军工行业“以销定产”模式牵引景气沿工序正向传导
　　军工行业的工序工艺流程和生产组织模式决定其拥有景气度逐级传导的客观规律，元器件作为产业链最上游环节可作为产业链整体景气先行的指标。航空制造的工艺流程为上游原材料、元器件率先进行生产，并交付至中间环节加工成合格零部件和结构件，再交付中下游进行关键分系统的组装生产，最后交付下游主机厂进行总装。由于军工行业的产业链生产模式是“以销定产”的生产组织架构，且为“小批量、定制化”的产品需求特点，本轮“十四五”期间的装备建设终端需求首先反映的是上游原材料、元器件备产的高景气，而我们依据军工行业的工艺流程和生产模式判断，行业整体景气度或将自上而下进行传导
　　中航光电2023Q2实际盈利改善或优于报表体现
　　公司持续推行纵向一体化以及横向品类扩张，2023Q2单季度营收和业绩均实现高速增长。公司2023Q2单季度营收同比增长28.19%至54.16亿元，单季度营收规模创历史新高，受股权激励摊销费用影响，归母净利润同比增长24.34%至9.6亿元，保持高速增长的主要原因是公司持续进行纵向一体化拓展，从连接器到线缆组件到系统级别产品，提升配套级别、提高配套价值量、进一步提升客户粘性。
　　公司2023Q2归母净利润同比增速低于营收同比增速的主要原因是股权激励摊销费用以及基于审慎性原则大额计提减值损失所致。公司在实施第三期股权激励后，管理费用中需要计提股权摊销费用，导致上半年管理费用同比增长46.72%；同时2022Q2受美元汇率上涨，汇兑收益较多，2023Q2相关受益减少。而且公司在2023Q2再次基于审慎性原则计提资产减值损失以及信用减值损失
　　风险提示
　　我国国防科技工业体系的体制机制改革进程低于预期，产业组织架构变革的不确定性；
　　“十四五”武器装备建设规划牵引下，大批量交付的产能及时释放不确定性；
　　科研型号研制进度不及预期，招标的不确定性；
　　国企改革效率提升不及预期，供给侧改革的不确定性