设备交付和验收加快，Q2净利扭亏为盈：2023上半年公司实现营收27.3亿元，同比+57%，归母净利润为-0.3亿元，同比-119%，扣非归母净利润为-0.4亿元，同比129%，主要系验收的动力锂电设备技术要求较高，生产调试和验收周期较长，标准化沉淀及规模量产还不充分，造成毛利率偏低及费用偏高，同时营收规模增长较大，动力锂电客户信用期较长，期末应收账款及合同资产余额较大，计提的信用减值损失金额较多。2023Q2单季营收14.6亿元，同比+56%，环比+16%；归母净利润为0.4亿元，同比-61%，环比+153%，已逐步扭转Q1的亏损局面。
　　竞争加剧影响毛利率，验收周期拉长拖累净利率：2023上半年毛利率为27.1%，同比-8.9pct，主要原因系动力锂电领域竞争格局加剧，公司作为新进入者在产品定价方面有所折让，动力锂电收入占比提高，净利率为-1.2%，同比-10.9pct，主要系锂电设备调试周期较长，费用率较高；期间费用率为28.2%，同比-0.1pct，其中销售费用率为4.3%，同比-0.7pct，管理费用率（含研发）为22.8%，同比-0.5pct，财务费用率为1.1%，同比+1.1pct。2023Q2单季毛利率为27.4%，同比-8.8pct，环比-0.5pct；净利率为2.4%，同比-7.2pct，环比+7.7pct，主要系积极拓展海外市场，加快设备交付和验收。
　　存货持续增长，看好后续签订单质量提高：截至2023Q2末公司合同负债为17.8亿元，同比-10%，存货为34.3亿元，同比+45%；2023H1经营性净现金量-6.8亿元，主要系动力锂电客户信用期较长，销售回款较慢。订单方面我们预计2023年公司新签订单80-100亿元，海内外占比各50%。
　　锂电领域：全产业链产品丰富，国内外客户优质：利元亨是全球锂电池制造装备龙头企业之一，公司在锂电设备领域已形成“专机→一体机→局部环节整线→真正的整线（全流程生产线） ”的全链条布局。客户方面，公司优选优质客户并坚持国际化布局，夯实国内外客户基础。产品方面，公司将坚持加大技术研发的投入，未来有望进一步建立技术壁垒，提高产品技术竞争力。
　　光伏领域：聚焦行业发展热点，重点推进HJT技术路线布局：2022年公司围绕HJT核心工艺设备、光伏组件及光伏自动化设备展开布局，通过内生+外延的方式在工艺性设备方面横向扩展。目前已在丝网印刷机、单晶硅棒机加自动化生产线陆续获得客户订单；HJT整线工艺设备研发布局顺利推进，已经与华晟新能源签署了HJT整线设备合作意向，并在人员、技术以及客户资源等方面形成良好的储备。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司回款周期影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.7（原值3.9，下调56%）/2.5（原值4.8，下调48%）/3.3（原值5.9，下调44%）亿元，当前股价对应动态PE为31/21/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告电池利元亨688499年半年报点评扭亏为盈锂电光2023Q22023年08月29日伏设备双轮驱动证券分析师周尔双买入维持执业证书S0600515110002021-60199784zhouershdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师刘晓旭营业总收入百万元4204508059576496执业证书S0600523030005同比8021179liuxxdwzqcomcn研究助理李文意归属母公司净利润百万元290171249334执业证书S0600122080043同比36-414634liwenyidwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股234138201270PE现价最新股本摊薄1839311921381593股价走势TableTag关键词第二曲线利元亨沪深3004-4-12-20TableSummary-28投资要点-36-44-52-60设备交付和验收加快Q2净利扭亏为盈2023上半年公司实现营收273亿元同-68-76比57归母净利润为-03亿元同比-119扣非归母净利润为-04亿元同比-20228292022122820234282023827129主要系验收的动力锂电设备技术要求较高生产调试和验收周期较长标准化沉淀及规模量产还不充分造成毛利率偏低及费用偏高同时营收规模增长较大动力锂电客户信用期较长期末应收账款及合同资产余额较大计提的信用减值损市场数据失金额较多2023Q2单季营收146亿元同比56环比16归母净利润为04亿元同比-61环比153已逐步扭转Q1的亏损局面收盘价元4518竞争加剧影响毛利率验收周期拉长拖累净利率2023上半年毛利率为271同一年最低最高价428226998比-89pct主要原因系动力锂电领域竞争格局加剧公司作为新进入者在产品定价市净率倍235方面有所折让动力锂电收入占比提高净利率为-12同比-109pct主要系锂电设备调试周期较长费用率较高期间费用率为282同比-01pct其中销售流通A股市值百262530费用率为43同比-07pct管理费用率含研发为228同比-05pct财务万元费用率为11同比11pct2023Q2单季毛利率为274同比-88pct环比-05pct总市值百万元净利率为24同比-72pct环比77pct主要系积极拓展海外市场加快设备交558544付和验收基础数据存货持续增长看好后续签订单质量提高截至2023Q2末公司合同负债为178亿元同比-10存货为343亿元同比452023H1经营性净现金量-68亿元每股净资产元LF1926主要系动力锂电客户信用期较长销售回款较慢订单方面我们预计2023年公司新签订单80-100亿元海内外占比各50资产负债率LF7537总股本百万股12363锂电领域全产业链产品丰富国内外客户优质利元亨是全球锂电池制造装备龙头企业之一公司在锂电设备领域已形成专机一体机局部环节整线真正的流通A股百万股5811整线全流程生产线的全链条布局客户方面公司优选优质客户并坚持国际化布局夯实国内外客户基础产品方面公司将坚持加大技术研发的投入未来相关研究有望进一步建立技术壁垒提高产品技术竞争力利元亨6884992022年报光伏领域聚焦行业发展热点重点推进HJT技术路线布局2022年公司围绕HJT核心工艺设备光伏组件及光伏自动化设备展开布局通过内生外延的方式在工2023年一季报点评Q1业绩艺性设备方面横向扩展目前已在丝网印刷机单晶硅棒机加自动化生产线陆续获表现低于预期锂电光伏平台得客户订单HJT整线工艺设备研发布局顺利推进已经与华晟新能源签署了HJT整线设备合作意向并在人员技术以及客户资源等方面形成良好的储备化布局有望实现业绩稳步增长盈利预测与投资评级考虑到公司回款周期影响我们预计公司2023-2025年归母2023-04-30净利润为17原值39下调5625原值48下调4833原值59下利元亨688499拟定增募资调44亿元当前股价对应动态PE为312116倍维持买入评级33亿元加强光伏锂电平台化布风险提示下游扩产不及预期研发进展不及预期局2023-03-0116东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告1设备交付和验收加快Q2净利扭亏为盈2023上半年公司实现营收273亿元同比57归母净利润为-03亿元同比-119扣非归母净利润为-04亿元同比-129主要系验收的动力锂电设备技术要求较高生产调试和验收周期较长标准化沉淀及规模量产还不充分造成毛利率偏低及费用偏高同时营收规模增长较大动力锂电客户信用期较长期末应收账款及合同资产余额较大计提的信用减值损失金额较多2023Q2单季营收146亿元同比56环比16归母净利润为04亿元同比-61环比153已逐步扭转Q1的亏损局面图22023上半年公司归母净利润为-03亿元同比-图12023上半年公司实现营收273亿元同比57119数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所2竞争加剧影响毛利率验收周期拉长拖累净利率2023上半年毛利率为271同比-89pct主要原因系动力锂电领域竞争格局加剧公司作为新进入者在产品定价方面有所折让动力锂电收入占比提高净利率为-12同比-109pct主要系锂电设备调试周期较长费用率较高期间费用率为282同比-01pct其中销售费用率为43同比-07pct管理费用率含研发为228同比-05pct财务费用率为11同比11pct2023Q2单季毛利率为274同比-88pct环比-05pct净利率为24同比-72pct环比77pct主要系积极拓展海外市场加快设备交付和验收26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图32023上半年毛利率为271净利率为-12图42023上半年期间费用率为282同比-01pct数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所3存货持续增长看好后续签订单质量提高截至2023Q2末公司合同负债为178亿元同比-10存货为343亿元同比452023H1经营性净现金量-68亿元主要系动力锂电客户信用期较长销售回款较慢订单方面我们预计2023年公司新签订单80-100亿元海内外占比各50图5截至2023Q2末公司合同负债为178亿元同比-图6截至2023Q2末公司存货为343亿元同比4510数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所36东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图72023H1经营性净现金量-68亿元数据来源Wind东吴证券研究所4锂电领域全产业链产品丰富国内外客户优质利元亨是全球锂电池制造装备龙头企业之一公司在锂电设备领域已形成专机一体机局部环节整线真正的整线全流程生产线的全链条布局客户方面公司优选优质客户并坚持国际化布局夯实国内外客户基础产品方面公司将坚持加大技术研发的投入未来有望进一步建立技术壁垒提高产品技术竞争力5光伏领域聚焦行业发展热点重点推进HJT技术路线布局2022年公司围绕HJT核心工艺设备光伏组件及光伏自动化设备展开布局通过内生外延的方式在工艺性设备方面横向扩展目前已在丝网印刷机单晶硅棒机加自动化生产线陆续获得客户订单HJT整线工艺设备研发布局顺利推进已经与华晟新能源签署了HJT整线设备合作意向并在人员技术以及客户资源等方面形成良好的储备6盈利预测与投资评级考虑到公司回款周期影响我们预计公司2023-2025年归母净利润为17原值39下调5625原值48下调4833原值59下调44亿元当前股价对应动态PE为312116倍维持买入评级7风险提示下游扩产不及预期研发进展不及预期46东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告利元亨三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产70378784987810873营业总收入4204508059576496货币资金及交易性金融资产1841125210971352营业成本含金融类2751363842184545经营性应收款项1708316737124045税金及附加23252726存货3048398746234980销售费用207254286299合同资产291246302345管理费用484559626650其他流动资产150132144151研发费用471584655715非流动资产2407241323892342财务费用13688长期股权投资0000加其他收益139183149130固定资产及使用权资产1056135114701494投资净收益7000在建工程631341195123公允价值变动1000无形资产156155153152减值损失122000商誉581115资产处置收益0000长期待摊费用148148148148营业利润279196286384其他非流动资产410410410410营业外净收支1000资产总计9444111971226613215利润总额279196286384流动负债5253683576558270减所得税11263750短期借款及一年内到期的非流动负债383240220220净利润290171249334经营性应付款项2457345038194170减少数股东损益0000合同负债2066273231683413归属母公司净利润290171249334其他流动负债347413448466非流动负债1586158615861586每股收益-最新股本摊薄元234138201270长期借款665665665665应付债券762762762762EBIT28919145262租赁负债146146146146EBITDA485171328467其他非流动负债13131313负债合计6839842192419856毛利率3455283829193004归属母公司股东权益2604277530243358归母净利率689336418515少数股东权益1111所有者权益合计2605277630253359收入增长率803120841727904负债和股东权益9444111971226613215归母净利润增长率3635410545853426现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流21928823413每股净资产元2747294132243604投资活动现金流55542133133最新发行在外股份百万股124124124124筹资活动现金流1104143200ROIC807037269458现金净增加额765389130280ROE-摊薄1112615823995折旧和摊销196152182205资产负债率7241752175347458资本开支403158158158PE现价最新股本摊薄1839311921381593营运资本变动511695431137PB现价157146134119数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测56东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点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