事件：中国神华发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营收1694.42亿元，同比+2.3%，归母净利润332.79亿元，同比-19.2%。上半年，公司加权平均净资产收益率为8.59%，同比-2.44pct。2023Q2单季度，公司实现营收824.0亿元，同比+0.9%，环比-5.3%，归母净利润146.67亿元，同比-33.9%，环比-21.2%。对此，我们点评如下：
　　煤炭分部：年度长协销量同比高增，自产煤成本涨幅明显。2023年上半年，煤炭分部营收1352.44亿元，同比-0.7%，营业成本921.83亿元，同比+6.3%，板块毛利率31.8%，同比4.5pct。报告期内，公司完成商品煤销量2.179亿吨，同比+3.7%，商品煤平均售价601元/吨，同比-5.1%。其中：
　　按煤炭销售合同定价：公司销售年度长协煤1.243亿吨，同比+18.9%；售价500元/吨，同比-2.5%。销售月度长协0.637亿吨，同比-14.0%，售价821元/吨，同比+1.6%。
　　按商品煤来源口径：公司销售自产煤1.593亿吨，同比-0.4%；售价560元/吨，同比5.2%，自产煤生产成本为188元/吨，同比+13.9%，主要由于安全生产费、剥离业务成本、职工薪酬有所提高；自产煤实现毛利率46.6%，同比-4.3%。销售贸易煤0.586亿吨，同比+17%；售价713元/吨，同比-7.3%；贸易煤毛利率1.9%，同比-1.6pct。
　　电力分部：量价同增，单位成本下行，分部毛利率提升。2023年上半年，电力分部营收441.9亿元，同比+18.9%；营业成本367.7亿元，同比+15.3%；板块毛利率16.8%，同比+2.6pct。上半年，公司售电942.6亿千瓦时，同比+18.4%，电力单位售价418元/兆瓦时，同比+1.5%；单位销售成本367.7元/兆瓦时，同比-3.4%，主要由于燃煤采购价格下降。
　　运输与煤化工分部：多重因素导致效益有所下滑。公司持续推提升运输效能，保障一体化产业链高效运输。运输方面，2023年上半年，公司铁路分部营收221.23亿元，同比+5.3%，港口分部营收32.87亿元，同比+1.5%，航运分部营收25.79亿元，同比-14.9%，而由于铁路修理费、人工成本、折旧及摊销增长、平均海运价格下降等因素，导致铁路、港口、航运分部毛利率分别同比-8.4pct、-4.2pct、-8.6pct。煤化工方面，因上半年聚烯烃市场供强需弱，公司施行以销定产以提升经营效益，上半年板块实现营收30.02亿元，同比-12.4%，毛利率7.2%，同比-12.8pct。
　　外延收购有望助推产能扩增。据公司公告，为避免同业竞争，公司启动收购控股股东国家能源集团下属大雁矿业与杭锦能源。1）大雁矿业拥有雁南矿和扎泥河露天矿，截至2022年末，两处煤矿保有可采储量4.1亿吨，产能1070万吨/年。此外，大雁矿业还拥有伊敏河东区后备井、伊敏河东区二井、伊敏河东区外围三处探矿权。2）杭锦能源在建塔然高勒煤矿项目，在建产能1000万吨/年，截至2022年末，该煤矿保有可采储量9.2亿吨。
　　投资策略：公司主业经营稳健，随着资产收购启动，公司煤炭资源储备将进一步提升。同时，公司高分红政策有望延续，实现长期回报。基于此，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为649.7/680.9/700.1亿元，同比变化为-6.7%/+4.8%/+2.8%，对应8月25日的收盘价PE分别为8.5/8.1/7.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济变化、公司产品售价大幅下跌、安监政策变化、资产注入不及预期等。
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId煤炭开采investSuggestiondyCompany中国神华601088investSug增持维持gestionCh601088title电力业务量价齐升关注各分部成本变化angecreateTime1年月日20230827投资要点公市场数据marketData事件中国神华发布summary2023年半年度报告2023年上半年公司实现营收169442亿元同比23归母净利润33279亿元同比-192上半年公司加权平均净资产收益率为司市场数据日期2023-08-25859同比-244pct2023Q2单季度公司实现营收8240亿元同比09环比-53点收盘价元2789归母净利润14667亿元同比-339环比-212对此我们点评如下评总股本百万股1986852煤炭分部年度长协销量同比高增自产煤成本涨幅明显2023年上半年煤炭分部营收流通股本百万股1986852135244亿元同比-07营业成本92183亿元同比63板块毛利率318同比-报45pct报告期内公司完成商品煤销量2179亿吨同比37商品煤平均售价601元净资产百万元380915告吨同比-51其中总资产百万元662817按煤炭销售合同定价公司销售年度长协煤1243亿吨同比189售价500元吨同比销售月度长协亿吨同比售价元吨同比每股净资产元1917-250637-14082116按商品煤来源口径公司销售自产煤1593亿吨同比-04售价560元吨同比-来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理自产煤生产成本为元吨同比主要由于安全生产费剥离业务成52188139本职工薪酬有所提高自产煤实现毛利率466同比-43销售贸易煤0586亿吨relatedReport相关报告同比17售价713元吨同比-73贸易煤毛利率19同比-16pct兴证煤炭中国神华2023年电力分部量价同增单位成本下行分部毛利率提升2023年上半年电力分部营收4419半年度业绩预告点评成本同比亿元同比189营业成本3677亿元同比153板块毛利率168同比26pct增长煤电规模稳增2023-07-上半年公司售电9426亿千瓦时同比184电力单位售价418元兆瓦时同比1517单位销售成本3677元兆瓦时同比-34主要由于燃煤采购价格下降兴证煤炭中国神华年2023运输与煤化工分部多重因素导致效益有所下滑公司持续推提升运输效能保障一体化一季报点评Q1业绩环比高增产业链高效运输运输方面2023年上半年公司铁路分部营收22123亿元同比53启动收购遥指未来发展2023-港口分部营收3287亿元同比15航运分部营收2579亿元同比-149而由于铁05-02路修理费人工成本折旧及摊销增长平均海运价格下降等因素导致铁路港口航兴证煤炭中国神华2022年运分部毛利率分别同比-84pct-42pct-86pct煤化工方面因上半年聚烯烃市场供强需报点评主营业务发展稳健高弱公司施行以销定产以提升经营效益上半年板块实现营收3002亿元同比-124毛分红持续兑现2023-03-29利率72同比-128pct外延收购有望助推产能扩增据公司公告为避免同业竞争公司启动收购控股股东国家分析师emailAuthor能源集团下属大雁矿业与杭锦能源1大雁矿业拥有雁南矿和扎泥河露天矿截至2022王锟年末两处煤矿保有可采储量41亿吨产能1070万吨年此外大雁矿业还拥有伊敏河wangkun89xyzqcomcn东区后备井伊敏河东区二井伊敏河东区外围三处探矿权2杭锦能源在建塔然高勒煤矿项目在建产能1000万吨年截至2022年末该煤矿保有可采储量92亿吨S0190521010002投资策略公司主业经营稳健随着资产收购启动公司煤炭资源储备将进一步提升同时公司高分红政策有望延续实现长期回报基于此我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为649768097001亿元同比变化为-674828对应8月25日的收盘价PE分别为858179倍维持增持评级风险提示宏观经济变化公司产品售价大幅下跌安监政策变化资产注入不及预期等主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元344533335920347677360889assAuthor同比增长26-253538归母净利润百万元69626649746809270006同比增长390-674828毛利率390362362362ROE177160158155每股收益元350327343352市盈率80858179来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产211050215513246380275878营业收入344533335920347677360889货币资金170503173676203773231801营业成本210059214260221759230186交易性金融资产0000税金及附加19972198192033421199应收票据及应收账款12100123831262513165销售费用410460456480预付款项6809713473197620管理费用9930907095989890存货12096122341269813168研发费用3722234927022978其他954210086996610124财务费用877222126111非流动资产410651418701423402425736其他收益603586591590长期股权投资49650489814920449130投资收益2420158617851617固定资产248381250413253000255824公允价值变动收益0000在建工程22061328033768240609信用减值损失-1337000无形资产52589506104860446608资产减值损失-3372000商誉0000资产处置收益261000长期待摊费用361923741114-140营业利润98138919119507998250其他34351335203379733705营业外收入443422429427资产总计621701634215669782701614营业外支出2334179418831928流动负债98404965079874299936利润总额96247905399362596749短期借款5216489350014965所得税14592161991589916723应付票据及应付账款38972376743971040971净利润81655743407772780026其他54216539395403254001少数股东损益120299366963510020非流动负债64052563265690156709归属母公司净利润69626649746809270006长期借款38438324383243832438EPS元350327343352其他25614238882446324271负债合计162456152833155643156646主要财务比率股本19869198691986919869会计年度20222023E2024E2025E资本公积68014680146801468014成长性未分配利润279461293771316380337360营业收入增长率26-253538少数股东权益65391747578439294412营业利润增长率258-633433股东权益合计459245481382514139544968归母净利润增长率390-674828负债及权益合计621701634215669782701614盈利能力毛利率390362362362现金流量表单位百万元归母净利率202193196194会计年度20222023E2024E2025EROE177160158155归母净利润69626649746809270006偿债能力折旧和摊销22557237272557727574资产负债率261241232223资产减值准备3372-671363108流动比率214223250276资产处置损失201000速动比率202211237263公允价值变动损失0000营运能力财务费用849222126111资产周转率561535533526投资损失-2420-1586-1785-1617应收账款周转率29045280402898128993少数股东损益120299366963510020存货周转率14386148901504715052营运资金的变动-1012-35943135614每股资料元经营活动产生现金流量10973492606105087106834每股收益350327343352投资活动产生现金流量-56585-31752-29647-29580每股经营现金552466529538融资活动产生现金流量-78734-57680-45343-49225每股净资产1982204721632268现金净变动-2524831733009628029估值比率倍现金的期初余额156706170503173676203773PE80858179现金的期末余额131458173676203773231801PB14141312数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外评增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间级标准为报告发布日后的12个月内公司中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级股价或行业指数相对同期相关证券减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5市场代表性指数的涨跌幅其中沪深无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确两市以沪深300指数为基准北交所市场定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级以北证50指数为基准新三板市场以三推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数板成指为基准香港市场以恒生指数为中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级基准美国市场以标普500或纳斯达克综回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整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