核心观点
　　公司2023年上半年持续推进乘势扩张战略，加大市场、研发投入力度，深耕价值行业，获取价值订单，收入取得较快增长。伴随国家对网络安全行业政策支持力度的加大，叠加公司对于“一体两翼”战略的推进，公司有望凭借长期积累的高端网络安全防护能力及近年来逐步强化的市场组织能力，进一步提升在行业中的竞争地位。维持“增持”评级。
　　▍事项：公司发布2023年中报，上半年实现营收4.42亿元，同比增长20.15%；实现归母净利润0.39亿元，同比减少3.98%；实现扣非归母净利润0.35亿元，同比增长14.29%。
　　▍收入取得较快增长，运营商、政府端需求有所回暖。公司自去年下半年开始持续推进乘势有序扩张战略，聚焦安全、应用交付领域，深耕价值行业，2023年上半年营收实现较快增长，体现乘势有序扩张战略成果。分产品看，网络安全产品上半年实现营收3.25亿元，同比增长39.42%；应用交付及网络产品实现营收0.87亿元，同比减少15.29%。分行业看，运营商行业表现最为亮眼，上半年实现营收1.50亿元，同比增长27.84%；政府行业实现营收1.42亿元，同比增长16.21%；公共事业行业实现营收0.78亿元，同比增长3.44%。
　　▍持续推进乘势扩张战略，费用端投入有所强化。公司上半年实现毛利率67.48%，同比增长1.58pcts，其中政府行业毛利率提升5.66pcts至77.80%；净利率为8.91%，同比下降2.24pcts，系费用端投入加大。公司上半年销售、管理、研发费用率分别为41.95%/4.07%/27.56%。具体来看，销售费用上半年为1.85亿元，同比增长34.95%，系员工费用、业务招待费增加；研发费用为1.22亿元，同比增长5.92%，系直接投入增加；管理费用为0.18亿元，同比增长20.67%，系员工费用、折旧及摊销增加。
　　▍紧密跟踪场景与需求，市场覆盖度不断提升。公司是国内高端技术领先的网络安全厂商，伴随“十四五”期间数字经济蓬勃发展、网络安全基础设施建设强化，以及公司市场组织能力的完善，有望充分受益于行业需求扩充。在运营商市场，公司积累丰富的实践经验，产品核心竞争力有望进一步显现；金融市场，公司已覆盖银行、非银行及金融监管机构；电力能源市场，公司覆盖国网电力和南方电网及能源类重要客户，后续将加强发电行业的拓展布局；政府市场，公司将加大服务覆盖和销售人员拓展覆盖，加强对网信、大数据局等的拓展，推进安全产品、应用交付产品、信创产品的落地。
　　▍风险因素：公司新产品研发不及预期，公司下游市场拓展不及预期，行业政策落地节奏不及预期，市场竞争加剧。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到宏观经济的逐步恢复过程以及公司在信创安全、人工智能等新方向的进一步投入需要，结合公司2023年中报业绩，我们调整公司2023-25年净利润预测至2.32/3.01/3.85亿元（原预测2.76/3.52/4.57亿元）。参考在应用交付领域与公司可比的深信服、在下游客户运营商领域与公司可比的亚信安全，以及在整体网络安全业务可比的启明星辰、奇安信和绿盟科技2023年平均64倍PE估值水平，维持公司2023年目标市值143亿元（对应62xPE），对应目标价23元，维持“增持”评级。

研究报告全文：持续乘势扩张业务拓展成效逐步显现迪普科技300768SZ2023年中报点评2023821中信证券研究部核心观点公司2023年上半年持续推进乘势扩张战略加大市场研发投入力度深耕价值行业获取价值订单收入取得较快增长伴随国家对网络安全行业政策支持力度的加大叠加公司对于一体两翼战略的推进公司有望凭借长期积累的高端网络安全防护能力及近年来逐步强化的市场组织能力进一步提升在行业中的竞争地位维持增持评级事项公司发布2023年中报上半年实现营收442亿元同比增长2015杨泽原实现归母净利润亿元同比减少实现扣非归母净利润亿元计算机行业首席039398035分析师同比增长1429S1010517080002收入取得较快增长运营商政府端需求有所回暖公司自去年下半年开始持续推进乘势有序扩张战略聚焦安全应用交付领域深耕价值行业2023年上半年营收实现较快增长体现乘势有序扩张战略成果分产品看网络安全产品上半年实现营收325亿元同比增长3942应用交付及网络产品实现营收087亿元同比减少1529分行业看运营商行业表现最为亮眼上半年实现营收150亿元同比增长2784政府行业实现营收142亿元同比增长1621公共事业行业实现营收078亿元同比增长344丁奇云基础设施行业持续推进乘势扩张战略费用端投入有所强化公司上半年实现毛利率6748首席分析师同比增长158pcts其中政府行业毛利率提升566pcts至7780净利率为S1010519120003891同比下降224pcts系费用端投入加大公司上半年销售管理研发费用率分别为41954072756具体来看销售费用上半年为185亿元同比增长3495系员工费用业务招待费增加研发费用为122亿元同比增长592系直接投入增加管理费用为018亿元同比增长2067系员工费用折旧及摊销增加紧密跟踪场景与需求市场覆盖度不断提升公司是国内高端技术领先的网络安全厂商伴随十四五期间数字经济蓬勃发展网络安全基础设施建设强潘儒琛化以及公司市场组织能力的完善有望充分受益于行业需求扩充在运营商云应用分析师市场公司积累丰富的实践经验产品核心竞争力有望进一步显现金融市场S1010520110001公司已覆盖银行非银行及金融监管机构电力能源市场公司覆盖国网电力和南方电网及能源类重要客户后续将加强发电行业的拓展布局政府市场公司将加大服务覆盖和销售人员拓展覆盖加强对网信大数据局等的拓展推进安全产品应用交付产品信创产品的落地风险因素公司新产品研发不及预期公司下游市场拓展不及预期行业政策落地节奏不及预期市场竞争加剧迪普科技300768SZ盈利预测估值与评级考虑到宏观经济的逐步恢复过程以及公司在信创安全评级增持维持当前价1530元人工智能等新方向的进一步投入需要结合公司2023年中报业绩我们调整公目标价2300元司2023-25年净利润预测至232301385亿元原预测276352457亿元总股本644百万股参考在应用交付领域与公司可比的深信服在下游客户运营商领域与公司可比流通股本百万股376的亚信安全以及在整体网络安全业务可比的启明星辰奇安信和绿盟科技2023总市值99亿元年平均64倍PE估值水平维持公司2023年目标市值143亿元对应62xPE近三月日均成交额61百万元52周最高最低价2162111元对应目标价23元维持增持评级近1月绝对涨幅-811项目年度202120222023E2024E2025E近6月绝对涨幅-333营业收入百万元1030893113013761663近12月绝对涨幅832营业收入增长率YoY156-133265217209净利润百万元309150232301385净利润增长率YoY119-516551296277每股收益EPS基本元048023036047060证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明迪普科技年中报点评300768SZ20232023821毛利率714678682689695净资产收益率ROE9747698397每股净资产元497496524565616PE319665425326255PB3131292725PS96110877259EVEBITDA369976467342259资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023818请务必阅读正文之后的免责条款和声明2迪普科技年中报点评300768SZ20232023821利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入1030893113013761663货币资金30202866304132973630营业成本294288359428508存货206285236282334毛利率714678682689695应收账款611176882100税金及附加1012111417其他流动资产4533374350销售费用285303339385449流动资产33323301338237044114销售费用率276340300280270固定资产36232227219207管理费用2933343742长期股权投资00000管理费用率2837302725无形资产1415151515财务费用7689657076其他长期资产251119190191192财务费用率-74-99-57-51-46非流动资产301366432425414研发费用230241283330383资产总计36333667381341294527研发费用率223269250240230短期借款540000投资收益00000应付账款152166179214254EBITDA267101211288381其他流动负债201283235257285营业利润325167249322412流动负债406449415471539营业利润率31561870220023422477长期借款00000营业外收入00222其他长期负债2723232323营业外支出00000非流动性负债2723232323利润总额325167250324414负债合计433472438494562所得税1617172329股本429644644644644所得税率49102707070资本公积16691457145714571457少数股东损益00000归属于母公司所32003195337636353966归属于母公司股有者权益合计309150232301385东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计30016820621923132003195337636353966负债股东权益总36333667381341294527计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润309150232301385增长率折旧和摊销1823263444营业收入156-133265217209营运资金的变化-62-2664-14-14营业利润99-486489296279其他经营现金流3434-69-66-71净利润119-516551296277经营现金流合计298181254256343利润率资本支出-90-105-92-27-32毛利率714678682689695投资收益00000EBITDAMargin259114187210229其他投资现金流-10000净利率300168206219231投资现金流合计-91-105-92-27-32回报率权益变化10050000净资产收益率9747698397负债变化-24-54000总资产收益率8541617385股利支出-50-60-52-42-54其他其他融资现金流-22-115657076资产负债率119129115120124融资现金流合计909-229132822现金及现金等价所得税率491027070701116-153175256333股利支付率物净增加额194344180180180资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在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