事件：近期，公司发布2022年年报
　　2022年营收同比减少25%，归母净利同比减少16%
　　公司全年共实现营收35.6亿元，同比减少25%；实现归母净利8.0亿元，同比减少16%。单季度看，四季度公司实现营收7.22亿元，同比减少36%；实现归母净利0.84亿元，同比减少52%。
　　22年业绩不及预期：贸易业务拖累整体表现，产品结构变化增厚盈利水平
　　1）公司贸易业务下游需求不振，全年业绩承压。22年公司自产元器件业务营收同比下降3.1%，主要系客户需求节奏放缓；新材料业务受疫情和周期性供货因素的影响，营收基本与21年持平；贸易业务因下游消费电子市场需求持续低迷，营收同比下降37%，对整体业绩影响较大。
　　2）受低毛利的贸易业务占比下降影响，22年公司毛利率达42.4%，同比提升6.9pct；净利率23.2%，同比提升2.6 pct。费用端公司各项费用有所提升，其中销售费用同比增长9.7%；管理费用同比增长16.9%，主要系人员薪酬上涨、房产转固折旧摊销引起；研发费用同比减少0.7%；财务费用同比增长23.8%，主要系借款利息增加所致。产品结构优化及规模效应下，公司盈利水平仍有上升空间。
　　特种MLCC核心供应商，持续受益装备放量+用量提升双重驱动
　　1）军队现代化建设带来武器装备放量，公司下游航空、航天等高增速行业占比较高，赛道优异有望充分享受下游高增长。
　　2）军队信息化建设促进电子设备用量提升，MLCC作为电子设备基础元件，有望持续受益新式装备信息化程度的提升，增速也将快于下游。
　　3）特种MLCC行业具有资质、技术双壁垒，竞争格局三足鼎立，宏明、鸿远、火炬三家占据大部分市场份额，公司先发优势明显有望充分受益。
　　国产第三代特陶材料领军企业，有望打开公司增长新空间
　　公司作为国内少数具备特陶材料规模化生产能力的企业之一，第三代特陶材料技术、产能均处于行业领先。22年公司子公司立亚化学完成液态PCS产线建设，与固态PCS产品构建稳定的订单来源，营收、利润分别增长55%、287%。随下游相关型号定型批产，新材料业务有望成为公司业绩的新增长点。
　　火炬电子：预计2023-2025年归母净利复合增速23%
　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.5、12.7、14.8亿元，同比增长31%、21%、17%，CAGR=23%，对应PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1）代理业务毛利率波动风险；2）特种产品降价风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评军工电子火炬电子603678报告日期2023年03月24日2022年业绩承压看好公司新材料等业务扩展火炬电子点评报告事件近期公司发布2022年年报投资评级买入维持2022年营收同比减少25归母净利同比减少16公司全年共实现营收356亿元同比减少25实现归母净利80亿元同比减分析师邱世梁少16单季度看四季度公司实现营收722亿元同比减少36实现归母净执业证书号S1230520050001利084亿元同比减少52qiushiliangstockecomcn22年业绩不及预期贸易业务拖累整体表现产品结构变化增厚盈利水平分析师王华君1公司贸易业务下游需求不振全年业绩承压22年公司自产元器件业务营收执业证书号S1230520080005同比下降31主要系客户需求节奏放缓新材料业务受疫情和周期性供货因wanghuajunstockecomcn素的影响营收基本与21年持平贸易业务因下游消费电子市场需求持续低分析师杨雨南迷营收同比下降37对整体业绩影响较大执业证书号S12305221100032受低毛利的贸易业务占比下降影响22年公司毛利率达424同比提升69yangyunanstockecomcnpct净利率232同比提升26pct费用端公司各项费用有所提升其中销售分析师刘村阳费用同比增长97管理费用同比增长169主要系人员薪酬上涨房产转固执业证书号S1230522100001折旧摊销引起研发费用同比减少07财务费用同比增长238主要系借款liucunyangstockecomcn利息增加所致产品结构优化及规模效应下公司盈利水平仍有上升空间特种MLCC核心供应商持续受益装备放量用量提升双重驱动基本数据1军队现代化建设带来武器装备放量公司下游航空航天等高增速行业占比收盘价4136较高赛道优异有望充分享受下游高增长总市值百万元1899646军队信息化建设促进电子设备用量提升作为电子设备基础元件有2MLCC总股本百万股45930望持续受益新式装备信息化程度的提升增速也将快于下游股票走势图3特种MLCC行业具有资质技术双壁垒竞争格局三足鼎立宏明鸿远火炬三家占据大部分市场份额公司先发优势明显有望充分受益火炬电子上证指数5国产第三代特陶材料领军企业有望打开公司增长新空间-3公司作为国内少数具备特陶材料规模化生产能力的企业之一第三代特陶材料技-12-20术产能均处于行业领先22年公司子公司立亚化学完成液态PCS产线建设-28与固态PCS产品构建稳定的订单来源营收利润分别增长55287随下-3722042205220722082209221022112212230123022303游相关型号定型批产新材料业务有望成为公司业绩的新增长点2203火炬电子预计2023-2025年归母净利复合增速23相关报告预计公司2023-2025年归母净利润分别为105127148亿元同比增长312117CAGR23对应PE为181513倍维持买入评级1三季度业绩短期承压贸易业务拖累整体表现火炬电子风险提示点评报告202210281代理业务毛利率波动风险2特种产品降价风险2中报业绩符合预期Q2环比改善全年拐点已至火炬电子财务摘要点评报告202208283火炬电子深度特种陶Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E瓷电容专家装备放量用量提升共驱高增长-20220522营业收入355943024950563520220523--25211514归母净利润801105312691481--16312117每股收益元174229276322PE24181513ROE16181919资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分火炬电子603678公司点评1贸易业务拖累业绩表现产品结构变化增厚盈利水平公司全年共实现营收356亿元同比减少25实现归母净利80亿元同比减少16单季度看四季度公司实现营收722亿元同比减少36实现归母净利084亿元同比减少52Q1-Q4公司营收同比增速分别为-27-11-26-36归母净利同比增速分别为-253-4-52图1公司2022全年Q4单季度营收同比下降2536图2公司2022全年Q4单季度归母净利同比下降16521410035300128032501060252008402150201006015504-20102-4005-500-600-1002019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4营收亿元同比归母净利润亿元同比资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所盈利能力受低毛利的贸易业务占比下降影响公司2022年毛利率为424同比提升69pct净利率232同比提升26pct从长期看受益规模效应及管理能力的提升公司盈利水平仍有上升空间期间费用费用端公司各项费用有所提升其中销售费用163亿元同比增长97销售费用率457主要系人员薪酬上涨所致管理费用220亿元同比增长169管理费用率618主要系人员薪酬上涨房产转固折旧摊销引起研发费用107亿元同比减少07研发费用率301财务费用033亿元财务费用率093同比增长238主要系借款利息增加所致图3公司2022年毛利率净利率同比提升6926pct图4公司2022年期间费用率1469同比提升474pct50840630420210002017201820192020202120222016201720182019202020212022销售费用率管理费用率毛利率净利率财务费用率研发费用率资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分火炬电子603678公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产4715535059836823营业收入3559430249505635现金819162218302059营业成本2050243127353071交易性金融资产0000营业税金及附加28262734应收账项2238238327123218营业费用163181203237其它应收款94100117138管理费用220241267293预付账款20364943研发费用107112119141存货123897210391106财务费用33564845其他305238235259资产减值损失2601921非流动资产2827315435153941公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益0332长期投资17171717其他经营收益44402920固定资产2048244328383289营业利润975129315591811无形资产186188194195营业外收支2786在建工程215163129106利润总额973128715501806其他362343337334所得税148205248283资产总计75428505949810764净利润826108213031523流动负债1129131113251423少数股东损益24293442短期借款563600600600归属母公司净利润801105312691481应付款项363514501585EBITDA1168150817982088预收账款3344EPS最新摊薄174229276322其他200195220233非流动负债947845876889主要财务比率长期借款34534534534520222023E2024E2025E其他602500531544成长能力负债合计2076215622002312营业收入-2483208915051385少数股东权益184213247288营业利润-1816326220541620归属母公司股东权5281613670518164归属母公司净利润-1615314120501670益负债和股东权益75428505949810764获利能力毛利率4239434944754550现金流量表净利率2320251526322702百万元20222023E2024E2025EROE1558178318601881经营活动现金流926154711731311ROIC1367157716631698净利润826108213031523偿债能力折旧摊销158167201238资产负债率2753253523172148财务费用33564845净负债比率4670465145624344投资损失0332流动比率417408452480营运资金变动13819346458速动比率308334373402其它462583538营运能力投资活动现金流809509569672总资产周转率049054055056资本支出759489538643应收账款周转率224259268263长期投资14321应付账款周转率489561549574其他35183328每股指标元筹资活动现金流230235396411每股收益174229276322短期借款2373700每股经营现金201336255285长期借款233000每股净资产1148133415331775其他227271396411估值比率现金净增加额113803208229PE2373180614991284PB360310270233EVEBITDA164212361026875资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分火炬电子603678公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分