公司2022年实现营业收入206.25亿元（同比+16.74%）；归母净利润8.21亿元（同比-37.61%），其中毛利率18.30%（同比-6.40pcts），净利率3.98%（同比-3.47pcts）。公司营收保持稳健增长，主要系海外客户需求强劲，电磁传动及精密结构件，和光学业务贡献增加所致；利润相对承压主要系毛利率相对较低的精密结构件及光学业务收入占比提升所致。展望未来，短期看，建议关注公司光学业务价格及盈利能力改善进度；长期看，公司布局车载光学/声学以及ARVR业务逐步进入收获期，有望贡献后续成长动能。我们调整公司2023-2025年EPS预测为0.99/1.27/1.51港元，维持“增持”评级。
　　▍公司2022年净利润同比-37.61%至8.21亿元，主要系毛利率相对较低的精密结构件及光学业务收入占比提升所致。2022年公司实现营收206.25亿元，同比+16.74%；归母净利润8.21亿元，同比-37.61%。公司营收保持稳健增长，主要系海外客户需求强劲，电磁传动及精密结构件业务+光学业务贡献增加所致；利润相对承压，主要系毛利率相对较低的精密结构件及光学业务收入占比提升所致。毛利率方面，2022年同比-6.40pcts至18.30%，其中2022Q1-Q4分别为19.5%/18.3%/19.0%/16.6%。费用端看，公司2022年销售/管理/研发费用率分别同比+0.27/+0.33/-2.3pcts至2.12%/4.90%/7.50%，其中研发费用率减少主要系研发效率提升所致。从下半年来看，2022H2公司实现营收112.13亿元，同比+23.79%，环比+19.14%；归母净利润4.71亿元，同比+19.24%，环比+34.57%；毛利润19.92亿元，同比+2.15%，环比+11.72%。2022年第四季度公司实现营收58.4亿元，同比+21.4%；实现毛利率16.6%，同比-3.9pcts；实现净利润2.37亿元，同比+12%。
　　▍光学业务：2022年营收成长但毛利率承压，关注2023年价格及毛利率改善进度。营收端看，受益于模组业务成长（全年出货量1.49亿只，同比+121.5%），2022年公司光学业务实现营收32.2亿元（同比+34.7%，其中模组和镜头营收比重为2:1）。其中，2022Q4实现营收7.98亿元（同比+55.6%）。利润端看，由于下游需求承压拉低产能利用率叠加光学产品价格下行，2022年公司光学业务毛利率为-13%（同比-30pcts，作为对比，2022H1光学业务毛利率为-0.61%）。从产品进展来看，2022年公司OIS产品已经开始小规模量产。WLG玻塑混合镜头进展顺利，1G5P及1G6P产品稳定量产交付。据公司2022年业绩交流会，公司光学产品库存水位已降至4-5月（截至4Q22），公司预期2023年光学产品ASP有望改善。展望后续，我们看好公司续提升光学业务垂直？体化整合的能力，提升高端产品的出货比例，加强存货管理以提升毛利率水平。除手机光学业务外，2022年公司完成了车载镜头、AR-HUD光学部件、激光雷达光学部件等产品布局，其中环视及座舱内镜头已经开始量产装车；ADAS前视镜头已获新能源主机厂项目，新产品同步稳步开发中；激光雷达的光学部件获得了国内头部客户的认可，公司预计2024年量产出货。
　　▍声学业务：消费电子声学业务承压，后续主要跟随下游客户出货成长；车载声学有望于2023年贡献过亿营收。2022年公司声学板块实现营收88.5亿元（同比+3.1%），毛利率同比-1.5pcts至28.1%。其中，公司Q4单季度实现营收23.85亿元（同比+6.3%），毛利率同比+4.4pcts至31.2%（主要系海外大客户占比提升）。目前公司消费电子声学产品已导入安卓端+A端客户，2022年公司声学毛利率承压主要系安卓端需求疲弱所致。我们预计后续移动端声学主要跟随下游客户出货成长，公司主打性价比的Combo及同轴Opera产品有望陆续导入客户，逐步贡献营收。我们建议投资人关注公司在车载声学端布局进展，公司在车载声学业务端可为客户提供涵盖系统设计、开发、扬声器产品调音等在内的服务，据公司2022年业绩交流会，公司已累计拿到超过10亿元项目定点，公司预计2023年车载声学板块贡献过亿营收。
　　▍电磁传动及精密结构件业务：马达业务受益于安卓端出货量提升，精密结构件业务受益于安卓端大客户出货成长+东阳精密并表，关注后续大客户端份额提升。2022年公司电磁传动及精密结构件业务实现营收72.8亿元（同比+29.0%），毛利率同比-0.4pct至21.3%。其中，公司Q4单季度实现营收22.9亿元（同比+27.5%），毛利率同比+2.5pcts至22.2%。2022年，公司电磁传动及精密结构件业务主要受益于马达及金属中框结构件产品出货量上升及收购东阳精密带来营收贡献。马达方面，2022年公司安卓端线性马达出货量同比+41.9%，市占率进一步提升。目前公司已成功进入VR产业链并为全球头部VR厂商提供横向线性马达，未来有望受益于线性马达在消费电子终端的持续渗透。传统结构件方面，受益于下游安卓端大客户高端机型出货增加影响，公司金属中框产品营收及产能利用率均有提升。东阳精密方面，公司未来有望受益于A客户产品持续创新升级，带动单机价值量提升。
　　▍MEMS业务：稳步成长，关注后续应用领域拓张。2022年公司MEMS业务实现营收12.6亿元（同比+24.0%），毛利率同比-3.5pcts至11.6%。其中，公司Q4单季度

研究报告全文：营收稳步成长光学业务待回暖瑞声科技02018HK2022年年报点评2023410中信证券研究部核心观点公司2022年实现营业收入20625亿元同比1674归母净利润821亿元同比-3761其中毛利率1830同比-640pcts净利率398同比-347pcts公司营收保持稳健增长主要系海外客户需求强劲电磁传动及精密结构件和光学业务贡献增加所致利润相对承压主要系毛利率相对较低的精密结构件及光学业务收入占比提升所致展望未来短期看建议关注公司光学业务价格及盈利能力改善进度长期看公司布局车载光学声学徐涛以及ARVR业务逐步进入收获期有望贡献后续成长动能我们调整公司科技产业联席首席2023-2025年EPS预测为099127151港元维持增持评级分析师S1010517080003公司2022年净利润同比-3761至821亿元主要系毛利率相对较低的精密结构件及光学业务收入占比提升所致2022年公司实现营收20625亿元同比1674归母净利润821亿元同比-3761公司营收保持稳健增长主要系海外客户需求强劲电磁传动及精密结构件业务光学业务贡献增加所致利润相对承压主要系毛利率相对较低的精密结构件及光学业务收入占比提升所致毛利率方面2022年同比-640pcts至1830其中2022Q1-Q4分别为195183190166费用端看公司2022年销售管理研发费胡叶倩雯用率分别同比027033-23pcts至212490750其中研发费用率减消费电子行业首席少主要系研发效率提升所致从下半年来看2022H2公司实现营收11213亿分析师元同比2379环比1914归母净利润471亿元同比1924环S1010517100004比3457毛利润1992亿元同比215环比11722022年第四季度公司实现营收584亿元同比214实现毛利率166同比-39pcts实现净利润237亿元同比12光学业务2022年营收成长但毛利率承压关注2023年价格及毛利率改善进度营收端看受益于模组业务成长全年出货量149亿只同比12152022年公司光学业务实现营收322亿元同比347其中模组和镜头营收比重为21其中2022Q4实现营收798亿元同比556利润端看梁楠由于下游需求承压拉低产能利用率叠加光学产品价格下行年公司光学业消费电子分析师2022务毛利率为-13同比-30pcts作为对比2022H1光学业务毛利率为-061S1010520090005从产品进展来看2022年公司OIS产品已经开始小规模量产WLG玻塑混合镜头进展顺利1G5P及1G6P产品稳定量产交付据公司2022年业绩交流会公司光学产品库存水位已降至4-5月截至4Q22公司预期2023年光学产品ASP有望改善展望后续我们看好公司续提升光学业务垂直体化整合的能力提升高端产品的出货比例加强存货管理以提升毛利率水平除手机光学业务外2022年公司完成了车载镜头AR-HUD光学部件激光雷达光学部瑞声科技02018HK件等产品布局其中环视及座舱内镜头已经开始量产装车ADAS前视镜头已评级增持维持获新能源主机厂项目新产品同步稳步开发中激光雷达的光学部件获得了国当前价1932港元内头部客户的认可公司预计2024年量产出货目标价2500港元总股本1199百万股声学业务消费电子声学业务承压后续主要跟随下游客户出货成长车载声港股流通股本1199百万股学有望于2023年贡献过亿营收2022年公司声学板块实现营收885亿元同总市值232亿港元比31毛利率同比-15pcts至281其中公司Q4单季度实现营收2385近三月日均成交额113百万港元52周最高最低价2231114港元亿元同比63毛利率同比44pcts至312主要系海外大客户占比近1月绝对涨幅546提升目前公司消费电子声学产品已导入安卓端A端客户2022年公司声近6月绝对涨幅5070学毛利率承压主要系安卓端需求疲弱所致我们预计后续移动端声学主要跟随近月绝对涨幅12387下游客户出货成长公司主打性价比的Combo及同轴Opera产品有望陆续导入客户逐步贡献营收我们建议投资人关注公司在车载声学端布局进展公司在车载声学业务端可为客户提供涵盖系统设计开发扬声器产品调音等在内的服务据公司2022年业绩交流会公司已累计拿到超过10亿元项目定点证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明瑞声科技年年报点评02018HK20222023410公司预计2023年车载声学板块贡献过亿营收电磁传动及精密结构件业务马达业务受益于安卓端出货量提升精密结构件业务受益于安卓端大客户出货成长东阳精密并表关注后续大客户端份额提升2022年公司电磁传动及精密结构件业务实现营收728亿元同比290毛利率同比-04pct至213其中公司Q4单季度实现营收229亿元同比275毛利率同比25pcts至2222022年公司电磁传动及精密结构件业务主要受益于马达及金属中框结构件产品出货量上升及收购东阳精密带来营收贡献马达方面2022年公司安卓端线性马达出货量同比419市占率进一步提升目前公司已成功进入VR产业链并为全球头部VR厂商提供横向线性马达未来有望受益于线性马达在消费电子终端的持续渗透传统结构件方面受益于下游安卓端大客户高端机型出货增加影响公司金属中框产品营收及产能利用率均有提升东阳精密方面公司未来有望受益于A客户产品持续创新升级带动单机价值量提升MEMS业务稳步成长关注后续应用领域拓张2022年公司MEMS业务实现营收126亿元同比240毛利率同比-35pcts至116其中公司Q4单季度实现营收356亿元同比495毛利率同比14pcts至139根据公司公告2022Q4公司马来西亚高性能MEMS麦克风智能制造基地正式投产进一步完善全球化产能布局展望未来随着智能语音交互需求兴起预计公司将在人工智能智能家居以及车载等市场持续拓展MEMS业务风险因素下游需求修复不及预期汇率波动行业竞争加剧公司光学业务收入不及预期盈利预测估值与评级公司是世界领先的电声器件供应商立足客户优势拓展无线射频结构件及振动马达等业务并积极向光学方向延伸展望未来短期看建议关注公司光学业务价格及盈利能力改善进度长期看公司布局车载光学声学以及ARVR业务逐步进入收获期有望贡献后续成长动能考虑到公司精密结构件以及MEMS马达等业务带来的成长性我们上调公司20232024年EPS预测至099127港元原预测为098112港元新增2025年EPS预测为151港元参考公司历史估值水平2020年以来PETTM均值约23倍考虑公司后续在车载光学声学以及ARVR等业务端的成长性我们给予公司2023年目标PE25倍对应目标价25元维持增持评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元1766720625225312509326737营业收入百万港元2203123089257472867330552营业收入增长率YoY311679211466净利润百万元1316821103513311582净利润百万港元1641919118315211808净利润增长率YoY-126-376261286188每股收益EPS基本元110069086111132每股收益EPS基本港137077099127151元每股净资产元18201807186119332014每股净资产港元22692023212722092301毛利率247183205211213净利率7540465359核心净利润率0000000000净资产收益率ROE6038465766PE141252196152128PB0910090908PS1110090808EVEBITDA7581827774资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202346请务必阅读正文之后的免责条款和声明2瑞声科技年年报点评02018HK20222023410利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入1766720625225312509326737货币资金60547155852389329636营业成本1330216850179171980821045存货56954401577466256539毛利43653775461552855692应收及预付款60185539684676377814销售费用333448563548611其他流动资产18720779564管理费用8241036123912801392流动资产1795517116212212328924053研发费用17261546180321332139物业厂房及设备1998719302187451825617825融资收入净额415403371368369联营及合营公司43333的权益其他收益345525458443475无形资产384564564564564投资收益11111其他长期资产36923358343435043559营业利润22361422183921352394非流动资产2406723227227472232721951利润总额1413861109513971656资产总计4202240343439684561746004所得税费用120231162233322短期借款29021833200222302376税后利润129362993411641334应付款及应计费少数股东损益2319210216824861814982674174497465用归属于母公司股1316821103513311582其他流动负债5842240352935533058东的净利润流动负债96689055122721323212898EBITDA43784066402342554455长期借款3301727172717271727其他长期负债95227366722172217221非流动性负债98529093894889488948负债合计1952018148212202218021847归属于母公司所2181121656223102316724136有者权益合计少数股东权益69153943827022股东权益合计2250222196227472343724157负债股东权益总4202240343439684561746004计主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E增长率营业收入311679211466现金流量表百万元营业利润16-364293161121指标名称202120222023E2024E2025E归母净利润-126-376261286188税后利润129362993411641334利润率折旧和摊销25502802255624892431毛利率247183205211213营运资金的变化2100587259895851EBITMargin10361657076其他经营现金流454354372369369EBITDA248197179170167经营现金流合计21964372126430654083Margin资本支出38001848200020002000净利率7540465359其他投资现金流445502777155回报率投资现金流合计42462349207720712055净资产收益率6038465766负债变动1456222169228146总资产收益率3120242934股息支出403950---其他其他融资现金流44071120128131470资产负债率465450483486475融资现金流合计613143921815851324所得税率85269148167195现金及现金等价费用率14895841368408704物净增加额销售费用率1922252223期初现金及现金76326054715585238932管理费用率4750555152等价物期末现金及现金研发费用率987580858061436638852389329636财务费用率等价物2420161514资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5