2023年8月24日，光大银行披露2023年半年报。2023年上半年公司营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-2.5%、-3.8%和3.3%，增速分别较23Q1下降0.89pct、2.85pct、2.03pct。公司业绩增速较23Q1继续回落。从业绩驱动拆分来看，规模增长、拨备计提是主要正贡献因素，净息差是主要负贡献因素。
　　资产增速提升，存款结构优化。资产端，23H1公司生息资产余额同比增速8.5%，增速较23Q1末回升0.16pct。其中，23H1贷款同比增速6.6%，增速较23Q1回落1.87pct，投资类资产同比增速偏高，为13.2%，较23Q1上升3.69pct，预计由于上半年债市利率偏低，公司增配了一定规模政府债和信用债。负债端，23H1公司存款增速放缓，但结构有所优化，对公活期存款较年初增长26.4%，活期存款占比31.5%，较22A提升3.97pct。
　　Q2息差降幅收窄。公司23H1披露净息差为1.82%，较22A收窄19bp，我们测算22A、23Q1、22H1净息差分别为2.05%、1.86%、1.85%，可见息差收窄压力主要在23Q1，Q2降幅明显趋缓。从资负两端来看，据我们测算，23H1生息资产收益率与23Q1持平，计息负债成本率较23Q1上行2bp，上升幅度环比Q1有所缓和。展望下半年，6月以来两次降息落地，预计资产端收益率仍有压力，冲击最大预计在明年Q1；负债端成本相对刚性，公司上半年加大源头性、低成本存款吸收力度，促进负债端提质增效，有助于负债成本管控，年内息差有望维稳。
　　资产质量基本平稳。23H1公司不良率1.30%，较23Q1回升5bp；拨备覆盖率188.56%，较23Q1提升0.4pct，逾期率较22A下降3bp，关注率较22A上行2bp。我们测算23H1公司不良净新生成率1.35%，同比下降23bp。整体看公司资产质量基本平稳。
　　盈利预测与投资建议。公司经营稳健，资产质量平稳，上半年可转债完成转股，有助于后续公司战略转型继续推进。我们预计23/24年归母净利润增速为5.1%/6.3%，EPS为0.72/0.77元/股，当前A股股价对应23/24年PE为4.2X/4.0X，PB为0.39X/0.36X。我们给予公司A股23年PB估值0.7X，合理价值5.39元/股，按照当前AH溢价比例，H股合理价值3.97港币/股（采用港币兑人民币汇率0.9170），均给予“买入”评级。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）贷款投放不及预期；（4）存款竞争加剧导致成本大幅上升。