事件：公司发布2023年中报，2023H1营收243.6亿元，同比+43.7%，归母净利润12.8亿元，同比+52.5%。
　　业绩迅猛增长，现金与负债状况良好。2023H1公司实现毛利37.1亿元，同比增长45.6%；毛利率为15.25%，同比上升0.2个百分点，主要由于本期内个别已交付项目毛利率水平较上年同期高并录得结转收入。公司现金流充足，2023H1实现物业开发现金回款金额979亿元，期末银行及手头现金达607.4亿元。三条红线仍维持绿档水平，负债比率降低16.7个百分点至99.2%，净负债权益比率为32.0%。
　　坚持重点城市深耕策略，开发业务维持快速发展。2023H1公司物业开发业务收入227.4亿元，同比增长45.7%，占总收入的93.37%。期内交付的物业总建筑面积180万平，同比增加106万平；实现权益销售金额747.3亿元，权益销售总建面333.8万平，同比分别增长55.7%及34.4%。公司重点布局三大城市群，坚持重点城市深耕策略，TOP5城市销售收入占开发板块总收入比例超65%，TOP10城市销售收入占比近90%。此外土地储备方面，期末共有298个项目在手，可供销售总建筑面积达1711万平。
　　物业管理经营稳健，协同优势有待进一步凸显。2023H1公司物业管理及其他相关服务实现营收16.2亿元，同比增长20.3%，占总收入的6.63%，增幅主要来自在管建筑面积扩张带来的物业管理服务收入增长。分类型看，物业管理收入同比上升20.1%至9.1亿元；建设管理及代建服务收入同比上升27.8%至4.5亿元；物业租赁租金收入同比上升2.4%至0.4亿元。建发物业为中国物业服务百强企业，与地产并表后有望加强二者之间的联系与双向合作，发挥协同效应，扩大业务覆盖范围的同时提升产品竞争力与品牌影响力。
　　盈利预测与评级：预计公司2023-2025年归母净利润复合增速为16.5%，公司聚焦一二线城市优质地块，并表物业推动增值服务拓展，维持“买入”评级。
　　风险提示：销售及回款或不及预期，建发物业利润或不及预期，行业调控风险等。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月26日买入维持证券研究报告2023年中报点评当前价1980港元建发国际集团1908HK房地产目标价港元坚持城市深耕策略销售逆势增长投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年中报2023H1营收2436亿元同比437归母净TableAuthor分析师池天惠利润亿元同比128525执业证号S1250522100001电话业绩迅猛增长现金与负债状况良好2023H1公司实现毛利371亿元同比13003109597邮箱cthswsccomcn增长456毛利率为1525同比上升02个百分点主要由于本期内个别已交付项目毛利率水平较上年同期高并录得结转收入公司现金流充足2023H1分析师刘洋实现物业开发现金回款金额979亿元期末银行及手头现金达6074亿元三执业证号S1250523070005电话条红线仍维持绿档水平负债比率降低167个百分点至992净负债权益比18019200867邮箱ly21swsccomcn率为320坚持重点城市深耕策略开发业务维持快速发展2023H1公司物业开发业务收TableQuotePic相对指数表现入2274亿元同比增长457占总收入的9337期内交付的物业总建筑建发国际集团恒生指数69面积180万平同比增加106万平实现权益销售金额7473亿元权益销售49总建面3338万平同比分别增长557及344公司重点布局三大城市群29坚持重点城市深耕策略TOP5城市销售收入占开发板块总收入比例超6510TOP10城市销售收入占比近90此外土地储备方面期末共有298个项目在手可供销售总建筑面积达1711万平-10-3022822102212232234236238物业管理经营稳健协同优势有待进一步凸显2023H1公司物业管理及其他相关服务实现营收162亿元同比增长203占总收入的663增幅主要来数据来源聚源数据自在管建筑面积扩张带来的物业管理服务收入增长分类型看物业管理收入同比上升201至91亿元建设管理及代建服务收入同比上升278至45亿元基础数据TableBaseData物业租赁租金收入同比上升24至04亿元建发物业为中国物业服务百强企52周区间港元122-276业与地产并表后有望加强二者之间的联系与双向合作发挥协同效应扩大业3个月平均成交量百万221流通股数亿1846务覆盖范围的同时提升产品竞争力与品牌影响力市值亿36547盈利预测与评级预计公司2023-2025年归母净利润复合增速为165公司相关研究聚焦一二线城市优质地块并表物业推动增值服务拓展维持买入评级1TableReport建发国际集团1908HK业绩保持风险提示销售及回款或不及预期建发物业利润或不及预期行业调控风险等高增长坚持重点城市深耕2023-04-02指标年度2022A2023E2024E2025E2建发国际集团1908HK深耕重点营业收入百万元99636120161142292164179城市业绩高速增长2022-08-28增长率86211815归属母公司净利润百万元4934581169347803增长率40181913每股收益EPS元284315376423PE745584490435PB116091077065数据来源公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1建发国际集团1908HK2023年中报点评附财务报表资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产362691398514437205477929营业总收入99636120161142292164179现金47368588674392756661营业成本84416102137120948139552应收账款1341166318942210销售费用3564396545535090存货256689267089308854325475管理费用4442516761197060其他57293708958252993582研发费用0000非流动资产30772313553193732517财务费用96167-51259固定资产347379408437除税前溢利8485101021212313641无形资产938939941943所得税2923353642434774其他29487300373058731137净利润5562656678808867资产总计393463429869469141510446少数股东损益6287559461064流动负债229534251373274765299203归属母公司净利润4934581169347803短期借款5890619064906790EBITDA734889591074012548应付账款18570222842609529726EPS元284315376423其他205073222898242181262687非流动负债8450992509100509108509主要财务比率2022A2023E2024E2025E长期借款834489144899448107448成长能力其他1061106110611061营业收入8644206018421538负债合计314043343882375275407713归属母公司净利润4030177819331252普通股股本149149149149获利能力储备31589374004433552137毛利率1528150015001500归属母公司股东权益31637374484438352185销售净利率495484487475少数股东权益47783485384948450548ROE1560155215621495股东权益合计794208598793867102733ROIC281315347374负债和股东权益393463429869469141510446偿债能力资产负债率7982800079997987现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E净负债比率5285450966065604经营活动现金流35193386-229634799流动比率158159159160净利润4934581169347803速动比率044048043047少数股东权益6287559461064营运能力折旧摊销119676870总资产周转率027029032034营运资金变动及其他-2162-3247-30912-4137应收账款周转率7614800080008000投资活动现金流-16372727750773应付账款周转率423500500500资本支出-81-100-100-100每股指标元其他投资-16290827850873每股收益284315376423筹资活动现金流13390738672747162每股经营现金流202183-1244260借款增加8035830083008300每股净资产1820202924052827普通股增加1160000估值比率已付股利-146-914-1026-1138PE745584490435其他4340000PB116091077065现金净增加额52011499-1494012734EVEBITDA1071812894730数据来源公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2建发国际集团1908HK2023年中报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分建发国际集团1908HK2023年中报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理18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