村行业绩亮眼，存款成本优化
　　1-6月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+20.8%、+12.4%、+8.2%，增速较1-3月+0.2pct、-0.9pct、-1.0pct。23H1年化ROE、年化ROA分别同比+0.68pct、+0.04pct至12.40%、1.04%。鉴于资产扩张放缓，我们预计公司2023-25年EPS为1.22/1.48/1.80元，2023年BVPS预测值9.21元，对应PB0.77倍。可比公司2023年Wind一致预测PB均值0.67倍，公司小微护城河优势稳固，成长潜力突出，应享受一定估值溢价，给予2023年目标PB1.05倍，目标价9.67元，维持买入评级。
　　存款成本优化，个贷投放较强
　　6月末总资产、贷款、存款同比+15.6%、+15.9%、+16.6%，较3月末-2.4pct、-2.3pct、-0.9pct。23Q2常熟银行零售/对公/票据增量占比分别为71%/24%/5%。6月末个人经营贷户均规模较22年末持平至31.5万元，坚守做小做散初心。6月末个人经营贷在总贷款占比较22年末+1pct至39.4%。23H1净息差3.00%，较23Q1下行2bp，主要受负债端成本上行影响。23H1生息资产收益率较2022年持平至5.18%，其中贷款收益率较2022年-1bp至6.08%。23H1计息负债成本率较2022年+2bp，其中存款成本率较2022年-3bp至2.28%，存款成本优化。
　　村行业绩亮眼，异地版图开拓
　　公司拟向兴福村镇银行增资，投管行拟增资2.5亿元，公司对投管行持股比例为90%，拟出资2.25亿元参与增资。23H1兴福村镇银行营业收入/归属于投管行股东的净利润分别同比+22.4%/+30.0%，业绩增长亮眼；23H1兴福村镇银行ROE同比+2.89pct至14.74%，盈利能力向好。23H1省内异地分支机构平稳扩张，上半年信贷增量占比较22年+23pct至65%。异地版图持续开拓，上半年常熟以外地区信贷增量占比较22年+21pct至83%。公司异地资产质量整体可控。6月末省内异地、省外村镇银行不良率较22年末-24bp、-1bp至0.68%、1.01%。
　　信用成本下行，资产质量稳健
　　6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.75%、550%，较3月末持平、+3pct，资产质量维持稳健。关注类贷款占比较3月末上升2bp至0.83%。23Q2年化不良生成率为0.56%，较23Q1环比-0.22pct。23Q2年化信用成本为1.19%，同比-0.31pct。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.56%、10.06%，较3月末分别+0.27pct、+0.49pct。若公司60亿元可转债成功转股，将进一步提升资本充足率2.47pct。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。