事件：公司公告2023年半年报，2023年上半年实现营业收入15.78亿元，同比减少55.66%；实现归母净利润2.54亿元，同比减少68.35%；实现扣非归母净利润2.44亿元，同比减少69.15%。
　　点评：推动产业能力建设，布局主动功率器件，新材料板块贡献加速。营收端，23年H1实现营收15.78亿元（YOY-55.66%）分业务来看，23年H1公司元器件板块实现营收6.56亿元（YOY-22.81%），主要系下游需求复苏压力、市场竞争加剧等因素所致；贸易板块实现营收8.40亿元（YOY-20.90%），主要系供需、经济形势影响，消费类客户端仍以消化库存为主，出货量较去年同期减少；新材料板块实现营收0.77亿元（YOY+107.51%），公司新材料板块已完成液态PCS产线建设，与固态聚碳硅烷产品构建稳定的订单来源。盈利端，23H1归母净利润同比下降48.90%，下滑幅度大于营业收入。主要系：（1）公司整体毛利率下滑。2023H1公司毛利率同比降低3.91pct至39.38%，主要由于公司下游需求尚待复苏且公司调整部分产品价格。（2）公司整体费用率提升。2023H1公司期间费用率同比增加5.55pct，销售/管理/研发/财务费用率均有不同程度提升，同比分别增加1.83pct/2.41pct/1.30pct/0.01pct至4.67%/7.35%/3.66%/0.90%。其中销售费用的增加主要系销售机构经费增加引起，管理费用的增加主要系资产折旧摊销增加引起，研发费用的增加主要系薪酬和折旧摊销增加引起。报告期内，公司收购厦门芯一代布局主动功率器件，完成液态PCS产线建设，与固态聚碳硅烷产品构建稳定的订单来源，推动产业能力建设。
　　盈利预测与投资建议：预计23-25年EPS分别为1.50/1.87/2.34元/股，考虑新一轮补库存周期下景气度提升，叠加新材料业务贡献加速，给予23年25倍PE，对应合理价值37.46元/股，给予“增持”评级。
　　风险提示:市场拓展不及预期，装备需求及交付低预期，政策调整等。

研究报告全文：TablePage中报点评军工电子证券研究报告火炬电子TableTitle603678SH公司评级TableInvest增持当前价格3191元布局主动功率器件新材料板块贡献加速合理价值3746元前次评级增持TableSummary核心观点报告日期2023-08-24事件公司公告2023年半年报2023年上半年实现营业收入1578亿相对市场TablePicQuote表现元同比减少5566实现归母净利润254亿元同比减少6835实现扣非归母净利润244亿元同比减少691510822102212220223042306230823点评推动产业能力建设布局主动功率器件新材料板块贡献加速-7营收端23年H1实现营收1578亿元YOY-5566分业务来看-1523年H1公司元器件板块实现营收656亿元YOY-2281主要系-22下游需求复苏压力市场竞争加剧等因素所致贸易板块实现营收840-30亿元YOY-2090主要系供需经济形势影响消费类客户端仍以-38消化库存为主出货量较去年同期减少新材料板块实现营收077亿火炬电子沪深300元公司新材料板块已完成液态产线建设与YOY10751PCS固态聚碳硅烷产品构建稳定的订单来源盈利端23H1归母净利润同分析师TableAuthor孟祥杰比下降4890下滑幅度大于营业收入主要系1公司整体毛利SAC执证号S0260521040002率下滑2023H1公司毛利率同比降低391pct至3938主要由于公SFCCENoBRF275司下游需求尚待复苏且公司调整部分产品价格2公司整体费用率提010-59136693升2023H1公司期间费用率同比增加555pct销售管理研发财务费mengxiangjiegfcomcn用率均有不同程度提升同比分别增加183pct241pct130pct分析师吴坤其001pct至467735366090其中销售费用的增加主要系SAC执证号S0260522120001销售机构经费增加引起管理费用的增加主要系资产折旧摊销增加引SFCCENoBRT139起研发费用的增加主要系薪酬和折旧摊销增加引起报告期内公司010-59136693收购厦门芯一代布局主动功率器件完成液态PCS产线建设与固态wukunqigfcomcn聚碳硅烷产品构建稳定的订单来源推动产业能力建设分析师邱净博盈利预测与投资建议预计23-25年EPS分别为150187234元SAC执证号S0260522120005股考虑新一轮补库存周期下景气度提升叠加新材料业务贡献加速010-59136693给予23年25倍PE对应合理价值3746元股给予增持评级qiujingbogfcomcn风险提示市场拓展不及预期装备需求及交付低预期政策调整等请注意邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注盈利预测册持牌人不可在香港从事受监管活动TableFinance2021A2022A2023E2024E2025ETableDocReport营业收入百万元47343559330042555257相关研究增长率295-248-73289236火炬电子603678SH深2023-04-12EBITDA百万元13551177110513341634耕陶瓷电容器陶瓷基复合归母净利润百万元9568016888601072材料共驱成长增长率568-162-142251247EPS元股208175150187234联系人TableContacts邵艺阳010-59136632市盈率PE36372339213017031365ROE204152118129138shaoyiyanggfcomcnEVEBITDA2599164613011108871数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText火炬电子中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产46404715534764417747经营活动现金流5949261217-159813货币资金922819168213051889净利润9778267078811100应收及预付23252258202126633069折旧摊销131168224243260存货11291238127520472285营运资金变动-568-143243-1325-593其他流动资产263399369427505其它5575434346非流动资产23012827282027992816投资活动现金流-628-809-218-222-232长期股权投资517192123资本支出-618-645-216-220-228固定资产11762048209421062139投资变动-6-46-2-2-2在建工程32821515411591其他-4-11800-3无形资产179186191196201筹资活动现金流158-230-13633其他长期资产613362362362362银行借款16371335503030资产总计694075428167924010563股权融资00000流动负债15171129120814011573其他-1479-1565-186-27-27短期借款800563613643673现金净增加额122-104863-377584应付及预收492363409529640期初现金余额79391581116741297其他流动负债225203186228260期末现金余额915811167412971881非流动负债602947947947947长期借款112345345345345应付债券367380380380380其他非流动负债123222222222222负债合计21192076215423472520股本460460459459459资本公积12911305130613061306主要财务比率留存收益29153498402548856007至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益46775281580966687791成长能力少数股东权益145184203225252营业收入增长295-248-73289236负债和股东权益694075428167924010563营业利润增长559-182-146245264归母净利润增长568-162-142251247获利能力利润表单位百万元毛利率355424395399409至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率206232214207209营业收入47343559330042555257ROE204152118129138营业成本30532050199525593107ROIC165125101111121营业税金及附加2828202639偿债能力销售费用148163145183229资产负债率305275264254239管理费用188220211268331净负债比率439380358341313研发费用108107106136184流动比率306417443460492财务费用2733243138速动比率223295322300334资产减值损失-17-14-8-8-7营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率068047040046050投资净收益-4000-3应收账款周转率297226241258258营业利润119297583310371311存货周转率419287259208230营业外收支-17-2-1-1-2每股指标元利润总额117597383210361309每股收益208175150187234所得税198148125155209每股经营现金流12302净利润9778267078811100每股净资产10171148126614531698少数股东损益2124192127估值比率归属母公司净利润9568016888601072PE36372339213017031365EBITDA13551177110513341634PB744356252220188EPS元208175150187234EVEBITDA2599164613011108871识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText火炬电子中报点评广发军工行业研究小组TableResearchTeam孟祥杰首席分析师清华大学机械工程博士哈佛大学访问学者航天科工实业背景曾任方正证券军工首席分析师主要从事军工信息化新材料及军工高端制造领域研究吴坤其资资深分析师对外经济贸易大学精算本科金融学硕士曾任方正证券军工研究员主要覆盖军工新材料军工电子对邱净博资深分析师北京航空航天大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心曹一凡高级研究员兰卡斯特大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心邵艺阳研究员中国人民大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText火炬电子中报点评本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源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