研究报告全文：垒知集团0023981H23业绩基本符合预期经营效益有望改善2023-08-291H23业绩基本符合我们预期公司公布1H23业绩营收1815亿元同比-95归母净利润125亿元同比-79其中2Q23营收1035亿元同比-79归母净利润077亿元同比-41公司1H23业绩基本符合我们预期1主业需求有所修复但同比仍略承压1H23公司外加剂新材料及建设综合技术服务业务营收分别为1094亿元和192亿元同比-18-7受下游需求恢复偏缓且检测业务竞争趋于激烈两大主业营收均一定程度下滑2毛利率温和回升检测业务毛利率有所下降1H23公司毛利率约201同比04ppt整体温和回升其中建设综合技术服务业务毛利率约344同比-43ppt2Q23公司毛利率约206同比环比071ppt继续处在温和修复的通道上3费用率略有提升对净利润率产生一定压制1H23公司销售管理费用率分别为4883同比0708ppt费用率水平整体有所上升4经营性净现金流同比承压1H23公司经营性净现金流约6201万元同比-57其中2Q23经营性净现金流131亿元同比-11我们认为主要系需求相对疲弱行业竞争加剧使得公司销售回款减少发展趋势公司市占率领先且不断拓展市场主业仍有一定成长性根据公司1H23中期业绩报告截至1H23末公司已在国内16省直辖市布局国内合成总产能已达1389万吨且已在福建贵州重庆海南陕西上海等地区市占率领先我们认为公司有望继续开拓市场份额外加剂主业仍有市占率进一步提升的空间开辟海外发展新格局营收及利润贡献有望提升公司响应一带一路倡议在老挝设立外加剂生产基地辐射东南亚市场我们认为公司海外布局较为领先新的海外基地有望帮助公司发掘增量市场空间中期有望带来可观营收及利润贡献盈利预测与估值由于行业需求恢复较缓慢我们下调了公司主业销量和单位盈利假设我们下调公司202324E归母净利润预测255253至25亿29亿元当前股价对应202324E15x13xPE我们维持跑赢行业评级下调公司目标价167至7元调幅小于盈利调幅主要考虑行业景气有望由底部复苏对应202324E20x17xPE隐含32的上行空间风险需求恢复不及预期新产能投放进展不及预期