事件：中信银行披露2022年报，2022年实现营收2114亿元，同比增长3.3%，实现归母净利润621亿元，同比增长11.6%。4Q22不良率季度环比持平至1.27%，拨备覆盖率季度环比下降0.7pct至201%。
　　息差环比走阔支撑营收稳健表现，业绩维持双位数增长：2022年中信银行营收同比增长3.3%，仅较9M22微幅放缓0.1pct，凸显韧性。业绩仍维持双位数增长，2022全年归母净利润同比增长11.6%（9M22: 12.8%）。从驱动因子来看，1）以量补价逻辑延续，息差环比走阔下对营收负贡献收窄。利息净收入对营收增速贡献较9M22提升0.9pct至1.3pct，其中规模增长贡献4pct，四季度息差环比走阔下对营收负贡献收窄至2.6pct（9M22负贡献3.5pct）。2）债市波动下，公允价值相关其他非息收入增速放缓对营收有所拖累。2022其他非息收入增长13.8%，较9M22放缓16pct，在此影响下其他非息对营收增速贡献幅度降至1.4pct（9M22：3.2pct）。3）拨备反哺支撑利润有序释放，贡献业绩增速10.5pct。
　　年报关注点：1）依托集团化解风险，存量包袱出清。连续8个季度实现不良双降后，4Q22中信银行不良率季度环比持平1.27%；拨备覆盖率维持超200%，位居近八年最高水平。业绩会管理层明确表态历史包袱已经出清，未来可以轻装上阵，2023年有望延续资产质量稳中向好。2）制造业驱动对公信贷增长，零售需求偏弱拖累贷款表现。2H22中信银行新增贷款超4成投向对公，其中超2/3投向制造业；零售端则需求仍弱，下阶段重点关注需求修复对信贷量增、结构优化的共振。3）负债成本下行带动息差逆势环比走阔。受益存款占比提升，付息负债成本率较1H22下行5bps至2.17%缓释定价下行压力。展望后续，资产收益企稳尚待行业有效需求修复，下阶段稳定息差重点将是存款成本的管控成效。
　　依托集团化解风险，不良率季度环比持平，拨备覆盖率维持200%以上，2023资产质量稳中向好趋势有望延续：4Q22中信银行不良率季度环比持平至1.27%，较年初下降12bps，在不良认定口径进一步趋严的背景下更显难得（4Q22逾期90天以上贷款/不良贷款为37%，3Q22为39.8%）。拨备覆盖率季度环比下降0.7pct至201%，时隔8年重回200%以上。同时，依托集团赋能，中信银行发挥产融并举协同优势，探索风险防控新模式：2022年，中信银行协同中信城开、中国华融，有效化解佳兆业上百亿债权风险，盘活近千亿项目货值，带动房地产不良率较年初大幅下降55bps至3.08%。而从不良生成来看，测算加回核销后的不良生成率逐年回落，2022年降至0.88%（2020、2021年分别为1.57%、1.05%）。业绩会上管理层明确表态存量历史包袱出清，对未来的影响趋于0。展望来看，伴随地产风险缓释及集团协同优势下风险有序、加速化解，2023年中信银行资产质量稳中向好趋势有望延续。
　　制造业大幅多增驱动对公信贷增速提升，零售需求偏弱仍拖累信贷表现，下阶段重点关注需求修复对信贷量增和结构优化的共振：4Q22中信银行贷款同比增长6.1%（3Q22：7.3%）。其中，四季度单季新增贷款545亿，同比少增510亿元。从结构来看，对公仍贡献主要增量，2H22中信银行新增贷款中超4成投向对公，其中2/3以上投向制造业（制造业贷款同比多增近300亿元），带动4Q22对公贷款增速较2Q22提升2.3pct至8.0%；零售端仍旧偏弱，2H22新增零售贷款227亿元，同比、环比分别少增570、177亿元，从细分结构看，2H22信用卡和按揭贷款分别净减少64亿和73亿是拖累零售信贷表现主因。伴随疫情冲击消散，需求修复下零售端也有修复空间，在驱动量增的同时，结构优化对稳定定价表现同样有所裨益。
　　负债成本下行带动息差逆势环比走阔，但资产端定价企稳尚待有效需求修复背景下，短期息差内仍有承压，管控存款成本是下阶段稳定息差的重点所在：中信银行2022全年净息差1.97%，同比降低8bps，环比9M22回升1bp。其中测算4Q22净息差季度环比提升13bps至2.04%。从结构来看，1）资产端定价仍有压力，让利叠加实体需求不振，2H22贷款收益率较1H22下降10bps至4.78%。2）受益存款占比提升，负债端成本有所改善，受定期化趋势影响存款成本环比1H22提升5bps至2.09%，但受益存款占比提升，付息负债成本率较1H22下行5bps至2.17%缓释定价下行压力。3）展望来看，1Q23面临行业性重定价压力市场已有预期（测算按揭为主的贷款重定价将拖累1Q23中信银行息差约8bps），后续资产端定价仍有承压，稳定资产收益表现尚待行业有效需求修复，存款成本管控成效将是下阶段稳定息差重点。
　　投资分析意见：存量包袱出清，中信银行持续轻装上阵，伴随疫情影响告一段落，需求修复有望带动公司业绩的稳健增长，当前中信银行23年PB仅0.45倍，股息率接近7%，“中国特色估值体系”主题催化下，关注低估值银行估值修复机会。预计2023-25年归母净利润增速11.1%、11.6%、12.1%（上调23年盈利增速预测，下调信用成本，新增24-25年盈利增速预测），维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏显著低于预期，需求修复节奏滞后；大额风险滞后暴露、资产质量有所反复。

研究报告全文：上市公司银行公司研究2023年03月24日中信银行601998公司点评存量包袱出清稳健业绩增长可持续报告原因有业绩公布需要点评事件中信银行披露2022年报2022年实现营收2114亿元同比增长33实现归母净维持买入利润621亿元同比增长1164Q22不良率季度环比持平至127拨备覆盖率季度环证券研究报告比下降07pct至201市场数据2023年03月23日息差环比走阔支撑营收稳健表现业绩维持双位数增长2022年中信银行营收同比增长收盘价元55233仅较9M22微幅放缓01pct凸显韧性业绩仍维持双位数增长2022全年归母一年内最高最低元573425净利润同比增长1169M22128从驱动因子来看1以量补价逻辑延续息差市净率04环比走阔下对营收负贡献收窄利息净收入对营收增速贡献较9M22提升09pct至息率分红股价-流通A股市值百万元18797113pct其中规模增长贡献4pct四季度息差环比走阔下对营收负贡献收窄至26pct上证指数深证成指32866511605299M22负贡献35pct2债市波动下公允价值相关其他非息收入增速放缓对营收有注息率以最近一年已公布分红计算所拖累2022其他非息收入增长138较9M22放缓16pct在此影响下其他非息对营收增速贡献幅度降至14pct9M2232pct3拨备反哺支撑利润有序释放贡献基础数据2022年12月31日业绩增速105pct每股净资产元1125资产负债率9198年报关注点1依托集团化解风险存量包袱出清连续8个季度实现不良双降后4Q22总股本流通A股百万4893534053流通B股H股百万-14882中信银行不良率季度环比持平127拨备覆盖率维持超200位居近八年最高水平业绩会管理层明确表态历史包袱已经出清未来可以轻装上阵2023年有望延续资产质一年内股价与大盘对比走势量稳中向好2制造业驱动对公信贷增长零售需求偏弱拖累贷款表现2H22中信银行新增贷款超4成投向对公其中超23投向制造业零售端则需求仍弱下阶段重点关注中信银行沪深300指数收益率40需求修复对信贷量增结构优化的共振3负债成本下行带动息差逆势环比走阔受益20存款占比提升付息负债成本率较1H22下行5bps至217缓释定价下行压力展望后0续资产收益企稳尚待行业有效需求修复下阶段稳定息差重点将是存款成本的管控成效-20依托集团化解风险不良率季度环比持平拨备覆盖率维持200以上2023资产质量03-2504-2505-2506-2507-2508-2509-2510-2511-2512-2501-2502-25稳中向好趋势有望延续4Q22中信银行不良率季度环比持平至127较年初下降12bps在不良认定口径进一步趋严的背景下更显难得4Q22逾期90天以上贷款不良贷款为373Q22为398拨备覆盖率季度环比下降07pct至201时隔8年重回200以上同时依托集团赋能中信银行发挥产融并举协同优势探索风险防控新证券分析师郑庆明A0230519090001模式2022年中信银行协同中信城开中国华融有效化解佳兆业上百亿债权风险zhengqmswsresearchcom盘活近千亿项目货值带动房地产不良率较年初大幅下降55bps至308而从不良生林颖颖A0230522070004成来看测算加回核销后的不良生成率逐年回落2022年降至08820202021年linyyswsresearchcom冯思远A0230522090005分别为157105业绩会上管理层明确表态存量历史包袱出清对未来的影响趋fengsyswsresearchcom于0展望来看伴随地产风险缓释及集团协同优势下风险有序加速化解2023年中信联系人银行资产质量稳中向好趋势有望延续冯思远862123297818财务数据及盈利预测fengsyswsresearchcom202120222023E2024E2025E营业总收入百万元204557211392219381235822256744同比增长率5033387589归母净利润百万元5564162103689907698186260同比增长率136116111116121每股收益元股108117131148167ROE107108112116119市盈率5147423733市净率053049045041038注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评制造业大幅多增驱动对公信贷增速提升零售需求偏弱仍拖累信贷表现下阶段重点关注需求修复对信贷量增和结构优化的共振4Q22中信银行贷款同比增长613Q2273其中四季度单季新增贷款545亿同比少增510亿元从结构来看对公仍贡献主要增量2H22中信银行新增贷款中超4成投向对公其中23以上投向制造业制造业贷款同比多增近300亿元带动4Q22对公贷款增速较2Q22提升23pct至80零售端仍旧偏弱2H22新增零售贷款227亿元同比环比分别少增570177亿元从细分结构看2H22信用卡和按揭贷款分别净减少64亿和73亿是拖累零售信贷表现主因伴随疫情冲击消散需求修复下零售端也有修复空间在驱动量增的同时结构优化对稳定定价表现同样有所裨益负债成本下行带动息差逆势环比走阔但资产端定价企稳尚待有效需求修复背景下短期息差内仍有承压管控存款成本是下阶段稳定息差的重点所在中信银行2022全年净息差197同比降低8bps环比9M22回升1bp其中测算4Q22净息差季度环比提升13bps至204从结构来看1资产端定价仍有压力让利叠加实体需求不振2H22贷款收益率较1H22下降10bps至4782受益存款占比提升负债端成本有所改善受定期化趋势影响存款成本环比1H22提升5bps至209但受益存款占比提升付息负债成本率较1H22下行5bps至217缓释定价下行压力3展望来看1Q23面临行业性重定价压力市场已有预期测算按揭为主的贷款重定价将拖累1Q23中信银行息差约8bps后续资产端定价仍有承压稳定资产收益表现尚待行业有效需求修复存款成本管控成效将是下阶段稳定息差重点投资分析意见存量包袱出清中信银行持续轻装上阵伴随疫情影响告一段落需求修复有望带动公司业绩的稳健增长当前中信银行23年PB仅045倍股息率接近7中国特色估值体系主题催化下关注低估值银行估值修复机会预计2023-25年归母净利润增速111116121上调23年盈利增速预测下调信用成本新增24-25年盈利增速预测维持买入评级风险提示经济复苏显著低于预期需求修复节奏滞后大额风险滞后暴露资产质量有所反复表1以量补价逻辑延续息差环比走阔下对营收负贡献收窄2022业绩维持双位数增长中信银行20182019202020211Q221H229M222022营业收入贡献52138385041273433利息净收入贡献8520619-13-09-020413其中平均生息资产规模增长-2190805923313940其中息差变动贡献106117-61-72-32-33-35-26手续费净收入贡献-63-62113607-05-0306其他净收益贡献30-06082842343214营业支出贡献成本收入比-094815-38-12-16-19-19拨备贡献利润-02-148-2912010798115105营业外收支贡献-010200-0100000001实际税率等变化贡献1939-1206-2709-03-04少数股东权益贡献-13-0109-0202030100归母净利润同比增长467920136109120128116资料来源公司财报申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共7页简单金融成就梦想公司点评表2制造业大幅多增驱动对公信贷增速提升零售需求偏弱仍拖累信贷表现增量-亿元1H192H191H202H201H212H211H222H22存量-占比20201H2120211H222H22制造业158216428263173120218416制造业7373737581批零4691938214421371批零3534343734租赁及商业服务业141560440168293134216136租赁及商业服务9294949595基建类480220630143687127254156基建类147155147148147房地产8115931449111968144房地产6463595854其他对公15915828627532219298120其他对公7376747878对公贷款58815613358141587711266613对公贷款485495481491490按揭9064275758223731979773按揭205203200196189消费贷4326118502581511993消费贷4448494849经营贷1062178948135249395267经营贷6461647074信用卡及其他5772143344615620010864信用卡及其他11010810910399零售贷款16328312131398822797404227零售贷款423419423418411票贴5563361837656606117576票贴9286969199总贷款22751621216525882353147315531416总贷款10001000100010001000资料来源公司财报申万宏源研究表3负债端成本改善缓释定价下行压力2023稳定息差仍需重视存款成本管控中信银行-收益率成本率20191H202H201H212H211H222H22净息差229211196227226209203生息资产收益率总贷款634546520505496488478债券投资408378358347337327318存放央行及同业156148155150149145157同业资产258209182192200202228生息资产529458439429422416409付息负债成本率总存款212217204199202204209同业负债274250220250239222199应付债券368329299316319296268付息负债245239220226227222217资料来源公司财报申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共7页简单金融成就梦想公司点评表4中信银行2022年报业绩概览Incomestatement利润表百万元RMBmn1Q222Q223Q224Q22QoQYoY1H222H22HoHYoY9M219M22YoY20212022YoYNetinterestincome净利息收入369463690237504392954856738487679940401106871113520614789615064719Non-interestincome非利息收入17084174621452811671-197-393454626199-242424451149074103566616074572Netfeeincome净手续费收入96599176851997381431991883518257-311052774627354-14358703709234Operatingincome营业收入54030543645203250966-2033108394102998-50411551981604263420455721139233Operatingexpenses营业支出1380113502153012406657352273033936744275390604260491619406667076Taxesandsurcharges营业税金及附加50755152753719-1121058106406-4315981585-0822032122-37PPOP拨备前营业利润40229408623673126900-268168109163631-215211161381178221414261714472215Impairmentlosseson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