事件描述
　　九毛九发布2023年中报：上半年，公司实现营业收入28.79亿元，同比增长51.6%；实现净利润2.38亿元，同比增长281.4%；实现经调整净利润2.48亿元，同比增长258.8%。
　　事件评论
　　公司收入、业绩表现符合盈喜，收入端由于主力门店定位消费力受损更严重的高线城市、未充分享受旅游餐饮红利等因素较为平淡，但利润端效率修复超额兑现。公司门店层面经营利润率20.0%，同比+5.3 pct；门店层面经营利润率回归历史高位，拆分各项主要经营成本占收入比例：1）毛利率63.8%，同比-1.3 pct；2）员工成本24.9%，同比-3.7pct；使用权资产折旧7.9%，同比-2.2 pct；其他租金及相关开支2.3%，同比+0.1 pct；其他资产折旧摊销3.8%，同比-1.1 pct；水电开支3.5%，同比+0.0 pct。“三座大山”中，原材料成本控制稳健，员工、租金费率均摊薄至接近最优水平，门店层面经营利润率及部分指标仅小幅次于史高2H2020，在当前门店规模与品牌生命周期前提下表现优秀。
　　太二品牌作为集团支柱，正在下沉过程中探索适配不同市场的最优模型。品牌上半年新开46家、门店总数达到496家，对比年初开店指引进度稳健。品牌上半年实现营收21.88亿元，同比增长47.3%；收入增长更多由于门店数量与经营天数驱动，人均消费同比下滑3元至75元，翻座率修复节奏在宏观形势下放缓，自22H的2.9次/天恢复至3.1次/天（换算为翻台口径22H与23H分别为3.8次/天与4.3次/天）。品牌门店层面经营利润率为21.3%，同比+4.9 pct；考虑品牌当前已开店降速、处于“下沉至三线、向四线拓荒”的品牌生命阶段，经营效率十分优秀；品牌当前收入贡献约76%，在稳健的盈利水平下已成为集团的现金牛品牌。品牌同店增速16.1%，为剔除去年同期低基数影响，计算同店月均收入约83万元，算术×12个月年收入水平约为991万元，提示需求修复仍有空间。
　　怂火锅品牌作为第二成长曲线，快速开店的同时正不断打磨经营效率。品牌上半年净开16家、门店总数达到43家，已完成年初新开25家指引的大半。品牌上半年实现营收3.52亿元，同比增长331.8%；品牌高速奔跑、收入贡献已提升至12.3%，收入主要由门店数量提振，人均消费同比下调9元至121元、为年轻人提供“性价比”服务，翻座率2.8次/天对应翻台率3.9次/天，对于潮流餐饮品牌尚有爬坡孕育空间。品牌门店层面经营利润率13.7%，同比扭亏；新店占比较高拉低盈利能力，但品牌影响力仍待爆发。品牌同店增速25.4%，年初补偿性消费期间怂曾在排队数据与社媒声量等多维度爆发影响力，只是二季度景气下滑明显。我们认为，“怂”品牌具备后消费时代稀缺的“情绪消费”属性，当前不宜过度悲观、忽视怂在社交媒体上逐渐明晰的品牌个性与逐渐放大的品牌声量。
　　投资建议与盈利预测：暑期消费信心提振，顺周期逻辑浮现；7、8月排队景气回温，在β理顺的前提下，九毛九仍是成长逻辑最为通顺的餐饮标的，公司门店成长策略积极；我们给品牌培育以时间，优秀的中后台运营能力有望兑现亮眼业绩。预计2023、2024年公司分别实现营业收入69.2、97.4亿元，归母净利润6.1、10.0亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、消费复苏不及预期；
　　2、竞争加剧经营承压。