常熟银行营收利润维持高增，资产质量稳定，村镇银行业绩贡献幅度加大。
　　数据概览
　　23H1归母净利润同比+20.8%，增速环比+0.2pc，营收同比+12.4%，增速环比0.9pc；23Q2末不良率环比基本持平于0.75%，拨备覆盖率环比+3pc至550%。
　　营收利润维持高速增长
　　常熟银行23H1归母净利润同比增速较23Q1提升0.2pc至20.8%；营收同比增长12.4%，增速较23Q1下降0.9pc，营收仍保持两位数增长。展望2023年，我们预计常熟银行将保持10%以上的营收增速，20%以上的利润增速。具体来看：
　　（1）主要驱动因素：①其他非息降幅收窄，23H1常熟银行其他非息同比2.9%，增速较23Q1高13.4pc；②拨备贡献小幅加大，23H1常熟银行资产减值损失同比-7.2%，增速较23Q1高1.2pc。
　　（2）主要拖累因素：息差降幅扩大，23H1息差同比降幅较23Q1增大2bp。23H1息差较23Q1息差收窄2bp至3.00%，背后原因我们判断一方面源自LPR调降以及市场竞争因素，贷款收益率下行；另一方面受存款定期化影响，23Q2末定期存款占比较23Q1末提升1.2pc至68.2%，存款付息率上升。
　　村镇银行业绩贡献提升
　　营收利润占比提升，23H1村镇银行营收占比较年初提升2.3pc至24.4%，拨备前利润占比较年初提升5.2pc至23.5%；存款占比提升，23H1存款占比较年初提升0.8pc至17.5%，贷款占比为18.3%，较年初基本持平。公司直接控股投管行，投管行控股31家村镇银行，随着投管行的模式进一步成熟，投管行管理的村镇银行将进一步增加，村镇银行对全行的营收利润贡献有望加大。
　　拨备覆盖率高位再增厚
　　不良方面，静态指标基本稳定，23Q2末不良率环比持平于0.75%，关注率环比+1bp至0.83%，逾期率较年初下降4bp至1.02%；动态指标小幅波动，23H1真实不良TTM生成率较22A上升10bp至0.80%，判断背后原因主要是风险暴露的滞后性影响，同时常熟银行加大了核销力度。拨备方面，23Q2末拨备覆盖率延续Q1态势，环比继续提升3.1pc至550.5%，拨备覆盖率处于上市行靠前水平。
　　盈利预测与估值
　　预计2023-2025年归母净利润同比增长21.01%/17.35%/18.37%，对应BPS9.01/10.12/11.45元。现价对应PB 0.79/0.71/0.62倍。目标价10.18元/股，对应2023年PB 1.13倍，现价空间42%。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。