使用面积稳步增长，拉动收入。4Q22使用面积增加10685平米，其中7949平米为中国大陆的内生增长，2736平米为BOT项目。全年新增使用面积51073平米，期末已使用面积37万平米，同比增长16%，上架率同比提升6.4pct至71.8%。这使得公司2022年收入同比提升19.3%至93.3亿人民币，4Q22收入同比提升9.9%至24亿。但受电价和国际扩张的影响，公司2022年经调整EBITDA利润率为45.6%，同比下降1.8pct。
　　在手订单充足，需求有望回暖。1）签约层面看：截至2022年末，公司总签约面积63.1万平米，4Q22新增已签约和预签约面积1.2万平米，全年新增7.4万平米，符合预期。2）使用层面看：截至2022年末，公司使用面积为37.1万平米，使用率达到71.8%。3）未来空间方面：公司截至年末的在建和运营总面积达到70.9万平米，其中有26万平米的积压订单，创收潜力巨大。展望未来，随着经济逐步复苏、人工智能等新技术对需求的推动，我们预计客户需求有望逐步回暖。
　　公司指引2023年上架大约5万平米，在此假设下，预计2023年收入将在99.4-103.2亿元之间，同比增长约6.6%-10.7%，调整后EBITDA将在44.3-46.0亿元之间，同比增长约为4.2%-8.2%。EBITDA增速指引低于收入增速，主要系2023年电价、国际扩张等方面对盈利能力仍造成压力。
　　客户多元化发展，提高上架速度。2022年，公司客户类型更加多元，大型互联网客户在新预订量中占63%，大幅高于2020年的23%、2021年的30%；企业和金融客户平均约占新预定量的20%。展望2023年，公司将更专注于能够快速上架的新客户，从而缩短上架时间，提高创收能力。
　　海外扩张战略持续推进。公司将继续坚定不移地贯彻新加坡-柔佛州-巴淡岛（S-J-B）区域化战略部署。马来西亚柔佛州怒沙再也地块的三个数据中心NTP1/2/3预计今年末或明年初交付。加上附近地块的推进，预计在柔佛州的订单有望在未来数月内达到近100兆瓦。CAPEX方面，预计中国内地资本支出将进一步减少，国际资本支出也将随着国际扩张的步伐继续增长。公司指引2023年总资本支出约为75亿元人民币，其中中国内地资本支出进一步减少至35亿元人民币，国际资本支出增加至40亿元人民币。
　　投资建议：我们测算公司2023-2025年收入分别为102.0/110.8/121.7亿元人民币，调整后EBITDA分别为45.3/50.7/57.9亿元人民币。当前股价对应2023-2025年EV/EBITDA分别为12.8x/11.4x/10.0x，维持“买入”评级。
　　风险提示：今年以来政策监管趋严，能耗指标越来越难获得的风险；数据中心签约、上架不及预期的风险；负债率过高风险；下游客户若加大自建IDC会影响行业格局。

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年03月21日万国数据-SW09698HK业绩稳步增长海外扩张持续推进使用面积稳步增长拉动收入4Q22使用面积增加10685平米其中7949买入维持平米为中国大陆的内生增长2736平米为BOT项目全年新增使用面积股票信息51073平米期末已使用面积37万平米同比增长16上架率同比提升64pct至718这使得公司2022年收入同比提升193至933亿人民行业海外币4Q22收入同比提升99至24亿但受电价和国际扩张的影响公司前次评级买入2022年经调整EBITDA利润率为456同比下降18pct3月20日收盘价港元1552总市值百万港元2365920在手订单充足需求有望回暖1签约层面看截至2022年末公司总签约面积631万平米4Q22新增已签约和预签约面积12万平米全年新总股本百万股152443增74万平米符合预期2使用层面看截至2022年末公司使用面积其中自由流通股10000为371万平米使用率达到7183未来空间方面公司截至年末的在30日日均成交量百万股443建和运营总面积达到709万平米其中有26万平米的积压订单创收潜力股价走势巨大展望未来随着经济逐步复苏人工智能等新技术对需求的推动我们预计客户需求有望逐步回暖万国数据-SW恒生指数公司指引2023年上架大约5万平米在此假设下预计2023年收入将在32994-1032亿元之间同比增长约66-107调整后EBITDA将在160443-460亿元之间同比增长约为42-82EBITDA增速指引低于收-16入增速主要系2023年电价国际扩张等方面对盈利能力仍造成压力-32-48客户多元化发展提高上架速度2022年公司客户类型更加多元大型-64互联网客户在新预订量中占63大幅高于2020年的232021年的-802022-032022-072022-112023-0330企业和金融客户平均约占新预定量的20展望2023年公司将更专注于能够快速上架的新客户从而缩短上架时间提高创收能力作者海外扩张战略持续推进公司将继续坚定不移地贯彻新加坡-柔佛州-巴淡岛S-J-B区域化战略部署马来西亚柔佛州怒沙再也地块的三个数据中心分析师朱若菲NTP123预计今年末或明年初交付加上附近地块的推进预计在柔佛州执业证书编号S0680522030003的订单有望在未来数月内达到近100兆瓦CAPEX方面预计中国内地资邮箱zhuruofeigszqcom本支出将进一步减少国际资本支出也将随着国际扩张的步伐继续增长公分析师夏君司指引年总资本支出约为亿元人民币其中中国内地资本支出进202375执业证书编号S0680519100004一步减少至亿元人民币国际资本支出增加至亿元人民币3540邮箱xiajungszqcom投资建议我们测算公司2023-2025年收入分别为102011081217亿元研究助理刘玲人民币调整后EBITDA分别为453507579亿元人民币当前股价对应执业证书编号S06801220800292023-2025年EVEBITDA分别为128x114x100x维持买入评级邮箱liuling3gszqcom风险提示今年以来政策监管趋严能耗指标越来越难获得的风险数据中相关研究心签约上架不及预期的风险负债率过高风险下游客户若加大自建IDC1万国数据-SW09698HK业绩稳步增长东南会影响行业格局亚进展顺利2022-11-242万国数据-SW09698HK业绩保持稳健海外扩张将成增长新引擎2022-08-25财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元781993261019811082121673万国数据-SW09698HK疫情无碍运营持续增长率YoY362193948798加强东南亚市场布局2022-05-22调整后EBITDA37034251453550725788增长率YoY38114867118141归母净利润百万元-1314-1269-1490-1603-1702EPS最新摊薄元-086-083-098-105-112PE倍-158-164-139-129-122EVEBITDA156136128114100资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月20日收盘价请仔细阅读本报告末页声明2023年03月21日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1446411951150911271612871营业收入78199326101981108212167现金996886081238190709727营业成本60397390815987559369应收票据及应收账款42673178248733452738营业税金及附加00000其他应收款00000营业费用149150163166158预付账款00000管理费用10221185132614191545存货00000研发费用3936414449其他流动资产229165222300405财务费用16041845199724132865非流动资产5716962863713388205091679资产减值损失013000长期投资00000其他收益00000固定资产4062446917619477291882218公允价值变动收益00000无形资产00000投资净收益00000其他非流动资产1654515946939191329461资产处臵收益00000资产总计71632748148643094766104550营业利润-1035-1294-1487-1714-1819流动负债1346510603161651856722429营业外收入86304195320350短期借款594857087135927511594营业外支出00000应付票据及应付账款66724266593257416750利润总额-949-990-1292-1394-1469其他流动负债845630309835514085所得税242276336335353非流动负债3227140026477085537163114净利润-1191-1266-1628-1729-1821长期借款2018027813330523778542010少数股东损益1233138126120其他非流动负债1209112213146551758721104归属母公司净利润-1314-1269-1490-1603-1702负债合计4573650629638737393885543EBITDA37034251453550725788少数股东权益59117255381501EPS元-086-083-098-105-112股本11111资本公积3034630096300963009630096主要财务比率留存收益-4510-6028-7656-9385-11206会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益2583724068223022044718506成长能力负债和股东权益71632748148643094766104550营业收入362193948798营业利润-684-250-149-153-61归属于母公司净利润-78134-174-76-62获利能力毛利率228208200210230现金流量表百万元净利率-168-136-146-145-140会计年度2021A2022E2023E2024E2025EROE-46-52-71-81-92经营活动现金流12012858539335286956ROIC0817070911净利润-1191-1266-1628-1729-1821偿债能力折旧摊销11421638261740254374资产负债率638677739780818财务费用16041845199724132865净负债比率10911535196327373457投资损失00000流动比率1111090706营运资金变动-665-9292407-11811538速动比率1111090706其他经营现金流3111569000营运能力投资活动现金流-13692-11275-11092-14737-14002总资产周转率0101010101资本支出-5131-9378-8538-9945-9129应收账款周转率2525363840长期投资00000应付账款周转率1014161515其他投资现金流-8561-1897-2554-4792-4873每股指标元筹资活动现金流81194856947378987703每股收益最新摊薄-086-083-098-105-112短期借款3795-240142721402319每股经营现金流最新摊薄079187354231456长期借款76857633523947324226每股净资产最新摊薄16951579148113761264普通股增加0000000000估值比率资本公积增加516-251000PE-158-164-139-129-122其他筹资现金流-3877-2285280710251159PB6368727884现金净增加额-4467-31443773-3311657EVEBITDA156136128114100资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月20日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月21日图表1公司历年营业收入及增速图表2公司历年归母净利润归母净利润亿元归母净利润亿元营业收入亿元YoY0100933809078270-28060-4705745060-641250404027930-83016220-1020701061010-122015201620202018201920212022020170-1420152018202020172019202120222016资料来源公司公告国盛证券研究所资料来源公司公告国盛证券研究所图表3公司年度调整后EBITDA及增速图表4公司单季调整后EBITDA及EBITDAmargin调整后EBITDA亿元YoYAdjustedEBITDA百万元4251AdjustedEBITDAMargin451201200604037031003510005026803080800402518246020600301510474010400205122052001000201920202021202220172018001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22资料来源公司公告国盛证券研究所资料来源公司公告国盛证券研究所图表5公司历年毛利率图表6公司历年费用率毛利率毛利率销售费用率研发费用率管理费用率302525202015151010550201720172018202120162016201920202022020152017201720182015201520162019202020212022资料来源公司公告国盛证券研究所资料来源公司公告国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月21日图表7公司数据中心Capex投入亿元图表8公司数据中心总面积及构成在建面积万平米运营面积万平米International亿元MainlandChina-Acquisition亿元8016000MainlandChina-Organic亿元7014000601200050100004080003060004000202000104Q182Q194Q192Q204Q201Q223Q222Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q212Q213Q214Q212Q224Q22001Q1820182019202020212022资料来源公司公告国盛证券研究所资料来源公司公告国盛证券研究所图表9公司数据中心签约面积及构成图表10公司数据中心使用面积及上架率使用面积万平方米上架率预签约面积万平米已签约面积万平米407670357460721013143050101110257040968101120308966848494915664346476420453810232730316222121251031516171810121456001Q182Q181Q191Q204Q201Q214Q211Q224Q223Q184Q182Q193Q194Q192Q203Q202Q213Q212Q223Q221Q203Q201Q213Q213Q181Q193Q191Q223Q2201Q1858资料来源公司公告国盛证券研究所资料来源公司公告国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月21日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP5请仔细阅读本报告末页声明