7月24日中共中央政治局会议召开，会议针对经济形势作出判断，既明确了当前内需不足的主要问题，也强调了经济恢复波浪式发展、曲折式前进的特征，彰显了信心。总量上看，预计政策将从扩大内需和防范风险等角度入手，大力托底经济；结构上看，构建现代化产业体系、提振资本市场投资者信心、改善社会预期、稳定就业等多个方面或为政策重点。我们认为高质量发展是未来政策的主要基调，多维度政策形成合力，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。
　　▍事项：2023年7月24日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。
　　▍内需不足是当前最大的困难和挑战。4月政治局会议对于经济形式的判断主要在经济常态化运行后“三重压力”的缓解和内生增长动能不强。7月的会议相较于4月更加突出内需不足对经济带来的挑战。同时强调企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。因此我们认为后续政策将更加聚焦内需的推动、企业经营压力的缓解和重点领域如地产和地方债等风险的化解。但政策也强调疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，长期向好的基本面没有改变。总体来看，中央既看到了经济运行好的一面，也清晰地指出了经济面临的问题，预计政策发力也将更有针对性。
　　▍下半年政策发力的关键是：扩大内需、提振信心、防范风险。会议强调，“做好下半年经济工作，要着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。（1）扩大内需：国内需求不足是当前经济运行面临的主要困难，扩大国内需求需要发挥消费拉动经济增长的基础性作用。一方面要增加居民收入，另一方面要着力提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，并推动体育休闲、文化旅游等服务消费。（2）提振信心：上半年我国商品消费偏弱、民间投资意愿不足、通胀水平低位运行，显示市场对经济增长预期较弱，而信心不足会制约市场主体的消费与投资意愿，不利于经济的修复。下半年政策将着重从“提振信心”的角度发力，不断改善社会预期。（3）防范风险：会议指出，我国重点领域风险隐患较多，政策将着力于防范化解以下三大领域的风险。一是适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展；二是有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案；三是加强金融监管，稳步推动高风险中小金融机构改革化险。
　　▍宏观政策既重总量也重结构，货币政策三季度可能再次降准，结构性货币政策工具也有望加码，财政政策创新的工具还需进一步观察。会议提出，“要精准有力实施宏观调控”，“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”。我们预计整体的货币和财政政策基调与之前类似，继续着力扩大内需。货币政策方面，会议提到“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，预计三季度可能降准，并且可能通过结构性货币政策工具增加对科技、小微企业的支持。另外，会议强调“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，若汇率进一步贬值，央行可能使用汇率工具箱进行引导，预计三季度人民币汇率基本稳定在当前水平。财政政策方面，会议提出“延续、优化、完善并落实好减税降费政策”，创新工具还需进一步观察。
　　▍扩内需要求发挥消费和投资、政府和民间的合力。会议强调，要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，同时要更好发挥政府投资带动作用，这与近期发布的加快先进制造业发展和扩大新能源汽车、家居等大宗消费以及文化旅游等服务消费的政策措施是一脉相承的，预计未来针对上述领域的支持性政策还会接续出台。会议指出，要制定出台促进民间投资的政策措施，多措并举稳住外贸外资基本盘，体现了政府对于促进民间投资、稳定民企和外企经营预期的重视。同时这也与各部委密集召开的民营和外资企业家代表座谈会中所释放出的政策信号是一致的。在总体投资中，民间投资增速较低成为今年经济恢复中一个薄弱环节。据我们测算，2023年3-5月，私营工业企业单月利润增速分别为-28.3%、-21.0%和-17.1%，分别较整体工业企业利润增速低9.1、2.9和4.6个百分点。预计未来支持民企和外企发展、改善营商环境的政策会不断出台，稳定相关企业经营预期、促进企业家经营信心恢复。
　　▍活跃资本市场、提振投资者信心是稳预期组合拳的点睛之笔。资本市场在金融运行中牵一发而动全身，是国民经济的“晴雨表”，反映的是预期，体现的是信心。在复杂严峻的形势下，保持资本市场的平稳健康发展具有特殊重要意义。当下，A股市场交易情绪较为低迷，风险偏好处于低位，大量投资者对于地缘形势、宏观经济、政策实施、产业升级、长期改革问题等的“波浪式发展、曲折式前进”有过度悲观的认知，忽略了我国长期向好的基本面并未改变，社会预期也受到影响。此次政治局会议特别点出，要“活跃资本市场，提振投资者信心”，这相比于2022年4月底政治局会议提出的“及

研究报告全文：政治局会议的十点思考政治局会议学习体会2023724中信证券研究部核心观点7月24日中共中央政治局会议召开会议针对经济形势作出判断既明确了当前内需不足的主要问题也强调了经济恢复波浪式发展曲折式前进的特征彰显了信心总量上看预计政策将从扩大内需和防范风险等角度入手大力托底经济结构上看构建现代化产业体系提振资本市场投资者信心改善社会预期稳定就业等多个方面或为政策重点我们认为高质量发展是未来政策的主要基调多维度政策形成合力推动经济实现质的有效提升和量的合理增长杨帆政策研究首席事项2023年7月24日中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势分析师部署下半年经济工作S1010515100001内需不足是当前最大的困难和挑战4月政治局会议对于经济形式的判断主要在经济常态化运行后三重压力的缓解和内生增长动能不强7月的会议相较于4月更加突出内需不足对经济带来的挑战同时强调企业经营困难重点领域风险隐患较多外部环境复杂严峻因此我们认为后续政策将更加聚焦内需的推动企业经营压力的缓解和重点领域如地产和地方债等风险的化解但政策也强调疫情防控平稳转段后经济恢复是一个波浪式发展曲折式前进的程强宏观经济首席过程长期向好的基本面没有改变总体来看中央既看到了经济运行好的一分析师面也清晰地指出了经济面临的问题预计政策发力也将更有针对性S1010520010002下半年政策发力的关键是扩大内需提振信心防范风险会议强调做好下半年经济工作要着力扩大内需提振信心防范风险不断推动经济运行持续好转内生动力持续增强社会预期持续改善风险隐患持续化解推动经济实现质的有效提升和量的合理增长1扩大内需国内需求不足是当前经济运行面临的主要困难扩大国内需求需要发挥消费拉动经济增长的基础性作用一方面要增加居民收入另一方面要着力提振汽车电子产品家于翔居等大宗消费并推动体育休闲文化旅游等服务消费2提振信心上半政策研究联席首席年我国商品消费偏弱民间投资意愿不足通胀水平低位运行显示市场对经分析师济增长预期较弱而信心不足会制约市场主体的消费与投资意愿不利于经济S1010519110003的修复下半年政策将着重从提振信心的角度发力不断改善社会预期3防范风险会议指出我国重点领域风险隐患较多政策将着力于防范化解以下三大领域的风险一是适时调整优化房地产政策促进房地产市场平稳健康发展二是有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案三是加强金融监管稳步推动高风险中小金融机构改革化险宏观政策既重总量也重结构货币政策三季度可能再次降准结构性货币政策遥远工具也有望加码财政政策创新的工具还需进一步观察会议提出要精准海外政策联席首席有力实施宏观调控继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策我们分析师预计整体的货币和财政政策基调与之前类似继续着力扩大内需货币政策方S1010521090003面会议提到发挥总量和结构性货币政策工具作用预计三季度可能降准并且可能通过结构性货币政策工具增加对科技小微企业的支持另外会议强调要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定若汇率进一步贬值央行可能使用汇率工具箱进行引导预计三季度人民币汇率基本稳定在当前水平财政政策方面会议提出延续优化完善并落实好减税降费政策创新工具还需进一步观察刘春彤政策研究分析师扩内需要求发挥消费和投资政府和民间的合力会议强调要积极扩大国内证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明政治局会议学习体会2023724S1010520080003需求发挥消费拉动经济增长的基础性作用同时要更好发挥政府投资带动作用这与近期发布的加快先进制造业发展和扩大新能源汽车家居等大宗消费以及文化旅游等服务消费的政策措施是一脉相承的预计未来针对上述领域的支持性政策还会接续出台会议指出要制定出台促进民间投资的政策措施多措并举稳住外贸外资基本盘体现了政府对于促进民间投资稳定民企和外企经营预期的重视同时这也与各部委密集召开的民营和外资企业家代表座谈会中所释放出的政策信号是一致的在总体投资中民间投资增速较低成为今玛西高娃宏观分析师年经济恢复中一个薄弱环节据我们测算2023年3-5月私营工业企业单月S1010520100001利润增速分别为-283-210和-171分别较整体工业企业利润增速低9129和46个百分点预计未来支持民企和外企发展改善营商环境的政策会不断出台稳定相关企业经营预期促进企业家经营信心恢复活跃资本市场提振投资者信心是稳预期组合拳的点睛之笔资本市场在金融运行中牵一发而动全身是国民经济的晴雨表反映的是预期体现的是信心在复杂严峻的形势下保持资本市场的平稳健康发展具有特殊重要意义当下A股市场交易情绪较为低迷风险偏好处于低位大量投资者对于地缘王希明形势宏观经济政策实施产业升级长期改革问题等的波浪式发展曲宏观分析师S1010521040001折式前进有过度悲观的认知忽略了我国长期向好的基本面并未改变社会预期也受到影响此次政治局会议特别点出要活跃资本市场提振投资者信心这相比于2022年4月底政治局会议提出的及时回应市场关切保持资本市场平稳运行要更为积极和主动也体现了在注册制改革顺利收官后监管层也将把维护市场平稳运行作为工作重中之重围绕稳预期稳上市公司稳资金面稳市场行为持续发力助力稳定宏观经济大盘产业改革能够提振我国经济长期发展潜力会议提及的现代化产业体系数字郑辰经济以及平台企业或将在下半年得到政策加持当前我国经济运行面临新的困政策研究分析师难挑战但是我国经济具有巨大的发展韧性和潜力长期向好的基本面没有改S1010522040003变政策既要从短期出发稳住经济大盘也要立足长期推动转型升级会议一方面提出要大力推动现代化产业体系建设预计以节能环保新一代信息技术生物高端装备制造新能源新材料和新能源汽车为代表的战略性新兴产业在下半年或将得到中央和地方的政策支持会议另一方面提出要推动数字经济与先进制造业现代服务业深度融合预计我国的产业数字化进程将进一步加速同时会议还提出要促进人工智能安全发展预计国内AI产业将在规范的前提下加速与实体经济结合落地最后会议还提到要推动平台企业规范健康持续联系人窦子豪发展这与近期官方吹风基调一致预计未来平台经济将聚焦科技创新产业赋能和产品出海三方面助力经济修复会议着重强调改善社会预期提振民营企业信心与稳住外贸外资基本盘为主要抓手在提振民营企业信心方面近期政策频出特别是关于促进民营经济发展壮大的意见的印发已提出八大项31小项支持政策预计后续将坚持两个毫不动摇切实优化民营企业发展环境建立健全与企业的常态化沟通交流机制鼓励企业敢闯敢投敢担风险并推动平台企业规范健康持续联系人任柳蓉发展在稳住外贸外资基本盘方面预计后续将继续对标国际高标准经贸规则深化改革增加国际航班保障中欧班列特别是会议强调要精心办好第三届一带一路国际合作高峰论坛其中能源资源安全粮食安全基础设施清洁能源数字经济人民币支付六大领域的合作或值得关注伴随着政策的持续呵护民企与外资等市场主体的信心恢复有助于经济形势的稳定与产业升级的推进为适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势会议释放出地产政策发力的积极信号关于地产此次会议表述主要有两大亮点值得关注一是继7月14日央行在国务院新闻发布会上表态后会议再次指出要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势反映出此前市场长期过热阶段出台的政策存在边际优化空间释放出地产政策发力的积极信号在当前地产销售数据降温开发投资持续低迷的情况下我们预计此次表态有助于稳定市场信心请务必阅读正文之后的免责条款和声明2政治局会议学习体会2023724同时在因城施策框架下具有丰富储备工具的政策工具箱还将继续发挥作用包括更多区域的四限放松公积金贷款放松以及按揭利率下行等二是本次会议还强调了4月政治局会议所提到的城中村改造和平急两用公共基础设施建设具体表述从4月的积极稳步变成积极推动预计相关工作的推进节奏可能会有所加快此外本次会议还重申了一贯的地产政策表述如更好满足居民刚性和改善性住房需求促进房地产市场平稳健康发展等说明对地产托底支持的政策风向不变防风险仍然是政策底线一揽子化债方案正在路上我们预计债务置换和展期仍然是短期化债的主要手段在地方土地财政承压城投债集中到期的背景下地方债务化解压力较大此次会议提出要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案再次明确了守住不发生系统性风险是政策底线往后看我们认为债务化解需要兼顾金融稳定与道德风险或由省级政府对地方债务进行统筹管理短期来看主流化债模式可能仍是债务置换和展期可以有效化解存量压力和短周期偿付困难建议关注特殊再融资债券发行情况长期来看隐债显性化并未从本质上清偿债务平台转型盘活存量或将是实质偿还的两大抓手建议关注2023年第六次金融工作会议预计政策部署或在会议定调后有序展开把稳就业提高到战略高度通盘考虑指向失业率的进一步下降或需要宏观面和产业面政策提供配合当前年轻人失业率高企是就业领域的主要矛盾2020年以来年轻人失业率持续呈波动向上趋势国家统计局新闻发言人国民经济综合统计司司长付凌晖在新闻发布会中表示年轻失业人口在600万人左右4月26日国办印发稳就业15条后5-6月年轻人失业率环比增幅小于2019-2022年同期季节性水平但在失业人口不断上升背景下稳就业仍面临较大压力会议把稳就业提高到战略高度通盘考虑或意味着政策的合意目标是要实现年轻人失业率中枢的有效下降这对应一方面要加大宏观政策实施力度实现量的合理增长另一方面要加快产业结构转型大力发展战略性新兴产业提高经济对高校毕业生的就业吸纳能力请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5