投资要点：中信银行营收增速稳定，分红率连续3年稳中有升，稳息差跑赢大市，拓中收成效显著，资产质量不断扎实，维持“优于大市”评级。
　　营收增速稳定，分红率稳中有升。中信银行营业收入2022年和22Q4单季度同比+3.3%。归母净利润2022年同比+11.6%，22Q4单季度同比+8.0%。2022年ROA同比+0.04pct至0.76%，ROE同比+0.07pct至10.8%。分红比例为28.09%，较2021年略有提升，已连续3年稳中有升。
　　净息差保持稳定。2022全年净息差较22Q1-3净息差上升1bp至1.97%，保持稳定。中信银行积极响应国家政策导向，坚持“量价平衡”“质效并重”的发展理念，一方面加大优质资产的营销和获取，另一方面把存款成本管控作为工作重点，努力通过结构优化稳定息差水平。
　　拓中收成效显著。非息收入较2021年增长7.21%。中收占比28.74%，较2021年上1.04pct。零售管理资产余额达3.91万亿元，较2021年末增长12.36%。对公财富规模1998.56亿元，较2021年末增加209.03亿元。资产管理方面，理财产品规模达15770.77亿元，较2021年末增幅12.39%。
　　资产结构持续优化，质量不断扎实。2022年不良率环比持平为1.27%，不良贷款连续两年实现量、率“双降”。房地产行业贷款占贷款总额比例2017年起不断下降至2022年的5.4%。房地产业和建筑业资产质量继续呈现好转趋势，不良贷款余额和不良率较2021年末均有下降。拨备覆盖率保持平稳在200%以上。逾期率较22年年中下降3bp至1.60%，延续了21年中以来的下降趋势。信贷成本较22年年中下降16bp至1.12%。
　　投资建议。我们预测2023-2025年EPS为1.28、1.39、1.53元，归母净利润增速为7.65%、8.65%、9.39%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为6.15元；根据PB-ROE模型给予公司2023EPB估值为0.45倍（可比公司为0.44倍），对应合理价值为5.42元。因此给予合理价值区间为5.42-6.15元（对应2023年PE为4.25-4.82倍，同业公司对应PE为4.25倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。