公司经营情况逐步向好，下游客户采购逐步恢复，2023H1运营商与政府市场收入分别同比增长27.84%、16.21%。公司的高端防火墙与负载均衡产品具备较强竞争力，在下游运营商、金融、能源等客户中持续突破。2022年公司逆势扩张，持续加强对运营商、金融、政府等市场的拓展力度，增强对数据安全、云安全、工控安全、信创产品等的研发投入。此外，积极布局数据安全，产品或服务覆盖数据脱敏、数据加密、API监测等领域，随着数据要素市场规模的逐步扩大，有望受益。
　　事件
　　近日，公司发布2023年半年报，2023上半年公司实现营业收入4.42亿元，同比增长20.15%；实现归母净利润3941万元，同比下滑3.98%，扣非净利润3495万元，同比增长14.29%。
　　简评
　　1、逆势扩张成效初现，2023Q2经营逐步恢复向好势头。
　　2023H1公司实现营业收入4.42亿元，同比增长20.15%；实现归母净利润3941万元，同比下滑3.98%，销售毛利率为67.48%，同比提升1.58pct，净利率为8.91%，同比下降2.24pct。单季度看，2023Q2实现营收2.11亿元，同比增长36.78%，实现归母净利润676万，同比扭亏。公司经营情况逐步向好，下游客户采购逐步恢复，2023H1运营商与政府市场收入分别同比增长27.84%、16.21%。
　　成本费用方面，2023年上半年，公司整体费用率约66.02%，同比提升约3.6pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为41.95%、4.07%、27.56%、-7.55%，同比+4.6pct、+0.02pct、-3.7pct、+2.68pct，销售费用率增长较多，主要系公司逆势扩张战略，在各行业线条补充相应销售人员（2023H1公司销售费用中员工费用同比增长29.6%），而新入职销售人员带来产出通常需要半年左右时间。
　　2、2022中国网安硬件市场规模同比下降3%，2023有望恢复增长。
　　根据IDC数据，受疫情、经济、地缘政治、汇率等因素的影响，2022全年中国IT安全硬件市场规模达到36.5亿美元，规模增速不及预期，同比下降3.3%。基于UTM平台的防火墙市场规模仍保持第一，2022年总体市场规模约为11.7亿美元。迪普科技份额约4.5%，位列国内第四，此外公司在IPS、VPN硬件市场份额分别位列第五、第四。随着下游政府、运营商、金融等行业客户采购的恢复，2023年网络安全硬件产品的需求有望向好，2023Q1中国IT安全硬件市场厂商整体收入约4.9亿美元，同比增长7.8%。
　　3、公司产品力优秀，高端防火墙与应用交付产品竞争力强。
　　公司以边界类防护产品起家，经过多年布局已经成为全场景安全产品及解决方案提供商，公司最终用户覆盖了中央部委、省市级政府单位、各运营商、电力能源、教育、医疗、金融机构，以及多家交通、水利、钢铁、汽车、制药、食品领域的大型企业。在运营商用户中，公司的防火墙、入侵防御、异常流量清洗、应用交付平台等产品多年入围三大运营商的集中采购名单，并且多次在多个标段中位列第一，尤其是在高端防火墙领域，公司的竞争对手仅华为与新华三。负载均衡也是公司的标杆性产品，在中国移动2022年至2023年负载均衡器产品集中采购，公司以第一份额中标高端标包，标志着公司打破了F5在高端负载均衡市场的垄断。此外，在国产化的背景下，公司负载均衡产品也广泛应用于交通银行总行数据中心、中国工商银行、中国银行、农业银行、中国人寿等。
　　4、积极布局数据安全产品，为数据交易流通保驾护航。
　　2022年12月，国务院发布《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》，提出要促进数据高效流通使用、赋能实体经济，统筹推进数据产权、流通交易、收益分配、安全治理，加快构建数据基础制度体系。
　　数据流通过程中的安全问题是重中之重，公司较早布局数据安全领域，向用户提供数据安全整体运营能力。通过数据安全管控平台，把检测（数据分类分级与风险评估系统）、监测（API风险监测系统）、防护（数据库防火墙、数据库审计系统、数据防泄漏、数据脱敏、数据加密、数据水印等）能力统一化、集中化，配合管理体系建设，为数据要素流通保驾护航。
　　5、盈利预测与投资建议。
　　公司网络安全产品包含高中低端全系列，覆盖各类应用场景，高端防火墙与负载均衡产品具备较强竞争力。2022年公司逆势扩张，持续加强对运营商、金融、政府等市场的拓展力度，增强对数据安全、云安全、工控安全、信创产品等的研发投入。2023年下游运营商、政府等市场出现回暖，二季度公司营收端出现改善。我们预计公司2023-2025年公司归母净利润分别为2.25亿元、3.12亿元、4.14亿元，对应PE 44X、32X、24X，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　政府安全开支不及预期，部分网安项目经费紧缺，无法按计划落地；部分地区政府财政压力较大，回款周期较长，给公司现金流带来一定的压力。企业IT安全支出不及预期；网安行业参与者众多，且部分产品同质化严重，因此竞争较为激烈，或影响毛利率，尤其是低端产品；新业务拓展不急预期，公司拓展了安全检测、安全服务等新兴业务，短期内人员扩张迅速，导致

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评通信经营逐步向好积极布局数迪普科技300768SZ据安全领域核心观点维持买入阎贵成公司经营情况逐步向好下游客户采购逐步恢复运营2023H1yanguichengcsccomcn商与政府市场收入分别同比增长27841621公司的高端SAC编号S1440518040002防火墙与负载均衡产品具备较强竞争力在下游运营商金融SFC编号BNS315能源等客户中持续突破2022年公司逆势扩张持续加强对运营商金融政府等市场的拓展力度增强对数据安全云安全武超则工控安全信创产品等的研发投入此外积极布局数据安全wuchaozecsccomcn产品或服务覆盖数据脱敏数据加密API监测等领域随着数SAC编号s1440513090003据要素市场规模的逐步扩大有望受益SFC编号BEM208曹添雨事件caotianyucsccomcnSAC编号S1440522080001近日公司发布2023年半年报2023上半年公司实现营业收入442亿元同比增长2015实现归母净利润3941万元同比发布日期2023年08月29日下滑398扣非净利润3495万元同比增长1429当前股价1576元简评主要数据股票价格绝对相对市场表现1逆势扩张成效初现2023Q2经营逐步恢复向好势头1个月3个月12个月2023H1公司实现营业收入442亿元同比增长2015实现归-471-201-597-11213441729母净利润3941万元同比下滑398销售毛利率为674812月最高最低价元21621110同比提升158pct净利率为891同比下降224pct单季度总股本万股6438290看2023Q2实现营收211亿元同比增长3678实现归母净流通A股万股3755216利润676万同比扭亏公司经营情况逐步向好下游客户采购总市值亿元10539逐步恢复2023H1运营商与政府市场收入分别同比增长2784流通市值亿元61471621近3月日均成交量万34644成本费用方面2023年上半年公司整体费用率约6602同主要股东比提升约36pct其中销售管理研发财务费用率分别为郑树生451141954072756-755同比46pct002pct-37pct268pct销售费用率增长较多主要系公司逆势扩股价表现张战略在各行业线条补充相应销售人员2023H1公司销售费用57中员工费用同比增长296而新入职销售人员带来产出通常37需要半年左右时间17-322022中国网安硬件市场规模同比下降32023有望恢复增长-23根据IDC数据受疫情经济地缘政治汇率等因素的影响2022817202291720231172023217202331720234172023517202361720237172022全年中国IT安全硬件市场规模达到365亿美元规模增速202210172022111720221217迪普科技深证成指不及预期同比下降33基于UTM平台的防火墙市场规模仍保相关研究报告2023-03-0中信建投通信迪普科技300768本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下3逆势扩张业绩有望现拐点本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明2022-10-3中信建投通信迪普科技3007680跨越低谷坚持高质量发展迪普科技A股公司简评报告持第一2022年总体市场规模约为117亿美元迪普科技份额约45位列国内第四此外公司在IPSVPN硬件市场份额分别位列第五第四随着下游政府运营商金融等行业客户采购的恢复2023年网络安全硬件产品的需求有望向好2023Q1中国IT安全硬件市场厂商整体收入约49亿美元同比增长783公司产品力优秀高端防火墙与应用交付产品竞争力强公司以边界类防护产品起家经过多年布局已经成为全场景安全产品及解决方案提供商公司最终用户覆盖了中央部委省市级政府单位各运营商电力能源教育医疗金融机构以及多家交通水利钢铁汽车制药食品领域的大型企业在运营商用户中公司的防火墙入侵防御异常流量清洗应用交付平台等产品多年入围三大运营商的集中采购名单并且多次在多个标段中位列第一尤其是在高端防火墙领域公司的竞争对手仅华为与新华三负载均衡也是公司的标杆性产品在中国移动2022年至2023年负载均衡器产品集中采购公司以第一份额中标高端标包标志着公司打破了F5在高端负载均衡市场的垄断此外在国产化的背景下公司负载均衡产品也广泛应用于交通银行总行数据中心中国工商银行中国银行农业银行中国人寿等4积极布局数据安全产品为数据交易流通保驾护航2022年12月国务院发布关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见提出要促进数据高效流通使用赋能实体经济统筹推进数据产权流通交易收益分配安全治理加快构建数据基础制度体系数据流通过程中的安全问题是重中之重公司较早布局数据安全领域向用户提供数据安全整体运营能力通过数据安全管控平台把检测数据分类分级与风险评估系统监测API风险监测系统防护数据库防火墙数据库审计系统数据防泄漏数据脱敏数据加密数据水印等能力统一化集中化配合管理体系建设为数据要素流通保驾护航5盈利预测与投资建议公司网络安全产品包含高中低端全系列覆盖各类应用场景高端防火墙与负载均衡产品具备较强竞争力2022年公司逆势扩张持续加强对运营商金融政府等市场的拓展力度增强对数据安全云安全工控安全信创产品等的研发投入2023年下游运营商政府等市场出现回暖二季度公司营收端出现改善我们预计公司2023-2025年公司归母净利润分别为225亿元312亿元414亿元对应PE44X32X24X维持买入评级风险分析政府安全开支不及预期部分网安项目经费紧缺无法按计划落地部分地区政府财政压力较大回款周期较长给公司现金流带来一定的压力企业IT安全支出不及预期网安行业参与者众多且部分产品同质化严重因此竞争较为激烈或影响毛利率尤其是低端产品新业务拓展不急预期公司拓展了安全检测安全服务等新兴业务短期内人员扩张迅速导致费用增加而收益不能在当期体现影响利润行业竞争格局变化如同业被央企入股或控股影响公司业务拓展美国限制升级芯片采购受限等请务必阅读正文之后的免责条款和声明1迪普科技A股公司简评报告财务数据简表指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元10302589316115429149887194953增长率1559-1331292429853007归母净利润百万元3092714976224673123341381增长率1191-5157500239013249净资产收益率9674696478381019PE12921461438431542380PB205308284264243资料来源wind请务必阅读正文之后的免责条款和声明2迪普科技A股公司简评报告阎贵成分析师介绍中信建投证券通信计算机行业首席分析师北京大学学士硕士专注于云计算物联网信息安全信创与5G等领域研究近8年中国移动工作经验6年多证券研究经验系2019-2021年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名2017-2018年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名团队核心成员武超则中信建投证券研究所所长兼国际业务部负责人董事总经理TMT行业首席分析师新财富白金分析师2013-2020年连续八届新财富最佳分析师通信行业第一名2014-2020年连续七届水晶球最佳分析师通信行业第一名专注于5G云计算物联网等领域研究中国证券业协会证券分析师投资顾问与首席经济学家委员会委员曹添雨中信建投证券通信行业分析师中央财经大学硕士曾在国家电网从事信息通信工作2020年加入中信建投通信团队2020-2021年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名团队成员请务必阅读正文之后的免责条款和声明3迪普科技A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk