4Q22收入维持较高增速，盈利承压。4Q22公司收入同比增长21.4%至58.4亿元。2022年全年收入为206.3亿元，同比增长16.7%，增速较快，主要受益于海外客户需求强劲、电磁传动及精密结构件合并分部收入贡献增加。全年声学/电磁传动及精密结构件/光学/传感器和半导体收入分别录得88.5/72.8/32.2/12.6亿元，占比42.9%/35.3%/15.6%/6.1%，同比增长3.1%/29.0%/34.7%/24.0%。
　　公司4Q22毛利润为9.7亿，毛利率录得16.6%，同比/环比分别下降3.9pct/2.4pct。2022年全年盈利能力承压，毛利润录得37.8亿元，同比减少13.5%，毛利润率为18.3%，同比下降6.4 pct，主要系光学市场竞争加剧、毛利率较低的业务收入占比提升；归母净利润录得8.2亿，同比减少37.6%，归母净利润率4.0%，同比下滑3.5pct。
　　声学：海外客户收入贡献提升，车载声学持续量产交付。4Q22声学业务收入23.8亿元，同比增长6.3%，较为稳定。毛利率为31.2%，同比/环比提升4.4pct/4.3pct，主要系海外客户收入贡献提升拉动。公司车载声学业务进展顺利，三季度开始量产交付以来持续贡献收入，四季度继续开拓数个具有里程碑意义的新定点项目。我们继续坚定看好公司车载声学业务的长期前景，当前正处于高速成长期，预计近几年车载声学收入贡献有望大幅提升。
　　电磁传动及精密结构件：马达出货量大幅提升，精密结构件盈利能力持续改善。1）就马达产品而言，公司一方面进一步提升在安卓手机的市场份额，2022年安卓用户端横向线性马达产品出货量同比增长41.9%；另一方面不断向多种应用场景渗透，例如智能手表、平板电脑、智能汽车、游戏机、VR/AR等，目前已经为全球头部VR厂商供应马达产品。2）就精密结构件而言，出货量增长改善了金属中框产品的产能利用率，从而使得毛利率同比改善。此外，公司与东阳精密业务积极协同，未来随着公司持续拓展笔电市场份额、新笔电项目的持续导入，精密结构件业务的出货量及ASP有望持续提升，盈利能力也有望得到进一步改善。
　　MEMS马来西亚工厂正式投产，光学市场竞争激烈。1）4Q22传感器和半导体分部收入录得3.6亿元，同比大幅增长49.5%，主要原因是海外客户需求旺盛及安卓MEMS产品渗透率提升。受产品结构变化影响，4Q22分部毛利率同比/环比提升1.4pct/6.6pct至13.9%。产能方面，马来西亚工厂进一步投产；客户方面，公司与Soundskrit建立合作，向消费电子和智能汽车市场等领域推出全球首款高性能MEMS指向麦克风产品。各方面持续向好，未来有望持续拓展AI、智能家居及车载等多种市场的应用。2）光学分部4Q22收入同比增长55.6%至8.0亿元，主要系塑料镜头及光学模组出货量增长。面临激烈的市场竞争，分部毛亏损进一步拉大。展望2023年，公司光学业务将加强存货管理、提升高端产品出货比例，分部毛利有望得到改善。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年收入分别为231.7/256.5/277.1亿元人民币，同比增长12.3%/10.7%/8.0%；归母净利润分别为10.8/15.2/17.8亿元，同比增速为31.2%/41.1%/17.1%。车载声学、马达、结构件、MEMS等业务成长性佳，未来创收潜力巨大。我们维持公司目标价22港元，对应21倍2023年PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：镜头价格恢复不及预期的风险，手机市场持续低迷的风险，新品研发或量产进度不及预期的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年03月29日瑞声科技02018HK收入持续增长车载声学进展顺利4Q22收入维持较高增速盈利承压4Q22公司收入同比增长214至584亿元2022年买入维持全年收入为亿元同比增长增速较快主要受益于海外客户需求强劲电磁传2063167股票信息动及精密结构件合并分部收入贡献增加全年声学电磁传动及精密结构件光学传感器和半导体收入分别录得885728322126亿元占比42935315661同比增长行业海外31290347240前次评级买入3月28日收盘价港元1884公司4Q22毛利润为97亿毛利率录得166同比环比分别下降39pct24pct2022年总市值百万港元2257974全年盈利能力承压毛利润录得378亿元同比减少135毛利润率为183同比下降总股本百万股11985064pct主要系光学市场竞争加剧毛利率较低的业务收入占比提升归母净利润录得82亿其中自由流通股10000同比减少376归母净利润率40同比下滑35pct30日日均成交量百万股554声学海外客户收入贡献提升车载声学持续量产交付4Q22声学业务收入238亿元同比股价走势增长63较为稳定毛利率为312同比环比提升44pct43pct主要系海外客户收入贡献提升拉动公司车载声学业务进展顺利三季度开始量产交付以来持续贡献收入四季度继续开拓数个具有里程碑意义的新定点项目我们继续坚定看好公司车载声学业务的长期前瑞声科技恒生指数景当前正处于高速成长期预计近几年车载声学收入贡献有望大幅提升189电磁传动及精密结构件马达出货量大幅提升精密结构件盈利能力持续改善1就马达产0品而言公司一方面进一步提升在安卓手机的市场份额2022年安卓用户端横向线性马达产-9品出货量同比增长419另一方面不断向多种应用场景渗透例如智能手表平板电脑智-18-27能汽车游戏机VRAR等目前已经为全球头部VR厂商供应马达产品2就精密结构件而-37言出货量增长改善了金属中框产品的产能利用率从而使得毛利率同比改善此外公司与2022-032022-072022-112023-03东阳精密业务积极协同未来随着公司持续拓展笔电市场份额新笔电项目的持续导入精密结构件业务的出货量及ASP有望持续提升盈利能力也有望得到进一步改善作者MEMS马来西亚工厂正式投产光学市场竞争激烈14Q22传感器和半导体分部收入录得36亿元同比大幅增长495主要原因是海外客户需求旺盛及安卓MEMS产品渗透率提升分析师夏君受产品结构变化影响4Q22分部毛利率同比环比提升14pct66pct至139产能方面执业证书编号S0680519100004马来西亚工厂进一步投产客户方面公司与Soundskrit建立合作向消费电子和智能汽车市邮箱xiajungszqcom场等领域推出全球首款高性能MEMS指向麦克风产品各方面持续向好未来有望持续拓展研究助理刘玲AI智能家居及车载等多种市场的应用2光学分部4Q22收入同比增长556至80亿元执业证书编号S0680122080029主要系塑料镜头及光学模组出货量增长面临激烈的市场竞争分部毛亏损进一步拉大展望邮箱liuling3gszqcom2023年公司光学业务将加强存货管理提升高端产品出货比例分部毛利有望得到改善相关研究投资建议我们预计公司2023-2025年收入分别为231725652771亿元人民币同比增长1瑞声科技02018HK拨云见日多点开花12310780归母净利润分别为108152178亿元同比增速为2022-11-11312411171车载声学马达结构件MEMS等业务成长性佳未来创收潜力巨2瑞声科技02018HK光学分部拖累业绩车载大我们维持公司目标价22港元对应21倍2023年PE维持买入评级声学未来可期2022-08-29风险提示镜头价格恢复不及预期的风险手机市场持续低迷的风险新品研发或量产进度不3瑞声科技02018HK收入维持稳定增长光学及预期的风险业务环比明显恢复2022-05-15财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1766720625231662564627709增长率yoy3116712310780归母净利润百万元1316821107815201780增长率yoy-137-376312411171EPS最新摊薄元股110069090127149净资产收益率5728395461PE倍150241184130111倍1110090807PS资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月28日收盘价请仔细阅读本报告末页声明2023年03月29日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1795517116239512096025205营业收入1766720625231662564627709现金60516814828490249506营业成本1330216850186762037321760应收票据及应收账款60135531850961467708营业税金及附加00000其他应收款687109营业费用333448486513526预付账款00000管理费用25502582289632313658存货56954401678954187620财务费用415403367276205其他流动资产190362362362362资产减值损失00000非流动资产2406723227243932526925686公允价值变动收益00000长期投资852470510563466投资净收益00000固定资产2202121261219812261223042营业利润106734274112521560无形资产384564570562546营业外收入346518350434392其他非流动资产810932133215321632营业外支出00000资产总计4202240343483444622950891利润总额1413861109116861952流动负债96689055168051402118252所得税120231193376390短期借款30441971180016001450净利润129362989813101562应付票据及应付账款6148495912828980914369少数股东损益-23-192-180-210-219其他流动负债4762125217826122433归属母公司净利润1316821107815201780非流动负债98529093856679257175EBITDA45631288371045185019长期借款73568300777471336383EPS元110069090127149其他非流动负债2497793792792792负债合计1952018148253712194625427少数股东权益691539360150-68股本9898989898资本公积2171321559215592155921559主要财务比率留存收益0089818813052会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益2181121656226132413325533成长能力负债和股东权益4202240343483444622950891营业收入3116712310780营业利润50-6791164690246归属于母公司净利润-137-376312411171获利能力毛利率247183194206215现金流量表百万元净利率7540475964会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE5728395461经营活动现金流21964372519352385204ROIC4929364550净利润129362989813101562偿债能力折旧摊销27010223625282835资产负债率465450525475500财务费用415403367276205净负债比率1931569425-30投资损失00000流动比率1919141514营运资金变动-1918206116931122602速动比率1314101110其他经营现金流-2961279-11-0营运能力投资活动现金流-4246-2349-3401-3405-3252总资产周转率0405050506资本支出-1442-1179-1127-823-514应收账款周转率3236333540长期投资-500382-40196应付账款周转率2330211818其他投资现金流-2304-1553-2235-2583-2835每股指标元筹资活动现金流613-1439-321-1093-1469每股收益最新摊薄110069090127149短期借款-388-1073-171-200-150每股经营现金流最新摊薄198257433437434长期借款1984945-526-641-750每股净资产最新摊薄18201807188720142130普通股增加0-0000估值比率资本公积增加652-154000PE150241184130111其他筹资现金流-1635-1156376-252-570PB091091088082078现金净增加额-14897621471740482PS1110090807资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月28日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月29日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明