字化战略布局1顺应信创市场增长趋势提升公司信创市场份额2把握数字经济发展契机深化数云融合战略布局3增强公司资本实力为公司业务长期发展提供资金支持盈利预测和投资评级基于谨慎性原则本次发行可转债事项未纳入盈利预测公司是国内领先的云服务与数字化方案提供商考虑公司未来受益于与华为战略合作深化以及公司将发行可转债完善数字化战略布局我们预计2023-2025年归母净利润分别为122413981773亿元EPS分别为183209265元股当前股价对应PE分别为152213331051X首次覆盖公司给予买入评级风险提示信创推进不及预期宏观经济影响下游需求供应链风险汇率风险市场竞争加剧142023H1业绩稳健增长史上最强暑期档有望带动业绩强劲复苏--横店影视影视院线603103217206点评报告分析师姚蕾S0350521080006分析师方博云S0350521120002分析师杨仁文S0350521120001事件8月17日公司公告2023年中报2023H1营收1172亿元YOY4069归母净利113亿元YOY26538扣非归母净利074亿元YOY17618投资要点2023H1业绩稳健增长2023Q1Q2营收为742429亿元YOY91818059归母净利149-036亿元YOY97847461扣非归母净利136-062亿元YOY114486127营收季节波动受电影大盘影响根据猫眼2023Q1Q2全国票房15861042亿元恢复至2019年同期的848825公司直营影院票房544324亿元电影放映业务强劲恢复看好全年票房复苏12023H1电影放映收入1082亿元YOY10083截至2023H1末直营影院银幕为421家2686块较2022年末增加6家45块2023H1公司直营影院票房867亿元YOY502市占率365请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告较2022年提升001pct位居全国第22根据猫眼2023年7月票房创历史7月新高暑期档整体票房已超2019年创影史新高期待国庆档坚如磐石志愿军前任4等影片上映持续刺激观影需求3持续推进影院降本增效多渠道拓展非票业务深化降房租降能耗工作创新场租合作组织开展多形式场地活动重点拓展休闲娱乐消费大力发展抖音直播团购网店销售渠道2023H1抖音达人探店6500人次视频播放量超10亿次社群营销拓展私域流量上线新横店电影自营平台建立全新会员体系成立专业水吧公司2023年先后推出多款新品拉动卖品收入增长影视投资制作业务走入正轨2023H1影视制作发行业务营收090亿元YOY2780参与项目流浪地球2熊出没伴我熊芯合计票房超55亿元扫毒3热烈暑期档上映截至8月22日合计票房超11亿念念相忘燃冬等定档8月储备有不虚此行绑架游戏美人鱼2等公司计划每年参投10部以上优质影片年度主投及参投影片票房达全国总票房的20-30盈利预测与投资评级疫情导致影投行业出清公司影投市占率稳健2023年电影市场有序恢复看好公司影投业务稳健发展和参投电影项目上映释放业绩我们预测公司2023-2025年归母净利润为282416493亿元对应EPS为045066078元PE为384261220X首次覆盖给予买入评级风险提示政策监管趋严票房恢复不及预期电影制作成本项目开发进程收入确认不及预期风险存货减值核心人才流失应收账款减值行业竞争估值中枢下移市场风格切换等风险15二季度营收环比改善多领域驱动公司成长--久吾高科环保设备300631217602点评报告分析师李永磊S0350521080004分析师董伯骏S0350521080009联系人陈云S0350122060052事件2023年8月21日久吾高科发布2023年中报2023年上半年公司实现营业收入338亿元同比增加2759实现归属于上市公司股东的净利润009亿元同比增加905实现归属于上市公司股东的扣非净利润007亿元同比增加11442加权平均净资产收益率为077同比增加004个百分点销售毛利率2624同比增加219个百分点销售净利率7376同比减少219个百分点其中2023年Q2实现营收202亿元同比2614环比4821实现归母净利润004亿元同比349环比-2049ROE为034同比持平环比减少009个百分点销售毛利率2859同比增加429个百分点环比增加582个百分点销售净利率204同比减少044个百分点环比减少174个百分点投资要点请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告项目交付量大幅增长公司2023H1业绩同比改善2023年上半年公司实现营业收入338亿元同比增加2759实现归属于上市公司股东的净利润009亿元同比增加905上半年公司磷酸铁清洁生产项目锂吸附剂材料销售项目交付量均实现较大幅度的增长带动营收规模同比提升且由于锂吸附剂材料销售毛利率较高公司盈利能力亦有所回升2023H1公司销售毛利率2624同比增加219个百分点随着营收和盈利能力的提高公司实现归属于上市公司股东的扣非净利润007亿元同比增加114422023Q2公司实现营收202亿元同比2614环比4821但由于按账龄计提信用减值损失1901万元导致公司归母净利润环比-2049公司期间费用优化2023Q2公司销售管理财务费用率分别为7031216-044同比-065018-003pct公司销售回款情况改善经营活动产生的现金流净额由2023Q1的-063亿元回升至-002亿元上半年屡签新单盐湖提锂充分受益作为国内极少数同时掌握锂吸附剂和膜两类核心材料及相关提锂工艺的盐湖提锂解决方案供应商在盐湖提锂开启扩张的背景下公司将充分受益上半年公司多订单集中落地先后签订了盛鑫锂能阿根廷SDLA盐湖2500ta氯化锂膜段精制项目新疆国投罗钾罗布泊盐湖5000ta老卤提锂膜处理系统项目吉布茶卡盐湖年产2000吨氯化锂中试生产线BOT项目西藏班戈错盐湖2000ta氯化锂中试生产线BOT项目麻米措矿业铝系锂吸附剂供货合同合同金额共计超过7亿元且随着年产6000吨吸附剂项目的投产以及两个BOT项目的建成公司在材料和运维两方面均有望获得较高且持续的收入来源传统主业稳固多领域发展贡献增量公司是国内陶瓷膜龙头聚焦膜集成技术整体解决方案和膜材料及配件两大板块传统下游应用水处理传统生物发酵食品饮料精细分离等领域基本盘稳固的同时公司不断突破下游新兴领域除盐湖提锂外公司在新能源领域如CO制燃料乙醇磷酸铁清洁生产资源化利用如钛石膏回收持续拓展钛石膏资源化公司MCM钛石膏资源化利用技术优势明显徐钛项目已投入运营未来有望大规模复制CO制燃料乙醇与首钢朗泽深度合作目前累计应用规模超20万吨磷酸铁清洁生产已建成国内首套磷酸铁废水沉淀反应耦合陶瓷膜分离零排放项目相关储备订单持续推进盈利预测和投资评级公司是国内陶瓷膜龙头在盐湖提锂开启扩张的背景下作为国内极少数同时掌握锂吸附剂和膜两类核心材料及相关提锂工艺的盐湖提锂解决方案供应商公司将充分受益另外公司还立足于膜分离技术工艺包不断突破下游新兴领域预计公司202320242025年实现归母净利润069147201亿元对应PE546425741884倍首次覆盖给予买入评级风险提示项目订单签订不达预期新产能贡献业绩不达预期原材料价格波动环保政策变动经济大幅下行16三季度有望迎来业绩修复现金收购电解铝产能增厚EPS--神火股份工业金属000933212403点评报告分析师陈晨S0350522110007分析师王璇S0350523080001请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告事件8月21日神火股份发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营业收入1911亿元同比下降1172归属于上市公司股东净利润274亿元同比下降3559扣非后归属于上市公司股东净利润274亿元同比下降396基本每股收益为1219元同比下降3989加权平均ROE为1638同比减少2353个百分点分季度来看2023年二季度公司实现营业收入959亿元环比增加084同比下降1194归属于上市公司股东净利润119亿元环比下降2284同比下降5386扣非后归属于上市公司股东净利润120亿元环比下降2202同比下降5383投资要点业绩同比下滑主要由于煤价铝价均有下跌同时云南神火受限产影响产能利用率较低另外研发费用增加上半年为44亿元同比559和财务费用下降上半年为158亿元同比-57对业绩也有一定影响煤炭产销提升价格下跌2023年上半年公司实现煤炭产量3799万吨同比增加206销量3878万吨同比246两大产区产销量均有提升郑州许昌产区和永城产量分别33和7但由于煤价下跌明显毛利率有所下滑上半年煤炭平均价格为1141元吨同比-286平均成本573元吨同比-16平均成本下降可能与产能利用率提升有关单位毛利569元吨同比-38煤炭业务整体毛利率为4984同比下降754个百分点煤炭市场整体表现不佳价格下跌较多影响煤炭板块业绩电解铝限产影响产量价格下跌压低毛利2023年上半年公司实现电解铝产量7268万吨同比-6销量7323万吨同比-48新疆地区维持满产满销售产销稳中有增云南由于限产问题上半年仅生产3164万吨同比-14产能利用率为70负荷管理解除后下半年产量有望逐步回升电解铝市场偏弱价格整体下行上半年公司电解铝平均售价为16586元吨同比-119平均成本12764元吨同比-11单位毛利3822元吨同比-356电解铝业务整体毛利率为2304同比下降847个百分点电解铝成本基本持平价格下跌较多压缩了盈利空间同时公司公告以现金方式收购云南神火1485的股权交易价格为1449亿元按照2022年净利润1745亿元计算收购PE为559倍本次收购完成后公司将直接持有云南神火5825的股份实际权益占比增加1242权益产能将增加1118万吨未来业绩有望进一步提升增厚公司EPS铝箔产量提升销售不畅2023年上半年公司实现铝箔产量42万吨同比7商丘和上海两地分别8644基本满产但整体销售不畅价格有下跌实现销量385万吨同比-18平均价格为28147元吨同比-128铝箔业务短期承压长期成长空间大待云南神火及神隆宝鼎产能建成后公司铝箔产能累计达到25万吨年煤铝均迎来边际向好政策在汽车地产等领域发力公司煤炭铝两大主业均有受益煤炭方面煤价在政策利好预期下止跌反弹河南瘦煤车板价从年初高点2350元吨下跌至6月的1400元吨并在7月反弹至1500元吨电解铝方面当前铝价较去年同期基本持平由于成本端氧化铝预焙阳极价格均有下跌三季度截至8月21日均价同比分别下跌3723955环比二季度分别下跌141072根据SMM截至8月17日全国电解铝完全成本平均为15966元吨同比减少10利润达到2674元吨同比增加302预计公司三季度煤炭电解铝两大主业盈利均有提升盈利预测与估值考虑煤价铝价均有下跌对业绩有一定影响我们调整公司盈利预测预计2023-2025年归母净利润分别为634968947380亿元同比-1697EPS分别为282306328元对应当前股价PE为503463433倍公司短期迎来边际向好长期仍具备成长性维持买入评级风险提示1主要产品价格大幅下跌的风险2政策限产风险3安全生产事故风险4政策调控请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告力度超预期风险等5研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险17碳纤维行业下行致业绩承压看好龙头效应持续强化带来的新发展--中复神鹰化学纤维688295212204科创板公司普通报告分析师李永磊S0350521080004分析师董伯骏S0350521080009联系人陈雨S0350122070023事件2023年8月19日中复神鹰发布2023年中报2023年上半年公司实现营业收入1056亿元同比增长2239实现归属于上市公司股东的净利润221亿元同比增长050加权平均净资产收益率为469同比下降336个百分点销售毛利率3875同比减少670个百分点销售净利率2094同比减少456个百分点其中2023年Q2实现营收487亿元同比2091环比-1424实现归母净利润090亿元同比-1193环比-3138ROE为189同比减少055个百分点环比减少090个百分点销售毛利率3629同比减少854个百分点环比减少456个百分点销售净利率1846同比减少688个百分点环比减少461个百分点投资要点碳纤维价格下行公司盈利能力短期面临一定挑战2023年上半年公司实现营业收入1056亿元同比增长2239实现归属于上市公司股东的净利润221亿元同比增长050环比来看2023H1公司营业收入环比下降671归母净利润环比下降4260公司2023H1业绩下滑核心原因为碳纤维受供给增加冲击价格下行根据百川盈孚截至2023年8月21日碳纤维市场均价为1087元千克相较2022Q1最高点18675元千克下滑超过40此外公司2023H1销售管理财务费用分别为010086-006亿元同比764851622-14403销售费用大幅增加主要系销量增加费用增加所致财务费用大幅减少主要系利息收入同比增加所致公司2023H1研发费用为102亿元同比8917主要系公司开展高性能碳纤维制备技术研究航空级高端应用技术开发等研究工作所致公司重视科技驱动在研发投入方面大幅提升公司2023H1经营活动产生的现金流量净额-132亿元同比-12108主要系本期销售商品收到现金减少所致西宁二期全面投产连云港3万吨开建持续锻造规模优势公司是国内碳纤维行业龙头企业在技术产能产品及市场应用均有绝对优势公司在国内率先攻克了碳纤维干喷湿纺纺丝技术并通过多年技术攻关保证了T700级T800级T1000级和M40级的产业化能力产品涉及1K-48K各种型号公司T700级及以上产品系列在国内市场已连续多年保持市场占有率50以上其中在国内储氢气瓶领域占比达80碳碳复材领域占比达602023年上半年神鹰西宁二期14万吨碳纤维项目全面投产公司总产能达到285万吨产能规模跃居世界第三此外神鹰连云港年产3万吨高性能碳纤维建设项目已经进入开工建设阶段未来建成投产将请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告成为全球最大的高性能碳纤维生产基地并进一步强化公司产能规模优势连云港3万吨项目建成投产后公司碳纤维总产能有望达到近6万吨在当前碳纤维行业群雄逐鹿竞争激烈的背景下公司持续锻造规模优势并在高产品质量和宽应用领域加持下有望脱颖而出成为未来碳纤维行业的领军企业拓展大丝束碳纤维和预浸料业务碳纤维业务版图不断扩张公司在小丝束碳纤维及原丝的坚实基础上拓展大丝束碳纤维并向下游布局预浸料持续扩张公司碳纤维业务版图并提升综合竞争力2023H1公司研发了干喷湿纺大丝束原丝制备技术及其大容量高效氧碳化技术成功制备出干喷湿纺T700级48K大丝束碳纤维产品性能与国际同类产品相当产品兼顾了小丝束的工艺性能和大丝束的低成本优势此外公司目前已经完全掌握增韧树脂和T800级航空预浸料生产技术上海航空预浸料项目通过量产线PCD批准完成T800级碳纤维预浸料第二产线建设实现该领域应用技术突破进一步推进大飞机用碳纤维及预浸料的国产化进程多措并举助力行稳致远大浪淘沙看好碳纤维龙头未来发展在碳纤维行业整体下行压力之下公司除规模提升产业链版图拓展外还通过成本改善技术创新突破新产品开发应用领域开拓海外市场拓展等多种手段保障公司平稳发展和持续成长看好公司在碳纤维行业新格局下的发展1成本改善方面2023H1公司全面深入开展降本增效行动深挖潜能开展单线产能提升活动以点及面推动全流程能耗压降原材料单耗及能耗突破历史最低水平同时西宁生产基地充分利用当地绿电优势以能源综合利用和废物再利用为突破口通过生产工艺设备技改创新等显著提升节能水平进一步推动产品单位成本的有效降低2技术创新突破方面公司在不断突破碳纤维技术瓶颈提升技术水平和生产效率的同时实现了核心技术工艺的迭代及生产装备的不断升级2023H1公司在T1100级高性能碳纤维关键制备技术干喷湿纺48K大丝束关键制备技术万吨级产业化技术等核心技术上持续突破3新产品开发方面公司通过研究强度与模量同步提升技术开发出高强高模M35XM40X产品通过研究石墨化工艺开发出高模量M46J和M50J产品围绕降低下游应用成本成功研发出SYT45S-48KSYT55S-24K两款新产品兼具高性能和低成本双优势其中SYT45S-48K产品的成功研发填补了全球碳纤维行业干喷湿纺生产大丝束的空白进一步满足市场差异化需求新产品不断开发将提升产品附加值有望带动盈利能力和差异化竞争力提升4应用领域开拓方面公司在国内市场积极优化产品结构以满足各应用市场的差异化需求在传统应用领域主打高端化定位保持高端体育建筑工程市场的应用占比在新能源领域发挥产品及产能优势提高压力容器碳碳复材及风电功能性应用市场的占比在新兴应用领域积极拓展电子3C汽车轨道交通等市场的应用5海外市场拓展方面公司加强外贸团队建设结合国内成功应用案例优化海外应用市场开发定位不断提升中复神鹰品牌的国际影响力2023H1公司海外市场销售量同比提升数倍随着公司碳纤维产能和产品质量的不断提升公司碳纤维出海有望加速打开新的增长极盈利预测考虑到当前碳纤维行业的下行趋势碳纤维价格下跌盈利收缩以及未来价格走势的不确定性我们适度调整公司盈利预测预计公司202320242025年归母净利润分别为5958941247亿元对应PE为503324倍公司是国内碳纤维龙头企业规模扩张技术提升降本增效背景下有望强化龙头效应仍然看好公司在碳纤维行业的未来发展维持买入评级风险提示下游需求拓展不及预期产品价格波动风险项目投产进度不及预期原材料价格大幅波动化工品行情大幅下跌国际局势动荡行业政策大幅变动等请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告18应用领域拓展迭代与新品研发同步推进--坤恒顺维通信设备688283217302科创板公司动态研究分析师王宁S0350522010001分析师张婉姝S0350522010003事件8月20日坤恒顺维发布2023年中报2023上半年公司实现营业收入087亿元同比增长4729实现归母净利润021亿元同比增长7756投资要点应用领域继续拓展核心产品市占率稳步提升随着公司产品矩阵不断丰富与行业应用的积累公司系统级解决方案的应用已从无线电测试仿真拓展至模拟训练电磁环境数字孪生等领域能更好地满足各行业总体单位和各类外场应用场景客户的测试仿真需求同时随着综合性能及功能的持续迭代公司拳头产品无线信道仿真仪逐步在如卫星通信半导体终端测试市场形成重要突破射频微波信号发生器进一步成熟持续获取各下游用户认可订单快速增长带动公司业绩高增持续高强度投入研发迭代与新品同时推进2023上半年公司研发费用为028亿元同比增长64841已有产品迭代方面无线信道仿真仪产品线研发中心开展更大带宽更强互联互通能力的无线信道仿真产品研制新一代产品将更加广泛地用于移动互联网卫星组网车联网无线电自组网等领域的测试场景需求射频微波信号发生器产品线研发中心持续优化产品性能综合技术指标逐步接近全球行业标杆并且开展更大带宽更高频率信号生成技术的研究2新产品研发方面矢量网络分析仪产品线继续进行样机研制工作开发各个组成部分的硬件和软件完成功能和性能指标的全面测试2023年1月公司正式发布了KSW-VSA01频谱分析仪频率范围覆盖826和44GHz支持主流无线通信标准型号的解调分析最大可配2GHz解调带宽毛利率维持高位净利率同比提升2023上半年公司毛利率为6506同比下降196pct公司管理费用率财务费用率分别同比下降215pct164pct至764-1048财务费用同比下降主要由于募集资金现金管理产生的利息收入增加公司净利率为2467同比提升421pct盈利预测和投资评级考虑到公司中报业绩高增我们调整公司202320242025年归母净利润分别至117159222亿元对应PE分别为473425倍维持买入评级风险提示下游客户拓展进度不及预期新产品研发落地进展不及预期元器件供应紧张风险二级市场股价大幅波动风险核心技术人员流失风险毛利率下滑风险请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告19成本管控效果显现提质增效持续发力--平煤股份煤炭开采601666217401点评报告分析师陈晨S0350522110007分析师王璇S0350523080001事件平煤股份发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营业收入15969亿元同比下降1770归属于上市公司股东净利润2234亿元同比减少3361扣非后归属于上市公司股东净利润2121亿元同比减少3790基本每股收益为096元同比减少3361加权平均ROE为951同比减少872个百分点分季度看2023年第二季度公司实现营业收入734亿元环比减少150同比减少245实现归属于上市公司股东净利润109亿元环比减少51同比减少373实现扣非后归母净利润110亿元环比增加74同比减少378投资要点成本控制较好二季度业绩环比下滑较小公司2023年上半年原煤产量1537万吨同比24精煤产量618万吨同比35精煤洗出率为402其中2023年Q2原煤产量757万吨环比下降300同比下降203根据wind平顶山主焦煤车板价Q2平均价为2269元吨环比下降114或为291元吨煤价回落是公司业绩环比下滑的主要原因从实际表现来看公司二季度业绩环比下降幅度仅为51表现较好主要系成本管控力度大Q2营业成本环比下降137亿元下修转债的转股价格促进债转股2023年3月公司发行可转债主要用于煤矿智能化建设及偿还公司债务募集资金为29亿转股期限为2023年9月22日至2029年3月15日根据公司公告在2023年5月26日至2023年6月15日期间公司股价已有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的80触发转股价格向下修正的条件董事会决定将平煤转债转股价格由1092元股向下修正为906元股煤焦一体化不断拓展提质增效持续落实减少同业竞争方面集团承诺为减少同业竞争将在建项目包括夏店矿设计产能150万吨年梁北二井设计产能120万吨年投产后36个月内自相关承诺出具之日起36个月内转让给上市公司或集团子公司公司煤焦一体化业务或将不断拓展提质增效方面根据公司人力资源改革十年规划力争将公司职工优化到4万人以下截至2022年底公司员工总人数为536万人同比减少116万人提质增效持续落实增强公司发展动力盈利预测与估值考虑到上半年焦煤价格有一定下滑我们调整公司盈利预测预计2023-2025年归母净利润分别为380412453亿元同比-3368498EPS分别为164178195元对应当前股价PE为474340倍考虑到公司成本管控不断改善一定程度抵消价格下滑影响三季度以来焦煤价格有所企稳未来集团资产或将注入煤焦一体化业务不断扩展提质增效持续落实公司发展动力不断增强维持买入评级风险提示煤炭市场价格大幅下跌风险安全生产事故风险煤矿达产进度不及预期风险煤化工业务投产不及预期政策调控力度超预期风险等请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告110温和价格竞争下重视个股机会--事件点评分析师许可S0350521080001联系人祝玉波S0350121120080事件快递行业7月运行情况及快递企业7月经营数据均已公布行业方面量7月份全国快递业务量完成10774亿件同比增加1170其中异地快递业务量达到9422亿件同比增加1360价7月份全国快递单票收入为884元同比下降507环比下降336其中异地快递单票收入为511元同比下降380环比下降350个股方面量7月份按业务量同比增速排序申通快递完成业务量1439亿票同比上升2042圆通速递完成业务量1690亿票同比上升1222韵达股份完成业务量1573亿票同比下降082顺丰控股完成业务量883亿票同比下降413不含丰网同比上升768价7月份按单票收入同比增速排序顺丰控股单票收入1673元同比上升440不含丰网同比下降532环比上升189圆通速递单票收入233元同比下降893环比下降169申通快递单票收入215元同比下降1101环比下降271韵达股份单票收入220元同比下降1244环比下降517投资要点单票收入同比降幅可控行业进入温和价格竞争阶段2023年7月快递行业单票收入同比下降507环比下降336同环比均有所调整但整体可控与2023年上半年单票收入同比降幅基本持平上半年单票收入降幅412值得注意的是以圆通速递月度快递业务主要经营数据公告为例单票收入同比下降与轻量化小件占比提升有关快递产品单票重量和单票收入同步下降减弱了对单票毛利的影响最终2023年1-7月单票收入仅下降424相比2021年前恶性价格战降幅有限2020年1-7月行业单票收入同比下降8222021年上半年行业单票收入同比下降1280行业进入温和价格竞争风险可控渗透率继续提升快递行业增速仍具韧性供需再平衡请务必阅读正文后免责条款部分14证券研究报告2023年7月行业业务量同比增速达到1170快递业务量整体复苏节奏快于消费数据2023年7月社会消费品零售总额同比增速为250其中实物商品网上零售额同比增速为662网上渗透率同比提升080pcts快递小件化趋势持续有望继续支撑行业稳健增长2023年1-7月行业业务量同比增速达到1552行业增速仍保持中双位数增长同时自2022年以来快递行业资本开支一直处于收缩状态供给增速平稳行业供需将进入再平衡的阶段新投入产能有望被恢复的需求逐步消化企业将会通过合理的价格竞争以实现最更优的产能利用率更有效更具针对性的价格策略将加速行业的分化并且产能爬坡及油价均值回归会带来成本端的改善成本节降空间内的价格调整反而能使头部企业实现量利双升申通价格降幅收窄顺丰价格上扬重视个股机会7月开始申通单票收入同比降幅1101降幅收窄5月6月同比降幅分别为13331195价格进入改善通道在单价降幅收窄的情况下申通增速仍领跑2023年7月申通快递业务量同比增速2045比行业高出875快递行业7月业务量同比增速为1170远高于行业的增速有望充分消化申通快递产能规模效应发挥叠加价格降幅收窄有望实现业绩持续释放顺丰控股剔除丰网后件量增速768虽增速低于行业但速运物流业务单票收入提升440产品结构持续优化2023年7月8日顺丰控股2023年半年度业绩预告2023年上半年公司预计完成归母净利润4020-4220亿元同比增长60-68随着公司发挥长板客户及产品结构不断优化以及不断补齐成本短板公司毛利率将继续提升带来业绩弹性重视价格成本发生积极变化的个股机会行业评级及投资策略供需再平衡伴随行业持续分化价格成本发生积极变化的个股利润有望不断释放维持行业推荐评级重点推荐个股申通快递顺丰控股中通快递-W圆通速递韵达股份风险提示价格竞争加剧的风险行业景气度不及预期的风险监管政策变动带来的风险快递加盟商爆仓的风险重点关注公司业绩不达预期的风险111发力域控带动业务增长优化客户结构发展稳健--科博达汽车零部件603786212802点评报告分析师薛玉虎S0350521110005联系人王琭S0350121120086事件科博达发布2023半年度业绩报告2023年H1营业收入约1961亿元同比增加3209实现归母净利润约276亿元同比增加3827扣非归母净利润260亿元同比增加4295请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告投资要点市场逐步恢复公司总体经营保持同步2023Q2公司实现营收1048亿元同比4002环比1478实现归母净利144亿元同比3357环比910实现扣非后归母净利润137亿元同比4191环比1094公司2023H1毛利率为3093同比-362pct净利率1496同比006pctQ2毛利率为3058同比-1441pct环比-074pct净利率为1445同比-889pct环比-110pct2023Q2销售管理研发财务费用率分别为1525401096-136同比-054001-015-022pct分业务看2023H1照明控制电机控制能源管理车载电器与电子业务实现营收1516436249400亿元同比33182670455412981能源管理系统持续保持高增长新老业务并行拓展域控成为新增长点2023H1公司现有主要产品共获得蔚来广汽埃安德国大众安徽大众上汽大众一汽-大众吉利极氪美国康明斯潍柴等客户新定点项目43个预计产品生命周期销量约3600万只截至2023H1公司在研项目合计160个公司估计产品生命周期销量超过234亿只其中包括宝马保时捷奥迪德国大众玛莎拉蒂Stellantis美国康明斯等客户全球平台项目10个今年4月与地平线签署战略合作以域控开启智能驾驶技术新亮点与蔚来达成一致为其下一代车型Firefly萤火虫配套智能驾驶域相关产品车身域控制器已分别配套理想L8理想L7车型底盘域控制器已配套比亚迪仰望车型域控制器有望引领未来汽车零部件市场需求增长优化客户结构持续海内外产能布局2023H1大客户销售占比正逐步降低国内外大众集团销售占比由上年底的697降至628新势力车企销售占比由上年底的27上升至67公司积极推动安徽省寿县新桥国际产业园项目落地投资设立科博达安徽汽车电子有限公司设立全资孙公司科博达嘉兴汽车电子有限公司扩大氛围灯产品产能公司以市场全球化为重要发展战略分别在德国美国英国日本设立公司上半年稳步推进首个境外设厂的日本工厂落地随着国外业务不断增长根据客户提出的在国外市场就近设厂并提供生产配套的协作要求公司在全球范围内积极深化与国外客户的紧密关系加快在欧洲北美等境外设厂的步伐盈利预测和投资评级公司专注于汽车智能节能产品领域在手订单充沛顺应汽车智能化电子化趋势大力发展域控大众集团占比持续降低公司客户结构得以优化海内外产能持续扩张业绩有望稳健增长我们预计公司2023-2025年实现主营业务收入430854926995亿元同比增速为272727实现归母净利润5558361238亿元同比增速235148EPS为137207307元对应当前股价的PE估值分别为563725倍首次覆盖给予买入评级风险提示下游整车行业回暖不及预期风险新老业务拓展不及预期风险智能驾驶技术迭代不及市场风险新客户合作放量不及预期风险产能落地进度不及预期风险原材料价格波动风险汇率波动风险112铜电镀行业专题提效利器无银终局--行业PPT报告分析师杜先康S0350523080003分析师姚健S0350522030001产业合作加强中试验证加速相比丝印银浆铜电镀电池预计降本6-8分W提效03-05银价波动压力下看好铜电镀长期发展空间目前业内部分中试线逐步成熟成本产能良率有待优化2023H1起产业链合作加强2023H2起中试验证有望加速2024年有望进入小批量量产阶段请务必阅读正文后免责条款部分16证券研究报告技术方案多元化种子层整面种子层是目前主流局部种子层步骤简洁废液较少无种子层降本优势显著图形化产业化初期硅片尺寸栅线方案易变受益图案编辑速度优势直写光刻产业化领先掩膜光刻正加速研制长期关注两者降本进度喷墨打印具备降本环保优势设备方案有待成熟油墨是栅线宽度和均匀性的重要影响因素光伏应用存在绒面降本两大难点电镀电镀目前是产业瓶颈产能和质量的影响要素涉及电力化学机械三大领域电力方案电流密度是首要参数一定范围内与电镀产能成正比化学方案光伏电镀和传统电镀的镀液配方并无本质差异产业化初期各家方案正加速细节优化机械方案不仅影响良率占地面积也会影响电镀产能随着电力方案化学方案逐步趋稳电镀时间的提产作用逐步下降传输时间已成为电镀产能的重要影响因素其他电镀TOPCon电镀难点在于镀镍拉力问题BC电镀遮光容忍度较高量产前期设备投资先行图形化环节目前直写光刻产业化领先有望率先放量重点关注芯碁微装掩膜光刻具备供应链优势重点关注苏大维格电镀环节VDI方案生产节拍及客户验证相对领先重点关注罗博特科整线方面量产工艺整合难度较大整线及材料协同开发有望助推产业化进度重点关注太阳井迈为股份材料环节油墨降本优势显著兼容多种曝光方案重点关注广信材料同时产业链协作加强趋势下电池及组件开发有望加速关注海源复材通威股份国电投维持铜电镀行业推荐评级风险提示产业化进展不及预期工艺路线波动风险行业竞争加剧风险重点关注公司业绩不达预期风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险1132Q经营业绩环比改善旺季弹性值得期待--吉祥航空航空机场603885214210点评报告分析师许可S0350521080001分析师李跃森S0350521080010联系人王航S0350121100020事件吉祥航空于2023年8月21日晚发布2023年中报业务方面1H2023公司运输旅客115568万人次yoy16355相当于2019年水平的10669ASKRPK分别同比上升1280917786相当于2019年水平的1140010773客座率为8068yoy1445pct同比2019年下降470pct其中2Q2023公司运输旅客62883万人次yoy54220相当于2019年同期水平的11292ASKRPK分别同比上升4673559854达到2019年的1214211552客座率为8137yoy1528pct同比2019年下降416pct财务方面1H2023年公司实现营业收入9331亿元yoy17356为2019年同期的11575归母净利润062亿元yoy10328扣非归母净利润053亿元yoy10273其中2Q2023公司实现营业收入4889亿元yoy42854相当于2019年同期的12440归母净利润-103亿元yoy9235扣非归母净利润-108亿元yoy9221请务必阅读正文后免责条款部分17证券研究报告投资要点2Q2023业务量再上台阶上半年RASK恢复至2019年水平2Q2023国内民航需求继续上行公司依托沪广双枢纽优质区位优势恢复水平再上台阶公司1H2023客运量为115568万人次yoy16355达到2019年同期10669其中2Q2023客运量达到62883万人次yoy54220达到2019年同期11292环比上升近两成同时伴随疫后行业整体收益管理策略转向叠加公司在高品质航线上的领先布局公司上半年RASK达到040元yoy3086与2019年同期持平二季度CASK环比继续改善扣汇后淡季盈利环比显著改善成本端来看2Q2023布伦特原油期货均价同比下降3060环比下降533叠加公司机队利用小时持续攀升二季度CASK为034元同比下降5946环比下降670整体来看1H2023公司CASK大幅改善同比下降2652至035元但由于汇率大幅波动以美元兑人民币中间价口径计算1H2023人民币贬值361致公司上半年汇兑损失达到307亿元扣除汇兑损失后公司上半年归母净利润为304亿元据此我们估算2Q2023公司扣汇后归母净利润约为311亿元扣汇口径下公司淡季业绩环比显著改善暑运国内线供需两旺三季度业绩值得期待据民航局数据7月民航客运量达62428万人次相当于2019年同期的1053创历史同期新高其中国内线供需两旺国际线继续稳步恢复作为国内领先的民营航司吉祥航空通过吉祥九元双品牌全方位布局全服务与低成本两大赛道疫前公司处于宽体机培育期多重因素拖累短期业绩表现疫后公司重回增长轨道根据公司公告2023-2025年预计机队年均增速约9大幅领先行业平均水平随着运营经验积累叠加洲际航线持续开拓我们预计公司B787机型日利用率及盈利能力也有望迎来双升周期上行背景下公司与兼备业务恢复行业领先暑运旺季表现值得期待盈利预测和投资评级我们预计公司2023-2025年营收分别为20607亿元27242亿元28157亿元归母净利润分别为1050亿元3450亿元3110亿元对应PE分别为3408倍1037倍1150倍我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性维持买入评级风险提示1永久性亏损风险现金流断裂导致破产大规模增发导致股份被动大幅稀释2阶段性冲击风险宏观层面经济大幅波动疫情再度爆发重大自然灾害行业层面重大政策变动航空事故行业竞争加剧等公司层面运力引进不及预期成本控制不及预期等3若本报告数据与实际披露数据存在误差以公司公告为准请务必阅读正文后免责条款部分18证券研究报告114信用钟摆摆向城投债的投资机会--深度研究分析师靳毅S0350517100001投资要点信用钟摆再次摆向城投债公募基金的持续增持与理财扩容为城投债热度提升的基础叠加降息预期与特殊再融资债的政策利好市场信心修复城投债胜率较高城投债与金融债的跷跷板效应历史上来看城投债和金融债存在一定跷跷板效应2023年6月演绎较明显但本轮配置行情我们认为跷跷板效应或比较有限一是城投债信用利差已至历史低位水平性价比有限二是理财扩容或进一步钝化跷跷板效应后续建议关注催化本轮行情的化债政策落地情况机构配置情况以及稳增长政策落地情况应关注哪些投资机会短期关注城投债投资机会从期限品种来看建议关注2-3Y中低评级城投债投资机会从区域来看一方面关注江苏浙江山东等经济大省下属区县信用下沉机会另外可关注可能获得特殊再融资债重点支持区域的相关投资机会另外从增信来看仍建议关注有中高评级强担保城投债投资机会仍可关注二永债投资机会在信用债配置力量增强情况下我们认为二永债信用利差或将进一步收窄建议关注中等评级中等期限二级资本债投资机会其配置力量仍较强重点可关注银行二级资本债投资机会弹性相对较高永续债由于其高票息配置盘仍可参与但需注意其波动性和不赎回风险风险提示资金面收紧超预期化债政策落地超预期城投风险超预期统计数据存在偏差历史数据无法预测未来走势115智能化布局持续推进静待业绩兑现--箭牌家居家居用品001322213603点评报告分析师林昕宇S0350522110005联系人杨蕊菁S0350122090030事件8月21日箭牌家居发布2023年半年度业绩公告公司2023H1实现营业收入3434亿元同比384归母净利润171亿元同比-2824扣非归母净利润150亿元同比-3078其中Q2实现营业收入2324亿元同比-669归母净利润168亿元同比-2084扣非归母净利润165亿元投资要点请务必阅读正文后免责条款部分19证券研究报告坚持零售为主推进全渠道营销持续推进经销零售渠道下沉公司继续开展以巩固零售门店家装及电商的零售渠道为核心的全渠道营销经销零售方面公司推进渠道下沉积极布局社区营销深入下沉到社区和乡镇家装领域完善营销网络建设截至2023Q2末终端门店网点合计146万家较2022年末净增1225家新增网点仍主要为家装店社区店及乡镇店2023H1公司经销零售收入1335亿元同比-123我们推测主要是受地产市场景气度及价格优惠政策影响电商家装渠道表现较好合理控制工程渠道规模公司制定1N多店铺矩阵战略深耕天猫京东等综合平台的同时积极布局抖音快手小红书等新兴渠道618期间公司销售额位列天猫苏宁家装主材类第一名京东平台第二名2023H1公司电商收入716亿元同比1501公司积极拓展家装渠道与全国头部家装公司达成战略合作并由各地经销商落地实施各区域服务人员积极开拓当地中小微家装企业2023H1公司家装渠道509亿元同比1301工程渠道收入849亿元同比-122规模基本稳定符合公司控制地产客户风险的策略坚定智能化智能坐便器表现稳定持续完善智能卫浴布局2023H1公司智能坐便器销量同比增长3715高于坐便器及蹲便器销量增速2628约11pct智能坐便器收入687亿元同比增长1384高于卫生陶瓷收入增速970约4pct占公司营业收入比例为2001同比增加175pct在进一步巩固智能坐便器销售同时公司加大智能卫浴研发陆续推出了智能花洒智能浴室镜等智能龙头智能浴室柜智能淋浴房等也将陆续上市同时公司与华为鸿蒙天猫精灵等专业平台开展合作优化产品兼容性更好融入主流智能家居系统积极销售政策影响毛利率有所波动2023H1公司毛利率2944同比-54pct其中Q2毛利率为2896同比-533pct公司采取涉及全渠道全线产品的积极销售政策加大促销力度在扩大了市场份额的同时对毛利率带来一定波动公司下半年销售政策将聚焦主销主推产品和自产型号确保主要产品促销力度同时优化促销产品结构降低对毛利率的影响补贴政策及均衡生产影响期间费用率优化2023H1公司期间费用率2202同比-219pct其中销售管理研发财务费用率分别为849920437-004同比分别-105-084-003-027pct销售费用方面我们推测公司积极销售策略下采取裸价政策降低经销商补贴同时业绩未达标销售人员提成减少销售费用率有所优化此外公司采取均衡生产减少停工损失也改善了管理费用率盈利预测和投资评级智能家居产品渗透率提升背景下公司通过轻智能以及全线促销政策大力抢占智能坐便器市场份额积极培育智能花洒智能镜柜等卫浴空间连带产品推动套系化销售培育业绩持续增长动能考虑到公司仍受房地产景气度影响我们调整盈利预测预计2023-2025年公司实现营业收入8654980611121亿元归母净利润713827961亿元对应221916xPE维持公司增持评级风险提示市场竞争加剧房地产市场波动经销商管理风险原材料价格波动智能产品品类拓展不及预期请务必阅读正文后免责条款部分20