事件：公司发布2023年上半年业绩报告。2023H1公司主营收入1694.42亿元，同比上升2.33%；归母净利润332.79亿元，同比下降19.15%；扣非净利润329.7亿元，同比下降18.60%；其中2023年第二季度，公司单季度主营收入824.0亿元，同比上升0.89%；单季度归母净利润146.67亿元，同比下降33.87%；单季度扣非净利润144.41亿元，同比下降34.04%。
　　业绩略低于预期，我们认为或主因：
　　（1）上年同期本集团部分煤炭子公司汇算清缴企业所得税时以前年度多缴税额抵减了当期所得税，本期所得税费用同比有所增加；
　　（2）受原材料，安全费计提增长等原因，自产煤成本上升（23H1自产煤成本188元/吨，同比+13.9%，其中23Q1成本169元/吨，23Q2成本208元/吨）；（3）售价下降：23H1公司年度长协销售均价500元/吨，同比-2.5%，其中23Q1~23Q2分别售价497元/吨、503元/吨（同期港口Q5500长协售价为726元/吨、710元/吨）；23H1公司月度长协销售均价821元/吨，同比+1.6%，其中23Q1~23Q2分别售价891元/吨、754元/吨（同期港口Q5500现货售价为1158元/吨、938元/吨）。
　　煤炭产销维持高位，新机组投运火力发电增长：
　　（1）煤炭业务方面，23H1公司煤炭产销1.61亿吨，同比+2%，销量2.18亿吨，同比+3.7%；23Q2公司煤炭产销0.81亿吨，同比+4.9%，环比+0.6%，销量1.1亿吨，同比+5.7%，环比2.5%。
　　（2）电力业务方面，23H1公司发电/售电100.2十亿千瓦时，同比+18.2%，售电94.26十亿千瓦时，同比+18.4%；23Q2公司发电48.49十亿千瓦时，同比+27.5%，环比-6.2%；售电45.51十亿千瓦时，同比+27.8%，环比-6.6%。
　　业绩底部明确，低估值高分红，安全边际极高。我们对公司进行业绩敏感性测算，在偏悲观情形下（即煤价稳定在700元/吨运行），公司仍能实现归母净利600亿元+，对应PE仅9.X，按保底60%现金分红比例（22年分红比例72.8%），对应保底股息率约6.5%。（煤价700/750/800/900/1000元/吨分别对应归母净利613/624/640/648/663亿元）。
　　投资建议。我们预计公司2023年~2025年实现归母净利636亿元、645亿元、676亿元，对应PE分别为8.7X、8.6X、8.2X，考虑到公司充裕的现金流、低负债、低资本开支、低估值、高而稳定的分红比例，在当前市场环境不确定性剧增的背景下，高股息资产的性价比凸显，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价坍塌式下跌，上网电价下调。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年08月26日中国神华601088SH业绩底部明确高股息的核心硬资产事件公司发布2023年上半年业绩报告2023H1公司主营收入169442亿元买入维持同比上升233归母净利润33279亿元同比下降1915扣非净利润3297股票信息亿元同比下降1860其中2023年第二季度公司单季度主营收入8240亿元同比上升089单季度归母净利润14667亿元同比下降3387单季行业煤炭开采度扣非净利润14441亿元同比下降3404前次评级买入8月25日收盘价元2789业绩略低于预期我们认为或主因1上年同期本集团部分煤炭子公司汇算清缴企业所得税时以前年度多缴税额抵总市值百万元55413302减了当期所得税本期所得税费用同比有所增加总股本百万股19868522受原材料安全费计提增长等原因自产煤成本上升23H1自产煤成本188其中自由流通股8300元吨同比139其中23Q1成本169元吨23Q2成本208元吨30日日均成交量百万股14773售价下降23H1公司年度长协销售均价500元吨同比-25其中股价走势23Q123Q2分别售价497元吨503元吨同期港口Q5500长协售价为726元吨710元吨23H1公司月度长协销售均价821元吨同比16其中23Q123Q2分别售价891元吨754元吨同期港口Q5500现货售价为中国神华沪深30071158元吨938元吨0煤炭产销维持高位新机组投运火力发电增长1煤炭业务方面23H1公司煤炭产销161亿吨同比2销量218亿吨-7同比3723Q2公司煤炭产销081亿吨同比49环比06销量11-14亿吨同比57环比252电力业务方面23H1公司发电售电1002十亿千瓦时同比182售-21电9426十亿千瓦时同比18423Q2公司发电4849十亿千瓦时同比2022-082022-122023-042023-08275环比-62售电4551十亿千瓦时同比278环比-66业绩底部明确低估值高分红安全边际极高我们对公司进行业绩敏感性测算作者在偏悲观情形下即煤价稳定在元吨运行公司仍能实现归母净利亿700600分析师张津铭元对应PE仅9X按保底60现金分红比例22年分红比例728对执业证书编号S0680520070001应保底股息率约65煤价7007508009001000元吨分别对应归母净利邮箱613624640648663亿元zhangjinminggszqcom相关研究投资建议我们预计公司2023年2025年实现归母净利636亿元645亿元676亿元对应PE分别为87X86X82X考虑到公司充裕的现金流低负1中国神华601088SH煤价下行叠加成本所债低资本开支低估值高而稳定的分红比例在当前市场环境不确定性剧增得税上升业绩环比回落2023-07-16的背景下高股息资产的性价比凸显维持买入评级2中国神华601088SH行稳致远价值典范资产注入开启新篇章2023-04-30风险提示煤价坍塌式下跌上网电价下调3中国神华601088SH业绩分红齐发展能源央企估值亟待提升2023-03-27财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元335640344533337751351135363932增长率yoy43926-204036归母净利润百万元5008469626636056450567614增长率yoy279390-861448EPS最新摊薄元股252350320325340净资产收益率133178156145141PE倍11180878682倍PB1514141312资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023825请仔细阅读本报告末页声明2023年08月26日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产208310211050237753286821315468营业收入335640344533337751351135363932现金162886170503194221243335269334营业成本225101210059216985227066234933应收票据及应收账款1360712100131011309914056营业税金及附加1650219972165971783018838其他应收款23072377221525592389营业费用581410372386400预付账款78936809760473808150管理费用911999309455997510264存货1263312096134481328314374研发费用24993722308234993473其他流动资产89847165716571657165财务费用88877-685-966-1758非流动资产398517410651390800387529383405资产减值损失-1292-3372-1000-1000-1000长期投资4764449650528565616259668其他收益5516037009001000固定资产237801248381230476225969219615公允价值变动收益00000无形资产5090852589531335444956219投资净收益-8852420120013001500其他非流动资产6216460031543365094947902资产处置收益454261000资产总计606827621701628553674350698873营业利润78017981389484596545101281流动负债91748984049231810330596148营业外收入380443450550600短期借款42485216521652165216营业外支出12472334350040004300应付票据及应付账款3521638972376624253240440利润总额7715096247917959309597581其他流动负债5228454216494405555750491所得税1801614592165231675717565非流动负债6962864052523844309333631净利润5913481655752727633880016长期借款5236541891302232093211470少数股东损益905012029116671183212403其他非流动负债1726322161221612216122161归属母公司净利润5008469626636056450567614负债合计161376162456144702146398129779EBITDA101437121885114781116156121239少数股东权益68761653917705888891101293EPS元252350320325340股本1986919869198691986919869资本公积7466768014680146801468014主要财务比率留存收益271693290894290455290080289651会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益376690393854406793439061467801成长能力负债和股东权益606827621701628553674350698873营业收入43926-204036营业利润229258-341849归属于母公司净利润279390-861448获利能力毛利率329390358353354现金流量表百万元净利率149202188184186会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE133178156145141经营活动现金流943501097348508910650089440ROIC138183167161161净利润5913481655752727633880016偿债能力折旧摊销2057322557207662139522487资产负债率266261230217186财务费用88877-685-966-1758净负债比率-201-228-290-376-411投资损失885-2420-1200-1300-1500流动比率2321262833营运资金变动8054-1012-906511034-9805速动比率1919232530其他经营现金流56168077000营运能力投资活动现金流-6619-56585285-16824-16862总资产周转率0606050505资本支出2363828684-23057-6577-7630应收账款周转率265268268268268长期投资-736-519-3206-3306-3506应付账款周转率7057575757其他投资现金流16283-28420-25978-26707-27999每股指标元筹资活动现金流-43731-78734-61656-40562-46578每股收益最新摊薄252350320325340短期借款-795968000每股经营现金流最新摊薄475552428536450长期借款-1127-10474-11668-9291-9462每股净资产最新摊薄18961982204722102354普通股增加-210000估值比率资本公积增加-98-6653000PE11180878682其他筹资现金流-41690-62575-49988-31271-37116PB1514141312现金净增加额43826-25248237184911525999EVEBITDA5342433835资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月25日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月26日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明