研究报告全文：专题报告2023-08-24棕榈油价格及价差运行规律王俊农产品分析师报告要点从业资格号F0273729交易咨询号Z0002942通过对棕榈油价格及价差的复盘发现棕榈油价格运行存在几个规律028-86133280wangjawkqhcn13到4月份的v型反转受季节性增产预期市场对来年油籽种植面积预估等有一波回踩预期打很低之后又有种植意向调查等形成一个反弹斯小伟26月底7月初的v形反转此时南美大豆供应充足是需求国的到港高峰马棕进入下一农产品分析师个增产台阶市场对油脂预期再次放低随后如到港延迟开机控制美豆天气面积报告从业资格号F03114441油脂需求及备货旺季等利好逐步发酵引发一波反弹028-86133280315年间有11年几乎是单边运行的前低后高或前高后低走势说明年初和年末时市场容sixiaoweiwkqhcn易选择下一年的运行方向展望2023罕见的强厄尔尼诺或会影响产量同为强厄尔尼诺年份的20152016年行情具有较强的参考意义棕榈油价差季节性不太明显但会因各种事件驱动走出明显的正套和反套行情1正套行情如果因为各种因素造成单边上行这段期间容易走正套关注点在于劳工出口政策生物柴油政策洪水厄尔尼诺低库存原油大涨宏观利好等2反套行情如果因为各种因素造成市场走弱这段下跌期价差走反套即近弱远强关注产量汇率原油下跌加息贸易战等农产品研究油脂油料一棕榈油价格的运行规律11棕榈油价格与年度库存关系较大棕榈油价格与库存的关系较大这个关系以年为运行单位较为准确例如本年度预期库存比上年度较低则本年度运行区间上行反之则相反两者年度的涨跌幅度相关系数达到-042月度库存则与价格的当月表现并没有明显关系其中月度棕榈油价格涨跌幅与月度库存变化幅度的相关系数仅为-014图1月度棕榈油期货均价元吨与马棕库存万吨图2年度棕榈油期货均价与马棕年度平均库存数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心从期货价格走势来看棕榈油的季节性目前不太明显原因一方面是棕榈油产区天气较稳定干旱通常来源于厄尔尼诺但厄尔尼诺属于非正常气候发生次数较少所以棕榈油的气候行情比较少见更多是不规律的其他事件冲击较多另一方面是与宏观例如原油的关系较大导致很多时候季节性被稀释进而梳理出来的价格季节性变化很大总体来看也存在几个规律12棕榈油34月份及67月份容易出现V型走势棕榈油价格的运行规律之一是3月底4月初6月底7月初的V型走势令人印象深刻3月底4月初一般开年时美巴大豆及国际菜籽进入供应期市场一般预估新作种植面积更为宽松马棕也即将进入增产周期市场对油脂预期给的很低从而引发单边下行随后把价格打的很低的情况下油厂开机克制及美农3月底4月初的新季大豆种植面积预估兑现对油脂形成提振引发反弹6月底7月初此时南美大豆供应充足是需求国的到港高峰马棕进入下一个增产台阶市场对油脂预期再次放低随后如到港延迟开机控制美豆天气面积报告油脂需求及备货旺季等利好逐步发酵引发一波反弹图3广东棕榈油2009-2020年现货季节性图4广东棕榈油202120222023年现货季节性2023-08-242农产品研究油脂油料数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心13棕榈油过去15年有11年都是单边运行的走势运行规律之二是15年间有11年几乎是单边运行的前低后高或前高后低走势说明年末或年初时市场容易选择下一年的运行方向上半年上行高峰后回落下半年窄幅震荡20092022宏观前低后高单边上行20102016201920202021宏观厄尔尼诺干旱强拉尼娜洪水前高后低单边下行201120122014201520172018正常增产单边下行全年宽幅震荡价格运行区间波动不大20132023前一年较大幅度下行后的整理期总结如是若下一年没有厄尔尼诺则棕榈油产地因地理位置因素较难出现减产且07年-18年间印尼种植面积一直在扩大倾向于预测增产单边下行如201120122014201520172018若没有天气但有宏观因素则有可能上行如2009202020212022若出现天气问题则有减产预期形成单边上行如20102016也许加上今年的2023中途形成的劳工问题施肥问题洪水问题则在年中的考虑之中图5前低后高年份图6前高后低年份数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心二棕榈油月间价差的运行规律2023-08-243农产品研究油脂油料21棕榈油1-5价差棕榈油的月间价差季节性不太明显且在2020年以前几乎没有大的月间价差行情波幅200点以内大的月间行情主要在2020年以后大部分属于驱动行情如果因为各种因素造成单边下跌这段下跌期价差走反套2014年8月原油非常弱棕榈油现货弱但此时厄尔尼诺发生远月预期强开始1501-1505价差反套行情2018年8月开始的反套行情2021年10月份以后因宏观如美联储宣布不再购债等影响造成近月下跌形成的2201-2205反套如果因为各种因素形成单边上行这段期间容易走正套2019年末月环比减产幅度大印尼推出强制B30政策引发2001-2005正套2020年末因原油宏观通胀马来劳工问题走出2021-2105正套等图7正套行情图8反套行情数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心22棕榈油5-9价差5-9价差的正套行情近几年比较多反套行情往年较多正套与1-5价差一样出现在因为各种因素导致市场偏强时2021年马来劳工原油上涨问题依然存在现货偏强走出2105-2109正套2022年初俄乌战争打响原油飞涨再次带动现货偏强走出2205-2209正套反套行情出现在当下悲观时右图四个年份叠加了原油下跌产量增产贸易战对经济下行的压力等因素导致市场走弱走出反套图9正套行情图10反套行情2023-08-244农产品研究油脂油料数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心23棕榈油9-1价差9-1价差的正套行情也是近几年比较多反套行情往年较多正套与1-5价差一样出现在因为各种因素导致市场偏强时2021年5-8月马来劳工原油上涨问题依然存在整个周期板块快速上涨现货偏强走出2109-2201正套2020年5-8月也是因为疫情马来劳工全球放水刺激经济等造成现货偏强走出正套16年8月因为厄尔尼诺导致减产需求旺盛棕榈油快速上涨走出正套91反套行情走的较多但幅度不大22年中下旬美国加息周期开始带动了一波预期走弱现货也走弱的反套行情图11正套行情图12反套行情数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心三总结棕榈油现货季节性不太明显但存在几个规律13到4月份的v型反转受季节性增产预期市场对来年油籽种植面积预估等有一波回踩预期打很低之后又有种植意向调查等形成一个反弹26月底7月初的v形反转此时南美大豆供应充足是需求国的到港高峰马棕进入下一个增产台阶市场对油脂预期再次放低随后如到港延迟开机控制美豆天气面积报告油脂需求及备货旺季等利好逐步发酵引发一波反弹315年间有11年几乎是单边运行的前低后高或前高后低走势说明年初和年末时市场容易选择下一年的运行方向棕榈油价差季节性不太明显但会因各种事件驱动走出明显的正套和反套行情1正套行情如果因为各种因素造成单边上行这段期间容易走正套关注点在于劳工出口政策生物柴油政策洪水厄尔尼诺低库存原油大涨宏观利好等2反套行情如果因为各种因素造成市场走弱这段下跌期价差走反套即近弱远强关注产量汇率原油下跌加息贸易战等2023-08-245免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备有商品期货经纪金融期货经纪资产管理期货交易咨询等业务资格本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上我们力求能为您提供精确的数据客观的分析和全面的观点但我们必须声明对所有信息可能导致的任何损失概不负责本报告并不提供量身定制的交易建议报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标文中所提及的任何观点都仅供参考不构成买卖建议版权声明本报告版权为五矿期货有限公司所有本刊所含文字数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可任何人不得以电子机械影印录音或其它任何形式复制传播或存储于任何检索系统不经许可复制本刊任何内容皆属违反版权法行为可能将受到法律起诉并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话400-888-5398网址wwwwkqhcn