事件：公司8月18日发布2023年中报，1H23实现营收15.78亿元，YoY-19.5%；归母净利润2.54亿元，YoY -48.9%；扣非净利润2.44亿元，YoY-49.7%。业绩表现符合此前市场预期。我们综合点评如下：
　　 2Q23营收环比增长46%；费用率增加影响净利率。1）单季度看：2Q23实现营收9.36亿元，同比减少16.2%，环比增长46.0%；归母净利润1.27亿元，同比减少57.9%，环比增长0.7%；扣非净利润1.21亿元，同比减少59.1%；环比减少1.3%。随下游需求恢复，2Q23营收改善。2）盈利能力：2Q23毛利率同比下滑7.3ppt至37.9%；净利率同比下滑13.7ppt至14.2%。1H23毛利率同比下滑3.9ppt至39.4%；净利率同比下滑9.4ppt至16.5%。核心业务自产元器件毛利率下滑影响综合毛利率；期间费用率增加影响净利率水平。
　　新材料板块增长182%；通过厦门芯一代布局主动功率器件。分产品看，1H23：1）自产元器件：营收6.6亿元，YoY -22.8%。受下游需求复苏压力、市场竞争加剧等影响，元器件销量及毛利率同比均下滑。1H23，上海火炬集团使用自有资金1.74亿元通过股权收购及增资方式取得厦门芯一代51.0094%股权，并将其并表，实现由被动元器件向主动功率器件的跨越，丰富产业布局，存量业务与新兴业务并进，巩固并提升规模及核心竞争力。2）新材料：实现营收0.7亿元，YoY +182.2%，占总营收5%。公司新材料板块完成液态PCS产线建设，与固态聚碳硅烷产品构建稳定的订单来源。3）贸易：实现营收8.4亿元，YoY -20.9%，占总营收53%。贸易业务受供需、经济形势影响，消费类客户仍以消化库存为主，出货量同比减少。
　　合同负债增长180%；经营现金流改善明显。1H23期间费用率同比增加5.5ppt至16.6%：1）销售费用率同比增加1.8ppt至4.7%；2）管理费用率同比增加2.4ppt至7.3%；3）财务费用率为0.90%，1H22为0.89%；4）研发费用率同比增加1.3ppt至3.7%。截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据21.22亿元，较1Q23末增加8.0%；2）预付款项0.25亿元，较1Q23末增加34.0%；3）存货13.18亿元，较1Q23末增加0.8%；4）合同负债0.08亿元，较1Q23末增加179.8%。1H23经营活动净现金流为5.7亿元，1H22为5.2亿元。
　　投资建议：公司是特种MLCC领军企业；陶瓷基复合材料有规模化生产能力，有望打开成长新空间；国际贸易拓展东南亚市场逐步创造效益。我们考虑到下游需求释放节奏微幅调整盈利预测，预计公司2023~2025年归母净利润分别是8.3亿元、10.4亿元、12.8亿元，当前股价对应2023~2025年PE为19x/15x/12x。我们考虑到公司行业地位及新业务成长性，给予2023年23倍PE，2023年EPS为1.80元/股，对应目标价41.40元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等

研究报告全文：火炬电子603678SH2023年中报点评2Q23营收环比改善布局主动功率器件提升竞争力2023年08月20日事件公司8月18日发布2023年中报1H23实现营收1578亿元YoY推荐维持评级-195归母净利润254亿元YoY-489扣非净利润244亿元YoY当前价格3451元-497业绩表现符合此前市场预期我们综合点评如下目标价4140元2Q23营收环比增长46费用率增加影响净利率1单季度看2Q23实现营收936亿元同比减少162环比增长460归母净利润127亿元TableAuthor同比减少579环比增长07扣非净利润121亿元同比减少591环比减少13随下游需求恢复2Q23营收改善2盈利能力2Q23毛利率同比下滑73ppt至379净利率同比下滑137ppt至1421H23毛利率同比下滑39ppt至394净利率同比下滑94ppt至165核心业务自产元器件毛利率下滑影响综合毛利率期间费用率增加影响净利率水平新材料板块增长182通过厦门芯一代布局主动功率器件分产品看1H231自产元器件营收66亿元YoY-228受下游需求复苏压力市场竞争加剧等影响元器件销量及毛利率同比均下滑1H23上海火炬集团分析师尹会伟使用自有资金174亿元通过股权收购及增资方式取得厦门芯一代510094股执业证书S0100521120005权并将其并表实现由被动元器件向主动功率器件的跨越丰富产业布局存电话010-85127667邮箱yinhuiweimszqcom量业务与新兴业务并进巩固并提升规模及核心竞争力2新材料实现营收研究助理孔厚融07亿元YoY1822占总营收5公司新材料板块完成液态PCS产线建执业证书S0100122020003设与固态聚碳硅烷产品构建稳定的订单来源3贸易实现营收84亿元电话010-85127664YoY-209占总营收53贸易业务受供需经济形势影响消费类客户仍邮箱konghourongmszqcom研究助理赵博轩以消化库存为主出货量同比减少执业证书S0100122030069合同负债增长180经营现金流改善明显1H23期间费用率同比增加电话010-8512766855ppt至1661销售费用率同比增加18ppt至472管理费用率同邮箱zhaoboxuanmszqcom研究助理冯鑫比增加24ppt至733财务费用率为0901H22为0894研发执业证书S0100122090013费用率同比增加13ppt至37截至2Q23末公司1应收账款及票据2122电话021-80508460邮箱fengxinyjmszqcom亿元较1Q23末增加802预付款项025亿元较1Q23末增加3403存货1318亿元较1Q23末增加084合同负债008亿元较1Q23末增加17981H23经营活动净现金流为57亿元1H22为52亿元相关研究1火炬电子603678SH2023年一季报点投资建议公司是特种MLCC领军企业陶瓷基复合材料有规模化生产能评1Q23毛利率创同期历史新高静待需求力有望打开成长新空间国际贸易拓展东南亚市场逐步创造效益我们考虑到拐点-20230428下游需求释放节奏微幅调整盈利预测预计公司20232025年归母净利润分别2火炬电子603678SH2022年年报点评是83亿元104亿元128亿元当前股价对应20232025年PE为短期承压静待需求拐点新材料业务高成长性19x15x12x我们考虑到公司行业地位及新业务成长性给予2023年23倍初显-20230328PE2023年EPS为180元股对应目标价4140元维持推荐评级3火炬电子603678SH2022年三季报点评自产元器件稳健增长当前估值处于历史风险提示下游需求不及预期新产品研发不及预期等较低位置-20221030盈利预测与财务指标TableForcast4火炬电子603678SH2022年中报点评2Q22业绩改善明显估值处于历史较低位置项目年度2022A2023E2024E2025E-20220831营业收入百万元35593647434050565火炬电子603678SH分拆上市事件点增长率-24825190165评拟分拆天极科技上市聚焦元器件新材归属母公司股东净利润百万元80182810431283料主业-20220523增长率-16233260230每股收益元175180227280PE20191512PB30262219资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年08月18日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1火炬电子603678军工公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入3559364743405056成长能力营业成本2050208724112716营业收入增长率-248324918991650营业税金及附加28293440EBIT增长率-176030724842209销售费用163163198238净利润增长率-161533425982296管理费用220221268322盈利能力研发费用107107130155毛利率4239427844454627EBIT1009104012981585净利润率2320233924772614财务费用33504743总资产收益率ROA106398610891166资产减值损失-14-14-14-14净资产收益率ROE1518135614591521投资收益0000偿债能力营业利润975100812691560流动比率417460486528营业外收支-2-2-2-2速动比率306349385454利润总额973100612671558现金比率073112137195所得税148152192236资产负债率2753247822812081净利润82685310751322经营效率归属于母公司净利润80182810431283应收账款周转天数16184161841588415684EBITDA1177127115721903存货周转天数22043220431873613116总资产周转率047043045046资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金819127217012620每股收益175180227280应收账款及票据2238228226223001每股净资产1151133115591838预付款项20212325每股经营现金流202238252359存货123812461223962每股股利035035035035其他流动资产399406441479估值分析流动资产合计4715522760117087PE20191512长期股权投资17171717PB30262219固定资产2048248228823243EVEBITDA13921253985766无形资产186191197202股息收益率101101101101非流动资产合计2827317335673917资产合计75428400957811004短期借款563563563563现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据363370454541净利润82685310751322其他流动负债203202221238折旧和摊销168231274318流动负债合计1129113512381343营运资金变动-143-76-279-79长期借款345345345345经营活动现金流926109311551646其他长期负债602602602602资本开支-645-670-656-656非流动负债合计947947947947投资-46-5-5-5负债合计2076208221852289投资活动现金流-809-580-670-670股本460459459459股权募资0-100少数股东权益184209241279债务募资83-400股东权益合计5465631873938715筹资活动现金流-230-60-56-56负债和股东权益合计75428400957811004现金净流量-104453429919资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2火炬电子603678军工分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业指谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A中性相对基准指数涨幅-55之间股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或回避相对基准指数跌幅5以上三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基推荐相对基准指数涨幅5以上准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3