事件：
　　公司公布2022年年报，报告期内实现营业收入14.13亿元（-34.9%）；归母净利润-0.86亿元，净利润率-6.1%。2022H2公司实现营业收入6.65亿元（-40.4%）；归母净利润-1.03亿元，净利润率-15.5%。
　　点评：
　　疫情下客流受较大影响，客单价较为稳定。2022全年公司植发业务实现营业收入10.30亿元（-34.2%），占比72.9%；养固业务实现营业收入3.63亿元（-37.7%），占比25.7%。植发患者数3.93万人（-32.9%），客单价2.63万元（-1.5%）；养固消费者数6.33万人（-39.9%），客单价0.57万元（+3.6%）。营业收入下降主要受客流降低影响，客单价较为稳定。养固复购率为28.2%（-0.8pct），基本持平。
　　经营杠杆影响下毛利率下降，各项费用率上升。2022全年公司毛利率为61.8%（-11.1pcts），其中植发业务毛利率62.4%（-10.3pcts），养固业务毛利率61.8%（-12.1pcts）。销售费用率54.3%（+4.8pcts），管理费用率18.2%（+6.8pcts）。疫情对公司收入影响较大，医生成本、营销费用等也有一定下降，但降幅不及收入降幅。
　　门店数量持续增长，扩展史云逊健发门店业态。2022全年公司新增9家植发医疗机构至63家，分布为一线城市1家、新一线城市1家、二线城市3家、三线城市4家，扩展下沉市场布局，同时在一线城市探索“一城多院”模式。预计至2023年末，公司植发医疗机构数量有望增至近85家。成熟门店数由2021年末的30家增至37家。公司在一线城市扩展独立的史云逊医学健发中心，由2021年末的3家增至9家。
　　盈利预测：鉴于毛发医疗行业空间广阔，公司占据领先地位，我们预计公司2023-2025营业收入分别为21.6/27.7/34.5亿元，对应归母净利润分别为1.05/1.79/2.40亿元，受疫情及消费疲软影响，我们下调了营收与利润预期。公司股价对应PE分别为38X/22X/17X，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期、医疗不合规风险、业绩预测和估值判断不达预期等