7月工业企业利润数据点评
　　2023年8月27日，国家统计局公布了2023年7月工业企业财务数据。7月企业利润同比降幅从6月的8.4%收窄至6.6%，主要是营收增速的降幅收窄（从6月的-2.6%回升至-1.1%）。行业中，6月表现亮眼的电子计算机行业并未延续增速回升，但电气机械行业同比增速明显回升、已连续保持15个月的两位数增速。往前看，韩国8月前20天出口同比回落显示电子产业链景气度仍待改善，总需求回升仍有不确定性，7月底政治局会议以来、货币政策（下调LPR等）、财政政策（减税降费等）均有所部署，均有助于改善工业企业的资产负债表状况，但实际执行及效果需进一步追踪和观察。
　　具体看：
　　1） 7月上游行业利润同比有所收窄，部分受低基数提振，22-23年复合增速则小幅回落，其中石油天然气2年复合增速有所上行。上游行业利润同比跌幅由6月的38.1%收窄至27.7%、其中主要的拖累项为煤炭开采。从22-23年复合增速来看，上游利润从6月的5%小幅回落至4.8%，单月变化幅度不大。分项看，黑色/有色金属矿采选业盈利同比增速从6月的-42.4%/-7.8%回升至676%/20.5%，主要受基数效应提振，2年复合增速分别为-41.4%/15.9%、较6月小幅回落。水泥矿采选同比增速录得-24%、仍在较弱区间，2年复合增速从6月的-0.3%进一步回落至-9.3%。而石油天然气开采同比降幅明显收窄，2年复合增速亦从6月的21%回升至31.3%；
　　2）低基数下、中游制造业利润同比增速回升，但22-23年复合增速显示利润增速有所放缓，其中电气机械、电力热力等依然保持高增速。中游制造业利润同比增速从6月的-1.7%大幅上行至12.9%，但值得注意的是2年复合增速从6月的-4.7%回落至-12.4%、显示去除基数效应后、中游制造业的利润仍待修复。分行业看，电气机械、有色金属冶炼延续较高增速（同比分别录得65%和116.7%），对7月利润增速的贡献分别约为4.2/3.8个百分点。同样分析22-23年的复合增速，电气机械、电力热力从6月的28.4%/38.2%进一步回升至44.4%/40.7%，但是化学制品、通用设备、专用设备、仪器仪表等两年复合增速均有所回落。
　　3）下游制造业利润同比降幅从6月的1.8%走阔至22.4%，2年复合降幅亦从6月的5.3%下行至13.7%，其中酒精饮料制造业同比降幅有所收窄，计算机通信利润同比从6月的61.5%再度转负，两年复合增速亦明显回落，对7月利润同比增速的拖累约为3.2个百分点，但计算机通信行业营业收入同比降幅呈现边际改善（7月-1.5%vs 6月-4.2%）。结合韩国7月出口降幅由6月的6%回落至16.4%，8月前20日同比降幅录得16.5%、电子产业链景气度或仍待回升。汽车同比增速从6月-24.8%回落至-30%，主要受基数扰动，两年复合增速从6月的3%回升至10.3%。此外，纺织服装、家具、造纸、娱乐用品等行业利润的2年复合增速回落，但酒精饮料、烟草等2年复合增速有所回升。
　　7月国企利润增速降幅收窄、但私企和外企利润增速回落。7月国企利润降幅由6月的32%收窄至15.3%，但民营和外资工业企业利润增速回落，同比增速分别从6月的36.5%/-9.7%回落至9.3%/-10%。
　　季调后，7月工业企业整体利润率为5.2%，小幅低于6月的5.6%、主要受下游利润率回落的拖累。具体来看，7月上游利润率较6月的19.5%略升至20.1%；中游行业利润率约为4.3%、与6月基本持平，但明显高于去年同期的3.7%；而下游行业利润率较6月的6%下行至5.4%，较去年同期低约1.3个百分点。
　　季调后，7月产成品库存增速延续放缓趋势，从6月的2.2%继续回落至1.6%。7月工业企业总体资产负债率较6月略有上行，应收账款（与销售收入）比率较6月约下行1个百分点（图表9，11及13）。
　　6月工业企业亏损额增速小幅回落。财务费用收入占比持续下降，流动资产比例略下行（图表8，10及12，由于7月工业企业财务费用、流动资产和亏损额数据到目前为止未披露，我们将在下月点评中一并更新）。
　　7月工业企业整体盈利/收入同比降幅均有所收窄，可能来自于去年同期疫情反复带来的基数变动干扰，2年复合增速有所回落，反映企业盈利回升基础仍有待夯实。整体而言，7月企业营收较6月的-2.6%小幅回升至-1.1%，但部分受到低基数效应的提振，2年复合增速较6月的3.1%略回落至2.9%、亦不及1季度的2年复合增速5.9%。往前看，企业盈利能力的可持续改善可能需要观察经济基本面的气温回升，考虑到7月经济各项数据显示基本面有待改善，地产周期下行趋势仍待改善（参见《暑期出行需求回暖，投资需求偏弱》，2023/8/15），我们维持此前判断，稳增长政策更可能由基本面变化触发，观察稳增长政策效果的最优领先指标仍是社融和月度财政赤字的环比变化。但考虑到跨周期调节的种种制约，政策基调可能仍是“托而不举”（参见《盘点近期稳增长政策》，2023/8/6）。
　　风险提示：
　　1）若稳增长政策不及预期、内需回升的动能可能偏弱，拖累企业盈利；
　　2）若地产周期超预期下行，居民资产负债表及企业信心可能会受到明显拖累。