中信银行23H1营收利润增速双改善，资产端量价表现突出。
　　数据概览
　　23H1归母净利润同比+10.9%，增速环比23Q1提高0.6pc；营收同比-2.0%，增速环比+2.9pc；年化ROE同比+33bp至12.15%。23H1末不良率环比23Q1末持平为1.21%，拨备覆盖率环比-1pc至208%。
　　核心观点
　　1.营收利润增速双提升。23H1归母净利润同比+10.9%，增速环比23Q1提高0.6pc；营收同比-2.0%，增速环比+2.9pc，利润、营收增速双双提升，在全国性银行中表现较优。
　　驱动因素来自手续费收入的贡献，23H1手续费收入同比+1.2%，增速环比+12.7pc，主要是Q2重点布局保险代销业务，保险销售的提升驱动代理业务手续费同比+15%。此外，其他因素无明显起伏，生息资产同比增速、净息差对营收的贡献均与Q1基本持平，费用成本对利润的拖累较Q1改善1pc至-3%，拨备和税收对利润的贡献分别较Q1下降1pc和2.3pc。
　　2.资产端量价表现突出。①价的维度：测算23Q2单季净息差（期初期末口径，下同）环比Q1下降2bp至1.82%。其中，生息资产收益率环比Q1提高2bp至3.99%，是目前披露为止首个生息资产收益率回升的全国性银行；计息负债成本率环比+2bp至2.21%，主要仍受存款定期化的影响。②量的维度：23Q2零售贷款增量、增速好于预期。Q2单季零售贷款+582亿元，单季增长2.7%，预计可在股份制银行中居于领先位置。
　　3.资产质量表现趋分化。23H1末不良率环比23Q1末持平为1.21%，拨备覆盖率环比-1pc至208%，总体上较为稳定。值得关注的是：①房地产不良率较22A大幅上升221bp至5.29%，主要受个别项目分类下调的影响。②零售贷款不良率较22A上升5bp至1.08%，主要受消费贷和信用卡不良生成有所上升的影响。
　　展望未来，预计23A归母净利润增速有望保持在10%以上，营收增速仍有进一步修复的空间。①规模方面，信贷储备充足，生息资产增速有望保持稳定。②息差方面，考虑到息差基数逐季改善，预计对营收的拖累有望缓和。③质量方面，预计房地产及消费信贷不良生成高峰已过，资产质量有望保持稳定。
　　盈利预测与估值
　　预计中信银行2023、2024、2025年归母净利润同比增长10.30%、10.40%、10.98%，对应BPS12.35、13.44、14.67元/股。现价对应2023年PB估值0.45倍。目标价7.31元/股，对应2023年PB 0.59倍，现价空间32%。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。