未来在对宏观经济偏弱的预期下，价值投资者将越来越重视股息率。股息率是一个“过去导向”的现金流指标，隐含的假设是企业保持现在的盈利和派现状态，其收益率是无风险收益和“风险补偿”，体现的是“股价的合理现金回报”的思想。结合这一逻辑，运营商在AI算力+数据要素下的配置必要性加强。
　　为什么我们认为运营商在当下的弱预期环境下具有优质的TMT权益投资属性？原因有二：
　　1.对于险企来说，执行新金融工具会计准则后，险企的权益配置可能更加趋于稳健和保守。2023年一季报起，上市保险公司将采用新的保险合同会计准则IFRS 17（非上市公司2026年实施），前些年已被银行采用的金融工具准则IFRS 9也将一并实施。我们认为，险企的权益资产配置可能更加趋于稳健，长期价投和高股息品种将越来越受青睐。
　　2.弱预期下，高股息核心资产受到重视。通信板块以成长属性企业居多，企业整体分红率较低。而当前时点AI投资缺乏资金净流入的动量，投资者纷纷转向防守策略，科技板块稀缺的高股息资产有望逐渐受到重视，对比下，运营商拥有比A股较高的股息率，风险补偿更高。“低负债”+“高股息”+“必选消费”三重属性叠加运营商成为了优质的资产避风港。
　　从情绪面看，TMT板块整体波动放大，AI投资正在由主题投资转向基本面驱动，估值锚点短期分歧较大，本质上还是Q2超涨之后的回调。以光通信板块为例，在7月初个股相继公布业绩后，指数不断震荡回撤，体现出AI浪潮下光通信板块的价值重估“阵痛期”，表现到市场行为上即“高估短期而低估长期”。从基本面看，在英伟达公布今年二季度业绩和超出预期的三季度指引后，AI算力将转变为基本面投资，静待资金回流；同时，旭创、新易盛、天孚通信等龙头企业对下半年和明年的展望都比较乐观，Q3开始有望业绩加速释放，为来年估值切换提供基础，基本面兑现将越来越成为AI投资的有力估值支撑。
　　算力——
　　光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、菲菱科思、恒为科技、工业富联、寒武纪、震有科技。云算力：光环新网、奥飞数据、数据港、润泽科技、科华数据。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份、佳力图。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信、初灵信息、龙宇股份、网宿科技、佳讯飞鸿。算力租赁：恒为科技、中贝通信、云赛智联、三大运营商、云算力商。
　　数据要素——
　　运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。BOSS系统：亚信科技、天源迪科、东方国信。
　　风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期。