瓷砖胶由优质水泥、级配骨料、环保胶粉、保水剂等添加剂组成，用于粘贴瓷砖、面砖、地砖等装饰材料。与水泥砂浆相比，瓷砖胶具有功能性强、适用范围广、施工方式简单等诸多优点。根据我们中性测算，到2025年瓷砖胶的材料空间有望超过220亿，施工产值超过1800亿。在地产趋势趋弱的背景下，是一个相当具有吸引力的细分赛道，有望吸引建材龙头、化工优质龙头进入，做强产业，格局重塑。本文将从瓷砖胶替代水泥砂浆、市场空间、竞争格局3个角度，解构千亿市场的投资机会。
　　一、瓷砖胶加速替代水泥砂浆？长期以来，国内瓷砖胶渗透率低，增长缓慢，主因：瓷砖胶价格较高，国内建筑平整度较差以及装修工人对瓷砖胶的使用方式不熟悉。目前有诸多利好因素推动瓷砖胶替代水泥砂浆：（1）安全性要求，政策推动：当瓷砖用于建筑物外立面装饰材料时，对铺贴的牢固性要求高，住建部发布文件要求自2022年9月14日起，禁止使用现场水泥拌砂浆粘贴外墙饰面砖，可使用水泥基粘接材料粘贴工艺进行替代；（2）大板/岩板流行推动瓷砖胶使用率和使用量提升：中大尺寸瓷砖对粘接材料的强度要求更高，且大板需要达到一定的铺贴厚度以防止瓷砖碎裂；（3）成本下降：我国瓷砖胶均价由2013年的1659元/吨下降至2021年的1193元/吨，7年CAGR为-4.6%；（4）瓷砖胶可满足小众瓷砖铺贴需求：瓷砖胶产品丰富、功能性强，有针对不同类型瓷砖的专用胶。（5）三四线需求释放：目前三四线城市瓷砖胶的使用率较低，使用率提升将释放增量需求。
　　二、预计2025年产品空间超过220亿元，施工产值超过1800亿元：国内瓷砖胶消费量逐年提升，由2013年的350万吨提升至2020年的1200万吨，7年CAGR为19.3%，我们预计2020-2025年瓷砖胶消费量将由1200万吨提升至2124万吨，5年CAGR为12.1%，市场规模将由143亿元提升至223亿元，5年CAGR为9.3%。长期看，到2030年，瓷砖胶消费量将提升至2850万吨，材料市场规模将提升至299亿元。施工产值空间更大，人工成本趋势提升背景下，我们测算用瓷砖胶铺贴的施工产值将由2021年的1234亿元提升至2025年的1846亿元，2030年可达2477亿元。
　　三、国际品牌主导，国内品牌提速：国内瓷砖胶行业整体呈现小、散的特点，截止2021年国内瓷砖胶生产企业近4000家，按销售额统计的CR10为45%。瓷砖胶赛道的参与者可分为国际品牌、国内主流品牌和区域性品牌三种类型，国际品牌目前仍占主导地位，先发优势明显，渠道布局与客户营销方面均积淀已久。国内主要品牌持续发力，布局瓷砖胶产品既能满足终端业主或工长“一站式采购”需求，又能提升销售客单值。施工千亿产值更吸引厂商延伸铺贴业务，挖掘服务价值，例如蒙娜丽莎推出“微笑铺贴”服务。
　　四、格局重塑进行时：打破“小散”局面，国内品牌引导集中：（1）外资布局贯彻零售分销战略，培育瓷砖胶的快消属性、零售属性；（2）对比内墙涂料产品，瓷砖胶的“消费品之路”天然不易；（3）地产企业的风险暴露，影响建材行业发展前景，瓷砖胶销售渠道没有形成大B工程快速拓展的局面；（4）弱消费属性、经销模式为主，意味着成本与效率是竞争核心。国内主流品牌的切入加快、份额提升，会打破“小散”局面，集中权有望由内资品牌掌握：（1）“得工长者得天下”，国内一线品牌工长资源优势同样明显；（2）国内品牌仍具备性价比优势。品牌信誉度和装修师傅的意见、产品质量是消费者选择瓷砖胶品牌的关键因素。
　　投资建议：建议关注积极布局瓷砖胶产品、具备渠道优势的龙头建材企业，推荐东方雨虹；具备协同效应的瓷砖品牌，推荐蒙娜丽莎，关注东鹏控股，帝欧家居；此外同步推荐积极布局瓷砖胶产品、具备渠道优势的龙头建材企业三棵树、科顺股份、伟星新材、公元股份；以及推荐布局改性硅烷材料瓷砖胶的硅宝科技。
　　风险提示：1）地产销售不及预期；2）瓷砖胶使用率不及预期；3）原材料价格上升的风险。
　　

研究报告全文：建材建筑专题报告瓷砖胶奔赴一场千亿盛宴2023年08月27日瓷砖胶由优质水泥级配骨料环保胶粉保水剂等添加剂组成用于粘贴瓷砖面推荐维持评级砖地砖等装饰材料与水泥砂浆相比瓷砖胶具有功能性强适用范围广施工方式简单等诸多优点根据我们中性测算到2025年瓷砖胶的材料空间有望超过220亿施工产值超过1800亿在地产趋势趋弱的背景下是一个相当具有吸引力的细分赛道有TableAuthor望吸引建材龙头化工优质龙头进入做强产业格局重塑本文将从瓷砖胶替代水泥砂浆市场空间竞争格局3个角度解构千亿市场的投资机会一瓷砖胶加速替代水泥砂浆长期以来国内瓷砖胶渗透率低增长缓慢主因瓷砖胶价格较高国内建筑平整度较差以及装修工人对瓷砖胶的使用方式不熟悉目前有诸多利好因素推动瓷砖胶替代水泥砂浆1安全性要求政策推动当瓷砖用于建筑物外立面装饰材料时对铺贴的牢固性要求高住建部发布文件要求自2022年9月14日起禁止使用现场水泥拌砂浆粘贴外墙饰面砖可使用水泥基粘接材料粘贴工艺进行替代分析师李阳执业证书S01005211100082大板岩板流行推动瓷砖胶使用率和使用量提升中大尺寸瓷砖对粘接材料的强度要邮箱liyangyjmszqcom求更高且大板需要达到一定的铺贴厚度以防止瓷砖碎裂3成本下降我国瓷砖胶均价由2013年的1659元吨下降至2021年的1193元吨7年CAGR为-464相关研究瓷砖胶可满足小众瓷砖铺贴需求瓷砖胶产品丰富功能性强有针对不同类型瓷砖的专1建材建筑周观点20230820对保交楼城用胶5三四线需求释放目前三四线城市瓷砖胶的使用率较低使用率提升将释放增中村改造地方化债保持乐观-20230820量需求2建材建筑周观点20230813推荐一带一二预计2025年产品空间超过220亿元施工产值超过1800亿元国内瓷砖胶路城中村主线-20230813消费量逐年提升由2013年的350万吨提升至2020年的1200万吨7年CAGR为3建材建筑周观点20230806继续推荐一193我们预计2020-2025年瓷砖胶消费量将由1200万吨提升至2124万吨5年带一路广东大阳台引领改善需求-202CAGR为121市场规模将由143亿元提升至223亿元5年CAGR为93长期30806看到2030年瓷砖胶消费量将提升至2850万吨材料市场规模将提升至299亿元4建材建筑周观点20230730更乐观一点-2施工产值空间更大人工成本趋势提升背景下我们测算用瓷砖胶铺贴的施工产值将由02307315建材建筑周观点20230723建材关注城中2021年的1234亿元提升至2025年的1846亿元2030年可达2477亿元村改造顺周期一带一路继续推荐-202三国际品牌主导国内品牌提速国内瓷砖胶行业整体呈现小散的特点截止307232021年国内瓷砖胶生产企业近4000家按销售额统计的CR10为45瓷砖胶赛道的参与者可分为国际品牌国内主流品牌和区域性品牌三种类型国际品牌目前仍占主导地位先发优势明显渠道布局与客户营销方面均积淀已久国内主要品牌持续发力布局瓷砖胶产品既能满足终端业主或工长一站式采购需求又能提升销售客单值施工千亿产值更吸引厂商延伸铺贴业务挖掘服务价值例如蒙娜丽莎推出微笑铺贴服务四格局重塑进行时打破小散局面国内品牌引导集中1外资布局贯彻零售分销战略培育瓷砖胶的快消属性零售属性2对比内墙涂料产品瓷砖胶的消费品之路天然不易3地产企业的风险暴露影响建材行业发展前景瓷砖胶销售渠道没有形成大B工程快速拓展的局面4弱消费属性经销模式为主意味着成本与效率是竞争核心国内主流品牌的切入加快份额提升会打破小散局面集中权有望由内资品牌掌握1得工长者得天下国内一线品牌工长资源优势同样明显2国内品牌仍具备性价比优势品牌信誉度和装修师傅的意见产品质量是消费者选择瓷砖胶品牌的关键因素投资建议建议关注积极布局瓷砖胶产品具备渠道优势的龙头建材企业推荐东方雨虹具备协同效应的瓷砖品牌推荐蒙娜丽莎关注东鹏控股帝欧家居此外同步推荐积极布局瓷砖胶产品具备渠道优势的龙头建材企业三棵树科顺股份伟星新材公元股份以及推荐布局改性硅烷材料瓷砖胶的硅宝科技风险提示1地产销售不及预期2瓷砖胶使用率不及预期3原材料价格上升的风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1行业专题研究建材目录1解构瓷砖胶千亿市场311瓷砖胶加速替代水泥砂浆412预计2025年材料空间超过220亿元施工产值超过1800亿元813国际品牌主导国内品牌提速914格局重塑进行时打破小散局面国内品牌引导集中132投资建议1721行业投资建议173风险提示18插图目录19表格目录19本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2行业专题研究建材1解构瓷砖胶千亿市场瓷砖胶又称瓷砖粘合剂瓷砖粘结剂或粘胶泥通常由优质水泥级配骨料环保胶粉保水剂等添加剂组成可用于粘贴瓷砖面砖地砖等装饰材料根据水泥填料纤维素木质纤维可再分散胶粉的成分比例瓷砖胶可分为普通质量标准质量高品质三类其他技术路线还包括改性硅烷材料制成瓷砖胶例如硅宝990陶瓷大板瓷砖胶等表1瓷砖粘结剂的组成质量占比原材料普通质量标准质量高品质水泥普通250-300300-500水泥高质量--400-500填料石英砂河砂石灰石700-750650-700500-550纤维素醚0250405木质纤维--05可再分散胶粉05-1010-2020-60资料来源瓷砖粘结剂的特点及其应用2013作者黄宾孙长生吴林荣民生证券研究院与传统水泥砂浆水泥黄砂相比瓷砖胶拥有诸多优点1功能性强主要是粘结性抗渗性抗老化性以及耐水耐温及耐冻融性能粘结力度能够达到水泥砂浆的3倍2适用范围广能有效粘贴大型的瓷砖石材抛光砖仿古砖马赛克砖等尤其是可以有效粘贴低吸水率的玻化砖3施工简单使用时按比例加水调配搅拌均匀即可4更薄铺贴表2瓷砖胶vs水泥砂浆瓷砖胶水泥砂浆按照铺贴材料吸水率有针对性研发的产品由优质水泥级配由水和水泥沙子混合而成可用于墙地面找平还可以作为瓷材料骨料环保胶粉保水剂等添加剂组成是一种聚合物改性的砖粘合剂水泥基瓷砖胶基层平整度要求基层平整度误差在4毫米内都可以直接用瓷砖胶10毫米的误差都可以铺贴科学配比的产品使用时按比例加水调配搅拌均匀即可操对水泥砂灰配比要求严格对施工人员铺贴经验有专业要求施工人员要求作简单施工人员可以速训培训12天就可以上手工人铺贴技术是关系瓷砖脱落的根本因素背贴法在瓷砖背面抹上水泥砂浆以后再贴到墙面上背贴法通常是用齿形刮板把搅拌好的瓷砖胶刮在墙面上形成均匀贴砖方式容易导致水泥砂浆分布不均匀后期可能出现空鼓以及掉砖的齿条状再将干净的瓷砖揉压上墙等问题按照铺贴材料吸水率有针对性研发产品瓷砖胶的粘结力度粘接强度调整水泥与河砂的比例来控制粘结力粘结强度不容易控制能够达到水泥砂浆的3倍吸水性能好但失水率强水的流失比较快所以瓷砖需要提适用范围更广抛光砖仿古砖马赛克砖等特别是低吸水适用材料前泡水才能使用玻化砖因其吸水率低即使是泡砖后铺贴效率的玻化砖更需要粘结力强的瓷砖胶果仍不理想资料来源德高官网朗凯奇防水材料民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3行业专题研究建材图1瓷砖胶和水泥砂浆铺贴厚度对比图2瓷砖胶和水泥砂浆粘贴效果对比资料来源东方雨虹公众号民生证券研究院资料来源蜂宿设计研发中心民生证券研究院图3水泥砂浆施工过程图4瓷砖胶施工过程资料来源蜂宿设计研发中心民生证券研究院资料来源蜂宿设计研发中心民生证券研究院根据我们测算到2025年瓷砖胶的材料空间有望达到223亿施工产值超过1800亿合计2000亿的增量空间是一个相当具有吸引力的细分赛道有望吸引建材龙头化工优质龙头加速进入做强产业格局重塑本文将从瓷砖胶替代水泥砂浆市场空间竞争格局3个角度解构千亿市场的投资机会11瓷砖胶加速替代水泥砂浆长期以来瓷砖胶在国内的瓷砖铺贴中使用率较低增长缓慢原因主要为1瓷砖胶价格较高传统水泥砂浆的价格一般在300-350元吨2021年瓷砖胶的均价为1193元吨瓷砖胶的吨均价为水泥砂浆的3-4倍瓷砖胶适用本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4行业专题研究建材的铺贴方式为薄贴即先用水泥砂浆找平再铺贴一层较薄的瓷砖胶因此使用瓷砖胶铺贴通常需要购买水泥砂浆和瓷砖胶两种材料瓷砖胶成为额外铺贴成本传统水泥砂浆与瓷砖胶相比仍具备较明显的成本优势成本也是前期制约瓷砖胶渗透的主要因素2建筑平整度差异薄贴需要墙面地面必须平整国内建筑精度较差如果墙面地面不平需要先用水泥砂浆找平铺地砖需要先找坡度再用瓷砖胶进行薄贴程序更加繁琐人工费用更高3装修工人使用习惯传统泥瓦工人习惯使用水泥砂浆铺贴瓷砖对瓷砖胶的使用方式不熟悉有的从未使用过瓷砖胶或者在瓷砖胶的使用过程中出现与水泥砂浆混合使用厚贴等不规范的使用方式很大程度上削弱了瓷砖胶的粘接效果装修工人在装修辅材的选择上有一定话语权在铺贴材料的选择上也更倾向于水泥砂浆也是阻碍瓷砖胶普及的原因之一目前国内瓷砖胶大部分用于岩板大板地砖上墙的铺贴普通瓷砖铺贴过程中瓷砖胶的使用率较小诸多利好因素推动瓷砖胶替代水泥砂浆首先安全起见政策推动2021年12月住建部发布房屋建筑和市政基础设施工程危及生产安全施工工艺设备和材料淘汰目录第一批要求自2022年9月14日起所有房屋建筑基础工程的新开工项目中禁止使用饰面砖水泥砂浆粘贴工艺即禁止使用现场水泥拌砂浆粘贴外墙饰面砖可使用水泥基粘接材料粘贴工艺进行替代当瓷砖用于建筑物外立面装饰材料时对铺贴的牢固性要求更高外墙瓷砖铺贴不当会造成外墙掉砖易砸伤行人或车辆等对人员生命和财产安全有隐患我国外墙瓷砖胶应用比例由2013年的31提升至2020年的80数据来源2021中国瓷砖黏贴行业发展报告作者中国陶瓷工业协会瓷砖粘贴技术专业委员会渗透率较高仍在继续提升图5住建部相关文件资料来源住建部民生证券研究院第二内墙和地砖需求潜力大尤其是大板岩板流行加速推动瓷砖胶渗透本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5行业专题研究建材内墙和地砖的瓷砖胶使用率仍处于较低水平2020年分别为25和10未来有较大提升空间国内瓷砖用量中外墙砖仅占比75内墙砖地砖分别占比375和55为外墙砖的5倍和73倍如果内墙和地砖瓷砖胶渗透率提升将释放更大需求潜力图6内墙外墙与地砖陶瓷砖胶黏剂应用比例图7国内外墙内墙地砖用量占比外墙陶瓷砖胶黏剂应用比例内墙瓷砖胶应用比例75地砖瓷砖胶应用比例10080807266外墙砖用量57606050内墙砖用量3754055地砖用量4031232518192122121420781035020132014201520162017201820192020资料来源2021中国瓷砖黏贴行业发展报告作者中国陶瓷工业协会资料来源2021中国瓷砖黏贴行业发展报告作者中国陶瓷工业协会瓷砖粘贴技术专业委员会民生证券研究院瓷砖粘贴技术专业委员会民生证券研究院近年来瓷砖行业消费趋势发生变化缝隙少纹理丰富美观度更高的大板和岩板逐渐流行中大尺寸瓷砖对粘接材料的强度要求更高大板需要达到一定的铺贴厚度防止瓷砖碎裂大板岩板流行推动瓷砖胶应用以及提高单平使用量过往内墙和地砖瓷砖胶使用率远低于外墙主因内墙掉砖的危害性更小地砖不会面临掉砖风险随着大板岩板的流行这一情况发生改变大板岩板掉砖碎裂对美观度影响大且大板岩板单平价格高面积大更换成本高消费者会更重视大板岩板的铺贴选用更合适的材料和施工工艺图82018-2020年中国建筑陶瓷细分行业生产线总量变动10008008006004002003050-6776-1906-2959-2885-0960抛光砖内墙砖外墙砖仿古砖大板陶瓷砖总体-200资料来源中国建筑卫生陶瓷协会华经产业研究院民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6行业专题研究建材第三成本下降根据2021中国瓷砖粘贴行业发展报告数据我国瓷砖胶均价由2013年的1659元吨下降至2021年的1193元吨7年CAGR为-46均价下降主因瓷砖胶行业逐步成熟市场竞争加剧虽然行业利润率下滑但是同步降低瓷砖胶使用门槛有利产品继续渗透替代第四瓷砖胶可满足小众瓷砖铺贴需求个性化多元化装修需求增加玻化砖大理石材料更加适配传统水泥砂浆无法满足所有类型的瓷砖粘贴要求例如吸水率低的玻化砖需要专用胶粘材料而瓷砖胶产品丰富功能性强专用胶针对不同类型的瓷砖例如玻化砖专用瓷砖胶大理石专用瓷砖胶陶瓷薄板专用瓷砖胶陶瓷大板专用瓷砖胶等铺贴效果更佳安全性更有保障图9德高不同类型瓷砖胶产品图示资料来源德高官网民生证券研究院第五一二线城市业主对瓷砖胶认知程度更高三四线潜力待发掘根据2021中国瓷砖粘贴行业发展报告使用瓷砖胶的终端业主中有70位于一二线城市三四线占比30主因1瓷砖胶品牌长期深耕一二线城市渠道布局更完善推广从一二线开始2一二线消费水平更高注重施工效率更容易接受新品类瓷砖胶的环保和高效施工特性相比水泥砂浆更能满足需求三四线城市的渠道布局正处于起步阶段未来能否实现快速渗透取决于三四线的消费水平与房屋销售趋势品牌布局策略在三四线的渠道下沉力度三四线城市瓷砖胶的使用率提升将释放增量需求本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7行业专题研究建材12预计2025年材料空间超过220亿元施工产值超过1800亿元瓷砖胶消费量逐年提升根据2021中国瓷砖粘贴行业发展报告数据国内瓷砖胶消费量由2013年的350万吨提升至2020年的1200万吨7年CAGR为193瓷砖胶市场规模测算1瓷砖消费量据中国建筑卫生陶瓷协会数据2022年国内瓷砖消费量为73亿平方米考虑到2023年下游房地产行业景气度低迷我们估计2023年国内瓷砖消费量下滑5达到69亿平方米我们谨慎预计未来两年瓷砖消费量以每年5的速度下滑2030年假设稳定在60亿平左右2瓷砖胶渗透率我们测算2013年瓷砖胶渗透率约为52020年渗透率提升至21加权的测算结果已考虑地砖远低于海外例如欧洲市场瓷砖胶使用率超过90而同为发展中国家的巴西印度也分别高达80以上70以上我们假设2025年我国渗透率达到502030年达到703瓷砖胶均价瓷砖胶均价由2013年的1659元吨下滑至2020年的1200元吨参考近年来瓷砖胶均价降幅水泥砂石成本回落趋势我们假定2021-2024年瓷砖胶均价仍保持回落但随着均价下滑瓷砖胶生产企业利润逐渐被挤压价格下跌幅度逐步收窄我们估计2021-2024年均价跌幅减小由-4逐步减弱至-22025-2030年均价将保持基本稳定图112013-2020年国内瓷砖胶消费量万吨及均图102013-2022年国内瓷砖消费量亿平价元吨瓷砖消费量亿平陶瓷砖胶粘剂消费量万吨产品均价水平元吨消费量YOY均价YOY12020003010025801500201560100010405500020-500-10201320142015201620172018201920202021202220132014201520162017201820192020资料来源2021中国瓷砖粘贴行业发展报告作者中国陶瓷工业协会资料来源2021中国瓷砖粘贴行业发展报告作者中国陶瓷工业协会瓷砖粘贴技术专业委员会中国建筑卫生陶瓷协会民生证券研究院瓷砖粘贴技术专业委员会民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8行业专题研究建材根据以上假设我们预计2020-2025年瓷砖胶消费量将由1200万吨提升至2124万吨5年CAGR为121材料市场规模将由143亿元提升至223亿元5年CAGR为93长期来看到2030年瓷砖胶消费量将提升至2850万吨市场规模将提升至299亿元我们假设每平米的施工费用在65元左右波动测算出用瓷砖胶铺贴的施工产值由2021年的1234亿元提升至2025年的1846亿元2030年可达2477亿元表3国内瓷砖胶市场规模测算2021E2022E2023E2024E2025E2030E瓷砖消费量亿平方米8277369666360渗透率243038445070瓷砖胶施工面积亿平180199240264284382单位用量kg平686868686868瓷砖胶消费量万吨134714861789196721242850瓷砖胶消费量YOY121020108瓷砖胶均价元吨114511051072105010501050瓷砖胶均价YOY-40-35-30-2000瓷砖胶消费额亿元154164192207223299瓷砖胶消费额YOY871788施工均价水平元平方米687067646565施工产值亿元123414031604167618462477资料来源Acimac2021中国瓷砖粘贴行业发展报告作者中国陶瓷工业协会瓷砖粘贴技术专业委员会中国建筑卫生陶瓷协会民生证券研究院13国际品牌主导国内品牌提速当前国内瓷砖胶行业呈现小散的特点2021年末国内瓷砖胶生产企业近4000家按销售额统计的CR10为45瓷砖胶行业的参与者可以分为3种类型1国际品牌德高伟伯立邦等2国内主流品牌分为4类一类是专业瓷砖胶企业例如亿固一类为瓷砖生产商由装修主材向辅材市场衍生例如蒙娜丽莎东鹏控股帝欧家居等一类是其他建材企业扩品类延伸如东方雨虹科顺股份伟星新材等还有一类化工企业例如硅宝科技由玻璃胶等产品向瓷砖胶产品衍生研发出性价比更优利润更高的环氧类产品3区域性品牌定位中低端的本地生产商推出区域品牌本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9行业专题研究建材图12其他建材企业及化工类企业部分瓷砖胶产品资料来源东方雨虹官网伟星官网成都市建筑装饰协会科顺好工长公众号民生证券研究院国际品牌占主导地位根据新浪地产数据2022年瓷砖胶地产首选率排名前三均为外资品牌伟伯马贝德高国际品牌具有先发优势渠道布局与客户营销积累已久例如2019年德高中国拥有一级经销商500余个直接签约的二级经销商约700个专卖门店3500家普通分销网点97688家表42022年瓷砖胶地产首选率品牌地产首选率原产国伟伯15法国马贝12意大利德高11瑞士亿固9中国汉高7德国巴斯夫6德国波士胶5法国三棵树4中国科顺2中国裕川1中国资料来源新浪地产中房网民生证券研究院国内主流品牌持续发力近年来国内瓷砖和防水管材等生产商积极布局瓷砖胶赛道凭借原有渠道布局和性价比优势加速开拓市场虽然瓷砖胶在装修材料中属于不起眼的小品类辅材但瓷砖胶产品可以提高客单值并为品牌提供附加价值我们以瓷砖铺贴面积为70平方米的户型为例根据业主需求偏好不同瓷砖铺贴面积差异较大仅作参考假设全部使用瓷砖胶进行铺贴测算产品产值约526元如果含施工以65元平方米的施工均价为例合计价值量高达5076元本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10行业专题研究建材相比其他建材企业瓷砖生产商可以更精准触达瓷砖胶的终端消费者瓷砖与瓷砖胶客户同源两类产品在消费时间和地点上高度重合销售瓷砖胶瓷砖厂商既能满足业主或工长一站式采购需求又能提升销售客单值一举多得其他建材企业例如防水公司可以发挥渠道布局优势和生产成本优势防水砂浆配套销售瓷砖胶同样起到一站式消费和扩大客单价的效果并且摊薄运输成本短期来看相对瓷砖企业其他建材企业的劣势在于不同场景例如防水材料在厨卫等功能性场景应用更多而瓷砖胶的使用场景主要在客厅卧室等两类产品的工序和空间交叉少长期来看随着人工成本提升身兼数职的工种越来越多泥瓦工防水工兼任瓷砖铺贴工的机会增加以及家装公司趋势下工长项目经理的话语权加强从同一工种角度布局其他建材企业的优势也将得以展现如上所述瓷砖胶的千亿市场结构中材料空间约200-300亿元大部分是施工产值这一千亿盛宴已经吸引龙头布局例如蒙娜丽莎微笑铺贴服务未来或许产品是其次如何分享千亿的施工市场更值得观察另一方面如果对标海外我们在瓷砖胶的渗透率上仍有继续提升的空间行业规模仍具较大潜力瓷砖成品交付环节存在较多行业痛点1自建交付体系不成熟2无法做到标准化施工3瓷砖辅料质量良莠不齐4施工周期过长5成品交付质量不达标公装项目缺乏技术支撑交付后问题不断6无品牌无厂家实力支持无法保证质保期限蒙娜丽莎2021年以来在全国范围内推广微笑铺贴为全国各地经销商相关班组进行培训微笑铺贴交付质量大幅提升微笑铺贴交付公司与第三方合作开发瓷砖胶与美缝剂要求经销商在微笑铺贴推广过程中尽可能采用蒙娜丽莎自己的瓷砖胶与填缝剂保证交付质量图13室内装修施工流程简图瓷砖的前后工序都有切入瓷砖胶行业的机会资料来源乐安居装饰集团公众号民生证券研究院以上是行业参与者视角接下来从渠道角度判断行业格局变化瓷砖胶的销售渠道可分为工程渠道零售分销渠道和电商三类近年来工程渠道和零售渠道含电商渠道的销售占比维持在11左右来源2021中国瓷砖粘贴行业发展报本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11行业专题研究建材告图142013-2020瓷砖胶分渠道销售占比工程项目零售分销1004551545249494748505549464851515352020132014201520162017201820192020资料来源2021中国瓷砖粘贴行业发展报告作者中国陶瓷工业协会瓷砖粘贴技术专业委员会民生证券研究院1工程渠道针对大客户的直销渠道面向房地产商瓷砖生产销售商和装修公司等客户市政工程和商用地产项目的瓷砖胶使用率更高市政工程项目公共交通养老医疗学校等以及商用项目商场酒店楼堂馆所等对瓷砖铺贴牢固性的要求更高更愿意承担铺贴费用此外工程项目具有采购量大口碑传播力强的特点尤其是市政工程和商用地产对瓷砖胶的品牌建设和口碑推广有较强的正向作用2零售分销渠道瓷砖胶生产商经过代理商销售产品主要在建材市场家具市场建材超市等渠道3电商渠道德高雨虹立邦均已在电商平台上开展直接零售业务例如西卡天猫旗舰店德高京东旗舰店亿固京东旗舰店牛元京东旗舰店等本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12行业专题研究建材图15瓷砖胶销售渠道资料来源德高中国公司在华竞争战略案例研究2020作者蔡素怡中山大学民生证券研究院14格局重塑进行时打破小散局面国内品牌引导集中瓷砖胶行业是否天然小散我们认为国际品牌国内主流品牌的主导下行业将打破小散局面首先外资布局贯彻零售分销战略培育瓷砖胶的快消属性零售属性德高品牌于1976年在澳洲悉尼创立1998年澳洲德高公司与吴海明先生合作成立广州丰胜德高建材有限公司是德高中国公司的雏形21世纪初德高中国公司开始布局零售经销商多年来坚持零售市场分销战略构筑坚固的竞争壁垒其次对比内墙涂料产品瓷砖胶的消费品之路天然不易瓷砖胶的功能属性更强防脱落尤其是大板产品关系安全得到消费者重视渠道有动力推广容易推广搭售的利润率高渠道有动力推广同时单价偏低易推广但瓷砖胶的环保属性偏弱用量少以及无甲醛不会类似涂料产品谈醛色变产品的差异性有限品类主要根据场景或功能划分消费属性弱于涂料根据质量配料表我们测算普通质量标准质量和高品质瓷砖胶的材料成本分别为376元吨570元吨和943元吨与产品售价对比厂家与渠道毛利空间较为可观本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13行业专题研究建材表5不同标准下瓷砖粘结剂的材料成本测算原材料价格元吨普通质量标准质量高品质水泥成本466128186210填料成本112817659纤维素醚成本2625866105131木质纤维成本7174可再分散胶粉成本13500101203540成本合计376570943资料来源瓷砖粘结剂的特点及其应用2013作者黄宾孙长生吴林荣民生证券研究院第三时过境迁地产企业的风险暴露影响建材行业发展前景瓷砖胶销售渠道没有形成大B工程快速拓展的局面大B曾是2018-2020年外墙涂料内墙瓷砖高速周转的推动力但地产风险凸显通过集采推动瓷砖胶市占率提高危与机并存第四弱消费属性经销模式为主意味着成本与效率是竞争核心经销商家装公司工长构成分销渠道在价格竞争成本竞争面前国内品牌的长期优势明显瓷砖胶的成本构成中约30是水泥而水泥是短腿产品因此通用型瓷砖胶同样受运输半径影响工厂布局是品牌扩大市场的基础例如专业瓷砖胶品牌亿固除拥有佛山高明山东济宁两家自主工厂外还在全国重要城市布局总计26家分工厂截至2023年3月我们认为尽管现在外资占据主导地位但主流品牌的切入加快份额提升会打破小散局面集中权有望由国内品牌掌握国内品牌同样拥有自营优势无论是大B还是电商品牌渠道在经销端同样拥有王牌产品的口碑例如雨虹vs防水伟星vs管道市场的品牌公信力渠道成本与外资接近差异主要在功能性适配性产品经验这些方面仍需时间沉淀未来国内品牌有望用时间换空间得工长者得天下国内一线品牌工长资源优势同样明显根据2021中国瓷砖粘贴行业发展报告在终端业主购买瓷砖胶时2021年有45的终端业主由装修公司或工长代为购买购买渠道中终端业主购买瓷砖胶的主要渠道是辅料销售店占比37且多数由工长推荐购买由装修装饰公司整包方案和施工队代购分别占比18和12对于合计占比67的终端业主购买渠道工长均能产生影响本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14行业专题研究建材图16终端业主选用的瓷砖粘贴材料情况图17终端业主选购陶瓷砖胶粘剂的方式108水泥砂浆自主购买47陶瓷砖胶粘剂被动购买3555不清楚45赠送资料来源2021中国瓷砖粘贴行业发展报告作者中国陶瓷工业协会资料来源2021中国瓷砖粘贴行业发展报告作者中国陶瓷工业协会瓷砖粘贴技术专业委员会民生证券研究院瓷砖粘贴技术专业委员会民生证券研究院图18终端业主对瓷砖胶品牌的认知情况图19终端业主选购陶瓷砖胶粘剂的渠道结构情况终端业主对瓷砖胶品牌的认知情况终端业主选购陶瓷砖胶粘剂的渠道结构情况西卡德高40辅料销售店37华砂雨虹18网络自主购买25马贝10雷帝8装修装饰公司整包方案18能高8施工单位代购12唐姆7不知道品牌45瓷砖销售店8资料来源2021中国瓷砖粘贴行业发展报告作者中国陶瓷工业协会资料来源2021中国瓷砖粘贴行业发展报告作者中国陶瓷工业协会瓷砖粘贴技术专业委员会民生证券研究院瓷砖粘贴技术专业委员会民生证券研究院注数据代表终端业主知道该瓷砖胶品牌的比例国内品牌仍具备性价比优势我们对比京东商城国内外品牌主流产品价格以20kg基础款瓷砖胶产品为例雨虹和亿固的价格为39元和68元德高与伟伯的价格为79元和105元外资最高价与内资品牌最低价的价差可达17倍注网络售价不代表真实终端售价仅做参考从产品线看针对玻化砖的瓷砖胶产品价格较低而用于铺贴大砖的产品粘性更强价格更高雨虹和德高的价格带更宽雨虹拥有从39元的基础型产品到198元的超柔大板瓷砖胶德高拥有从72元的快干型瓷砖胶到169元岩板瓷砖胶亿固的产品价格带较窄68-139元外资品牌韦伯的整体价格带偏高105-199元本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15行业专题研究建材表6国内品牌与外资品牌价格对比价格规格单价元品牌属品名元kgkg性雨虹C90超易贴瓷砖胶392020国内雨虹C200玻化砖瓷砖胶692035国内雨虹C300石材型瓷砖胶1182059国内雨虹C500超柔大板瓷砖胶1982099国内亿固202厚贴瓷砖胶682034国内亿固203轻松贴瓷砖胶892045国内亿固102加强型瓷砖胶1062053国内亿固208金钢瓷砖胶1392070国内德高快干瓷砖胶722036外资德高大理石醇白瓷砖胶992050外资德高岩板瓷砖胶1692085外资伟伯TM301通用瓷砖胶1052053外资伟伯TM303强力瓷砖胶大砖1392070外资伟伯大板柔性瓷砖胶19920100外资资料来源各品牌京东旗舰店京东自营店民生证券研究院注以上价格截取时间为2023年8月18日对比消费者对内外资品牌的评价品牌信誉度和装修师傅的意见产品质量是消费者选择瓷砖胶品牌的关键因素我们以京东评价数量较多的德高瓷砖胶和雨虹瓷砖胶为例评价中出现的关键词包括品牌信赖装修师傅推荐质量好粘性好等本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16行业专题研究建材2投资建议21行业投资建议建议关注积极布局瓷砖胶产品具备渠道优势的龙头建材企业推荐东方雨虹具备协同效应的瓷砖品牌推荐蒙娜丽莎关注东鹏控股帝欧家居此外同步推荐积极布局瓷砖胶产品具备渠道优势的龙头建材企业三棵树科顺股份伟星新材公元股份以及推荐布局改性硅烷材料瓷砖胶的硅宝科技表7瓷砖胶行业关注个股盈利预测及估值股价EPSPE证券代码证券简称评级元2022A2023E2024E2022A2023E2024E002271SZ东方雨虹2890084136159343213182推荐002918SZ蒙娜丽莎1818-092149176122103推荐003012SZ东鹏控股1095017066081636166135-002798SZ帝欧家居676-392010037651181-603737SH三棵树7761088244361887318215推荐300737SZ科顺股份89801508510659510685推荐002372SZ伟星新材2094081097111257216189推荐002641SZ公元股份577007040050876144115推荐300019SZ硅宝科技1613064088112252183144推荐资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2022年8月18日收盘价未覆盖公司标东鹏控股帝欧家居采用wind一致预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17行业专题研究建材3风险提示1地产销售不及预期由于地产属于瓷砖胶行业的下游若地产销售不及预期则可能导致瓷砖铺贴不及预期从而导致瓷砖胶的市场规模不及预期2瓷砖胶使用率不及预期由于瓷砖胶的使用成本较传统水泥砂浆高可能导致推广效果不及预期瓷砖胶的使用率不及预期3原材料价格上升的风险瓷砖胶的上游原材料包括水泥砂石纤维素醚木质纤维和可再分散乳胶粉原材料价格的上升将影响瓷砖胶的生产成本从而影响瓷砖胶的毛利率本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18行业专题研究建材插图目录图1瓷砖胶和水泥砂浆铺贴厚度对比4图2瓷砖胶和水泥砂浆粘贴效果对比4图3水泥砂浆施工过程4图4瓷砖胶施工过程4图5住建部相关文件5图6内墙外墙与地砖陶瓷砖胶黏剂应用比例6图7国内外墙内墙地砖用量占比6图82018-2020年中国建筑陶瓷细分行业生产线总量变动6图9德高不同类型瓷砖胶产品图示7图102013-2022年国内瓷砖消费量亿平8图112013-2020年国内瓷砖胶消费量万吨及均价元吨8图12其他建材企业及化工类企业部分瓷砖胶产品10图13室内装修施工流程简图瓷砖的前后工序都有切入瓷砖胶行业的机会11图142013-2020瓷砖胶分渠道销售占比12图15瓷砖胶销售渠道13图16终端业主选用的瓷砖粘贴材料情况15图17终端业主选购陶瓷砖胶粘剂的方式15图18终端业主对瓷砖胶品牌的认知情况15图19终端业主选购陶瓷砖胶粘剂的渠道结构情况15表格目录表1瓷砖粘结剂的组成质量占比3表2瓷砖胶vs水泥砂浆3表3国内瓷砖胶市场规模测算9表42022年瓷砖胶地产首选率10表5不同标准下瓷砖粘结剂的材料成本测算14表6国内品牌与外资品牌价格对比16表7瓷砖胶行业关注个股盈利预测及估值17本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19行业专题研究建材分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20