事件：公司7月15日公告2023年上半年业绩预告，预计23年上半年实现归母净利润323-343亿元，同比重述后22年H1归母净利润减少68.62-88.62亿元，同比下降16.67%到21.53%；预计23年上半年扣非归母净利润320-340亿元，同比重述后22年H1扣非归母净利润减少65.28-85.28亿元，同比下降16.11%到21.04%。预计Q2实现归母净利润137-157亿元，环比下降15.71%到26.47%，同比下降29.35%到38.36%；预计扣非归母净利润155-135亿元，环比下降16.50%到27.30%，同比下降29.40%到38.52%。公司业绩基本符合市场预期。
　　投资要点：
　　自产煤产销量小幅增长，水电乏力及新建装机陆续投产使得发电及售电量同比大幅增长。据公司运营数据公告，2023年上半年公司完成煤炭产量1.607亿吨，同比增长2.0%，实现煤炭销量2.179亿吨，同比增长3.7%；其中6月份完成商品煤产量0.276亿吨，同比增长10.4%，环比5月份增加2.60%，完成煤炭销量0.370亿吨，同比增加14.6%，环比5月份增加0.82%；二季度煤炭产量0.806亿吨，同比增长4.95%，环比增长0.62%，煤炭销量1.103亿吨，同比增长5.65%，环比增长2.51%。上半年公司实现总发电量100.20十亿千瓦时，同比增长18.2%，实现总售电量94.26十亿千瓦时，同比增长18.4%；受高温天气、水电出力欠佳等因素影响，6月份实现总发电量18.04十亿千瓦时，同比增长34.2%，环比5月份增长15.79%，实现总售电量16.95十亿千瓦时，同比增长18.4%，环比5月份增长15.78%。
　　在建煤矿、火电机组投产后，公司煤炭及火电销量有望进一步增长。据集团债券评级报告，截至22年底，公司核定产能合计约3.54亿吨/年、权益产能约2.97亿吨/年。23年上半年，公司公告拟收购控股股东部分资产，涉及大雁矿业2处生产矿井（合计产能1070万吨/年）、3处探矿权，及杭锦能源在建的塔然高勒煤矿项目（设计产能1000万吨/年）。收购完成后煤炭可采储量预计增加13.3亿吨。在建产能方面，公司22年5月公告取得新街台格庙矿区探矿权，新街矿区总产能6200万吨/年，有望于2025年投产，届时公司产能有望增长约18%。电力机组方面，据公司一季报，截至23年3月末，公司现有装机4031.5万千瓦，权益装机约2881.3万千瓦，主要电厂均分布于煤矿、铁路沿线以及航运直达区域，自供煤比例超过80%，使耗煤成本较低。据22年报，目前公司在建的电厂包括广东清远电厂一期、二期及岳阳电厂等项目，合计装机容量880万千瓦，权益装机674万千瓦，投产后较当前权益装机2881.3万千瓦将增长23%。
　　高股息奠定公司长期投资价值。公司目前现金流充裕稳定，且22年9月公司公告承诺22-24年以现金股利分配的利润不少于归母净利润的60%。2022年公司分红504.66亿元，分红率72.48%，参考7月14日收盘价，22年股息率10.6%；基于我们模型预测的公司23年归母净利润约为670.30亿元，对公司23年分红做了测算：假设23年按照承诺的最低分红60%的比例，则股息率为8.5%；假设23年保持22年的分红比例72.48%不变，则股息率预计为10.2%。
　　投资分析意见：公司作为龙头煤企运营平稳，但业绩或受到长协价格下调的影响，我们下调公司2023-2025年的盈利预测，由原来的740.36、779.91、800.16亿元下调至670.30、680.40和696.71亿元，23-24年EPS分别为3.37、3.42和3.51元，对应公司PE估值仅8.5倍、8.4倍、8.2倍。由于公司账面自有可支配现金充裕，在无大幅资本开支的前提下，预计公司将维持高分红比例；叠加公司未来自产煤产量的增加、新建电厂的投产，使得公司兼具成长性和高股息避险属性，因此强调原有评级，继续给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑，下游需求下滑，公司销量下降。