事件：中国神华发布2023年上半年业绩预告。公司预计2023年上半年实现归母净利润323~343亿元，同比下滑16.5%~21.4%，扣非归母净利润320~340亿元，同比下滑16.0%~21.0%。单季度来看，预计2023Q2单季度公司实现归母净利润137~157亿元，同比下滑29%~38%，环比下滑17%~26%，扣非归母净利润135~155亿元，同比下滑29%~38%，环比下滑17%~27%。对此，我们点评如下：
　　煤炭产销规模同比稳增，煤价下滑及自产煤成本增长拖累公司业绩。1）2023H1，公司实现商品煤产量1.61亿吨，同比+2.0%，煤炭销量2.18亿吨，同比+3.7%。其中，2023Q2单季度，公司实现商品煤产量8060万吨，同比+4.9%，环比+0.6%，煤炭销量1.1亿吨，同比+5.7%，环比+2.5%。2）市场煤价下行及自产煤成本上涨一定程度上拖累了公司业绩。2023H1,秦皇岛Q5500动力煤平仓均价同比下滑14%。
　　低基数效应影响本期所得税费用同比增加。2021年，集团部分煤炭子公司按西部大开发企业15%的优惠税率申请缴纳所得税，但截至2021年年末并未获得批复文件，故2021年仍按25%缴纳所得税，后申请于2022H1获得批复，重新按15%的税率汇算清缴2021年所得税，从而抵减了2022H1所得税费用，2022H1低基数效应导致2023H1所得税费用同比有所增加。
　　新机组投产带来发电量增。今年以来，极端天气频发叠加水电下滑，火电调峰作用加强。同时，公司罗源湾项目（2*1000MW）2号机组于2022H1投产，北海电力一期项目机组（2*1000MW）于2022年年底投产，带来发电量增。2023H1，公司发电1002亿千瓦时，同比+18.2%，售电942.6亿千瓦时，同比+18.4%，其中2023Q2单季度，公司发电485亿千瓦时，同比+27.5%，环比-6.2%，售电455亿千瓦时，同比+27.8%，环比-6.6%。
　　外延收购有望助推产能扩增。据公司2023年6月26日公告，为避免同业竞争，公司启动收购控股股东国家能源集团下属大雁矿业与杭锦能源。1）大雁矿业拥有雁南矿和扎泥河露天矿，截至2022年末，两处煤矿保有可采储量4.1亿吨，产能1070万吨/年。此外，大雁矿业还拥有伊敏河东区后备井、伊敏河东区二井、伊敏河东区外围三处探矿权。2022年，大雁煤矿实现净利润534.41万元。2）杭锦能源在建塔然高勒煤矿项目，在建产能1000万吨/年，截至2022年末，该煤矿保有可采储量9.2亿吨。2022年，杭锦能源实现净利润7714.75万元。
　　投资策略：6月下旬以来，迎峰度夏来临，电煤日耗攀升至近年高位水平，煤价步入反弹通道，预计后期公司煤炭板块业绩将环比好转。同时，公司电力板块量增贡献部分业绩释放。此外，随着集团资产收购持续推进，公司煤炭资源储备及产能将进一步提升。据此，我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为649.7/680.9/700.1亿元，同比变化为-6.7%/+4.8%/+2.8%，对应EPS为3.27/3.43/3.52元，对应7月17日的收盘价PE分别为8.5/8.1/7.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济变化、公司产品售价超预期下跌、环保安监政策变化、资产注入不及预期等。