摘要事件：公司发布2022年年度业绩公告，实现营业收入14.13亿人民币，同比下滑34.85%；净亏损0.86亿人民币，同比下滑171.44%。其中植发医疗服务实现营业收入10.30亿人民币，同比下滑34.17%；医疗养固服务实现营业收入3.63亿元，同比下滑37.74%。
　　疫情反复扰动门店运营，经营业绩承受显著压力。2022年中国大陆新冠肺炎疫情反复，导致全国门店总到诊量下降约四成。59家门店因遵守政府部门在部分城市实施的相关防疫措施而暂停或限制运营，平均停业时间为38天。植发医疗方面，2022年累计服务患者39254人，同比下滑32.86%。医疗养固方面，2022年累计服务人数达63257人，同比下滑39.91%。2022年公司毛利率为61.8%，同比下滑11.1pct，主要系疫情导致收入规模下降较大、人工成本和固定成本较高所致。
　　持续构建品牌信任度，主营业务客单价韧性较强。2022年植发人均消费2.63万元，同比小幅下滑1.47%；养固人均消费5731元，同比上涨3.62%，复购率为28.2%。在疫情冲击线下消费的背景下，公司推出以医生价值为核心的价格体系，持续构建患者对“雍禾”品牌的信任度。
　　门店逆势扩张，积极布局毛发医疗市场。2022年，公司专注发展下沉市场，同时推进中心城市多店布局。新建6家雍禾植发院部、3家发之初女性植发院部和6家史云逊院部，分别位于深圳及广州。公司从植发向毛发布局，打造一站式毛发服务。位于上海的综合毛发医院已经开业运营，在建的位于北京的综合毛发医院预计将在2023年年中完工并开始营业。
　　投资建议：公司作为民营植发企业龙头，引领行业规范化发展，我们预计公司23~25年EPS分别实现0.12/0.25/0.41元/股，最新股价对应PE为59.5/28.0/16.7，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；宏观经济风险；门店拓张不及预期