公司发布2022年报，2022年实现收入39.5亿元，同减19.8%；归母净利2.1亿元，同减22.5%；EPS0.30元，同减21.0%。公司毛利率得到修复，现金流表现出色，2023年业务条线更加清晰，维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　公司业绩下滑，计提较大额度商誉减值。2022年公司实现营收39.5亿元，同减19.8%；归母净利2.1亿元，同减22.5%；EPS0.30元，同减21.1%。2022Q4公司实现营收8.9亿元，同减34.4%；归母净利0.01亿元，同减96.3%。主要系四季度公司计提0.5亿元商誉减值准备所致。
　　毛利率回升，经营现金流表现较好。2022年公司毛利率21.6%，同增3.3pct；归母净利率为5.3%，同减0.2pct；期间费用率14.0%，同增2.5pct。2022年公司经营活动现金流净额为4.2亿元，同增30.6%；Q4经营现金流净额为2.6亿元，同增29.8%。公司经营现金流同比实现增长，主要系报告期内销售回款同比增加。
　　主要业务毛利率均回升。2022年公司外加剂/技术服务/商品混凝土业务毛利率分别为22.4%/33.6%/16.9%，同比分别提升3.4pct/2.3pct/1.7pct，主要业务毛利率均实现修复。2022年受疫情封控和地产下行双重影响，公司外加剂销量同减16.9%，为138万吨。但我们测算外加剂单位毛利同增59.5元/吨，或主要系环氧乙烷成本压力减轻，且行业内价格战基本平息，单价得以维持较高水平。
　　业务线更清晰，三大业务齐发力。2023年，公司将聚焦检测技术服务、外加剂新材料和”建筑+互联网“领域，提升检测业务和外加剂业务在各地区的市场占有率水平，并依托科技和产业优势，打造产业级供应链电商平台“建研家商城”，助力建筑行业优化和升级。
　　估值
　　考虑2023年下游需求恢复情况有待观察，我们小幅调整盈利预测。预计2023-2025年公司收入为48.8、56.5、65.5亿元；归母净利分别为3.6、4.0、4.7亿元；EPS分别为0.50、0.56、0.65元。维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　产能投放不及预期，原材料价格上涨，需求不及预期。

研究报告全文：建筑材料证券研究报告调整盈利预测2023年3月29日002398SZ垒知集团买入毛利率同比回升现金流表现出色原评级买入市场价格人民币676公司发布2022年报2022年实现收入395亿元同减198归母净利21亿元同减225EPS030元同减210公司毛利率得到修复现金板块评级强于大市流表现出色2023年业务条线更加清晰维持公司买入评级本报告要点垒知集团2022年报点评支撑评级的要点股价表现公司业绩下滑计提较大额度商誉减值2022年公司实现营收395亿元同减198归母净利21亿元同减225EPS030元同减211122022Q4公司实现营收89亿元同减344归母净利001亿元同减4963主要系四季度公司计提05亿元商誉减值准备所致411毛利率回升经营现金流表现较好2022年公司毛利率216同增归母净利率为同减期间费用率同增1933pct5302pct14025pct2022年公司经营活动现金流净额为42亿元同增306Q4经营现金27JunJulJanSepFebMarMarAprOctDecAugNov----22----23----2222流净额为亿元同增公司经营现金流同比实现增长主要系222322222629822222223垒知集团深圳成指报告期内销售回款同比增加今年1312主要业务毛利率均回升2022年公司外加剂技术服务商品混凝土业务毛至今个月个月个月利率分别为224336169同比分别提升34pct23pct17pct主要绝对16060168109业务毛利率均实现修复2022年受疫情封控和地产下行双重影响公司相对深圳成指1197811777外加剂销量同减169为138万吨但我们测算外加剂单位毛利同增595元吨或主要系环氧乙烷成本压力减轻且行业内价格战基本平息发行股数百万71655单价得以维持较高水平流通股百万57677业务线更清晰三大业务齐发力年公司将聚焦检测技术服务总市值人民币百万48438520233个月日均交易额人民币百万7076外加剂新材料和建筑互联网领域提升检测业务和外加剂业务在各主要股东地区的市场占有率水平并依托科技和产业优势打造产业级供应链电商平台建研家商城助力建筑行业优化和升级蔡永太18资料来源公司公告Wind中银证券估值以2023年3月28日收市价为标准考虑2023年下游需求恢复情况有待观察我们小幅调整盈利预测预计2023-2025年公司收入为488565655亿元归母净利分别为364047亿元EPS分别为050056065元维持公司买入评级评级面临的主要风险产能投放不及预期原材料价格上涨需求不及预期相关研究报告投资摘要TableFinchinaSimple垒知集团20221028年结日12月31日202120222023E2024E2025E垒知集团20220823主营收入人民币百万49183947488056486546垒知集团20220429增长率270197237157159中银国际证券股份有限公司EBITDA人民币百万333289484567658具备证券投资咨询业务资格归母净利润人民币百万272211360399465增长率270225709108164建筑材料装修建材最新股本摊薄每股收益人民币038029050056065证券分析师陈浩武原先预测摊薄每股收益人民币052064862120328592调整幅度38125haowuchenbocichinacom市盈率倍178230134121104证券投资咨询业务证书编号S1300520090006市净率倍1413121211EVEBITDA倍129132858158联系人林祁桢每股股息人民币0101010202qizhenlinbocichinacom股息率1114202226一般证券业务证书编号S1300121080012资料来源公司公告中银证券预测一公司业绩下滑计提较大规模商誉减值事件2022年公司实现营收395亿元同减198归母净利21亿元同减225扣非归母净利18亿元同减23422Q4公司实现营收89亿元同减344归母净利001亿元同减963扣非归母净利-007亿元同比由正转负2022年公司业绩有所下滑其中Q4降幅更为明显现金流方面2022年公司经营活动现金流净额为42亿元同增306Q4经营现金流净额为26亿元同增298公司经营现金流同比实现增长主要系报告期内销售回款同比增加2022年毛利率同比提升净利率有所下滑公司计提大额商誉减值2022年公司综合毛利率为216同增33pct归母净利率为53同减02pct期间费用率140同增25pctQ4公司综合毛利率为254同增75pct归母净利率02同减27pct期间费用率196同增68pct总体而言2022年公司毛利率同比提升但期间费用率同比也有增加导致公司净利率有所下滑同时2022年公司计提了05亿元商誉减值准备计提规模较上年明显增加也是导致公司净利润降幅较大的重要原因图表12022年公司收入净利同比均下降单位百万图表22022年公司经营现金流表现较好单位百万6000160450600140400500500012035010040040003008025030030006020020040200015020100010010000-20500-400-10050-200营业收入归母净利营收增速净利增速经营活动现金流净额现金流增速资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券图表32022年公司毛利率回升归母净利率下滑图表42022年公司期间费用率同比增加4512401035308256204151025002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022-2毛利率归母净利率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券二成本压力降低外加剂毛利率修复公司主要业务毛利率均上升2022年公司综合毛利率为216同增33pct主要业务外加剂新材料技术服务商品混凝土业务营收占比分别为63811959毛利率分别为224336169同比分别提升34pct23pct17pct主要业务毛利率均实现修复2022年公司减水剂新材料销量为138万吨同减169主要系报告期内受疫情封控和地产下行的双重影响减水剂下游需求收缩我们测算2022年公司外加剂单位价格为18254元吨同减236元吨单位毛利4096元吨同增595元吨2022年减水剂主要原材料环氧乙烷价格水平下降公司成本压力减轻同时行业内价格战基本平息减水剂单价维持相对较高水平使得公司毛利率上升2023年3月29日垒知集团2图表52022年公司主要业务结构661415外加剂新材料88商品混凝土119技术服务59638建筑材料批发兼零售软硬件销售及服务工程施工其他资料来源公司公告中银证券图表6公司外加剂商品混凝土和技术服务等主要业务毛利率均提升2022年2021年同比变动外加剂新材料22419034pct商品混凝土16915217pct技术服务33631323pct资料来源公司公告中银证券图表72022年地产开工数据疲软拖累减水剂下游需求图表82022年环氧乙烷价格下降公司成本压力减轻单位元吨301200020110001010000090002018-022018-102019-062020-022020-102021-062022-022022-10-108000-207000-306000-405000-502018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-09开工面积中国现货价环氧乙烷国内月平均值资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券三业务线更清晰三大业务齐发力2022年公司下属子集团健研检测集团技术服务业务稳步发展实现营业收入469亿元净利润2840万元在2022年严峻的市场环境下健研检测集团保持市场开拓的积极性建筑工程检测业务拓展至上海深圳实现跨区域发展交通工程检测业务持续增长电子电气检测中心检测资质及项目也在不断延伸近日住建部颁布了建设工程质量检测管理办法加大检测机构监管力度减少检测市场乱象公司有望利用品牌及资质优势提升区域市占率2022年公司下属子集团科之杰集团外加剂新材料业务实现营收2519亿元净利润167亿元国内产业基地布局日益完善长三角及珠三角区域市占率提速明显2023年公司将继续秉承市场优先原则积极开拓外加剂新材料市场持续以铁公基作为重点开发项目以长三角珠三角大西南为核心开发区域在嘉善重庆四川云南安徽等新增产能释放的推动下加大区域拓展力度进一步提升市场占有率除此之外2023年公司还将在建筑互联网建筑信息化数字化等领域积极探索推动智能信息化和工业信息化服务系统研究以BIM技术为核心探索智慧管理系统并打造产业级供应链电商平台建研家商城助力建筑行业的优化和升级2023年3月29日垒知集团3四风险提示产能投放不及预期原材料价格上涨需求不及预期图表92022年业绩摘要表人民币百万20212022同比增长营业收入4917753946671975营业税及附加20212054166净营业收入4897553926131983营业成本4019153094702300销售费用2054419106700管理费用3514434648141财务费用476132017725资产减值损失386407595493营业利润29874232552216营业外收入4840518945营业外支出2194369932利润总额30139228702412所得税266521461948少数股东损益28435922662归属母公司股东净利润27190210832246扣除非经常性损益的净利润24025184012341每股收益元0380292368扣非后每股收益元0350272286毛利率18272159增加331个百分点净利率559525减少034个百分点销售费用率418484增加066个百分点管理费用率715878增加163个百分点财务费用率010033增加024个百分点资料来源万得中银证券图表102022Q4业绩摘要表人民币百万2021Q42022Q4同比增长营业收入135509888513443营业税及附加6375611191净营业收入134872882903454营业成本111227662444044销售费用61865913441管理费用1110311322197财务费用03616034231资产减值损失2696707716253营业利润514943010836营业外收入01704235238营业外支出11434920562利润总额501973711469所得税130065415032少数股东损益241229513归属母公司股东净利润39601459634扣除非经常性损益的净利润317374812358每股收益元00500010000扣非后每股收益元00500112000毛利率17922544增加753个百分点净利率274009减少284个百分点销售费用率457666增加209个百分点管理费用率8191274增加455个百分点财务费用率003018增加015个百分点资料来源万得中银证券2023年3月29日垒知集团4TableFinchinaDetail损益表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入49183947488056486546净利润275207366405472营业收入49183947488056486546折旧摊销83100122143163营业成本40193095375843805066营运资金变动3152867640357营业税金及附加2021273136其他27939918113销售费用205191234260311经营活动现金流32242047780995管理费用163159195214257资本支出109216164177187研发费用188188232269312投资变动176219000财务费用51352522其他824262727其他收益2927282828投资活动现金流59412138150160资产减值损失751101010银行借款22316526340335信用减值损失6454626059股权融资52622498109126资产处置收益23222其他363221756064公允价值变动收益00000筹资活动现金流26866299292526投资收益2327242525净现金流113584161309汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润299233410454528营业外收入51111财务指标营业外支出24444年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额301229406450524成长能力所得税2721414552营业收入增长率270197237157159净利润275207366405472营业利润增长率299222764107163少数股东损益34567归属于母公司净利润增长率270225709108164归母净利润272211360399465息税前利润增长333244916172167EBITDA333289484567658息税折旧前利润增长246132676172161EPS最新股本摊薄元038029050056065EPS最新股本摊薄增长270225709108164资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率5148747576资产负债表人民币百万营业利润率179166178186195年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率183216230224226流动资产49034744538862347426归母净利润率5553747171现金及等价物577350390452761ROE80589396103应收账款31423149335841724555ROIC905110296124应收票据430249728339886偿债能力存货170129197187270资产负债率0504040505预付账款4122353751净负债权益比0100000101合同资产31829流动比率1721191917其他流动资产5418436711046893营运能力非流动资产16101655168817121726总资产周转率0806070808长期投资296245245245245应收账款周转率1813151515固定资产515645711742753应付账款周转率5128424236无形资产167268306339367费用率其他长期资产631497426385360销售费用率4248484647资产合计65136399707679469152管理费用率3340403839流动负债29522242286333194253研发费用率3848484848短期借款22651532620财务费用率0103010403应付账款1233160269719791633每股指标元其他流动负债1493635215110142600每股收益最新摊薄0403050606非流动负债70473262379306每股经营现金流最新摊薄0406070114长期借款057204920每股净资产最新摊薄4850545863其他长期负债70417242329286每股股息0101010202负债合计30222715312536984558估值比率股本720717717717717PE最新摊薄178230134121104少数股东权益7867737986PB最新摊薄1413121211归属母公司股东权益34133616387941694507EVEBITDA129132858158负债和股东权益合计65136399707679469152价格现金流倍15111510160649资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年3月29日垒知集团5披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年3月29日垒知集团6风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371