光大银行“打造一流财富管理银行”战略转型正处于加速提质阶段，名品建设、科技赋能、集团协同进一步强化。当前公司AUM、FPA和GMV三大北极星指标的持续引领与推进，有助于公司三大业务板块在战略愿景下的协同与赋能。维持公司“增持”评级。
　　▍事项：光大银行发布2023年中报，上半年营业收入和归母净利润分别同比-2.5%和+3.3%；二季度不良贷款率小幅走高0.05pct至1.30%。
　　▍二季度息差因素扰动，收入与盈利增速略有走低。公司2023年上半年归母净利润同比+3.3%（一季度+5.3%），拆解来看：1）收入端有所拖累，上半年营业收入同比-2.5%（一季度-1.6%），二季度息差因素和中收因素对于收入增速均有一定拉低作用；2）支出端控费增效，公司上半年业务及管理费较上年同期仅小幅增加1.6%，费用控制起到积极效果；拨备方面，公司上半年资产减值同比-8.4%（一季度同比-8.4%），继续为盈利增长带来支撑。
　　▍利息净收入增速放缓，息差因素为主因。公司2023年上半年利息净收入同比3.4%（一季度-1.8%），量价因素拆分来看：1）规模扩张趋于积极，上半年公司总资产增幅为7.3%（上年同期+6.0%），二季度公司在加大信贷投放的同时，亦加大了对于FVTPL和FVOCI项下的债券配置，以积极把握市场利率中枢下行期的交易性机会；2）二季度息差小幅走低，上半年公司公布的净息差水平为1.82%（2022年全年为2.01%），期初期末平均法测算来看，二季度净息差环比上季度仍有小幅走低，判断贷款定价的走低和存款利率的刚性或均有影响。
　　▍中间业务仍处调整阶段，其他非息收入表现亮眼。公司2023年上半年非息收入同比持平（一季度同比-0.9%），其中：1）手续费及佣金净收入上半年同比-9.4%（一季度同比-5.0%），预计减费让利政策和财富市场平淡对对公和零售中收均带来一定影响；2）上半年其他非息收入同比+20.1%（一季度+9.0%），今年以来光大银行持续加大了对于投资类资产的主动配置，叠加市场利率中枢的持续走低，当期公司公允价值变动收益同比增加近29亿元；此外汇兑收益同比亦有近10亿元的同比多增。
　　▍上半年资产质量与拨备水平保持大体稳定。公司半年末不良贷款率1.30%（分别较上季度和年初走高0.05pct），广义资产质量来看，公司上半年关注贷款较年初+0.02pct、逾期贷款率较年初-0.03pct，总体保持稳定区间运行。拨备方面，公司上半年资产减值同比-8.4%（一季度同比-8.4%），继续为盈利增长带来支撑；半年末公司拨备覆盖率188.6，较年初提高0.6pct，延续了2020年下半年以来的持续巩固夯实态势。
　　▍三大北极星指标引领下，主要板块经营巩固。光大银行以三大北极星指标衡量的公司经营质量进一步提升：1）AUM稳步提升，上半年公司零售客户数突破1.5亿户，财富及私行客户数突破130万户，零售AUM增长7.0%至2.59万亿元，；2）FPA增速较好，上半年公司FPA总量达到4.8万亿，特别是并购融资、结构化融资流量规模增长较快；3）GMV提质增速，上半年公司GMV总量同比增长42.9%至2.38万亿，同业生态圈建设进一步提速。
　　▍风险因素：宏观经济超预期下滑，导致资产质量大幅恶化；公司战略推进不及预期；货币政策超预期宽松，导致息差压力超预期下行。
　　▍投资建议：光大银行“打造一流财富管理银行”战略转型正处于加速提质阶段，名品建设、科技赋能、集团协同进一步强化。当前公司AUM、FPA和GMV三大北极星指标的持续引领与推进，有助于公司三大业务板块在战略愿景下的协同与赋能。考虑到今年6月以来政策利率和LPR利率的两次调降，小幅调整公司2024/25年EPS预测，预计公司2023/24/25年EPS为0.78/0.83/0.91元（原2024/25年EPS预测为0.85/0.92元），当前A股/H股股价分别对应2023年0.37x PB/0.27x PB。根据三阶段股利折现模型（DDM），维持公司A股目标估值0.48x PB（2023年），对应目标价3.90元，给予公司H股目标估值0.34x PB（2023年），对应目标价3.00港元。维持公司“增持”评级。