事件：公司发布2022年年度报告。2022年公司实现营业总收入39.47亿元，同比下滑19.75%；实现归母净利润2.11亿元，同比下滑22.46%。
　　多重压力之下Q4收入下滑显著，外加剂市占率继续提升。2022Q1-4公司营收分别同比-0.92%/-18.90%/-18.22%/-34.43%，22Q4营收下滑较多。受地产景气低迷、疫情扰动等影响，2022年市场需求不振，但公司仍然实现了外加剂业务市占率的继续提升。2022年公司外加剂新材料业务实现营收25.19亿元，同比下滑17.88%，2022年公司外加剂销售量138万吨，同比下滑16.87%，市场占有率9.8%，同比提升0.3pct。2022年公司综合技术服务业务实现营收4.69亿元，同比下滑8.53%。
　　成本下行毛利率改善，计提商誉减值影响22年业绩。2022年公司外加剂新材料业务毛利率22.44%，同比提升3.49个百分点，其中单吨外加剂均价1825元/吨，同比下降1.22%，单吨净利121元/吨，同比提升26.34%；技术服务业务毛利率33.57%，同比提升2.26个百分点。期间费用率方面，2022年公司销售费用率同比+0.66pct；管理费用率同比+0.7pct；研发费用率同比+0.94pct；财务费用率同比+0.23pct，主要系公司销售规模下降期间费用摊薄减少。2022年公司资产减值损失5064万元，主要系公司22年对垒知科技及其子公司计提商誉减值准备所致。
　　经营性现金流同比改善，收现比提升。2022年公司经营性活动现金流量净额4.20亿元，同比增长30.60%，主要系公司2022年销售回款同比增加。1）收现比：公司2022年收现比105.32%，同比变动+23.74pct；2022年末公司应收账款及应收票据余额33.98亿元，同比下降4.84%；2）付现比：公司2022年付现比97.19%，同比变动+25.16pct；2022年末公司应付账款及应付票据余额19.50亿元，同比下降20.28%。
　　盈利预测与投资评级：外加剂业务受益于客户集中度提升和小企业加速退出，公司份额提升、销量快速增长，同时技术服务属性带来附加值提升逐渐显现；检测业务“跨区域、跨领域”战略推进外延并购加快落地，提高业绩的同时进一步增强了建设综合技术服务实力，后续区域扩张值得期待。考虑到公司跨区域和跨领域扩张潜力，我们调整公司2023-2025年归母净利润为4.12/4.95/5.87亿元（23-24年前值为4.05/4.88亿元），当前市值对应2023-2025年PE分别为11X/10X/8X，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、应收账款风险等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告装修建材垒知集团002398年年报点评营收承压成本下行202222Q42023年03月28日毛利率改善证券分析师黄诗涛增持维持执业证书S0600521120004huangshitaodwzqcomcn证券分析师房大磊TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600522100001营业总收入百万元3947499559046823fangdldwzqcomcn同比-20271816证券分析师任婕归属母公司净利润百万元211412495587执业证书S0600522070003同比-22962018renjdwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股029058069082股价走势PE现价最新股本摊薄22401146953805垒知集团沪深300关键词TableTag业绩符合预期95TableSummary1投资要点-3-7-11事件公司发布2022年年度报告2022年公司实现营业总收入3947-15-19亿元同比下滑1975实现归母净利润211亿元同比下滑2246-23-2720223282022727202211252023326多重压力之下Q4收入下滑显著外加剂市占率继续提升2022Q1-4公司营收分别同比-092-1890-1822-344322Q4营收下滑较多受地产景气低迷疫情扰动等影响2022年市场需求不振但公司仍然市场数据实现了外加剂业务市占率的继续提升年公司外加剂新材料业务2022收盘价元659实现营收2519亿元同比下滑17882022年公司外加剂销售量138万吨同比下滑1687市场占有率98同比提升03pct2022年一年最低最高价540855公司综合技术服务业务实现营收469亿元同比下滑853市净率倍133流通A股市值百成本下行毛利率改善计提商誉减值影响22年业绩2022年公司外加380092剂新材料业务毛利率2244同比提升349个百分点其中单吨外加万元总市值百万元剂均价1825元吨同比下降122单吨净利121元吨同比提升4722042634技术服务业务毛利率3357同比提升226个百分点期间费用率方面2022年公司销售费用率同比066pct管理费用率同比基础数据07pct研发费用率同比094pct财务费用率同比023pct主要系公每股净资产元司销售规模下降期间费用摊薄减少2022年公司资产减值损失5064万LF495元主要系公司22年对垒知科技及其子公司计提商誉减值准备所致资产负债率LF4243总股本百万股71655经营性现金流同比改善收现比提升2022年公司经营性活动现金流量流通A股百万股57677净额420亿元同比增长3060主要系公司2022年销售回款同比增加1收现比公司2022年收现比10532同比变动2374pct2022相关研究年末公司应收账款及应收票据余额3398亿元同比下降4842付现比公司2022年付现比9719同比变动2516pct2022年末公司垒知集团0023982022年半应付账款及应付票据余额1950亿元同比下降2028年报点评Q2收入短期承压盈盈利预测与投资评级外加剂业务受益于客户集中度提升和小企业加速利及现金流改善显著退出公司份额提升销量快速增长同时技术服务属性带来附加值提2022-08-23升逐渐显现检测业务跨区域跨领域战略推进外延并购加快落地提高业绩的同时进一步增强了建设综合技术服务实力后续区域扩张值垒知集团0023982021年报得期待考虑到公司跨区域和跨领域扩张潜力我们调整公司2023-2025及2022年一季报点评市占率年归母净利润为412495587亿元23-24年前值为405488亿元继续提升受成本上升影响利润当前市值对应2023-2025年PE分别为11X10X8X维持增持评级承压风险提示下游基建及房地产行业波动风险原材料价格波动风险行2022-05-05业竞争风险应收账款风险等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告垒知集团三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产4744543561366943营业总收入3947499559046823货币资金及交易性金融资产734103714081892营业成本含金融类3095386645875303经营性应收款项3786412844174695税金及附加21253034存货129159186214销售费用191217251285合同资产1233管理费用159175201228其他流动资产94108123138研发费用188207236270非流动资产1655174718371925财务费用13231813长期股权投资156156156156加其他收益27273541固定资产及使用权资产680740796848投资净收益27353841在建工程117129144159公允价值变动0000无形资产268288308328减值损失-105-80-90-103商誉194194194194资产处置收益3200长期待摊费用11111111营业利润233467565669其他非流动资产230230230230营业外净收支-4-4-3-3资产总计6399718279748868利润总额229463562666流动负债2242261329073212减所得税21516477短期借款及一年内到期的非流动负债12121212净利润207412498590经营性应付款项1950227725132761减少数股东损益-4023合同负债41586980归属母公司净利润211412495587其他流动负债239266312359非流动负债473473473473每股收益-最新股本摊薄元029058069082长期借款57575757应付债券337337337337EBIT294505600703租赁负债30303030EBITDA394583684795其他非流动负债50505050负债合计2715308633803685毛利率2159226022312228归属母公司股东权益3616402845245110归母净利率534825839860少数股东权益67677073所有者权益合计3684409645945183收入增长率-1975265518201557负债和股东权益6399718279748868归母净利润增长率-2246955020181842现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流420467539654每股净资产元495553622704投资活动现金流-412-136-140-142最新发行在外股份百万股717717717717筹资活动现金流-66-28-28-28ROIC676103811111169现金净增加额-58303371484ROE-摊薄583102310951148折旧和摊销100788592资产负债率4243429742394155资本开支-206-171-178-183PE现价最新股本摊薄22401146953805营运资本变动24-110-159-152PB现价133119106094数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn