2023H1营收实现恢复性增长，折旧摊销增加、人工成本增加等使得业绩暂时承压：2023H1公司实现营收8.28亿元（同比+10.65%，下同），实现归母净利润为-2.26亿元（同比-1383.15%）。公司营收增速基本符合市场预期，新店折旧增加、人工成本增加等因素使得业绩暂时承压。
　　新开门店折旧摊销增加&产品结构变化使得毛利率暂时承压，品牌建设关键期获客投入有所增加：2023H1公司毛利率为56.5%，同比下降7.7pct。期间费用率同比增加14.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加8.3pct/6.0pct/0.4pct/0.05pct。受毛利率和期间费用率等因素影响，2023H1公司实现归母净利润为-2.26亿元。毛利率同比下降，主要系：（1）公司去年和今年新开门店固定投资增加使得折旧摊销也有所增加；（2）增加激光、中胚层等多元化项目以及套餐调整使得毛利率结构性有所影响；（3）医生接诊制度后增加人工成本。销售费用率有所增加，主要系新店和门店布局下，品牌建设也亟待加强，推广及营销开支有所增加。
　　植发占比超七成，医疗养固复购水平仍较高：2023H1公司植发/医疗养固业务分别实现营收为6.4/1.7亿元，分别同比变化+15.8%/-8.5%，营收占比分别为77.4%/20.7%。从服务人数看，2023H1公司植发/医疗养固服务人数分别为2.8/4.1万人，分别同增34.6%/6.0%。从平均消费看，2023H1公司植发/医疗养固平均消费分别为2.3/0.4万元，同比均有所下降，主要系新的价格体系加大消费跨度影响平均客单水平。2023H1公司医疗养固的复购率为26.4%，同比提升0.9pct，多维度产品的引入、更健全的积分和服务体系以及更人性化的养护方案均有利于提升医疗养固的复购率水平。
　　盈利预测与投资评级：公司是国内最大毛发服务提供商，上市后加速扩张渠道。基于公司的战略调整，我们将公司2023-25年归母净利润从1.00/1.95/3.13亿元下调为0.02/0.66/1.30亿元，分别同增101.9%/3960.9%/96.4%，当前市值对应2023~25年PE为1314x/32x/16x，基于竞争格局呈现改善趋势，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，门店拓展不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评医疗保健设备和服务HS雍禾医疗02279HK年半年报点评内部精细化运营步履不20232023年08月27日停全面推进毛发布局证券分析师吴劲草买入维持执业证书S0600520090006wujcdwzqcomcn证券分析师张家璇TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600520120002营业总收入百万元1413184722732792zhangjxdwzqcomcn同比-349307231228归属母公司净利润百万元-86266130股价走势同比-1714101939609964雍禾医疗恒生指数72每股收益-最新股本摊薄元股-016000013025615039PE现价最新股本摊薄-1314321628176关键词TableTag市占率上升-5-16-27TableSummary-38投资要点202282520221224202342420238232023H1营收实现恢复性增长折旧摊销增加人工成本增加等使得业绩暂时承压2023H1公司实现营收828亿元同比1065下同市场数据实现归母净利润为-226亿元同比-138315公司营收增速基本符合收盘价港元445市场预期新店折旧增加人工成本增加等因素使得业绩暂时承压一年最低最高价4211244新开门店折旧摊销增加产品结构变化使得毛利率暂时承压品牌建设市净率倍148关键期获客投入有所增加2023H1公司毛利率为565同比下降港股流通市值百77pct期间费用率同比增加148pct其中销售管理研发财务费用率234551分别同比增加83pct60pct04pct005pct受毛利率和期间费用率等因万港元素影响2023H1公司实现归母净利润为-226亿元毛利率同比下降主要系1公司去年和今年新开门店固定投资增加使得折旧摊销也有基础数据所增加增加激光中胚层等多元化项目以及套餐调整使得毛利率2每股净资产港元301结构性有所影响3医生接诊制度后增加人工成本销售费用率有所资产负债率增加主要系新店和门店布局下品牌建设也亟待加强推广及营销开4590支有所增加总股本百万股52708流通股本百万股52708植发占比超七成医疗养固复购水平仍较高2023H1公司植发医疗养固业务分别实现营收为6417亿元分别同比变化158-85营收相关研究占比分别为774207从服务人数看2023H1公司植发医疗养固服务人数分别为2841万人分别同增34660从平均消费看雍禾医疗02279HK2022年2023H1公司植发医疗养固平均消费分别为2304万元同比均有所下年报点评疫情下门店仍逆势扩降主要系新的价格体系加大消费跨度影响平均客单水平公2023H1张期待疫后持续恢复增长司医疗养固的复购率为264同比提升09pct多维度产品的引入更健全的积分和服务体系以及更人性化的养护方案均有利于提升医疗2023-04-01养固的复购率水平雍禾医疗02279HK盈利预测与投资评级公司是国内最大毛发服务提供商上市后加速2022H1点评修炼内功渠道纵扩张渠道基于公司的战略调整我们将公司2023-25年归母净利润深静待疫后春暖花开从100195313亿元下调为002066130亿元分别同增2022-09-01101939609964当前市值对应202325年PE为1314x32x16x基于竞争格局呈现改善趋势维持买入评级风险提示行业竞争加剧门店拓展不及预期等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评雍禾医疗三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产1189117511801275营业收入1413184722732792现金及现金等价物565568529572减营业成本540665796935应收款项791114销售费用76794210911340预付和其他应收116152187230管理费用258223273307存货88334047研发费用18243037非流动资产1741193921282317其他9131619固定资产642709733713营业利润-162699192使用权资产989106211671310财务费用-52456其他非流动资产109167228294利润总额-109295186资产总计2930311433083592减所得税费用-2412856流动负债499641782950归属母公司净利润-86266130应付款项144177212250EBIT-57-190181合同负债155203249306EBITDA142248392538非流动负债847886873858重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E租赁负债844883869854每股收益元-016000013025负债总计1345152716551808每股净资产元301301314338少数股东权益1111发行在外股份百万股527527527527归属母公司股东权益1585158716531784ROIC-28-013871负债和股东权益总计2930311433083592ROE-52014176现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E毛利率618640650665经营活动现金流-109334387505销售净利率-61012947投资活动现金流-651-256-256-256资产负债率459490500503筹资活动现金流-333-76-170-208收入增长率-349307231228现金净增加额-10922-3842净利润增长率-1714101939609964折旧和摊销199249302357PE-13143216资本开支-256-256-256-256PB1111营运资本变动-320-157-136-73171065EVEBITDA数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币港元汇率为2023年8月25日的092预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn