业绩表现亮眼，景气度延续。2023H1营收和归母净利润分别同比+12.4%、+20.8%，Q2单季度同比增速分别为11.5%、21.1%，规模高增+息差稳定共同驱动公司上半年业绩表现亮眼。收入方面：（1）净利息收入同比+14.9%，Q2单季度同比+12.1%，生息资产同比+16.0%，带动净利息收入稳健增长，净息差环比-2bp，降幅较小；（2）手续费收入同比-162%，中收降幅较大主要是基数原因；（3）其他非息收入同比-2.9%，主要由于去年同期非息收入基数较高。成本方面，2023年上半年成本收入比41%，同比上升2.3pct，资产减值损失同比减少7.9%，信用成本1.02%，同比下降0.3pct，信用成本节约持续反哺利润。
　　贷款规模高增，规模扩张强劲。资产方面，2023年上半年公司总资产同比+15.6%（环比+0.3%），其中贷款+16.1%（环比+5%），规模扩张强劲。从信贷投向来看，对公贷款贡献42%的增量，重点投向制造业（贡献17%增量）；零售贷款上半年累计新增114亿，贡献54%增量，其中个人经营性贷款新增103亿（贡献49%的增量），住房按揭贷款和信用卡贷款小幅下降。展望全年，经济复苏背景下，企业信贷需求回升预期下，公司信贷有望保持高增。负债方面，2023年上半年存款同比+16.6%(环比+1.0%)，结构上零售定期存款贡献主要增量，存款定期化趋势延续，零售存款占比提升至66.3%。
　　净息差环比下降2bp至3.00%，表现优于同业。公司2023年上半年净息差环比-2bp至3.00%（较年初-2bp），降幅较小，主要为单笔业务投放利率下降，村镇银行息差稳住。具体来看，资产端收益较年初持平于5.18%，其中贷款收益率6.08%（较年初-1bp），得益于非按揭占比提升零售贷款收益率+7bp，对公贷款收益率较年初-5bp。负债付息率2.32%（较年初+2bp），其中存款成本2.28%（较年初-3bp），存款成本管控较好。
　　资产质量保持稳定，核心指标领先同业。2023年上半年末不良率0.75%，季度环比持平（较年初-6bp），关注率0.83%，环比+2bp（较年初-1bp），拨备覆盖率环比+3pct至550%，拨贷比环比持平于4.12%。拆分来看，对公和零售不良率均较年初-2bp和-9bp。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整公司2023年和2024年EPS预测至1.21元和1.46元，预计2023年底每股净资产为9.07元。以2023年8月24日收盘价计算，对应2023年底的PB为0.79倍。公司作为江苏地区小微贷款区域龙头，看好其异地分支机构、村镇银行的长期成长性。维持增持评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张不及预期。