1H23业绩略好于预期，扣除联营收益后核心利润维稳
　　海螺创业发布1H23业绩，实现归属于母公司净利润18.2亿元，同比-25.2%，略好于市场预期(Visible Alpha一致预期：17.2亿元)。联营公司应占利润12.7亿元，同比-32.7%。若扣除其影响，核心净利润5.5亿元，同比+1.2%。随着垃圾处置项目投运节奏加快、项目运营质量继续提升，我们预计2H23核心利润增长有望提速；但受水泥行业供需挑战影响，联营公司盈利修复或在2024年起更为明显。我们将2023/2024/2025年EPS下调27.6%/10.0%/10.4%至2.08/2.78/2.80元，结合港元汇率变化影响，目标价下调29.4%至16.8港元，基于分部估值法。维持“买入”评级。
　　垃圾处置：处置量大幅提升，运营质量继续优化
　　垃圾处置业务提质增效表现突出。1H23垃圾发电项目的收运量同比+35.4%至760万吨，处置量660万吨，同比+39.0%。受益于收运和处置量的大幅提升，垃圾处置业务的运营收入同比+40.6%至17.0亿元，占板块总收入50%，占比持续提升(1H22/2H22：39.5%/40.1%)。我们预计公司在2H23有4,500吨/日垃圾发电项目有望完成建设投入运营(1H23：2000吨/日新建投运+1600吨/日收购项目)，叠加存量项目运营质量的优化，我们预计垃圾处置业务有望在2H23维持较快增长。
　　水泥行业供需挑战尚存，联营公司收益或在2024年起逐步修复
　　2Q23以来，由于需求不足，现有的错峰生产执行仍难以有效匹配供需，水泥价格回落幅度较大。随着稳增长基调的明确和逆周期调节政策的逐步落地，我们预计需求端有望逐步迎来边际改善。但考虑政策的传导与见效需要时间，我们预计2H23行业的供需挑战或仍存，水泥价格在淡季的大幅回落后，旺季修复的力度或相对温和。2024年需求端的改善有望更为显著，从而带动水泥价格和联营公司收益实现更为持续的修复。
　　新能源产业加快布局
　　公司新能源产业布局进一步完善，继续为新的增长点积蓄动能。截至1H23末，公司在锂电池回收领域完成了13.5万吨/年项目的签约，首个项目有望在2023年底投产。我们认为公司凭借利用水泥窑余热进行锂电池高效拆解和回收的工艺具备较强的成本优势，有望在市场成长期获得快速发展。上半年正极材料仍处于产品认证周期，对实际收入的贡献较为有限。关注部分重点客户完成认证突破后，对相关业务整体产销的带动作用。
　　风险提示：项目推进不及预期；电力电价补贴到位晚于我们预期。