2Q23收入符合预期；经调整EBITDA利润率达到50.0%
　　万国数据公布2Q23业绩，2Q23公司总收入同比增长7.0%至人民币24.7亿元，符合彭博一致预期（24.78亿元），主要得益于国内外大客户签约与海外扩张加速。2Q23公司经调整EBITDA为人民币12.35亿元，同比增长16.3%，高于彭博一致预期（11.02亿元）。由于季节性成本及费用下降，公司经调整EBITDA利润率达到50%（2Q22：46%）。截至2Q23末，公司运营面积的计费率升至72.1%（2Q22：68.5%）。长期来看，鉴于公司稳健的扩张规划，我们预计其23-25年调整后EBITDA为45.0/50.5/57.9亿元，考虑到公司在海外市场的拓展潜力，给予其23年13.7倍EV/EBITDA（可比公司均值：12.1），对应目标价16.16港币（前值：24.19），维持“买入”。
　　业务规模稳步扩张；海外拓展战略持续推进
　　截至2Q23末，公司数据中心运营总面积达到531,216平方米（同比增长5.3%）；在建面积为196,702平方米，同比增长20.6%，预签约率为74.8%（2Q22：64.1%）。2Q23公司新获两笔大规模订单，包括一家中国大型金融机构在万国数据北京数据中心3,200平方米的签约，一家大型互联网企业在廊坊数据中心3,600平方米的扩容。国际业务中，公司东南亚的首个项目正式开园，公司预计其机房使用率将在今年下半年继续提升。同时，公司成功通过新加坡DC-CFA申请，公司成为唯一一家在新加坡、马来西亚、印度尼西亚三地均有布局的数据中心运营商。
　　维持2023年业绩指引不变；AIGC有望驱动IDC行业需求增长
　　公司维持2023年业绩指引不变，预计2023年总收入为人民币99.4亿-103.2亿元（同比增长+6.6%-10.7%），调整后EBITDA为人民币44.3亿-46.0亿元（同比增长+4.2%-8.2%）。资本支出指引方面，公司预计2023年全年资本开支将在75亿元左右（2022：112.7亿元）。长期来看，我们认为AIGC等新应用、新技术的发展及数据要素市场的逐步完善有望驱动IDC行业需求增长，我们看好公司作为国内第三方IDC龙头的长期增长潜力。
　　看好公司长期发展；维持“买入”评级
　　我们预计公司2023/2024/2025年收入分别为人民币101.1/113.3/128.5亿元，调整后EBITDA预测分别为人民币45.0/50.5/57.9亿元。我们看好公司的长期发展，参考2023年彭博一致预期可比公司EV/EBITDA均值12.1倍，考虑到公司在海外市场的拓展潜力，给予其13.7倍2023年EV/EBITDA，对应目标价16.16港币（前值：24.19港币）。维持“买入”评级。
　　风险提示：1）云计算行业增速弱于我们预期；2）融资利率上升；3）市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告万国数据-SW9698HK业务稳步扩展EBITDA利润率提升华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月24日中国香港通信服务目标价港币1616研究员王兴2Q23收入符合预期经调整EBITDA利润率达到500SACNoS0570523070003wangxinghtsccom862138476737万国数据公布2Q23业绩2Q23公司总收入同比增长70至人民币247亿元符合彭博一致预期2478亿元主要得益于国内外大客户签约与研究员黄乐平PhD海外扩张加速2Q23公司经调整EBITDA为人民币1235亿元同比增长SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccom高于彭博一致预期亿元由于季节性成本及费用下降公SFCNoAUZ066852365860001631102司经调整EBITDA利润率达到502Q2246截至2Q23末公司研究员高名垚运营面积的计费率升至7212Q22685长期来看鉴于公司稳健SACNoS0570523080006gaomingyaohtsccom的扩张规划我们预计其23-25年调整后EBITDA为450505579亿元862128972228考虑到公司在海外市场的拓展潜力给予其23年137倍EVEBITDA可联系人王珂比公司均值121对应目标价1616港币前值2419维持买入SACNoS0570122080148wangke020520htsccom862128972228业务规模稳步扩张海外拓展战略持续推进截至2Q23末公司数据中心运营总面积达到531216平方米同比增长华泰证券研究所分析师名录53在建面积为196702平方米同比增长206预签约率为7482Q226412Q23公司新获两笔大规模订单包括一家中国大型金融机构在万国数据北京数据中心3200平方米的签约一家大型互联网企业在廊坊数据中心3600平方米的扩容国际业务中公司东南亚的首个项目正式开园公司预计其机房使用率将在今年下半年继续提升同时公司成功通过新加坡DC-CFA申请公司成为唯一一家在新加坡马来西亚印度尼西亚三地均有布局的数据中心运营商基本数据维持2023年业绩指引不变AIGC有望驱动IDC行业需求增长公司维持2023年业绩指引不变预计2023年总收入为人民币994亿目标价港币1616-1032亿元同比增长66-107调整后EBITDA为人民币443亿收盘价港币截至8月23日1064市值港币百万-460亿元同比增长42-82资本支出指引方面公司预计2023162206个月平均日成交额港币百万5101年全年资本开支将在75亿元左右20221127亿元长期来看我们认52周价格范围港币868-2840为AIGC等新应用新技术的发展及数据要素市场的逐步完善有望驱动IDCBVPS人民币1455行业需求增长我们看好公司作为国内第三方IDC龙头的长期增长潜力股价走势图看好公司长期发展维持买入评级万国数据-SW我们预计公司202320242025年收入分别为人民币101111331285亿港币相对恒生指数元调整后EBITDA预测分别为人民币450505579亿元我们看好公司2830的长期发展参考2023年彭博一致预期可比公司EVEBITDA均值121倍2319考虑到公司在海外市场的拓展潜力给予其137倍2023年EVEBITDA189对应目标价1616港币前值2419港币维持买入评级132813风险提示1云计算行业增速弱于我们预期2融资利率上升3市场Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23竞争加剧资料来源SP经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万78199326101091133112846-3624192784012091337归属母公司净利润人民币百万11871262147914051231-781563117195031235EPS人民币最新摊薄090083097092081ROE452506637649606PE倍10401131100910621212PB倍048059067071076EVEBITDA倍22512171158214501308资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1万国数据-SW9698HK图表1万国数据收入与盈利百万元2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业收入186402061721874224362310423676240402409024720同比增长389352341315240149997470营业成本142401606017001175721841818748191601917319210同比增长4514394153422931671279143占营业收入的百分比764779772783797792797796777销售财务和管理费用284429663353341332613391329032733017同比增长525243265279147143194175占营业收入的百分比153144153152141143137136122研发费用86901249894671009850同比增长160181242629025819602462占总收入的百分比050406040403040402总运营费用171701911620478210822177322206225502254422278营业利润147015011520135413311470149015462442同比增长1065819121942120142835OPM797370605862626499调整后EBITDA8959962210274105121062210666107151130012351同比增长4143423552851861094375163调整后EBITDA利润率481467470469460450446469500净利润亏损298430093129373337533397177947462266资料来源公司公告华泰研究图表2可比公司估值表截至2023年8月23日市值EBITDA百万元EVEBITDA倍公司简称公司代码百万元2023E2024E2025E2023E2024E2025E数据港603881CHEquity10573011275128581480012310793光环新网300383CHEquity1781411728820038215301109588秦淮数据CDUSEquity220321318053938547351907360易昆尼克斯EQIXUSEquity5135804270079293967323431230211192数字房地产信托DLRUSEquity2789008194258208637229061217202184世纪互联VNETUSEquity32579202472340626477595145平均1346955826339167510193512110491注数据截至2023年8月23日收盘所有预测来自彭博一致预期资料来源Bloomberg华泰研究图表3万国数据目标价计算过程调整后的EVEBITDA净现金目标市值公司代码公司简称总股本百万EBITDA2023E倍百万元百万元目标价9698HKGDS1524450106137-390082265571616HKD注数据截至23年8月23日港币对人民币汇率为092资料来源华泰研究预测图表4万国数据2023E调整后的EBITDA计算过程百万元公司代码公司简称净利润利息支出净额所得税费用折旧及摊销股权激励费用其他调整调整后EBITDA9698HKGDS-14791220344832265127733333603821450106注数据截至23年8月23日港币对人民币汇率为092资料来源华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2万国数据-SW9698HK图表5万国数据-SWPE-Bands图表6万国数据-SWPB-Bands港币港币万国数据-SW05x万国数据-SWx31x57x12525083x110x9418863125316300Nov-20Apr-21Sep-21Feb-22Jul-22Dec-22May-23Nov-20Apr-21Sep-21Feb-22Jul-22Dec-22May-23资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3万国数据-SW9698HK盈利预测利润表现金流量表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业收入78199326101091133112846EBITDA19612334386344995091销售成本603973908151913610371融资成本16041845203420441995毛利润17791936195821952474营运资本变动123767409368314852587销售及分销成本1486115043161751721117560税费2424627624277332634223097管理费用10221185115213031477其他563742948745622432069其他收入支出39343581404445325552经营活动现金流12012858184755227373财务成本净额16041845203420441995CAPEX1494210093770373436418应占联营公司利润及亏损000000000000000其他投资活动1251118111881717118236税前利润9487598989120611451004投资活动现金流13692112751067575156600税费开支2424627624277332634223097债务增加量101052647835531921107少数股东损益400400400400400权益增加量000001000000000净利润11871262147914051231派发股息49221240024099000000折旧和摊销26173189303436004100其他融资活动现金流19371845203420441995EBITDA19612334386344995091融资活动现金流81195273608011483103EPS人民币基本090083097092081现金变动446731442749844412330年初现金162599968860858595014汇率波动影响000000000000000资产负债表年末现金99688608585950142684会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E存货000000000000000应收账款和票据193525711810550801091现金及现金等价物99688608585950142684其他流动资产25602951136415661645总流动资产1446411951903271325420业绩指标固定资产4062446917542065785260078会计年度倍202120222023E2024E2025E无形资产12832165115711391114增长率其他长期资产1526213781144291482115232营业收入3624192784012091337总长期资产5716962863697927381276424毛利润147787911612071275总资产7163274814788248094481843营业利润153731294111661364应付账款65811482440446317757净利润781563117195031235短期借款66474078466048084410EPS525780217195031235其他负债2367315011154611592516403盈利能力比率总流动负债13465106039219959812332毛利润率22762076193719371926长期债务2721832434402074325142542EBITDA25092502382139703963其他长期债务50537592693870437153净利润率1518135314631240958总长期负债3227140026471455029449695ROE452506637649606股本051052052052052ROA184172193176151储备其他项目2583624068223472094319712偿债能力倍股东权益2583724068223482094319712净负债比率924911594174552055322457少数股东权益591711659112601086010461流动比率107113098074044总权益2589624185224612105219817速动比率107113098074044营运能力天总资产周转率次012013013014016估值指标应收账款周转天数82418698780037502300会计年度倍202120222023E2024E2025E应付账款周转天数3467619642130001780021500PE10401131100910621212存货周转天数NANANANANAPB048059067071076现金转换周期NANANANANAEVEBITDA22512171158214501308每股指标人民币股息率096162000000000EPS090083097092081自由现金流收益率104047729405156064506每股净资产19591579146613741293资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4万国数据-SW9698HK免责声明分析师声明本人王兴黄乐平高名垚兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5万国数据-SW9698HK香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王兴黄乐平高名垚本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6万国数据-SW9698HK法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7