规模稳步扩张，信用成本下行
　　1-6月归母净利润、营收、PPOP同比+3.3%、-2.5%、-3.8%，增速较1-3月-2.0pct、-0.9pct、-2.8pct。鉴于中收增速承压，我们预测2023-25年EPS0.72/0.76/0.81元，23年BVPS预测值7.44元，对应PB0.41倍。可比公司23年Wind一致预测PB均值0.48倍，公司推进财富协同生态，战略成效有望显现，应享一定估值溢价，我们给予23年目标PB0.53倍，目标价3.94元，维持“买入”评级。
　　规模平稳扩张，支持实体加码
　　6月末总资产、贷款、存款同比8.0%、6.6%、5.3%，较3月末+0.8pct、-0.9pct、-2.0pct。23H1新增贷款由对公贷款支撑，对公贷款余额在总贷款占比较22年末+2.3pct至56.3%。绿色贷款、普惠型小微企业贷款、涉农贷款分别较22年末+31.04%、+13.58%、+7.12%，支持实体经济力度加大。23H1净息差较22年下行19bp至1.82%，主要受资产端定价下行及负债端成本上行拖累。23H1生息资产收益率较22年-11bp至4.15%，其中贷款收益率较22年-11bp，主要受LPR下调及让利实体经济政策导向等因素影响。23H1计息负债成本率较22年+7bp，其中存款成本率较22年+5bp。
　　中收增速承压，轻型化转型深化
　　23H1中收同比-9.4%，较23Q1下行4.4pct，中收承压主要由于结算与清算手续费/理财服务手续费/银行卡服务手续费分别同比-13.0%/-9.8%/-7.1%。公司坚持轻型化转型，加大代理保险业务发展力度，代理保险中收同比+81.03%。公司以AUM为北极星指，23H1末AUM达2.59万亿元，较22年末+6.97%。财富及私行客户突破130万户，同业金融交易额（GMV）同比+42.85%。公司充分发挥商行+投行+资管+交易协同优势，有望进一步增厚中收。23H1其他非息收入同比+20.1%，增速较23Q1提升11.2pct。
　　资产质量波动，信用成本下行
　　23H1末不良率、拨备覆盖率为1.30%、189%，较3月末+5bp、基本持平。资产质量略有波动，主要由于零售贷款不良率较22年末+9bp至1.18%，对公贷款不良率较22年末微升1bp至1.47%。关注类贷款占比较22年末+2bp至1.86%。23Q2年化不良生成率较23Q1环比+0.23pct至1.39%，23Q2年化信用成本同比-0.25pct至1.48%。23H1末资本充足率、核心一级资本充足率较3月末分别+0.27pct、-0.05pct至13.51%、9.04%。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。