投资要点
　　公司披露2023H1业绩，与先前业绩预告保持一致
　　2023H1公司实现营业收入28.79亿元（yoy+52%），实现归母净利润2.22亿元（yoy+285%）。收入大幅增长主要源于，恢复正常经营后各品牌翻台率回升，新品牌怂快速拓店。利润大幅增长主要源于，收入提升后员工成本、租金成本、折旧等刚性成本占比的自然下浮。
　　毛利率维持高位，多项费用率已回归2021H1水平
　　毛利率方面，2023H1实现毛利率63.8%，维持高位，环比+1pcts，预计主要源于年初以来多项原材料成本的下降。费用率方面，实现员工成本24.9%，改善明显，回归2021H1左右水平，环比改善3pcts、同比改善近4pcts；实际租金成本10.2%，改善明显，回归2021H1左右水平，环比/同比均改善2pcts；其他资产折旧3.8%，改善明显，环比/同比均改善1pcts，以上费用改善预计均源于恢复正常经营后刚性成本的自然下浮。净利率方面，2023H1实现净利率8.3%，同比大幅改善5pcts，已超越2021H2水平。
　　太二品牌稳增长，怂品牌势能足收入占比已超一成
　　开店维度看，2023H1太二/怂/九毛九分别净开店46/16/-1家，太二和怂实现快速拓店。店效维度看，翻座率方面，2023H1太二/怂/九毛九翻座率分别为3.1/2.8/1.7，恢复正常经营后太二和怂同比均实现增长；人均消费方面，2023H1太二/怂/九毛九人均消费分别为75/121/59元，太二和怂同比有所下滑，我们预计太二主要源于高性价比套餐的推出，怂主要源于品牌打磨期对菜品价格的主动调整。整体来看，2023H1太二/怂/九毛九分别实现收入21.88/3.52/3.18亿元，同比分别增长47%/331%/2%，太二和怂在新开店的带动下实现高成长，怂门店经营利润率对比太二仍有提升空间，前景可期。
　　盈利预测与估值
　　公司是我国多品牌餐饮龙头，基本盘太二品牌稳定复苏，第二曲线怂品牌高势能，当下正处开店和店效同步增长阶段，前景可期。我们预计2023-2025年公司实现归母净利润5.79/8.77/10.98亿元，同比增速1074%/52%/25%，对应PE分别为31/20/16倍，考虑餐饮赛道前景广阔，公司品牌力十足，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行、食品安全、门店扩张不及预期等
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评互联网电商九毛九09922报告日期2023年08月25日太二品牌稳定增长怂品牌潜力足前景可期九毛九2023中报点评投资要点投资评级买入维持公司披露2023H1业绩与先前业绩预告保持一致分析师马莉2023H1公司实现营业收入2879亿元yoy52实现归母净利润222亿执业证书号S1230520070002元yoy285收入大幅增长主要源于恢复正常经营后各品牌翻台率回malistockecomcn升新品牌怂快速拓店利润大幅增长主要源于收入提升后员工成本租分析师钟烨晨金成本折旧等刚性成本占比的自然下浮执业证书号S1230523060004zhongyechenstockecomcn毛利率维持高位多项费用率已回归2021H1水平毛利率方面2023H1实现毛利率638维持高位环比1pcts预计主要基本数据源于年初以来多项原材料成本的下降费用率方面实现员工成本249收盘价HK1346改善明显回归2021H1左右水平环比改善3pcts同比改善近4pcts实际总市值百万港元1957770租金成本102改善明显回归2021H1左右水平环比同比均改善总股本百万股1454512pcts其他资产折旧38改善明显环比同比均改善1pcts以上费用改股票走势图善预计均源于恢复正常经营后刚性成本的自然下浮净利率方面2023H1实现净利率83同比大幅改善5pcts已超越2021H2水平九毛九恒生指数42太二品牌稳增长怂品牌势能足收入占比已超一成28140开店维度看2023H1太二怂九毛九分别净开店4616-1家太二和怂实现-14快速拓店店效维度看翻座率方面2023H1太二怂九毛九翻座率分别为-2822092210221223012302230323042305230623072308312817恢复正常经营后太二和怂同比均实现增长人均消费方面2208太二怂九毛九人均消费分别为元太二和怂同比有所下2023H17512159滑我们预计太二主要源于高性价比套餐的推出怂主要源于品牌打磨期对相关报告菜品价格的主动调整整体来看2023H1太二怂九毛九分别实现收入1春来潮涌东风劲奋楫扬帆2188352318亿元同比分别增长473312太二和怂在新开店的带顺势起透过九毛九业绩看餐饮复苏20230323动下实现高成长怂门店经营利润率对比太二仍有提升空间前景可期盈利预测与估值公司是我国多品牌餐饮龙头基本盘太二品牌稳定复苏第二曲线怂品牌高势能当下正处开店和店效同步增长阶段前景可期我们预计2023-2025年公司实现归母净利润5798771098亿元同比增速10745225对应PE分别为312016倍考虑餐饮赛道前景广阔公司品牌力十足我们维持买入评级风险提示宏观经济下行食品安全门店扩张不及预期等财务摘要TableForcast百万元2022A2023E2024E2025E营业收入40066528901610911--4633821归母净利润495798771098--8610745225每股收益元003040060076PE63447308920371627资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分九毛九09922公司点评TableThreeForcast表附录三大报表预测值资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产2585317244695937营业收入40066528901610911现金1099150823093394其他收入71116161194应收账款及票据21193343营业成本1447235032373895存货118108187241员工费用1134163222362673其他1348153719402259租金费用4866538841069非流动资产2822338638194186其他管理费用736100813201597固定资产7378449541056其他费用53314366无形资产1563172218882043除税前溢利9487113201652其他5228209771087所得税39218330413资产总计54076558828810123净利润566539901239流动负债955131219112366少数股东损益674113141短期借款30606688归属母公司净利润495798771098应付账款及票据188216339424其他737103615071854EBIT14883912771586非流动负债1253125312531253EBITDA741109515621899长期债务0000EPS元003040060076其他1253125312531253负债合计2208256531643619普通股股本0000储备3177389749156154主要财务比率归属母公司股东权益31743894491261522022A2023E2024E2025E少数股东权益2599212353成长能力股东权益合计3199399351246505营业收入-416629638122102负债和股东权益54076558828810123归属母公司净利润-855010741051632518获利能力毛利率000640064106430销售净利率1238869731006ROE155148617861785现金流量表ROIC270155318461805百万元2022E2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流684115414981758资产负债率4083391138173575净利润495798771098净负债比率-3341-3626-4378-5083少数股东权益674113141流动比率271242234251折旧摊销593256285313速动比率257233224240营运资金变动及其他35245223206营运能力总资产周转率076109121119投资活动现金流588914841833应收账款周转率24397328813458828817资本支出381522561571应付账款周转率879116311681022其他投资207392280262每股指标元每股收益003040060076筹资活动现金流48128319每股经营现金流047079103121借款增加41130622每股净资产218268338423普通股增加13000估值比率已付股利71233PE63447308920371627其他11000PB872459364291现金净增加额2434098011085EVEBITDA359114991001767资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分九毛九09922公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分