事件：2023年8月25日，公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入1694.42亿元，同比增长2.3%；归母净利润332.79亿元，同比下降19.2%。2023年二季度，公司实现营业收入824.00亿元，同比增长0.89%，环比下降5.33%；归母净利润146.67亿元，同比下降33.95%，环比下降21.20%。
　　煤炭产品售价下降、成本上升，业务盈利下滑。2023年上半年，公司实现商品煤产量1.61亿吨，同比增长2.0%，煤炭销量2.18亿吨，同比增长3.7%；综合销售价格601元/吨，同比下降5.1%；自产煤单位成本为188元/吨，同比增长13.9%，原因系安全生产费、剥离费、人工成本等增长。上半年煤炭业务实现利润总额317.93亿元，同比下降16.6%，毛利率为32.3%，同比下降4.8个百分点。2023年二季度，公司实现商品煤产量8060万吨，同比增长4.9%，环比增长0.6%；煤炭销量1.10亿吨，同比增长5.7%，环比增长2.5%；吨煤售价为563元/吨，同比下降9.9%，环比下降12.2%；吨煤成本为390元/吨，同比上升2.0%，环比下降8.2%。23Q2煤炭业务毛利率为30.8%，同比下降8.1个百分点，环比下降3个百分点。
　　煤矿项目建设、资产收购进展顺利。截至2023年半年度末，公司内蒙古台格庙北区新街一井、二井签订矿业权出让收益合同，新街一井环评报告取得国家生态环境部批复；神东矿区上湾煤矿、补连塔煤矿扩大区资源获取工作有序推进，签订矿业权出让收益分期缴纳合同；李家壕煤矿生产能力由600万吨/年核增至800万吨/年，通过矿山安全监察局现场核验。此外，公司2023年6月公告，拟收购控股股东国家能源集团大雁矿业和杭锦能源100%股权，涉及煤矿可采储量合计13.3亿吨、煤炭产能2070万吨/年。若资产收购完成，公司煤炭业务规模将再度扩张，助力业绩成长。
　　所得税费用增加影响盈利。2023年上半年，公司所得税费用同比增加30.88亿元，增幅47.6%，原因系22H1部分煤炭子公司汇算清缴所得税，以前年度多缴税额抵减了当期所得税，导致22H1盈利基数较高，23H1盈利下滑幅度较大。
　　电力业务量价齐升，毛利率抬升。2023年上半年，公司实现发电量100.20十亿千瓦时，同比增长18.2%；实现总售电量94.26十亿千瓦时，同比增长18.4%。公司推动落实电价改革政策，积极争取高电价电量，23H1平均售电价格418元/兆瓦时，同比增长1.5%；发电业务实现利润总额58.00亿元，同比增长47.0%；电力业务毛利率为16.8%，同比上升2.6个百分点。2023年上半年，公司完成台山电力、定州电力共2台机组灵活性改造以及台山电力、九江电力、惠州电力共3台机组节能改造。2023年上半年，公司燃煤发电机组（不含煤矸石）供电标准煤耗为294克/千瓦时，同比降低3克/千瓦时。
　　煤化工盈利下滑。2023年上半年公司聚烯烃产品销售量35.14万吨，同比下降1.9%，其中聚乙烯销量18.13万吨，同比下降1.3%，售价为6456元/吨，同比下降8.6%；聚丙烯销量为17.01万吨，同比下降2.6%，售价为5931元/吨，同比下降13.9%。上半年煤化工业务实现利润总额0.32亿元，同比下降93.5%。单季度来看，23Q2公司销售聚乙烯9.02万吨，同比下降2.9%，环比下降1.0%；销售聚丙烯8.40万吨，同比下降4.4%，环比下降2.4%。23Q2公司煤化工业务实现利润总额0.15亿元，同比下降94.5%，环比下降11.8%。目前公司包头煤制烯烃升级示范项目仍处于开工准备阶段，前期工作基本完成。
　　投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利为631.44/671.91/686.74亿元，对应EPS分别为3.18/3.38/3.46元/股，对应2023年8月25日的PE分别为9/8/8倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤炭价格大幅下降；火电需求不及预期；项目建设慢于预期。

研究报告全文：中国神华601088SH2023年半年报点评煤价下滑及所得税增加拖累业绩资产注入值得期待2023年08月27日TableAuthor分析师周泰分析师李航执业证号S0100521110009执业证号S0100521110011邮箱zhoutaimszqcom邮箱lihangmszqcom事件2023年8月25日公司发布2023年半年报2023年上半年公推荐维持评级司实现营业收入169442亿元同比增长23归母净利润33279亿元同当前价格2789元比下降1922023年二季度公司实现营业收入82400亿元同比增长089环比下降533归母净利润14667亿元同比下降3395环比下降2120相关研究1中国神华601088SH2023年半年度业煤炭产品售价下降成本上升业务盈利下滑2023年上半年公司实现绩预告点评煤电产销量稳步增长所得税增商品煤产量161亿吨同比增长20煤炭销量218亿吨同比增长37加致业绩略低于预期-20230714综合销售价格601元吨同比下降51自产煤单位成本为188元吨同比2中国神华601088SH2023年一季报点增长139原因系安全生产费剥离费人工成本等增长上半年煤炭业务实评盈利稳健集团资产注入启动值得期待-2现利润总额31793亿元同比下降166毛利率为323同比下降48个0230429百分点2023年二季度公司实现商品煤产量8060万吨同比增长49环3中国神华601088SH2022年年报点评盈利分红双轮驱动估值提升空间广阔-2023比增长06煤炭销量110亿吨同比增长57环比增长25吨煤售价0326为563元吨同比下降99环比下降122吨煤成本为390元吨同比4中国神华601088SH2022年业绩预告上升20环比下降8223Q2煤炭业务毛利率为308同比下降81个点评盈利稳健投资价值显著-20230131百分点环比下降3个百分点5中国神华601088SH事件点评北海电煤矿项目建设资产收购进展顺利截至2023年半年度末公司内蒙古台厂一期全面投运公司发电量有望提升-20221230格庙北区新街一井二井签订矿业权出让收益合同新街一井环评报告取得国家生态环境部批复神东矿区上湾煤矿补连塔煤矿扩大区资源获取工作有序推进签订矿业权出让收益分期缴纳合同李家壕煤矿生产能力由600万吨年核增至800万吨年通过矿山安全监察局现场核验此外公司2023年6月公告拟收购控股股东国家能源集团大雁矿业和杭锦能源100股权涉及煤矿可采储量合计133亿吨煤炭产能2070万吨年若资产收购完成公司煤炭业务规模将再度扩张助力业绩成长所得税费用增加影响盈利2023年上半年公司所得税费用同比增加3088亿元增幅476原因系22H1部分煤炭子公司汇算清缴所得税以前年度多缴税额抵减了当期所得税导致22H1盈利基数较高23H1盈利下滑幅度较大电力业务量价齐升毛利率抬升2023年上半年公司实现发电量10020十亿千瓦时同比增长182实现总售电量9426十亿千瓦时同比增长184公司推动落实电价改革政策积极争取高电价电量23H1平均售电价格418元兆瓦时同比增长15发电业务实现利润总额5800亿元同比增长470电力业务毛利率为168同比上升26个百分点2023年上半年公司完成台山电力定州电力共2台机组灵活性改造以及台山电力九江电力惠州电力共3台机组节能改造2023年上半年公司燃煤发电机组不含煤矸石供电标准煤耗为294克千瓦时同比降低3克千瓦时本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中国神华601088能源开采煤化工盈利下滑2023年上半年公司聚烯烃产品销售量3514万吨同比下降19其中聚乙烯销量1813万吨同比下降13售价为6456元吨同比下降86聚丙烯销量为1701万吨同比下降26售价为5931元吨同比下降139上半年煤化工业务实现利润总额032亿元同比下降935单季度来看23Q2公司销售聚乙烯902万吨同比下降29环比下降10销售聚丙烯840万吨同比下降44环比下降2423Q2公司煤化工业务实现利润总额015亿元同比下降945环比下降118目前公司包头煤制烯烃升级示范项目仍处于开工准备阶段前期工作基本完成投资建议我们预计2023-2025年公司归母净利为631446719168674亿元对应EPS分别为318338346元股对应2023年8月25日的PE分别为988倍维持推荐评级风险提示煤炭价格大幅下降火电需求不及预期项目建设慢于预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元344533333309351726363801增长率26-335534归属母公司股东净利润百万元69626631446719168674增长率390-936422每股收益元350318338346PE8988PB14131312资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月25日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中国神华601088能源开采公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入344533333309351726363801成长能力营业成本210059214015224577233412营业收入增长率265-326553343营业税金及附加19972163321723517826EBIT增长率2508-1048693226销售费用410397419433净利润增长率3902-931641221管理费用99309333984810186盈利能力研发费用3722333335173638毛利率3903357936153584EBIT100195896909590998076净利润率2021189419101888财务费用877102570631总资产收益率ROA1120979988962资产减值损失-3372-1958-2058-2140净资产收益率ROE1768153815561521投资收益2420250026382729偿债能力营业利润98138904649627198398流动比率214236244255营业外收支-1891130130130速动比率188210219229利润总额96247905949640198528现金比率173195206217所得税14592163071735217735资产负债率2613244623492267净利润81655742877904980793经营效率归属于母公司净利润69626631446719168674应收账款周转天数1162116211621162EBITDA123069113526122054126609存货周转天数2102190019001900总资产周转率056053053052资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金170503176140194706211277每股收益350318338346应收账款及票据12100109631156911966每股净资产1982206721732273预付款项6809693772807566每股经营现金流552519556562存货1209698041028710692每股股利255231246252其他流动资产9542914868756893估值分析流动资产合计211050212993230718248394PE8988长期股权投资49650521505478857516PB14131312固定资产248381262156272596282067EVEBITDA336364339326无形资产52589541125500155896股息收益率914830883902非流动资产合计410651431874449169465483资产合计621701644867679887713877短期借款5216471645164316现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据38972397064166643305净利润81655742877904980793其他流动负债54216459574820649959折旧和摊销22874238362614428533流动负债合计98404903799438797580营运资金变动22562475286318长期借款38438364383443833438经营活动现金流109734103132110462111650其他长期负债25614309323086430783资本开支-27154-42640-40608-41871非流动负债合计64052673706530264221投资-519-6000负债合计162456157749159689161801投资活动现金流-56585-42222-40608-41871股本19869198691986919869股权募资1669000少数股东权益653917653488391100510债务募资-8848-6460-2200-1200股东权益合计459245487118520198552076筹资活动现金流-78734-55273-51288-53209负债和股东权益合计621701644867679887713877现金净流量-2524856371856616570资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3中国神华601088能源开采分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不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