1H23毛利率收缩，维持“买入”评级，目标价17.5港币
　　瑞声科技（瑞声）1H23收入同比下降2.0%，净利润同比下降57.1%。净利润下降主因毛利率收缩（1H23：14.1%，同比下降4.8个百分点，主因智能手机需求不足和低毛利业务收入占比提升）。展望2H23，我们预计瑞声光学和声学业务或迎来复苏，主要考虑其产品组合和出货量有望伴随大客户新高端智能手机机型的发布而改善。我们将2023/2024/2025年盈利预测下调54.0%/29.5%/21.7%至人民币4.84亿/9.56亿/11.43亿元，以反映智能手机需求复苏慢于预期。我们维持“买入”评级，新目标价为17.5港币（前值：23.0港币），基于20.5倍2024年预测PE，参考Wind可比公司均值16.0倍2024年预测PE，考虑公司多个业务在安卓市场占有率进一步提升。
　　光学业务：1H23毛利率承压，2H23或将恢复
　　1H23光学业务收入同比下降4.4%至人民币17.7亿元，毛利率同比下降16.4个百分点至-17.0%，主因市场需求不足及智能手机光学市场竞争持续激烈。我们认为，光学业务的负毛利率一直是瑞声股价的关键拖累因素。展望未来，伴随大客户高端智能手机新机型的推出，我们预计2H23瑞声镜头产品结构和出货量有望改善，或带动光学业务毛利率复苏（我们预测2H23该业务毛利率为-8.3%）。我们建议投资者密切关注2H23瑞声光学业务毛利率改善和去库存进展。
　　声学业务：收购PSS以拓展车载市场布局
　　瑞声近期宣布收购Premium Sound Solutions（PSS），一家领先的白牌汽车扬声器制造商，拥有领先技术、全球化业务布局、多元化的客户结构和丰富的产品线（如扬声器产品和声学系统产品）。2022财年PSS的收入为4.5亿至5亿欧元（相当于瑞声2021年收入的20%至22%），税后利润为950万欧元（相当于瑞声2021年税后利润的6%）。我们预计该收购价格约为13.7倍2023财年PE（vs瑞声26.6倍2022年PE，以税后利润计算）。
　　我们相信此次收购将有助于瑞声拓展汽车声学市场的布局。
　　维持“买入”评级；目标价17.5港币我们将2023/2024/2025年盈利预测下调54.0%/29.5%/21.7%至人民币4.84亿/9.56亿/11.43亿元，以反映智能手机需求弱于预期。我们将目标价下调24%至17.5港币，基于20.5倍2024年预测PE。公司当前估值（16.5倍2024年预测PE）具有吸引力，重申“买入”评级。
　　风险提示：智能手机需求弱于预期，新品研发不及预期。