核心观点
　　7月社融探底，增量达近七年低点，贷款余额同比增长11.4%，增速环比回落0.2%；其中，企业和居民信贷均有所回落，宽货币至宽信用转换之路难行。参考社融分项季节性变化情况及基本面预期，年内后续月份（8-12月）社融或有约12.5万亿元左右增量空间，全年社融增量约34.6万亿元，存量同比增速约10.0%。
　　票据融资&企业短贷或有8300亿元空间。当前票据利率仍低位震荡，票据-shibor利差尚在负值区间徘徊，银行以票充贷动力仍强，预计8、9月票据融资仍将保持较高增量。当前票价水平类似2022年8月，以当时票据及短贷融资规模可大致推测本月规模；另23H1整体票据融资&企业短贷规模类似2019年，结合当年短端融资的季节性变动情况可推断8-12月票据融资&企业短贷空间约有8300亿元。
　　居民短贷表现或稍高于季节性增长，年内有9000亿元左右空间。7月短贷回落或部分因为高温降雨天气隐藏了部分经济预期，LPR一年期调降或对居民短贷增长提供支撑，后续居民短贷表现或稍高于季节性增长，年内预测还有9000亿元左右空间。
　　待政策落地，居民中长期贷款或有1.3万亿元增量空间。当前地产销售表现仍偏弱，周度商品房库销比仍处历史高位，后续随着降息空间落至存量按揭利率，居民中长贷或于年底前温和改善，今年居民中长贷逐月环比情况类似去年，结合政策预期，年底前居民中长贷或有至少1.3万亿水平。
　　企业中长贷修复滞后，政策推动下或有4.6万亿元以上增量空间。企业中长贷修复一般滞后于居民中长贷，当前库存产能周期切换拐点推迟，叠加季节性高点8、9月基数高增，企业中长贷同比上行压力较大。从贷款行业结构看，服务业仍将担当年内经济复苏主力，基建、工业制造业在政策支持下也将保持稳健的贷款投放力度。整体来看，企业中长期贷款或将于Q4起有较好改善，8-12月中长贷整体或有4.6-5万亿元左右增值空间。
　　政府债对社融将提供较大增量支持。监管要求9月完成新增专项债发行工作，但截至7月底，今年一般债、专项债发行进度仅达65.8%、65.7%，剩余额度2465亿元、13029亿元，截至8月21日，8月已分别完成剩余额度的33.6%、31.8%。随8、9月专项债集中发力及化债推动下特殊再融资债补位，政府债年内或有3.56万亿元空间。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，货币宽松不及预期