投资要点
　　公司披露2022年报。实现营收39.47亿元，同比-19.75%，实现归母净利2.11亿元，同比-22.46%，扣非后归母净利1.84亿元，同比-23.41%。其中，单四季度实现营收8.89亿元，同比-34.43%，归母净利0.01亿元，同比-96.34%，扣非后归母-0.07亿元，同比-123.58%，主因第四季度内，资产减值损失-0.51亿元，同比-570.76%，信用减值损失-0.20亿元，同比-3.47%。
　　公司2022年度实现综合毛利率21.59%，较上年同期+3.32pct。1）分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现毛利率20.01%、20.35%、20.97%、25.44%，分别较上年同期变动-0.15、+2.34、+3.35、+7.53个百分点；2）分产品来看，公司的外加剂新材料、技术服务的毛利率分别为22.44%、33.57%，分别同比变动+3.49pct、+2.26pct。
　　公司2022年期间费用占比为13.95%，较上年同期+2.53个百分点。销售费用率4.84%，同比+0.66个百分点；2）管理费用率4.02%，同比+0.69个百分点；3）财务费用率为0.33%，同比+0.24个百分点；4）研发费用率4.76%，同比+0.94个百分点。公司期末资产负债率42.43%，同比-3.97pct。短期借款0.05亿（21年同期2.26亿），同比减少97.99%，长期借款0.57亿（21年同期0亿）。
　　公司2022年度经营性现金流净额为4.20亿元，较上年同期+0.98亿；每股经营性现金流净额为0.59元，同比+0.14元/股。1）分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4每股经营性现金流净额分别为0.00元、0.20元、0.02元、0.36元，分别较上年同期变动+0.15、+0.24、-0.34、+0.08元/股；2）从收、付现比的角度来看，公司2022年度收、付现比分别为105.32%、111.30%，分别较上年同期变动+23.74、+28.93个百分点。3）现金流方面，经营活动产生的现金流量净额4.20亿元，同比+30.60%；投资活动产生的现金流量净额-4.12亿元，同比-800.12%；筹资活动产生的现金流量净额-0.6607亿元，同比+75.32%。
　　盈利预测：我们预计2023-2025年归母净利分别为2.64、3.15、3.76亿元，EPS分别为0.37、0.44、0.53元，3月27日股价对应动态PE分别为17.9、15.0、12.6X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；宏观经济波动；市场竞争加剧；下游需求不及预期；投产进展不及预期；产品价格波动风险

研究报告全文：公司研证券研究报告究行业investSuggestion垒知集团002398增持维持Q4业绩继续承压毛利率环同比改善年月日20230328投资要点公公司披露2022年报实现营收3947亿元同比-1975实现归母净利211亿元市场数据同比-2246扣非后归母净利184亿元同比-2341其中单四季度实现营收司市场数据日期2023-03-27889亿元同比-3443归母净利001亿元同比-9634扣非后归母-007亿点收盘价元659元同比-12358主因第四季度内资产减值损失-051亿元同比-57076信评总股本百万股71655用减值损失-020亿元同比-347流通股本百万股57677公司2022年度实现综合毛利率2159较上年同期332pct1分季度来看公报司Q1Q2Q3Q4分别实现毛利率2001203520972544分别较上年净资产百万元361629告同期变动-015234335753个百分点2分产品来看公司的外加剂新总资产百万元6399材料技术服务的毛利率分别为22443357分别同比变动349pct226pct每股净资产元505公司2022年期间费用占比为1395较上年同期253个百分点销售费用率484来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理同比066个百分点2管理费用率402同比069个百分点3财务费用率为033同比024个百分点4研发费用率476同比094个百分点公司期末相关报告资产负债率4243同比-397pct短期借款005亿21年同期226亿同比减少9799长期借款057亿21年同期0亿兴证固收转债双轮驱动的外加剂品种垒知转债投资公司2022年度经营性现金流净额为420亿元较上年同期098亿每股经营性现价值分析2022-04-20金流净额为059元同比014元股1分季度来看公司Q1Q2Q3Q4每股兴证建材垒知集团Q2收经营性现金流净额分别为000元020元002元036元分别较上年同期变动入增长31盈利能力有所下015024-034008元股2从收付现比的角度来看公司2022年度降2021-08-24收付现比分别为1053211130分别较上年同期变动23742893个百分垒知集团外加剂保持较快增点3现金流方面经营活动产生的现金流量净额420亿元同比3060投资长Q4收入增长252021-03-活动产生的现金流量净额-412亿元同比-80012筹资活动产生的现金流量净额30-06607亿元同比7532盈利预测我们预计2023-2025年归母净利分别为264315376亿元EPS分分析师别为037044053元3月27日股价对应动态PE分别为179150126X季贤东维持增持评级jixiandongxyzqcomcnS0190522100003黄杨huangyangxyzqcomcn风险提示原材料价格波动宏观经济波动市场竞争加剧下游需求不及预期S0190518070004投产进展不及预期产品价格波动风险孟杰mengjiexyzqcomcnS0190513080002主要财务指标会计年度20222023E2024E2025E营业收入百万元3947435550435901同比增长-197104158170归母净利润百万元211264315376同比增长-225254192194毛利率216217217218ROE58687684每股收益元029037044053市盈率224179150126来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司披露2022年报实现营收3947亿元同比-1975实现归母净利211亿元同比-2246扣非后归母净利184亿元同比-2341其中单四季度实现营收889亿元同比-3443归母净利001亿元同比-9634扣非后归母-007亿元同比-12358主因第四季度内资产减值损失-051亿元同比-57076信用减值损失-020亿元同比-347点评公司披露2022年报实现营收3947亿元同比-19751分季度来看公司Q1Q2Q3Q4分别实现营业收入883亿元1123亿元1052亿元889亿元分别较上年同期变动-092-1890-1822-34432分产品来看公司的外加剂新材料技术服务建筑材料批发软硬件销售及服务商品混泥土分别实现营业收入2519亿元469亿元347亿元262亿元234亿元分别同比变动-1788-853-4463-3040176外加剂新材料实现销量138万吨同比-1687营业收入2519亿元同比-1788营业成本1954亿元同比-2142毛利565亿元同比-275单吨售价182541元同比-2257元单吨成本141577元同比-8205元单吨毛利40964元同比5948元商品混凝土实现销量62万平方米同比1698营业收入234亿元同比176单位均价37757元平方米同比-5647元平方米公司2022年度实现综合毛利率2159较上年同期332pct1分季度来看公司Q1Q2Q3Q4分别实现毛利率2001203520972544分别较上年同期变动-015234335753个百分点2分产品来看公司的外加剂新材料技术服务的毛利率分别为22443357分别同比变动349pct226pct公司2022年期间费用占比为1395较上年同期253个百分点1销售费用率484同比066个百分点2管理费用率402同比069个百分点3财务费用率为033同比024个百分点4研发费用率476同比094个百分点公司期末资产负债率4243同比-397pct短期借款005亿21年同期226请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情亿同比减少9799长期借款057亿21年同期0亿公司2022年度经营性现金流净额为420亿元较上年同期098亿每股经营性现金流净额为059元同比014元股1分季度来看公司Q1Q2Q3Q4每股经营性现金流净额分别为000元020元002元036元分别较上年同期变动015024-034008元股2从收付现比的角度来看公司2022年度收付现比分别为1053211130分别较上年同期变动23742893个百分点3现金流方面经营活动产生的现金流量净额420亿元同比3060投资活动产生的现金流量净额-412亿元同比-80012筹资活动产生的现金流量净额-06607亿元同比7532综合技术服务业务聚焦新领域业务拓展高利润高附加值技术服务项目2022年建筑工程检测市场进入充分竞争阶段各地市场化程度进一步提升继重庆检测之后上海深圳检测业务市场开拓成效显著为公司综合技术服务业务跨区域发展提供稳定支撑尽管2022年全国交通工程开工率不足健研检测依旧保持市场开拓的积极性主动出击连续中标厦门市BRT桥梁和车站结构定期检测海口市市政桥梁自然灾害综合风险普查和19座人行天桥健康检测合肥市新站高新区市政道路空洞检测新疆昌吉市网红桥头屯河大桥竣工质量综合检测等多个项目实现交通工程检测业务持续增长的态势电子电气检测业务方面电子电气检测中心检测资质及项目不断延伸检测品类已从通信电子汽车电子领域拓展至工业及新能源电子医疗电子军工电子等领域截至本报告期末电子电气检测业务营业收入已超过3000万元报告期内公司下属子集团健研检测集团综合技术服务业务稳步发展实现营业收入469亿元净利润2840万元秉承科技创建新家园的企业愿景通过持续创新机制创新科技创新人才提升公司科技核心竞争力创新引领科技先行2022年公司围绕建设综合技术服务外加剂新材料两大主营方向及时把握行业技术动向开展了一系列的研究创新和转化取得良好的社会和经济效益报告期内公司新增科技项目125项科技奖励4项发表论文65篇授权专利89件科技资质8个科技平台3个盈利预测我们预计2023-2025年归母净利分别为264315376亿元EPS分别为037044053元3月27日股价对应动态PE分别为179150126X维持增持评级风险提示原材料价格波动宏观经济波动市场竞争加剧下游需求不及预期投产进展不及预期产品价格波动风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产4744481254946238营业收入3947435550435901货币资金350426400409营业成本3095341139484617交易性金融资产384293324313税金及附加21232529应收票据及应收账3398350341264824销售费用191200232274预付款项22283137管理费用159165212260存货129143165193研发费用188191201215其他461420449462财务费用1314916非流动资产1655198921842353其他收益27232520长期股权投资156153154154投资收益27242525固定资产64588910451157公允价值变动收益0000在建工程117734936信用减值损失-54-60-63-70无形资产268338416491资产减值损失-51-46-55-48商誉194220216214资产处置收益3222长期待摊费用111087营业利润233295350419其他265306296294营业外收入1454资产总计6399680176788591营业外支出4444流动负债2242253930483562利润总额229295351418短期借款5130293393所得税21303643应付票据及应付账1950212424692883净利润207265315376其他288285286286少数股东损益-41-0-1非流动负债473332407463归属母公司净利润211264315376长期借款5794138180EPS元029037044053其他417237269283负债合计2715287134554026主要财务比率股本717717717717会计年度20222023E2024E2025E资本公积342342342342成长性未分配利润2537279830803420营业收入增长率-197104158170少数股东权益67686867营业利润增长率-222267186197股东权益合计3684393042234565归母净利润增长率-225254192194负债及权益合计6399680176788591盈利能力毛利率216217217218现金流量表单位百万元归母净利率53616264会计年度20222023E2024E2025EROE58687684归母净利润211264315376偿债能力折旧和摊销90114156195资产负债率424422450469资产减值准备105129-36流动比率212190180175资产处置损失-3-2-2-2速动比率206184175170公允价值变动损失0000营运能力财务费用2214916资产周转率611660697725投资损失-27-24-25-25应收帐款周转率1205134613961396少数股东损益-41-0-1存货周转率20733251422569025821营运资金的变动24-85-310-337每股资料元经营活动产生现金流420398145229每股收益029037044053量投资活动产生现金流-412-329-358-328每股经营现金059056020032量融资活动产生现金流-666188108每股净资产505539580628量现金净变动-5876-258估值比率倍现金的期初余额334350426400PE224179150126现金的期末余额276426400409PB13121111请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价或行业指数相对同中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级期相关证券市场代表性指数的涨跌减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5幅其中A股市场以沪深300指数为无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件基准新三板市场以三板成指为基准香港市场以恒生指数为基准美或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数为基准行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-