H23业绩同比明显下滑，但Q2净利润环比改善
　　长电科技发布1H23业绩：1H23实现营收121.73亿元，同比减少21.94%；1H23实现归母净利润4.96亿元，同比减少67.89%，位于前期预告中值。主要由于半导体处于去库存，且终端市场需求相对不足。但2Q23归母净利润环比改善明显（环比+250.83%），主因海内外需求呈现弱复苏，稼动率及毛利率回暖。考虑到部分半导体品类需求复苏慢于我们此前预期，我们下调23/24/25归母净利预测18%/23%/23%至16.50/24.43/30.52亿元，对应EPS 0.92/1.37/1.71元。给予公司23年较行业溢价的37.5x PE（可比公司Wind一致预期均值33.6x，主因公司在2.5/3D等先进封装领域的抢先布局优势），下调目标价至34.50元（前值：43.00元），及“买入”评级。
　　2Q23回顾：海内外需求逐渐回暖，归母净利环比高增
　　长电科技2Q23营收63.13亿元，同比降低15.33%，但环比增长7.7%，主因下游需求呈现弱复苏，部分客户去库存取得阶段性进展，稼动率环比改善。公司2Q23实现归母净利润3.86亿元，环比增加250.83%，主因：1）2Q23毛利率环比改善3.28ppt至15.11%，主因海外大客户Q2末开始启动消费电子新品拉货，使得公司海外工厂产能利用率回暖，叠加公司持续发力高附加值领域，产品组合持续优化。在此基础上，公司严格控制各项营运费用，2Q23业绩得以环比实现高增。
　　未来展望：预计2H23业绩持续改善，看好HPC/汽车/AI等长期成长动能
　　我们观察到PC、智能手机等终端需求仍较为不足，MCU、模拟芯片等需求仍处于调整阶段，且功率类产品需求放缓，相关领域封测价格仍承压。但我们预计2H23公司业绩整体环比提升，全年有望实现16.5亿利润。主因：1）PA、WiFi等需求回暖；2）迎来消费电子新品拉货旺季；3）继续发力汽车电子，1H23公司该领域营收占比已提升6.9pct至10.5%。中长期来看，我们看好公司产品结构的持续优化，正在加速从消费类市场向需求长期增长的汽车电子、HPC/AI等高附加值市场布局，持续聚焦2.5/3D、Chiplet等高性能封装技术及高附加值应用，长期成长动能充足。
　　调整目标价至34.50元，维持“买入”评级
　　考虑到部分下游需求复苏慢于我们此前预期，我们下调23/24/25归母净利预测18%/23%/23%至16.50/24.43/30.52亿元，对应EPS 0.92/1.37/1.71元。我们认为随着此前中芯国际管理层加入公司管理层，管理经验进一步丰富将助力公司盈利能力持续改善，预计23/24/25 ROE为6.28/8.50/9.60%。给予公司23年37.5x PE，下调目标价至34.50元，维持“买入”评级。
　　风险提示：封测行业景气度不及预期；新技术及产品研发不达预期的风险